記者 | 張欽編輯 | 昝慧昉1
繼均瑤健康之後，又一家區域性含乳飲料企業叩響了資本市場的大門。
9月24日，中國證監會官網顯示浙江老牌含乳飲料企業李子園食品股份有限公司（以下簡稱「李子園」）首發獲批，登陸上交所主板在即。
成立於1994年的李子園，主營業務是甜牛奶乳飲料等含乳飲料、及其他飲料的研發、生產與銷售。公司主要產品包括配製型含乳飲料、發酵型含乳飲料和複合蛋白飲料。目前，擁有浙江金華、江西上高和浙江龍遊三個生產基地，及多個委託加工生產基地。
招股書顯示，李子園還有茅臺系的注資背景，茅臺建信投資持股比例為5.68%。茅臺建信投資於2018年11月李子園第二次增資時進場，後者於7個月後遞交了IPO資料。天眼查APP信息，茅臺建信投資於2015年由茅臺建信（貴州）投資基金管理有限公司、中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司、建信（北京）投資基金管理有限責任公司和建信信託有限責任公司出資設立。
從整體業績來看，2016年至2018年李子園的營收由4.53億元增至7.87億元，年複合增長率為31.81%；歸母淨利潤則從1.02億元增至1.24億元，年複合增長率為10.26%。2019年上半年李子園的營收和歸母淨利分別為4.21億元和6712.98萬元。其中含乳飲料的收入約為4億元，佔比95%。
長期以來，含乳飲料都是李子園的主要收入及利潤來源。2016年到2019年上半年，李子園的整體營收分別為4.53億元、6.02億元、7.87億元和4.21億元，期內含乳飲料對應的銷售收入分別為4.26億元、5.78億元、7.60億元和4.00億元，佔主營業務收入的比例分別為94.29%、96.12%、96.71%和95.05%。
由此，在招股書中，「單一產品依賴程度較高」已被李子園列為「提醒投資者特別關注的風險因素」之一。
李子園在招股書中寫到：「『李子園』品牌甜味含乳飲料在細分市場已形成一定規模。公司經營業績對單一產品依賴程度較高，主要是實施大單品銷售拓展策略所致。從中短期看，大單品銷售策略將有助於公司樹立品牌形象，快速拓展新市場，提高市場佔有率；而從長期看，若消費者偏好等市場因素發生重大變化，將對經營業績產生較大影響。」
李子園的甜牛奶乳飲料系列，在招股書中被描述為「暢銷20餘年的經典產品」。界面新聞查詢李子園天貓旗艦店看到，李子園甜牛奶系列含乳飲品的包裝多年來不曾更改，225ml單瓶價格為2.2元，評價區中不少消費者稱該系列產品仍是「小時候的味道」。
李子園產品圖。圖片來源：李子園官網儘管2019年李子園為擴充產品線推出了臭臭奶、愛克林包早餐奶系列等，但這些產品依然未能脫離含乳飲料的範疇。在「甜牛奶乳飲料大單品戰略」影響下，李子園也在招股書中承認公司研發投入佔比較低。
另一條被列為「提醒投資者特別關注的風險因素」的，是這家公司「銷售區域較為集中」。
從2016年到2019年上半年，華東地區的營收分別為3.39億元、4.13億元、5.1億元和2.59億元，分別佔到李子園當期主營業務收入的74.95%、68.71%、64.89%和61.63%。
「公司在鞏固華東地區銷售優勢地位同時，積極開發河南、江西、雲南等華中、 西南地區市場。但公司對華東地區依賴程度依然較高，因此該區域的市場容量、 市場開拓情況，將在一定程度上影響公司盈利水平。」李子園在招股書中稱。
作為應對，此次李子園募資計劃，就擬於華中和西南地區共計擴充產能17.4萬噸/年。此前，李子園也已經華中、西南地區劃為其次銷售區域，兩地銷售額在2016年到2018年期間複合增長率分別為57.55%和43.7%。招股書中，也將這兩個地區作為未來著重發展的市場。
需要注意的是，華中地區是區域乳企均瑤健康的次核心銷售區域，而西南地區則是區域乳企菊樂食品的主場。
對李子園而言，這二者並非能輕易撼動的對手，均瑤健康也已上市、而菊樂食品正在IPO進程中。李子園甚至在招股書中承認，「兩個市場有廣闊的銷售空間，但在項目實施及後續經營過程中，可能出現因行業競爭格局變化等因素對公司產生不利的市場環境變化導致產品銷售風險。」
擺在李子園面前更大的難題在於，整個含乳飲料市場的增長率已經放緩，隨著消費者消費水平和選擇標準的持續提高，含乳飲料企業必須採取差異化發展，以提升自身競爭力。
中國食品工業協會也曾提醒，含乳飲料市場上，企業易於集中優勢參與某個品類層面競爭，造成市場中含乳飲料品種增多，品種多樣性影響品類競爭集中度。部分概念性產品由於賣點匱乏、品質缺乏創新，將逐步退出市場。