002880衛光生物股票 血製品去庫存 行業進入供不應求階段

2020-12-23 至誠財經網

　　作者： 崔文亮 周平 蔡承霖

　　來源： 華西證券

　　2020年03月06日

　　產品收入高增長，存貨下降，去庫存周期結束。

　　公司發布2019 年報，利潤分配方案為每10 股派發現金紅利3.2元(含稅)並送紅股5 股(含稅)。2019 年實現收入8.2 億元(+19%)、歸母淨利潤1.7 億元(+9%)、扣非後歸母淨利潤1.6億元(+11%);Q4 單季度實現收入2.9 億元(+31%)、歸母淨利潤0.6 億元(+28%)、扣非後歸母淨利潤0.6 億元(+29%)。Q4 單季度收入和淨利潤增速明顯加快為全年最高水平。核心產品白蛋白實現收入3.4 億元(+10%)和靜丙實現收入3.1 億元(+33%)。

　　公司存貨為4.7 億元，同比下降約7%，血漿原材料、在產品和庫存商品都有一定程度的下降，表明公司在2019 年加大了投漿生產力度並銷售至終端。結合公司產品銷售收入增速和存貨下降趨勢，我們認為公司血製品去庫存周期已結束，銷售恢復正常。

　　疫情導致2020 年採漿量減少，行業出現供不應求。

　　受到疫情影響，全年採漿量將受到影響，中性估計2020 年採漿量約8379 噸，下滑8%，血製品進入供不應求階段。尤其是靜丙由於在新冠疫情防治中發揮了重要作用，臨床認知度進一步提升，市場需求將進一步擴大。

　　採漿量持續增長，因子類產品獲批增厚業績。

　　2019 年公司採漿量增長6%，估計在400 噸左右;投漿量增長9%，估計在370 噸左右。海南萬寧漿站已完成建設，正在申報採漿許可證，將成為公司採漿量增長的新來源。纖原將從2020 年開始貢獻業績，凝血因子8 和凝血酶原複合物已進入臨床，陸續獲批將進一步提升公司的盈利能力。

　　投資建議

　　根據公司年報產品分拆對盈利預測進行微調，預計2020-2021 年歸母淨利潤分別為2.35 億元/2.92 億元(原預測值分別為2.30億元/2.90 億元)，分別增長37%/20%，對應PE 分別為30 倍/25倍。維持「買入」評級。

　　風險提示

　　新冠肺炎疫情導致採漿量低於預期;產品價格波動風險。

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