機構：廣發證券
評級：買入
核心觀點：
國產人血白蛋白批籤發量總體增長迅速，進口產品佔比有所提升。根據中檢院及各地藥檢所披露，2020H1 國內人血白蛋白批籤發總量（折合 10g/瓶）約 3110.57 萬瓶，同比增長 36.9%，其中國產人血白蛋白批籤發量為 1055.64 萬瓶（+6.8%）、進口人血白蛋 2054.93 萬瓶（+60.1%），進口佔比較 19 年同期增長 9.58pp 至 66.06%，進口白蛋白增速較快主要系去年同期進口白蛋白廠商 GMP 重新換證以及上海新興事件造成低基數的影響所致。分季度看，2020 年 Q1、Q2 國內人血白蛋白分別獲得批籤發量 1594.75 萬瓶、1515.62 萬瓶。
靜丙批籤發總量同比大幅增長。2020H1 國內靜丙實現批籤發總量（折合 2.5g/瓶）約 733.44 萬瓶，同比大幅增長 51.4%，其中 Q1、Q2 分別實現批籤發量 471.47 萬瓶、261.97 萬瓶，受年初疫情影響，靜丙在新冠診療方案中被指定為重症患者治療用藥，2020Q1 其批籤發節奏明顯加快。2020H1 國內靜丙市場集中度較高，其中天壇生物、上海萊士、泰邦生物、華蘭生物、四川遠大蜀陽、博雅生物、深圳衛光的市場佔有率分別為 19.23%、16.83%、14.89%、9.43%、6.85%、5.65%、4.96%，位於國內前列。
關注血液製品的產品結構性變化，凝血因子類產品批籤發量增長較快。2020H1 國內凝血因子類產品產品的批籤發量增長較快，人凝血酶原複合物實現批籤發總量（PCC，折合 200IU/瓶）80.90 萬瓶（+111.2%），纖原（折合 0.5g/瓶）62.44 萬瓶（+37.6%）、人凝血因子 VIII（折合200IU/瓶）100.90 萬瓶（+42.8%）。特免類產品的除人免外批籤發總量增速均有所放緩，人免（折合 300mg/瓶）批籤發總量為 97.58 萬瓶（+302.2%）、狂免（折合 200IU/瓶）592.01 萬瓶（+27.0%）、破免（折合 250IU/瓶）305.22 萬瓶（+3.1%）、乙免（折合 200IU/瓶）64.54萬瓶（+2.9%）。
血製品供需結構剪刀差趨勢性擴大，中長期具備漲價基礎，重點關注華蘭生物、天壇生物、博雅生物。由於近兩年新開漿站數量較少、行業政策收緊（廣州預計將取消居住證獻漿）、新冠疫情等多重因素，代表血製品供給的先行指標採漿量預計將維持低水平增長，而血製品為臨床剛需品種，重點城市樣本醫院顯示近兩年終端銷售維持 10%左右增長，我們判斷血製品供需結構剪刀差將趨勢性擴大，中長期具備漲價基礎。建議重點關注業內血漿利用率高的華蘭生物、採漿能力與噸漿利潤提升潛力較大的天壇生物以及積極布局推廣渠道的博雅生物。
風險提示。各地藥檢所披露節奏不統一，批籤發匯總數據可能存在一定程度的偏差；血製品行業競爭加劇風險；醫保控費以及招標降價對產品銷售造成壓力；市場渠道拓展不順利。