太平洋--天壇生物:受益於雲南省2020~2023單採血漿站設置規劃 漿量...

　　【研究報告內容摘要】

　　事件：公司公布2020年業績預告，預計2020年全年實現歸母淨利潤6.33億元（+3.55%），扣非歸母淨利潤6.18億元（1.34%）。

　　業績基本符合預期。Q4單季度實現淨利潤1.37億元，同比下降4.86%，我們預計Q4收入端基本與2019年同期持平，預計Q4確認了較多費用。2020全年來看，受疫情影響，醫院終端就診需求有所下降，且由於疫情帶來的停工及復工後防控限制等，影響採漿工作及生產工期安排，帶來採漿成本、單位生產成本上升。公司繼續大力推廣靜丙，加強營銷終端投入，20年利潤增幅有所下降。2020年採漿預計與2019年持平，21年採漿量有望恢復實10%以上增長。根據中檢院數據，2020年天壇生物（600161）白蛋白批籤發423萬支（-2%），靜丙303萬支（+2.5%）。

　　預計血製品供給減少，血製品將處於景氣度持續上升趨勢。海外血製品企業進一步下調2020年採漿量，預計同比下降15%以上，預計國內20年採漿量最多與2019年持平，終端需求恢復有望保持正常增長（5%-10%），預計20年Q4-21年白蛋白供需缺口處於持續擴大態勢，景氣度提升，價格有望繼續上行。

　　成都蓉生永安項目工程順利推進，成都蓉生本部產能將如期釋放，疊加新產品線，業績有望大幅提升。隨著投漿規模進一步擴大，三大血制和貴州中泰漿量提升和產能利用率提升，噸漿利潤率提升；預計2021年永安血制投產後，產能釋放以及新產品的投產，業績有望大幅提升，根據公告，酶原複合物2020年底獲批上市，預計重磅品種人凝血八因子2021年初能獲批上市，重組凝血八因子、層析靜丙、人纖維蛋白原將於2023年內獲批上市。

　　血製品企業核心競爭力在於血漿資源拓展能力。公司具備持續獲批漿站能力，採漿量增長穩定。永安基地（1200噸）+雲南血制（1200噸）+蘭州血制（1200噸）的新產能投入，一方面提高了產能供給保障能力，另一方面也彰顯了公司未來對加大血源拓展，持續獲得漿源的信心。2020年12月底雲南省衛生健康委發布《雲南省單採血漿站設置規劃（2020―2023）（徵求意見稿）》，在全省規劃新增設置20個單採血漿站，累計設置24個。2018年，天壇生物在雲南以投資換漿站，投入16.5億元建設產能1200噸生產基地，天壇獲得在雲南設置漿站的機會，2018-2022年集團計劃在雲南省陸續投資並先行新建合計10家單採血漿站，目前天壇已在雲南地區獲批巧家和尋甸兩家漿站。此次雲南省發布單採血漿站設置規劃（2020―2023），天壇生物有望在接下來的3年在雲南持續獲批更多的漿站，將成為此次血漿站設置規劃中最受益方，漿量成長性進一步確定，成長空間足。

　　盈利預測與投資評級：稀缺的具有成長邏輯的血製品企業，成長路徑清晰，確定性高，維持「買入」評級。2020年因為疫情業績增幅有所受影響，從中長期看，公司漿量增長確定，產品線逐步進入兌現期，噸漿利潤提升。我們預計公司20-22年淨利潤6.33/8.03/11.65億，對應EPS0.50/0.64/0.93元，對應當前股價PE為82/65/45x,考慮到公司漿量和噸漿利潤提升確定性和成長空間的充足性，作為國內稀缺的具有成長邏輯的血製品企業，我們維持「買入」評級。

　　風險提示：研發不及預期，漿站獲批不及預期，安全性風險，增發失敗風險。

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責任編輯：zjl