恐慌情緒重挫銅價,如何用期貨對衝風險?

2020-12-25 澎湃新聞

恐慌情緒重挫銅價，如何用期貨對衝風險？

2020-12-24 07:35 來源：澎湃新聞·澎湃號·媒體

12月下旬，全球銅價自近7年高點回落，直接導火索便是英國境內發現了一種傳染性更強的新冠病毒變異毒株，且正面臨「失控」的局面。同一日，法、意、荷、比等多國緊急宣布應對措施。此前經濟復甦，銅價上漲的前提是新冠疫情緩和和疫苗面世降低疫情對經濟增長的尾部風險，但現在市場擔憂新冠變異毒株影響疫苗的效果，短期觸發市場避險情緒，包括歐美股市和大宗商品都出現普遍性的高位回落，銅價也不例外。

短期避險情緒升溫，銅價從高位大幅回撤

英國首相鮑裡斯在新聞發布會上稱，英國東南部發現了一種傳染性高出常見毒株70%的新冠病毒新毒株，可能使國家醫療服務體系（NHS）不堪重負。衛生大臣漢考克表示，英國對這種傳染性極強的病毒新變種「已經失去控制」。

為遏制新變種傳播，目前英國政府已推出最新的第4等級防疫政策，並取消了英國東南部多地聖誕聚會解封計劃。法國也從12月20日暫時禁止來自英國的航班、列車和輪渡運輸入境48小時，另有多個歐盟以及南美國家宣布對英國斷航。

目前沒有證據證明新毒株會影響疫苗的效果。但是由於前期銅價大幅上漲，可能已經超過供需基本面所能支持的高點，一旦市場產生恐慌就容易引發拋售。12月21日，反映市場恐慌的VIX指數升至25.16點，為11月10日以來最高紀錄。

圖為反映市場恐慌的VIX指數和銅價走勢

長期來看，我們認為疫苗會逐步緩和新冠疫情的衝擊，但是銅價走勢取決於供需基本面。從中期來看，我們認為當前銅價已經充分反映了疫苗面世後經濟復甦邏輯，未來是否還能進一步上漲，目前看情況並不樂觀。

海外製造業補庫或弱於預期

以美國為例，美國製造業庫存處於近年來低位，如果2021年美國疫苗接種進展順利，美國工業產出會加快復甦，製造業存在補庫存的可能，但是力度有多大還不能確定。2020年10月，美國製造業存貨同比下降了1.68%，自3月份以來連續8個月出現負增長。

歷史上，美國製造業補庫周期啟動需要滿足幾個條件：一是美國製造業存貨觸底，當前製造業同比增速遠離歷史低點，尚難言觸底；二是美國居民部門資產負債表要健康，由於美國財政直接轉移支付使得居民可支配收入大幅增加，因此這一條可以滿足；三是美國企業部門資產負債表沒有受損或者修復完畢，類似於2002年1月和2009年8月啟動的補庫周期，但是疫情對美國企業部門資產負債表形成衝擊，目前尚未修復完畢。

國內政策退出，信用收緊

全球銅市場需求中國佔半壁江山，因此一旦中國貨幣政策正常化，財政刺激力度減弱，中國經濟也將回歸常態，不會遠超經濟潛在增速，銅需求也會回落，從而導致全球銅供需從偏緊向寬鬆轉變。

從庫存周期來看，中國製造業補庫是溫和的、短期的，且在10月份終端行業產成品庫存同比增速都高於2018—2019年，2020年底至2021年上半年會進入去庫存階段。這意味著，一旦中國信用收緊，那麼中國去庫存力度會加大，從而給估值偏高的銅市場帶來調整壓力。

另外，2020年寬信用主要源於寬財政，緊信用或許並不需要大幅緊貨幣。2021年信用收緊可能更多地通過緊財政和嚴監管來實現。財政方面，2021年政府債券融資大概率縮量。監管方面，央行在12月18日傳達學習中央經濟工作會議精神，研究部署貫徹落實工作會議上強調，持續防範化解金融風險。鞏固拓展防範化解重大金融風險攻堅戰成果，健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，壓實中小銀行風險處置責任。加快完善宏觀審慎政策框架。

對於銅市場而言，未來供需面從偏緊轉向略微寬鬆的可能性較大。從海外市場來看，美國國會分裂情況能否持續決定了財政刺激的力度，但對美國製造業補庫力度不可期望過高，補庫帶來銅消費的增長也是有限的。建議投資者謹慎對待處於高位的銅價，可以運用COMEX銅期貨來對衝潛在的回落風險，也可以捕捉COMEX銅期貨與上期所銅期貨、COMEX銅期貨和上海國際能源交易中心國際銅期貨的價差機會。（作者單位：寶城期貨）

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