「最賺錢的方式就是最經典的東西。我們研究的就是生意本身，即這個生意是什麼？怎麼掙錢？持續性如何？」上善若水資產董事長侯安揚在2021年1月16日的產品策略會上表示。他認為，現在是牛市，並且是牛市中期。同時，侯安揚指出，目前美妝、醫美、新能源汽車等行業是「有魚」的地方，在這些行業「捕魚」，勝算會大很多。
以下為線上分享實錄（精簡版）：
投資要抓住核心
我們去學價值投資的理念，慢慢琢磨後發現，其實最賺錢的方式就是最經典的東西。這可能跟很多人的理解不太一樣，我很負責任地告訴大家，投資沒有什麼獨門絕技。只有在抓住最本質的東西的時候，才能夠在不同的市場穿梭。因為如果一個策略在A股掙了一些錢，但是在其他市場不適用，那就說明在A股是有運氣的成分的。相反，如果這個策略在全球主要市場都適用的時候，這就是靠實力掙錢。
我們研究的就是生意本身，即這個生意是什麼？怎麼掙錢？持續性如何？
以東方財富（300059）為例，公司有券商牌照、基金牌照等，就可以在網上、線下獲客後引導客戶使用其平臺炒股票、買基金，但在剛開始時是看不出來的。我在很早的時候就用到了東方財富的服務網站，2005年~2007年那波牛市的時候東方財富已經有網站了，有很好的信息流，但是沒有券商這些金融生態，沒有變現，在那個時候就是不值錢的。到了2014年那一輪創業板牛市的時候，東方財富為什麼漲那麼多？就是因為公司找到了一個很好的盈利模式。在變現之後，東方財富的價值就一下子大幅度提升了。
一些卓越的企業家如恆瑞醫藥（600276）的孫飄揚，他在很早的時候就能看出來醫藥行業最本質的就是研發，因此在恆瑞醫藥創辦的早期就做了很多研發投入。包括選擇新藥的路線等，這在（本土製藥發展）早期都是很容易做成的，但其他藥廠是沒有這樣做的。而到了某個階段後，就建立了很高的競爭壁壘，其他公司就很難趕超了。
所以，如果用企業家的視角去投資就會容易得多。當然，我們也需要研究公司的執行力如何。
有朋友說我，「我發現你研究的股票經常是一買就漲」。這其實是我對企業狀態的一個感知，雖然會有很多感性的成分，但這並不是拍拍腦袋就決定的，而是需要大量的積累。我從2004年炒股，2012年轉型價值投資，已經積累了將近20年，有研究超過600家公司的經歷。其中，我們會花很多精力去研究美股，因為美國的商業走在很多國家前面。比如在三大新能源汽車中，市場都在追蔚來，我個人比較認可有理想的企業家，但目前還是特斯拉走在最前面，引領著這個行業的走勢。
現在是牛市，並且處於中期
很多朋友會關心當下是否是適合的入市時機，我有個牛熊周期模型跟大家分享一下。我試圖用一個0~100%的進度條來表示市場處於牛市的哪個階段（前期、中期、後期），抑或是熊市的哪個階段，目前我們這個模型的判斷還是蠻準的（見附圖）。
附圖：牛熊周期模型
現在這個進度條已變成48.7%，接近一半了，所以我認為，現在是牛市，並且是牛市中期而不是牛市初期。
但我已反覆在線上分享了好幾次，每次都說是介入的好時機，但我發現信的人早就信了，不信的人我再重複說也不會信。我觀察了很多年，很多人即使在牛市中期也只進了一點錢，到了牛市後期才進大批的錢，這是人性的弱點，我沒辦法去改變別人，我只能做好我自己。
如果按這個模型走的話，我其實希望市場不要走的太快，因為宏觀經濟增長並不是很快，如果市場大幅度超越它就很可能會變成「快牛」。
實際上，雖然加碼的時機確實需要看市場，但更核心的是與企業、選股的能力有關。不過，這種投資能力極其稀缺，我正在追求這個境界，我也不知道能否實現，但我感覺在投資上花了很多心血的時候，對投資理解確實會越深入。
我們這些年發生了一個很大的變化，其實就是兩個大的投資階段，一個是2012年之前的量化投資階段，另一個是之後的價值投資階段。
我們在量化投資階段做得是非常成功的，回報率很高，為什麼會有這樣的轉變呢？因為在2012年，我們認識到做價值投資更厲害，有一位「大佬」在2005年~2012年賺了100多倍，而這在量化投資上幾乎做不到。
此外，價值投資與量化投資是截然不同的，我們那時並不知道這個事情，所以就花了很多的時間去積累，投資方面也不是特別順利。但事後來看，這就是積累不夠的問題。如果我們在某個領域耕耘了十幾年，即使每天看幾分鐘，大家的智商又不是差那麼多，最後的結果自然不會差很遠。
互動交流環節：
問題1：您基金的風格和選股邏輯是怎樣的？
侯安揚：其實，我原來是完全看宏觀的。但隨著我自己做企業和我們研究了這麼多公司，最後發現，其實企業才是起決定性的作用。實際上巴菲特也看宏觀，但是他看的是大宏觀，我是「抄」他的（作業）。此外，他在著重強調公司本身。
芒格說，如果把伯克希爾最好的10個投資去掉，伯克希爾現在看上去可能會是個笑話。確實是這樣，特別高的回報不需要投資很多公司。我們現在的策略就是「自下而上」，只要宏觀沒有出現大的危機，我們都會留在市場。
具體有三點，第一，去找金字塔最頂端的那種資產的時候，需要一個好的價格。如貴州茅臺（600519）這種估值偏高的資產，沒有好的價格最後的回報可能會很「平庸」；第二，要做長期收益最大化。做基金管理有很多辦法如做對衝去平抑指數的波動，但這種做法會犧牲長期收益。因為只要有通脹，股市就會長期走下去，而借鑑美股上百年的走勢來看，通脹是一直存在的，即使是1989年的大蕭條時期。所以，做對衝會把市場本身的漲幅給對衝掉，會少很多收益；第三，要敬畏市場。因為從我們的經驗來看，稍微不留神去探索能力圈之外就會被教訓。此外，基於賣出的價格來看，其中至少有1/3的價格是基本面解釋不了的，所以我們就需要從其他方面找到賣出的機會，比如分析市場當時為什麼會這樣？
問題2：您投資是否擇時？
侯安揚：我們只做大擇時，比如會在熊市後期、牛市初期逆勢買一些股票。
問題3：現在投資房產和基金哪個收益更高？
侯安揚：關於房地產，我以白酒股為例，最近白酒行情在退潮，但是貴州茅臺的終端價格還是最堅挺的。而現在的房子和白酒股是一樣的，我只認可一線城市的核心區，這是美國上百年房地產演變的經驗之談。
至於基金的話，僅以我們的基金為例，過去兩年即使房子價格上漲最快的深圳也要遠輸於我們。
問題4：美股現在是否有泡沫？美國政局不穩定對中國股市有何影響？
侯安揚：如果在投資上找一個特別完美的時機，這個想法是錯的。宏觀是會跟著時間在變的，估值也會跟著這些事情在變的。比如2018年，我們經歷了經濟下行等因素擾動，但正是這些不利的因素「製造」了很多便宜的股票。也就是說，如果沒有那麼差的宏觀，股市就不會有那麼低的估值。相反，在經濟過度景氣的時候要小心。
在2014年就有人說，美股見頂了，但美股一直漲到現在。頂在哪裡我也不知道，我的策略就是挑最好的資產。
問題5：未來市場的主線是什麼？
侯安揚：每一個時代都有一些不同的主題，這些主題都是跟國家的產業發展有關係，我們需要在10年的長坡道中尋找有長期競爭優勢的公司。比如目前美妝、醫美、新能源汽車等都是很長的坡道，在這些「有魚」的地方去「捕魚」，勝算會大很多。
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責任編輯：wyj