近日，《中國經營報》記者從多家信託公司內部人士分別了解到，目前融資類業務「額度」仍然緊張，有公司已經暫停融資類業務，也有公司正在探索業務轉型，研究如何開展投資類業務，實現「非標轉標」。
在此背景之下，記者注意到，除股權投資信託業務依然火爆之外，市場上還出現多隻投資單個地產或城投等融資主體公司債，以及投資金交所債權融資計劃、股交所可轉債的信託產品。
根據中國信託登記有限責任公司公布的數據，2020年上半年發行債券集合數量多達879個，同比增長346%。2020年二季度，35家信託公司發行債券投資信託計劃，合計發行531個；2019年二季度，共有17家信託公司發行債券投資信託計劃，合計發行101個。
不過，對於上述展業模式，業內人士向本報記者分析認為，信託公司通過「創新」將傳統非標融資類業務，轉化成標品投資類業務，或者非標投資類業務，主要是為了實現「非標轉標」，規避監管對融資類業務額度的限制，未來這一做法存在被監管叫停的風險。
價格倒掛
近日，某信託公司發行了一個債券投資集合資金信託計劃，該產品融資規模5.4億元，業績比較基準為8.6%/年（稅後）至9.0%/年（稅後），募集資金用於認購佳源創盛控股集團有限公司2020年非公開發行的公司債券。
天眼查信息顯示，佳源創盛控股集團有限公司（以下簡稱「佳源控股」）經營範圍包括股權投資、實業投資，房地產開發、經營等。
無獨有偶，另外還有一家信託公司近期發行了一隻債券投資類集合信託產品，融資規模為2.275億元，業績比較基準為「100萬（含）以上：7.0%（稅後）」，資金主要用於投資新沂市交通投資有限公司2020 年非公開發行公司債券。天眼查顯示，新沂市交通投資有限公司為徐州市人民政府全資控股子公司。
此外，市場上還出現多個投資金交所債權融資計劃的「債權投資集合資金信託計劃」和投資股交所私募可轉換公司債券的「可轉債認購集合資金信託計劃」。
記者注意到，上述模式中，個別投資單一公司債券的信託產品收益率甚至高於其所投債券產品票面利率，並且信託層面還設置了土地、股權等全套的擔保措施。而投資交易場所備案的信託產品則均是在信託層面設置抵押擔保措施。
對於上述產品邏輯，業內人士分析認為，投資單只債券的信託產品實現了「非標轉標」，不佔用融資類額度，而投資各類交易場所備案的信託產品，可以歸類為投資類信託，實現了非標融資類業務與非標投資類業務之間的轉換。
「監管要求壓降的是非標融資類業務，對於非標投資類業務並沒有限制」某信託公司內部管理層人士稱。
對於通過信託產品投資單只債券產品的模式，金融監管研究院副院長周毅欽分析認為，該思路主要還是受制於資金信託管理辦法對「標準化債權類資產投資比例」的要求，各家信託公司積極從標準化的債券投資角度入手，但是為了控制風險，藉助在客戶議價中的主動性，信託公司仍然採用傳統的管控「非標」風險的防範方法，因此這種產品模式上的創新，其實也是應對監管政策改變的一種「創新」。
該信託公司研究部門人士進一步分析認為，這類展業模式取決於信託產品所投資標品的流動性情況，如果債券在二級市場流動性足夠好，融資方則不會接受這種債券發行方式，更不會出現前述價格倒掛現象。
不過，周毅欽亦提到，這一模式只是從形式上向「標準化債權類資產」上靠攏，事實上，這類資產是否屬於真的「標品」仍待市場考驗，而加上實際融資成本上升，融資鏈條加長，能否在業內進一步流行還存在極大不確定性。
信託非標下沉風險
其實，信託產品投資交易所備案產品，除了自身的合規問題外，還需要面對金交所行業的政策挑戰。
早在2018年11月，清整聯辦下發的《關於妥善處置地方交易場所遺留問題和風險的意見》（清整聯辦［2018］2號）要求，金交所不得發行、銷售及代理銷售、交易中央金融管理部門負責監管的金融產品；不得直接或間接向社會公眾進行融資或銷售金融產品；不得與網際網路平臺開展合作；不得為其他金融機構或一般機構向託管產品提供規避投資範圍、槓桿約束等監管要求的通道服務。
據本報此前報導，今年4月份，中國證監會清整辦向各省地方金融監督管理局下發了《關於進一步明確區域性股權市場可轉債業務有關事項的函》（清整辦函［2020］30號）。30號文要求：督導區域性股權市場停止為金融機構、地方金融組織等提供規避投資範圍、槓桿約束等監管要求的通道性質可轉債業務，停止為房地產、類金融、異地企業以及有限公司、城投公司、政府融資平臺等主體發行可轉債，現有存量確保到期兌付。
周毅欽表示，金交所備案的債權融資計劃已經很明確，性質上屬於「非標」，信託產品投向此類SPV（特殊目的載體，這裡指信託所投資的金交所備案產品）說明信託公司在「非標」領域繼續信用下沉，在信託產品收益率整體下滑的大趨勢下，尋找更高收益率資產，同時這也意味著風險的同步放大。
標和非標
在理財產品中，往往會出現「標」和「非標」兩個相對概念。其中，標即標準化債權類資產。按照2018年4月的資管新規，標準化債權類資產必須滿足以下條件：等分化，可交易；信息披露充分；集中登記，獨立託管；公允定價，流動性機制完善；在銀行間市場、證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場交易。
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來源：債市研究