作者：斑馬君
編輯：斑馬君
截至11月3日，午盤收盤，金龍魚總市值2884億元人民幣。雖然是剛上市不久，但是作為國內食用油領域的龍頭企業，不足三千億的市值好像看上去並不貴。畢竟醬油龍頭海天味業的5000多億市值擺在那裡。以糧、油的市場消費量，要遠遠的超過醬油等調味品。從這樣的邏輯層面看，好像金龍魚一萬億元的市值都不貴。然而實際情況卻並不是這樣。
金龍魚的掣肘之處
上面的邏輯要是放在其他行業下或許是成立的，但是放在糧油行業來講卻並不是這樣。作為較早進入中國的外國資本，金龍魚背靠新加坡豐益國際財團，三十年來已經發展成為國內最大的農產品和食品加工企業之一。數據顯示，目前目前公司小包裝油、米、麵粉等產品市佔率分別為 39.8%、18.4%及 26.7%，均為行業第一。
基於我國巨大的人口、消費市場，以及金龍魚的行業地位來看，金龍魚不足三千億的市值好像並不貴。但是食用油作為民生剛需消費品，食用油的消費能直接反應居民生活水平和當前經濟發展處境。所以金龍魚產品漲價的空間並不大，一旦漲價，首先對下遊消費者利益有損傷，更何況對於一家外資企業來講更是這樣。
另外，糧油行業的上遊是周期性很強的全球糧食產業，尤其是大豆、玉米等國際糧價變化的較為頻繁。那麼，由於價格指導造成的低毛利在加上糧價的波動，會讓金龍魚的利潤出現較大波動。
財報數據顯示，16-19年，金龍魚的毛利潤率一直保持在10%左右，上限為11.40%，下限為8.42%；淨利潤率則在4%以下，最低僅為0.64%。無論是毛利潤率，還是淨利潤率均波動較大。而海天味業的毛利潤率卻常年在40%以上，淨利潤率在20%以上。
所以想當然的認為金龍魚的糧油生意是門好生意，實際上可能並不是那麼一回事。受制於民生政策面的調控是金龍魚面臨的最大掣肘，或許糧油產業本身就不能當做一門只追求利潤的生意來看。
但是，大家也不需要對金龍魚的未來發展太過悲觀，認為這是一家沒有什麼發展前景的企業。糧油產業雖然是金龍魚營收佔比最高的業務，但是其他業務同樣不可小覷，並且其具備多品類發展的獨家優勢。
金龍魚的優勢
金龍魚的基礎糧油產業雖然漲價空間不大，但是規模效應之下，卻也能在調控之下取得獨一無二的競爭優勢，也就是企業護城河。談金龍魚就不得不提豐益國際這家全球糧食產業巨頭。豐益國際不止是一家新加坡上市企業，也是A股市場上市企業金龍魚的實際控制股東。招股資料顯示，豐益國際通過多層次持股，持有益海嘉裡（金龍魚）99.99%股權。
金龍魚在A股IPO之後，豐益國際的持股被稀釋，但實際比例仍高達89.99%。很多人或許知道豐益國際是愛國華僑郭鶴年先生於上世紀九十年代創立。但很多人不知道的是，美國艾地盟（ADM）公司也是豐益國際的大股東。ADM是世界上最大的油籽、玉米和小麥加工企業，全球四大糧商之一。這家企業在全球糧食貿易領域的實力不容小覷。放到目前的相關背景下來看，金龍魚這樣的深層股東結構顯然具備上遊原材料端，其他企業所不具備的優勢。當然這個問題只能點到為止。
雖然糧油產業面臨價格指導，但是金龍魚卻可以依靠規模優勢實現行業內彈性最大的利潤表現。金龍魚的產銷率幾乎能達到100%，但是其產能利用率卻很少達到100%。這種現象實際上金龍魚的護城河所在。
當糧食價格上行的時候，雖然生產出來的食用油產品能賣出去，但受制於售價指導，有可能會出現出廠價和銷售價倒掛的現象。這種情況下，中遊的糧食加工企業就會更傾向於減產。因為賣出去可能也是虧錢的。
但是作為民生物資，這些商品又不能斷供。這個階段，金龍魚這樣的行業龍頭企業卻可以把自己的生產線停掉，通過外採貼牌的形式向市場供應產品。而這個階段向競爭對手採購不但不會增加競爭對手的市場份額，反而會讓其虧損進一步擴大。
而在糧食價格下行的時候，金龍魚卻可以通過行業內最大的生產規模實現行業內最多的利潤。放到現在IPO的情況下來看，金龍魚通過資本市場直接融資的方式擴大產能是合理的。
也就是說，金龍魚具備國際大糧商股東背書，具備原材料端更大的確定性，並且可以依託產能規模優勢實現更好的逆周期利潤表現。
糧油是根基，其他有前景
另外，金龍魚不只是一家糧食加工企業，也是一家綜合食品加工企業。旗下品牌除了金龍魚之外還包括胡姬花、歐麗薇蘭、海皇等等普通消費者耳熟能詳的品牌。除了基礎的大米、麵粉、食用油等產品外。調味料、飼料製品、油脂科技也是金龍魚主營業務的重要組成部分。
其中，調味料業務可以對標海天味業。以後的調味料行業市場格局恐怕將會出現巨大改變。因為金龍魚的規模和渠道優勢是可以在調味料業務復用的。
而飼料製品直接對應畜牧產業，當這些行業景氣度提升的時候，也可以多留意金龍魚的動向和表現。油脂科技主要應用於材料、日化領域。這個想像空間比較大。
相對於基礎糧油的價格指導來講，以上品類的發展前景利潤前景實際上更大一些。而根基的糧油產業也能為其他業務提供原材料成本端的優勢。也就是說，除了糧油業務之外的這些業務，金龍魚要是能做出亮眼成績的話，對於提升企業的整體估值將大有益處。
基於糧油產業業務看金龍魚，這家企業高度確定。而通過其他業務看金龍魚，這家企業前景也具備可期待性。從目前的現狀來看，這家企業應該是一家非常好的抗周期企業。無論宏觀環境像何方演變，這家企業足夠強大到能夠更好的應對這種變數，包括抗通脹在內。選擇金龍魚的話，必須要耐得住寂寞，這家企業足夠安全。從規模體量、行業地位來看的話，35倍PE的金龍魚就算有不錯的安全邊際。