食品飲料向來是牛股的誕生地，近十年來，A股不乏10倍以上增長的食品飲料股。此次疫情下，消費股成為了資金抱團的地方。5月以來，20多隻食品飲料股已創出新高，行業的估值已處在歷史高位。消費股還能繼續牛下去嗎？
6月2日，就在貴州茅臺股東大會「優惠」揭曉之際，貴州茅臺短暫刷新新高后回落，總市值一度突破18000億。過去兩個月，茅臺接連漲破1300，1400關口，日內更是被傳總市值逼近工商銀行。
茅臺每年股東大會幾乎都有被稱為「含權上漲」的行情，而這個所謂的「權」，不僅是參加股東大會的權利，更是在股東大會購買「平價茅臺」的權利。不過今年茅臺的獎勵「縮水」，禮盒總價尚不如京東618節日單品便宜。
茅臺的上漲背後，是整體食品飲料行業個股的高估值——茅臺的絕對估值雖然高，但是食品行業更有一眾公司相對估值，比茅臺有過之而無不及。
消費股有許多優勢，比如現金流優秀，業績確定性高，有的知名品牌還擁有易守難攻的護城河。不過，消費股的高估值，歸根結底是來自市場對其未來高增長的預期，最終還是需要通過業績來維持。
而隨著「地攤經濟」的回歸，A股消費行業的正規軍，是否能夠頂的起那麼高的市值？
食品飲料股異軍突起，估值處於歷史高位
一季度報顯示，食品飲料成為極少數營收、利潤雙增長的行業。
5月以來，食品飲料板塊已有20多隻個股創新高。其中以貴州茅臺最為耀眼，市值超1.7萬億。除了茅臺，海天味業、三全食品、涪陵榨菜、洽洽食品、三隻松鼠等熱門消費股也都表現亮眼。
從漲幅來看，從2月2日至6月2日（疫情開市期間），食品飲料行業平均漲幅在31%，位列所有31個申萬一級行業之首。
而從估值來看，根據申萬宏源的數據，食品飲料、醫療生物、休閒服務這些消費細分行業的估值都排在行業前列。大部分市盈率已經處於歷史90%分位以上，部分甚至創歷史高位，估值偏高。
數據顯示，截止2020年6月2日，申萬一級食品飲料行業目前的整體法測算的動態市盈率為37.96倍，平均值測算的動態市盈率81.44倍，僅次於計算機，遊戲，醫藥，電子通訊等常規高估值行業，也低於傳媒，國防軍工等盈利基數過低導致市盈率偏高的行業。
從歷史上來看，食品行業整體估值處在2011年以來的最高峰。也就是說目前食品行業的整體估值已經處在了近十年高位。
需要指出的是，當時由於「八項規定」導致白酒利潤走向下行周期，加上一些三鹿和塑化劑事件導致乳製品，白酒行業相關企業出現虧損，食品行業的整體估值出現了由基數效益帶來的被動提升。但這並非由食品行業市場預期高所導致，故而目前的市場預期實則遠遠超越了2008年至2012年時期的水準。
食品行業PE歷史走勢：來源Choice數據
從感官上來說，茅臺，五糧液等白酒股波瀾壯闊的漲勢令人神往。但真正瘋狂的卻不是白酒，而是食品深加工行業。食品加工板塊在過去4個月平均上漲49%，在申萬二級行業中僅次於半導體和生物食品。相比之下，白酒板塊整體漲幅僅漲6.77%，意味著「富喝酒」，「窮屯糧」，食品加工作為基本保障是真正被市場得到炒作的板塊。
哪些個股特別不合理？
從估值結構上來看，食品飲料行業區間漲幅最大的行業來自食品綜合行業。過去四個月，食品綜合行業上漲65%，為所有食品三級行業漲幅最高的子行業。
在這個行業中，漲幅超過一倍的公司超過4家，分別是良品鋪子（+556%），鹽津鋪子（+144%），金丹科技（124%）和安井食品（114%）。另外，乳製品漲幅最高的公司為妙可藍多（+105.97%），這些公司共同構成了過去4個月食品行業漲幅的前5甲。
那麼，哪些公司估值特別不合理？
首先，從純粹的市盈率上來說，下屬公司的動態市盈率估值均超過100倍，其中妙可藍多，絕味食品和日辰股份在過去4個月漲幅巨大。
來源：choice數據
食品飲料企業中存在一些虧損企業，虧損或盈虧平衡企業的市盈率會失真。如果用市值/銷售毛利來做排名，那麼可以看到高估的食品企業包括如下。
來源:Choice數據
如果囊括對公司增速的考慮，一般來說，簡單分析習慣採用PEG指標（市盈率相對盈利增長率）來判斷相對增長，PEG值班越低，說明高估值名不副實。
來源：choice數據
如上圖所示，絕大部分PEG偏高的企業在過去4個月都有較大漲幅。其中安記食品和天味食品漲幅最高。
如果綜合上述表單，那麼多次「上榜」的天味食品，安記食品，妙可藍多，廣州酒家，桂發祥這五隻股票，無疑屬於全方位被高估的食品公司。
高估值還能延續下去嗎？
此輪消費股的上漲，一個原因在於市場認為隨著疫情的緩解，報復性消費將到來。不過就目前看，報復性消費或許是偽命題。
雖然疫情得以緩解，復工也在推進，但整體仍是漸進的過程。至目前，全國並沒有全面放開，同時由於海外疫情的爆發，國內面臨著輸入風險，這導致居民外出的消費意願依舊很難回到年前。因此「報復性消費」並未出現，行業呈現逐步復甦改善局面。
下半年的消費好於上半年是大概率事件，明年上半年的消費數據也會同比大幅提高。但消費行業復甦回到年前的水平，將會是一個比較緩慢的過程。
信普資產投資總監表示：所謂的報復性消費，即使出現了，也不可能持久，當前的A股，可能還是緩慢震蕩向上為主，不要太寄希望於大牛市。
此外，目前食品飲料板塊的估值已處在較高水平。即便中長期看好該板塊的發展，短期內已經透支了未來的增長，市盈率達到了歷史峰值。對此，淳石資本執行董事楊如意表示：從長期看，消費賽道肯定沒有問題，還是能買的，但從短期看，消費整體板塊估值過高，不建議參與其ETF，而是應該精選其中個股。
歸根結底，食品飲料股現在的高估值，是基於未來業績高增長的預期。一旦未來的業績低於預期，股價便很可能急促下跌，並一蹶不振。承德露露、來伊份、元祖食品就是典型的例子。