我們原來投一家半導體公司到上市一般等十年，但下一波絕不會這麼長時間。
會上，璞華資本投委會主席陳大同進行了名為《大國芯路——中國半導體產業及投資策略》的主題演講。
以下為演講實錄，經投資界整理：
今天要討論的是一個大家可能不熟悉，但是非常關鍵的領域。如果這個領域垮下去，網際網路、雲、5G一切都將不存在，國家高科技之路也會一夜之間中斷，每個人的生活都會受到影響。它的重要性不言自喻，那麼在這種情況之下還會有什麼投資機會呢？
我的題目是「大國芯路，中國半導體產業及投資策略」。我做了一輩子半導體，本碩博全部是半導體相關專業，到矽谷工作時在半導體領域，後來創業成立的兩家公司都是做半導體的，後來也都上市了。十年前我開始做投資，投的還是半導體行業。
「中國芯酸往事」
為什麼一定要做投資半導體？十年前一個重量級嘉賓曾在論壇上提到，「投資所有領域都能賺錢，但是只有一個領域是不賺錢的，那就是半導體產業」。那時他們剛剛投了我創辦的公司展訊通信，2009年股價下跌，後來股價上漲賺了很多錢，但是他說的也是實話，那個時刻確實不賺錢。十年間我帶領各種基金投資半導體，2010年成立華山資本，所投的項目大部分是半導體。目前這些項目在主板上市兩家，科創板上市一家，在科創板報會企業兩家，剩下的明年報會。
我們投資兆易創新花了五六年時間，上市的時候獲得投資回報30倍，現在已有70倍。2014年，我成立了璞華資本，到目前為止做了兩個國際併購，兩家企業都是矽谷上市公司，還有18個國內項目。收穫了三個主板IPO，一個港股IPO和一個美股IPO，四個項目科創板上市，還有兩個科創板報會，總的來說都取得了很好的回報。我們去年成立的基金投了十幾個項目，IRR為60%。這十年我用自己的經歷證明半導體產業做好了，是可以收穫回報的。
網上有一篇文章叫「中國芯酸往事」，講述了中國晶片行業的發展史。我1989年出國，到2000年回國的時候，中國半導體產業還是一片狼藉。我所熟悉的上百家半導體公司，幾乎都都破產或者被併購了。2000年開始，半導體產業幾乎從零開始做。從2000年到2013年，又幾乎按照市場競爭的方式重塑了一遍。2014年以來，半導體行業重新受到重視，投資又開始火熱起來。
2000年左右是半導體行業的野蠻成長階段。上千家的公司在一夜之間冒出來，十幾年之後絕大部分都死掉了，沒被淘汰的生命力極強，也跑出來幾家龍頭企業。發展速度也相當迅速，2000年，整個集成電路設計公司一年的銷售額不到一億美元，2018年達到370億美元，今年大概是450億美元，20年間漲了400多倍。但這遠遠滿足不了市場需求，因為進口差距非常大，我們的進口額從一千億美元漲到了如今的三千億美元。
2014年，半導體行業政策利好。當時關於如何發展，是否要按照大型國企的模式來做頗有爭議。最終大家就成立市場化基金達成一致，所以成立了國家集成電路大基金。
過去這些年關於半導體發展的成績跟缺陷有很多爭論，但是有一點沒有任何爭論，如果五年前沒有成立國家大基金，今天整個產業會更加困難。大基金做的是市場化基金無法做的事情，最重要的有兩點，第一是代工能力，半導體加工能力的擴張；第二是半導體存儲器的發展。由於回報周期長、投入金額大等原因，確實需要國家的支持，這五年因為市場和國家的支持，半導體行業發展很快。
國家的出手推進了海內外併購整合機會。這裡有兩個案例，第一是清華紫光收購我創辦的公司展訊通信，之前在美國上市的公司，在短短一年半都從美國退市回來了；第二是海外併購，收完自己的中概股公司之後，就開始收純粹的海外公司，我們也收購了兩家。
現在是晶片市場的「跑馬圈地」時代
養馬絕對來不及了
我們半導體這個領域實際上非常窄，我們是信息高速公路的修路者。從去年開始，朋友經常問我「什麼是晶片」，「你做了幾十年的晶片，咱們晶片產業還這麼弱」，我解釋了很多事。所有的事情幾乎都是卡在半導體這裡。
大家知道，發展晶片這一定是長期的持久戰。這塊市場原來是封閉的，突然一個大市場出現在所有公司面前，包括無線基站、工業白色家電、汽車、行業應用等等。這些產業裡的大公司之前都用中國的晶片，包括華為。華為兩三年前絕對不看中國自己的小晶片公司，但是現在所有公司都認識到了危機。
一夜之間，所有公司都在找有沒有國產替代的方案。我們投了很多晶片設計公司，現在忙得不得了。現在是晶片市場的跑馬圈地時代，養馬絕對來不及了，一定是有了一定積累的公司趕緊衝到裡面去做。而且我們認為，大概兩三年的時間，所有細分領域當中都會出現中國的龍頭企業，大家劃分的差不多了，在各自領域當中發展。
大家經常問，中國的半導體產業與世界水平的差距多遠？我們封裝已經追上世界水平了，設計方面大概5年可以追上，製造比較難一些，大概10-15年。最難的是設備與材料，需要熬時間，大概10年-20年。這個表是去年我給的估計，目前情況下，有可能大大縮短。
半導體行業將迎來黃金十年
現在這些領域當中，大家看到的是全民皆兵、拼命幹的狀態。
這種時候，如果你是投資人，能看到其中的投資機會呈現井噴式的發展，遠遠比過去十年的投資機會更好。我們原來投一家半導體公司，等到上市一般等十年，但下一波絕不會這麼長時間，遠遠高於過去十年的回報。
十年前，半導體行業基本是海歸創業為主，現在80%以上是國內創業公司。幾年前海歸創業都在走彎路，找到一條路就活過來了，找不到就死掉了。現在都是二次創業、帶著客戶、帶著資源的團隊，還有很多龍頭企業的支持。十年前我們見到的都是純粹的國產替代。現在根據市場需求出來很多微創新，創業成功周期縮短，IPO環境改善。2010年到2016年期間，半導體行業幾乎沒有上市企業，2016年有一兩家，去年一家沒有，今年超過十家了。科創板幾乎是硬科技或者半導體方面的一個綠色通道。在這種情況下，很多併購會更加普遍。
但是也存在問題，半導體基本上變成了明星產業，導致出現了很多PPT公司，或者獨角獸，產品還沒有估值已經炒到天上了，這不具備任何投資價值。目前出現大量風口上的豬，我們對這種說法百分之百的反對。風口一般都是兩年到三年，不可能太長，當年3D列印，VR，很多P2P都有過風口，但幾乎沒有一個VC能夠賺到錢。在硬科技領域一定不能趕風口，要看潮流，潮流二三十年不變，產業轉移的潮流這麼做才可以。
半導體行業將迎來黃金十年，絕對會帶來超額回報，在這個領域投資要注意以下幾點：
第一，按照市場規律做，政府做政府的事，市場做市場的事，千萬別摻和。
第二，別追風口，一定要有長期艱苦的心理準備。之前封口期有五六年，照目前的情況看有可能大大縮短。
第三，團隊一定要非常專業，要懂這個行業，深入研究，積累產業的資源和經驗。
第四，分清楚是財務投資還是產業性投資。之前我們收購一個項目，開始時候我們是財務性投資，他們想儘快上市，兩年之後我們做了替換，把財務性投資短期的替換出來，產業性投資人進來了，有不錯的回報。只有產業性投資跟的時間比較長，我們項目2016年投進去了，整合做完之後現在是5倍的回報。
第五，我們行業是大家合作的行業，基本上很少有哪家VC獨吃的，新人應該先跟有經驗的機構合作，一起投，也學習一下，避免自己一拍腦袋跳到陷阱裡。
來源: 投資界