來源：紅刊財經
記者 | 何豔
精彩觀點
對比2015年一些技術指標，目前A股市場還完全沒有達到泡沫或者過熱的狀態。
從（我們）很多基金配置上來講，我們也是堅持超配A股，並且在不同行業中進行積極的配置和建倉。
亞太地區已經是全球經濟的半壁江山，但在全球的投資組合當中，基本上沒有投資者能夠把亞太（地區資產）配到接近一半，所以亞太是一個大的（配置）方向，可以考慮增加配置來對衝全球的經濟的變化。
我們把美國的股票配置下調成了中性的，歐洲的股票則變成了超配。除了亞洲以外的新興市場，無論是股票還是債券，我們現在建議都是低配。
全球所有大類資產中，可能現在情況最好的就是美國的私募股權，尤其是用於併購的私募股權。因為現在很多企業經營確實有點撐不下去，如果做併購的話，機會是非常好的。
公司的核心不僅在於盈利，還在於它能產生現金的能力。
下半年三大配置方向，一是和宏觀相關程度不太高的結構性的成長行業，如醫療、軟體等；二是消費，投資中國離不開投資消費。如線上消費等。三是技術自控，如蘋果產業鏈等。
2020年7月30日晚8點，全球資管巨頭貝萊德在線直播2020年中全球投資展望，貝萊德中國首席投資官陸文杰和貝萊德全球新興市場股票團隊基本面研究分析師、基金經理劉雅俊共同展望下半年全球投資策略，並對包括中國A股在內的新興市場做出預判。
以下為投資展望實錄（有刪減）：
調低美股美債評級，超配歐洲股票
增配亞太市場對衝全球經濟變化
提問：請分享一下貝萊德2020年中全球投資展望吧。
陸文杰：好的，我跟大家聊一下我們全球智庫對下半年大方向的一些看法。我們看到下面有個小標題叫「未來已臨」（註：直播過程中展示），英文原文是Future is running at us。這半年來發生的事情太快了，原來大家覺得可能是幾年甚至幾十年發生的事情，一下子就在這半年中壓縮並發生了。
我問我們美國紐約的一位基金經理的感受，他說感受最深的是紐約曼哈頓中心的第5大道，以前不論颳風下雨，永遠擠滿了各地的遊客，永遠燈火通明，但現在遊客沒有了。最近最熱鬧的一次是一個月之前，美國的一些少數族群去遊行抗議。所以這個小小的變化就可以看到，全球一些大的趨勢在加速發生，比如地緣政治、美國國內政治環境、全球化的倒退等方面。全球一些大的趨勢在這麼短的時間內發生大的變化，相應地，我們關於資產類別的觀點也發生了比較大的改變。
看一下PPT（圖1），全球10個大的大類資產，我們有7個已經發生了關鍵變化。特別值得一提的是，我們把美國的股票配置下調成了中性的，歐洲的股票則變成了超配，這是一個巨大的變化。因為美國在全球股票當中的比重特別大，觀察MSCI全球指數，美國佔到近60%，所以把美國的比重降下來，歐洲比重變上去，這是一個巨大的變化。另外一個大的變化是新興市場，除了亞洲以外的新興市場，無論是股票還是債券，我們現在建議都是低配的。這一點我後面會具體闡述。
圖1 戰術層面細分資產觀點
從下半年投資的觀點來看，我們覺得需要用三條主線來觀測大類資產的一些變化。
第一個是經濟活動的重啟。美國失業數字攀升之後，股票反而在不斷反彈。現在標普500已經和之前的高點差不多，納斯達克已經超過此前高點，那麼，接下來會怎麼樣呢？現在全球各個國家採取的方式是即使付出一些代價，經濟還是要重啟，因為停的時間已經太長了，不重啟不行。這對股票市場將產生什麼影響呢？這種不惜代價的重啟經濟，必然會導致在別的一些地方會遭受一些損失。尤其是在疫情現在還沒有完全受到控制的一些地區，損失就顯得更加大一點。
圖2 標普500指數及美國首次申領失業救濟金人數（2020年）
所以，如果我們看圖3，可以看到深紅色的部分是美國初步受到的經濟衝擊，淺紅色部分是接下來企業溢出的效應，在美國這個情況很明顯，溢出的效應是很大的，因為美國的疫情控制還沒有到之前這麼好的情況，歐洲相對來說就比較好。所以從經濟重啟的角度來講，我們有很強的偏向性，覺得歐洲現在比美國的情況要好，這也解釋了我們前面所說的為什麼更加偏向歐洲股票的一個原因。
圖3 超常規政策刺激有助緩解疫情衝擊
第二個大的主線是超常規的政策刺激，尤其在美國很明顯，我們從上圖中也可看到，黃顏色柱子和紅顏色柱子相比，黃顏色是政策刺激，紅顏色是經濟遭受的損失，黃顏色在美國的情況下，遠遠大於經濟損失的幅度，意味著美國很多老百姓在疫情之後反而實現了收入增加。芝加哥大學最近的調查研究表明，在美國領取失業補助金的這些人當中，70%比之前收入增加了。所以，如果我們看6月份美國的零售數據，基本上已經完全恢復了，實現了一個v型的反彈，5月份比4月份恢復了百分之二十幾，6月份又比5月份恢復了百分之十幾，現在已經全部恢復了。這是因為，美國政府給老百姓發了很多補助，比如每人發了1200美金，每周的失業金增加了600美金等等，導致美國的老百姓變得更加有錢了。
下半年的問題在於，這些刺激政策是有時效性的，其實也就是最近這幾天，美國最大的一批救助政策到期了，現在美國國會還沒有討論出結果，到底每周600美金的失業保險是降到300美金，還是200美金，還是400美金等等，現在還沒定下來。另外，延長時間到9月份還是12月份，也沒定下來。這個就很麻煩，因為美國接下來面臨的問題是，刺激政策對經濟的補助作用在下降。歐洲正好是倒過來的，歐洲是之前刺激比較低，最近歐洲各個國家總算達成了一個協議，歐洲出了7500億歐元的大的刺激計劃，而且刺激計劃對南歐國家，比如義大利、西班牙這些遭受疫情最嚴重的國家是非常有利的。
所以，從政策的變化上來看，這種超常規政策的退出和加碼變化會對歐洲更加有利，而對新興國家來說，分歧就比較大。因為大部分新興市場國家，刺激政策的空間是很有限的，因為它自己也沒錢，需要外來的資金進入。現在的環境下，大部分新興市場國家資金是流出的，它們倒是想出臺刺激政策，但是確實政府手裡也沒有錢。而美國又不一樣，美聯儲實行量化寬鬆，全世界是會買美元資產的，而新市場國家就沒有這個優勢。新興市場國家中，唯一的例外就是亞洲一些國家，包括中國，疫情總體控制比較成功，再加上政策上還有一些空間。所以，全世界的新興市場國家，亞太還比較好，其他地方我們現在就會更加謹慎一點。
第三個角度是，由於現在資產價格變化非常大，尤其是全世界的國債收益率降到0甚至是負數，如果我們現在做一個全球的投資組合，到底還有什麼品種是抗跌的？增強投資組合的抗跌性有什麼新的思路？
我想提三個重要的新思路。第一個思路是亞太，現在按照購買力評價來計算，亞太（除日本）在全球中的經濟總量已經超過了全球最大的三個發達經濟體（北美、歐洲和日本）。簡單來說，亞太就是全球的半壁江山，但是在全球的投資組合當中，基本上沒有投資者，無論是機構投資者還是個人投資者，把亞太能夠配到接近一半，所以亞太是一個大的方向，可以考慮增加配置來對衝全球的經濟的變化。
第二個思路是加大私有資產也就是一級市場資產的比例，這些資產，有些現在的估值非常好，如果我們看未來5年平均的資產回報預期，全球所有大類資產中，可能現在情況最好的就是美國的私募股權，尤其是用於併購的私募股權。因為現在很多企業經營確實有點撐不下去，如果做併購的話，機會是非常好的，當然這也是比較有風險的一種投資。但總體上講，這些私募資產原來在全球配置當中比重是比較低的，我們現在甚至建議一些全球配置的客戶，私募資產能夠佔到其所有資產比重的30%以上，這也是在疫情之後，我們對全球資產的一個大的調整。
第三個思路，信用債尤其是高收益的信用債，全球現在固定收益資產的收益率還很高，比如美國的高收益債券，現在還有6%，這個是高得不得了的。很多人擔心經濟活動停滯之後，很多企業會不會倒閉，高收益債的違約率會不會上升？會有一些。但是總體上來講，性價比還是非常之好，這是由於，其他大部分固定收益資產的收益率都降的太低了，無論是歐洲的國債，還是美國的國債，都已經降的太低了，所以信用債尤其是高收益債，還是在組合當中很值得配置的品種，這是增強組合抗跌性的一大來源。
總結一下我剛才講的內容，在全球投資的組合中，把亞太的比例大大提高，把一些私募資產的比例大大提高，原來覺得有風險的高收益債的比例可以大大提高，反而是一些傳統的品種，比如美股、美國的債券，可以在適當的時候稍微下降一點。
A股仍處於相對健康的「慢牛」狀態
我們很多基金堅持超配A股
提問：經濟重啟是貝萊德下半年的三大投資主題之一，中國在這方面是領先於全球的，今年A股市場的表現也非常好。未來A股有沒有可能出現長牛？您怎麼看今年以來這一波行情？貝萊德是如何布局A股這一波上漲行情的？
劉雅俊：我們結構性地比較看好A股，中國經濟先於其他國家提前恢復，從二季度，包括6月份的很多宏觀經濟數據來看，也是超預期向好的。在這背後，資金也加速進入股市，很多天成交量都破萬億。我覺得原因主要有幾點，一是中國居民的資產在向股權類投資加速轉移，中國居民有10萬億的存款規模，其中股票佔居民資產的比例只有22%左右，大多數的資產還集中在銀行存款以及房地產的投資上。而在很多發達國家，包括美國，超過一半以上的家庭都有參與到股權投資中，這個趨勢在中國也在發生。以前可能是以散戶的方式進入市場，但現在更多的會選擇通過基金管理的方式來進入股票市場。
二是中國資本市場持續的開放和改革，它作為企業融資的渠道和能力在不停加強，政策上的一些放開，比如科創板註冊制，明顯加速了很多公司在科創板上市。以往A股可能更多是一個資金零和博弈的地方，但是這兩年我們越來越多地看到新增資金進入市場，不僅包括個人居民資金的持續增加，還包括了外資的進入。拿外資來舉例，外資佔A股自由流通市值的比例，2015年時是3%，現在已經上升到了8%，而隨著A股指數更進一步擴張，加入到國際指數中去之後，相信比例還會進一步的增加。
A股最近上漲的勢頭非常不錯，我們比較了目前A股和上一輪2015年時的很多技術性指標，我們認為A股市場還完全沒有達到泡沫或者過熱的狀態。我們關注的幾個指標，比如，A股兩融的數據，現在大概是1.2萬億的餘額，2015年的時候達到過2.25萬億。再如，從A股的開戶數來看，現在一個月平均為150萬新增開戶數，而2015年最高峰的時候一個月達到過400萬。此外，從換手率來看，A股現在的換手率大概平均在5%左右，2015年最高峰達到過6~7%。從這幾大指標看，現在A股還在相對比較健康的狀態，也是政策的制定者希望看到的慢牛的區間中。
至於布萊德如何布局A股，首先就是在A股上持續增加投資的人力，包括覆蓋的股票個數，以及增加我們的本土化投資。從很多基金配置上來講，我們也是堅持超配A股，並且在不同行業中進行積極的配置和建倉。
提問：不少投資者認為，這輪A股確實是長牛，但現在也已經上漲了一年半了，已經到了牛市中期階段，您怎麼看這個問題？
劉雅俊：判斷牛市在哪個階段，主要分兩方面，一是自上而下看，流動性相對來說是第一個條件。從資金層面看，原來大家可能比較擔心下半年因為中國經濟的好轉，貨幣政策會從相對較為寬鬆的環境轉成中性或者偏緊的環境。但是最近，我們也看到發改委聯合20個部委發布的對於行業減負或降低成本的通知中，可以看到對於貨幣政策的描述，大的方向就是通過降準、公開市場操作、再融資等多種渠道，維持相對合理充裕資金量的市場大環境，貨幣政策環境還是沒有改變，這一表述一定程度上消除了大家原來對於資金層面的一些擔憂。
二是自下而上看，是不是有持續的盈利性增長，有經濟帶來的對基本面的支撐，如果盈利能夠持續好於預期，並且有上調的空間，這些盈利的增速會慢慢消化估值，也會讓很多的增幅隨著時間的推移變得更加合理。現在我們進入了二季度的業績期，在業績中我們看到A股很多行業都是超預期的。因為二季度的業績期還沒有結束，目前而言有向好盈利預警的公司的比例比一季度有大幅的提升。所以，結合這兩方面來看，市場並沒有到頭。
願意為結構性成長機會付出估值溢價
提問：很多中國的投資者，不管是機構投資者，還是絕大部分個人投資者，換手率都是很快的，整個市場的周轉率非常快。而作為一家以價值為導向的資產管理公司，貝萊德是非常看重資產質量和企業長期價值的，想請您談談，你們會關注企業的哪些指標？
劉雅俊：首先，我們比較關注企業所在的行業和企業自身的成長速度以及成長的持續性和可預見性。我們願意為成長具有可持續性的一些結構性成長機會付出估值的溢價。
第二，我們也關注公司增長相對穩定或行業格局穩定情況下的長期利潤率，因為中國很多公司現在還處在高速增長或者投資的階段，現在的利潤率可能因為對未來增速做的投資而有所攤薄，所以我們希望能夠看到在2-3年之後，當增速達到穩定的狀況下，它的利潤率在哪裡。我們也堅信利潤率指標是和行業本身的競爭格局，公司自身的核心競爭能力以及公司所能帶來的附加值等幾個方面是密切相關的。
第三，我們特別關注公司的現金流和資產的回報率，比如大家經常看到的ROE和ROI等指標。從現金流的角度上看，舉個例子，我們比較看好電商行業，不少電商龍頭企業，在為未來進行投資，所以現在可能還處於虧損的狀態，但是這些企業的現金流卻非常強勁，而且也因為平臺議價能力的提升，它的現金周轉率在得到進一步的增強和改善。這類公司，當我們用長期的現金折現模型來做的時候，會發現得到的估值會遠遠比現在基於盈利做的估值看起來會更加合理。
提問：不少投資人非常關心ROE，為什麼你們這麼關注ROI指標？
劉雅俊：ROE和ROI本質上是對於它的資產或者投資進去的投資額產生的回報。ROE指標跟幾個因素相關，一是跟利潤率相關，二是跟資產的周轉率相關，三是和槓桿相關。對於ROI來說，不僅關係到股權投資，還包括債權等各方面總體資金量投資所產生的投資回報率。所以，這兩個指標我們都會看，但是我們也相信，因為現在公司的成長，很多時候會需要靠多種融資渠道共同作用。這個時候對於ROI指標來說，就能給我們的產品提供一些參考意義。
提問：您前面提到了用現金流折現的模型來看公司的估值，而國內很多基金經理更喜歡用PEG來估值，你們為什麼更傾向於用現金流折現的方法呢？
劉雅俊：市盈率是和增速相對掛鈎的，所以PEG其實是一個比較流行的方法，但是它的挑戰就在於，用的是什麼時候的市盈率以及用的什麼樣的增速，如果只是用當下的市盈率或者當下的增速，我們又需要考慮到增速是不是可持續，所以我們自己在看PEG這個指標的時候，一定程度上，要不然就是用在穩定情況下的增速和在穩定情況下的市盈率，或者是用未來幾年增速的複合增長率來作為參考指標。
現金流折現模型的話，當然在計算的時候有很多假設在裡面，但一定程度上我們認為最終公司的核心不僅僅在於盈利，而在於它能產生現金的能力，只要能產生現金，哪怕今天利潤是負的，這樣的公司都能夠非常健康地自我運轉下來，並且能夠通過現金進一步投資擴大市場份額，現金流折現的模型是對於現金產生能力的最好衡量。
消費回流、技術自控 是長期投資主線
提問：目前消費、醫療、科技漲得非常多，這些板塊未來還有繼續上行的支撐嗎？
劉雅俊：這三條主線漲幅最多，很多人還持續性看好，有一些結構性的原因。拿消費和科技來講，因為疫情，反全球化的趨勢越來越嚴重，貧富差距越來越懸殊，在這樣的情況下，對於中國來講，消費的回流以及技術自控，都是相對比較長期的主線。
從消費端來說，中國作為消費大國，第三產業佔GDP的比重也超過了50%，投資中國離不開投資消費。但是在消費中，我們也看到了一些今年比較明顯的結構性趨勢。第一是消費線上化，大家會擔心，疫情結束之後，消費會回流到線下，但目前我們並沒有看到這樣的趨勢，我們也覺得線上化消費相對來說是結構性的，它的優勢和消費習慣一旦形成之後，會維持很長一段時間。第二是消費的兩極化，可以看到奢侈品的消費回流非常厲害，在中國奢侈品消費金額已經大幅超過了疫情前的消費金額，而中低端消費尤其是性價比高的消費，也會受到因為疫情導致整體收入受到影響的一些消費群體的青睞，所以我們覺得這是消費整體背後的一些基本因素。
從科技端看，我們更覺得科技的自主可控是一個非常大的趨勢。首先，中國在政策扶持，尤其是核心技術上，未來幾年都會有非常大的政策扶持和投資。其次，中國企業很多科技企業的競爭能力和海外一些優質頭部企業的差距在縮小。另外，因為中國的成本優勢和效率優勢，很多這樣的企業在拿海外頭部企業的市場份額，這其中，我們認為會有很多投資機會。
至於醫藥行業，2015年中國仿製藥一致性評價改革之後，仿製藥越來越多被納入到醫保和集採中，導致價格大幅下跌，逼得中國的醫藥企業不得不加快對於創新藥以及生物藥的研發。市場對於創新藥和生物藥給的估值是大幅高於仿製藥的。所以這其中有結構性的估值提升，也有未來結構性地對於這些管線裡價值得到市場進一步的認可。
下半年我們怎麼看這三個行業呢？我們確實承認這三個行業上半年已經獲得了非常不錯的漲幅，估值也都在相對較高的位置。第一，未來我們希望用時間換取空間，通過盈利的增速來消化相對比較高的估值。第二，我們在這些行業內部也非常關注一些變量的變化，拿消費舉個例子，四五月份的時候，消費出現報復性的反彈，到六七月份進入平臺期，可能到了八九月份又因為開學等各方面因素消費又會有一部分的提升，所以在這個過程中，我們會做一些倉位的調整，但是主線還是相對比較堅守的。
此外，在一些行業內部我們也會做一些調倉，拿醫藥行業來舉例，A股很多醫藥行業確實已經漲幅非常可觀了，我們可能會換到港股的一些醫藥公司，這些公司一方面年初至今跑輸A股，另一方面，上半年它們因為疫情，流量不正常受到一些影響，但下半年已經慢慢恢復，而且，未來它們創新藥的速度也會增加。所以，在同一個行業裡我們也會做一些調倉，解決這三個行業年初至今漲幅較大、估值比較貴的問題。
提問：您剛剛提到了港股，事實上，最近很多優質成長股也選擇在香港上市，能否談談對於港股前景的看法？
劉雅俊：港股和A股的聯動性現在越來越大，過去幾年港股A股化，A股港股化的趨勢變得非常明顯。隨著A股成交量越來越高和活躍，港股成交量也開始恢復起來。兩個星期左右前的一天，港股的成交量當天超過2500億港幣。事實上，過去十年中，港股成交量超過2500億港幣也只有4天，而這都發生在2015年。可以看到，A股和港股背後的是基本面是相通的，都是中國經濟。
另外，從資金層面上看，最近港股市場也一直有資金的流入，港股一直是估值的窪地，主要還是因為港股原來的市場結構存在一些問題，以恒生指數為代表，銀行佔了50%左右的比重，公用事業和房地產又佔了20%，總體來看，這種舊經濟佔了指數的70%左右。但最近一年，港股出現了非常重要的變化，我們覺得會對今後港股產生重要影響。就是中國新經濟企業，以美股網際網路為代表的這些企業的回流，會在今後使港股整體的市場結構更好地代表中國現在經濟的結構。在過程當中，我們也非常積極參與了美股網際網路企業回歸港股上市的過程。目前事實也證明，回來之後，這些股票的表現在同一階段看，也優於它們在美股的表現。
提問：講到新經濟，就不得不提5G，在投資端，我們如何布局5G投資機會？
劉雅俊：我很認同5G會是今年下半年包括明年非常重要的投資主線。首先，從我們最近很多調研結果看，5G的需求是好於預期的。中國以及海外很多國家，5G的網絡還並不完善，並沒有太多的網絡基礎設施支撐，尤其是海外的一些國家網絡，幾乎還沒有怎麼出來。但是在消費者端，5G手機已經越來越得到消費者的認同，哪怕在沒有網絡的情況下，大家也願意去買5G手機，根本原因就在於5G手機已經低到了和4G手機一樣的價格。拿6月份中國手機出貨量數據看，5G手機佔比已經達到了40%，這個滲透率遠遠高於原來大家的預期。我們看到很多科技公司業績，包括臺機電，都提高了它們對於5G整體市場需求量的預測。
如何布局5G呢？我覺得最直接的受益者還是5G硬體產業鏈相關公司，其中主要來自於兩個方面，第一是剛才提到的5G的量的增長比預期要快，第二是4G向5G轉移中，導致它用到的硬體內容也比原來的高和多，所以生產一款手機，對於硬體企業來說，它的價格以及利潤率，5G手機都會更好。
就5G來說，拿蘋果產業鏈舉個例子，我們還是比較看好下半年蘋果產業鏈的整體發展。第一，蘋果最近的手機需求，包括對即將要上市的5G手機的市場需求，我們的調研證明都是還不錯的。第二，我們在A股市場看到很多可以布局蘋果產業鏈的機會，比如，因為蘋果現在對於5G整體手機成本的控制，它需要尋求第二或者第三供應商，而這些第二第三供應商很多時候就出現在A股，因為它們的效率更高或者成本更具優勢，所以也能拿到更多的市場份額。
在5G軟體方面，像AR、VR、數據中心、雲、軟體服務等，我們也都有積極的布局。
提問：下半年A股投資機會怎麼看，哪些行業更加看好？
劉雅俊：我們前面提到看好的幾條主線，包括消費回流、技術自主可控，但具體來講，現在可能採取相對平衡的配置。
具體配置在我們相對比較看好的領域。第一是配置在一些和宏觀相關程度不太高的結構性的成長行業，其中包括了醫療、軟體、雲服務、教育、遊戲和疫苗等，這些取決於國內自身的動力，和宏觀經濟相關度相對比較低。
第二類，我們積極配置在可選和必選的消費上，剛才也講到投資中國離不開投資消費，尤其消費上，看好線上消費、高端奢侈品消費以及低端的高性價比消費等幾條線，以及一些政策刺激消費的領域，比如新能源汽車等。
第三條主線主要集中在科技領域，硬體科技中，尤其有兩條，第一是看好蘋果產業鏈，第二是工業自動化。6月份工業增加值是正的4.8%的年增長，工業的PMI也已經維持了幾個月在51左右的水平，還是相對不錯的。而自下而上看，很多企業工業自動化的增速達到了20%多的年增長，其原因與歐盟7500億歐元的刺激政策以及中國內生需求相關，所以工業自動化在滿足需求方面會有一定受益的。第三是比較看好一些局部領域，比如光伏、新能源汽車等領域。最後則是基建，包括新基建和老基建，基建對於中國經濟穩定是一個壓艙石。老基建中一些工程機械、原材料、房地產，新基建中比較看好的雲服務、軟體、數據中心等，都是我們布局的方向。
中國不會成為一座「孤島」
提問：貝萊德在新興市場的配置權重大概是多少？看好的標的是什麼？
陸文杰：新興市場，我們除了亞太以外的股票和債券都是低配的。但對於不同類型的投資者來說，新興市場的配置比例是非常不一樣的。
新興市場的典型特點是收益相對比較高，波動也比較高。
如果給美國的一個養老基金做全球配置的話，養老基金的特點是投資周期可以很長，不在意短期的一些波動，那麼它在新興市場就可以比重大一點，比如25%左右，股票債券各一半，這對美國養老基金來說是比較合適的。大概每年平均的收益率目標能夠做到7%左右，波動可以做到10%左右，就差不多，這是大概的情況。
如果換過來，換成家族信託，這種基金通常追求短期收益越高越好，當然也要注意回撤，在這種情況下，我們前面講的短期的戰術性配置就起到作用，現在新興市場的比例應該配的低一點，可能就15%左右，尤其是新興市場一些波動性很高的股票，尤其比例要低一點。
整體上來講，我覺得現在這個階段對新興市場還需要稍微警惕一些，主要還是因為疫情造成資金流出新興市場的跡象很明顯。
提問：很多人擔心疫情如果使中國成為一個孤島，您覺得會對經濟有什麼樣的影響？
劉雅俊：疫情之後，確實反全球化的趨勢越來越明顯，而且貧富差距和民粹主義也在抬頭，各國之間的摩擦增大，但我也不覺得中國真的會成為一座孤島。
首先，中國是全球製造業大國，很多產業上已經是生產鏈上的非常重要的一環，要完全擺脫中國，這是非常長期的事情。
從中國自己可以做什麼這個角度來講，剛才我提到了堅守兩條投資主線，消費回流以及技術自主可控。無論外界環境如何變化，這兩條線都是今後比較長期的主題。中國好就好在，自身的能動性在過去幾年一直在提升，從出口佔GDP的比重看，2008年時30%左右，現在只有17%，對於經濟自身的動力和依賴性在不停的提高。另外中國的企業一定程度上也在積極布局海外，中國很多製造業都在東南亞開始建廠，把一些稍微低附加值的東西轉移出去，把一些更高附加值的環節留在本土。
陸文杰：這個問題本身有點誤導性，因為中國不會成為孤島的。現在中國佔全球經濟的比例太大了。回過去看美蘇冷戰時期，蘇聯也沒有真正成為孤島，而且現在中國和美國之間的貿易，與當時蘇聯和美國之間貿易相比，現在4個小時的貿易就相當於當時一年的貿易，所以這是沒有辦法切斷的。
另外，中國現在和很多國家，尤其是亞洲的一些經濟體，聯繫是在加強的，這此疫情之後會發現，全球的供應鏈縮短了。以前，大家講庫存管理最好零庫存，庫存越少越好，這樣能夠省成本。現在講的是，萬一不好的情況發生了怎麼辦呢，所以導致供應鏈縮短之後，中國和亞太很多國家的聯繫，無論是貿易還是投資層面的聯繫都在加強，就更加不會成為孤島。
（本文章內容來自7月30日《貝萊德2020年中全球投資展望》。嘉賓觀點僅代表其個人，不代表本刊社任何立場。如有侵權或需轉載，請聯繫本刊社處理。）