28日，國家開發銀行開展債券置換招標操作，以2017年第三期(代碼170203)招標置換2017年第十五期(代碼170215)金融債券。這是國開行第二次開展債券置換招標操作，也是首次「以短換長」，即以1年期置換10年期國開券。機構分析稱，結合國開行停發170215來看，此次「以短換長」，有利於減輕170215的拋壓，平抑長端利率大幅波動。總的來看，儘管國開行近期操作有助於提振債券市場情緒，但收益率要止跌下行還需要更明確利好因素配合。
有助緩解拋壓
28日，國開行以1年期170203置換10年期170215。上午，國開行公布被置換的170215定價在96.87元，參考收益率為4.7983%，低於招標時的二級市場成交收益率3BP左右。招標結果顯示，置換債券170203中標收益率1.9348%，全場倍數5.41，邊際倍數22.
「國開行以剩餘期限53天的1年國開非活躍券置換10年期活躍券，『以短換長』的實際效果近似於在二級市場贖回170215。」長江證券固定收益總部研究員郭可軒表示，考慮到近期一些機構債券拿170215作為借貸做空的主要標的，調整幅度較大，國開行本次換券操作將減少170215存量，有助於減輕170215在二級市場的拋壓。另外，被置換的170215價格由國開行制定，定價若高於市場價格則可鼓勵機構參與置換，有助於引導170215的二級市場收益率下行。
但從昨日盤面來看，此次置換操作對於二級市場的影響比較有限。28日，銀行間現券收益率多數上行，國開債上行幅度再次大於國債，其中10年國開活躍券170215收益率上行6BP至4.92%，10年國債活躍券170025收益率則小幅上行0.25BP至3.96%。
利率拐點仍需等待
市場人士指出，繼宣布停發10年期品種後，國開行本周再次開展置換操作，顯示出引導債市估值回歸合理水平的決心，但這一舉措是否奏效，關鍵可能要看央行是否有意配合。進一步看，即便置換或減少170215的供給帶來短期情緒的提振，目前主導債市的核心因素仍是監管與資金面，短期利率料繼續磨頂，收益率下行仍需更明確的利好配合。
郭可軒指出，從歷史經驗來看，在收益率快速上行時期，利率債供給減少可起到暫時穩定市場情緒的作用，但無法扭轉利率上行趨勢；利率拐點的出現有賴於經濟基本面下行態勢確立以及貨幣政策邊際放鬆。
「當前，貨幣政策定力較強，監管擔憂仍存，儘管收益率經過大幅調整之後具有較好配置價值，但銀行受制於負債端壓力，配置力量難以釋放，短期內利率難言見頂；但在中期內，融資需求回落的態勢較為確定，隨著財政整頓力度加大、地產行業景氣度繼續回落，利率有望震蕩下行。」郭可軒表示。
（責任編輯：關婧）