來源：金融界網站
來源：銀河證券
電子 2021年度策略報告
◆核心觀點
1）5G開啟電子行業新時代，政策引導行業新格局。我們認為，5G將引領新一輪的科技周期，我國有望在下一個20年進入電子強國之列，預計到2035年電子信息製造業營收增速將達到2020年的3.1倍左右，利潤總額有望增長606％，電子企業盈利能力、盈利質量將大幅提升，電子行業仍將處於快速成長期。
2）消費電子：5G換機潮加速，蘋果強周期啟動 手機：建議關注領益智造、藍思科技等。手錶：建議關注環旭電子等。耳機：建議關注歌爾股份、立訊精密等。
3）半導體：需求爆發式增長，國產替代空間廣闊。設備方面建議關注北方華創等；設計領域關注瀾起科技、韋爾股份、兆易創新等；功率半導體關注聞泰科技、華潤微等。
4）面板：LCD迎來中國時代，OLED滲透率快速提升。建議關注京東方A、TCL科技、三利譜、維信諾等。
5）新興技術促進LED、安防、PCB等傳統行業升級。LED：建議關注三安光電、利亞德等。機器視覺：建議關注海康威視、天準科技等。PCB：建議關注鵬鼎控股、東山精密、生益科技等。
◆投資建議2021年電子行業的盈利端增速將加速上升，估值端亦具備一定的提升空間，行業整體評級由中性上調至推薦。
+核心觀點
5G開啟電子行業新時代，政策引導行業新格局
我們認為，5G將引領新一輪的科技周期，我國有望在下一個20年進入電子強國之列，預計到2035年電子信息製造業營收增速將達到2020年的3.1倍左右，利潤總額有望增長606％，電子企業盈利能力、盈利質量將大幅提升，電子行業仍將處於快速成長期。
消費電子：5G換機潮加速，蘋果強周期啟動
手機：全球5G手機加速滲透，預計到2023年滲透率將超過51％，我們持續看好新一代iPhone的出貨量，建議關注領益智造、藍思科技等。手錶：智能手錶性能提升開啟加速滲透模式，建議關注環旭電子等。耳機：TWS耳機出貨量有望維持高增長，建議關注歌爾股份、立訊精密等。
半導體：需求爆發式增長，國產替代空間廣闊
5G時代終端設備數量、數據規模的爆發增長，將大幅增加對底層半導體的需求，為其持續增長注入新動能。我國半導體行業受益於需求復甦和國產替代將保持較快增長。設備方面建議關注北方華創等；設計領域關注瀾起科技、韋爾股份、兆易創新等；功率半導體關注聞泰科技、華潤微等。
面板：LCD迎來中國時代，OLED滲透率快速提升
LCD供需格局改善，預計未來3-5年中國大陸的市場份額將達到70％以上，建議關注京東方A、TCL科技、三利譜等。手機OLED滲透率快速提升，預計在2021年中國大陸的市場份額將超過40％，建議關注維信諾等。
新興技術促進LED、安防、PCB等傳統行業升級
LED：2021年Mini-LED背光技術商用加速，行業拐點將至，建議關注三安光電、利亞德等。機器視覺：我國製造業智能化升級是必然趨勢，機器視覺作為核心技術將迎來重大突破，建議關注海康威視、天準科技等。PCB：FPC及HDI快速發展，建議關注鵬鼎控股、東山精密、生益科技等。
投資建議：我們認為，5G新周期及汽車自動化將為行業帶來爆發性的需求增長，行業進入新一輪景氣上行期；海外疫情影響下，供給側加速向中國轉移；高質量發展戰略將促進企業盈利質量的提升。我們預計，2021年電子行業的盈利端增速將加速上升，估值端亦具備一定的提升空間，行業整體評級由中性上調至推薦。
表1：重點公司盈利預測與估值水平情況（截至2020年12月11日）
資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理
風險提示：5G終端產品需求不及預期，汽車電動化滲透率不及預期，中美貿易摩擦加劇，政策支持力度不及預期的風險。
+投資建議
短期來看，隨著新冠疫苗的問世以及應對舉措的放寬，全球經濟有望逐步修復。5G通訊技術將帶動相關終端設備滲透率的快速提升，產業鏈元器件有望量價齊升，電子信息產業的供給、需求有望迎來較快的復甦。我國得益於優秀的疫情防控，製造業生產環節較早得到了恢復，貨幣已逐步恢復至疫情前正常化的水平。外部貿易摩擦有望趨於緩和，預計我國電子信息製造業將呈現出更具有活力、更為迅速的增長。
長期來看，國內電子行業處於成長期，正朝著核心技術含量和附加值更高的環節邁進，部分產品性能已經能夠達到國際先進水平。電子行業作為新一代信息技術中的核心組成部分，在國家更為重視科技發展的大背景下，我們預計國家會進一步加大政策和資金支持，助力國內電子行業發展。隨著政策不斷扶持和資金助力，國內電子企業有望在高技術含量和高附加值環節實現更多技術突破，加速國產化替代進程，中長期成長空間巨大。
具體到2021年，盈利端：我們認為電子行業景氣度有望大幅回暖，5G終端以及汽車電動化將持續推動電子元器件量價齊升，預計2021年電子行業盈利端將加速增長。估值端：2020年末周期與科技之間的蹺蹺板效應帶來了科技板塊的調整：截至2020年12月11日收盤，電子行業滾動市盈率（TTM整體法，剔除負值）為48.12倍，接近行業近十年的均值水平。
從行業估值溢價角度看，將電子板塊與全部A股的滾動市盈率進行比較，自2020年8月年以來電子行業估值溢價整體呈回落趨勢：截至2020年12月11日，電子行業相對全部A股溢價為159.85％，自年初高位下降了64.07個百分點。我們認為，估值溢價的回落表明下半年電子行業資本市場表現由估值擴張轉為盈利的牽引。預計在盈利端的快速增長及估值端的修復下，2021年電子行業市值將有更大的增長空間，對電子板塊而言，帶來了良好的配置機會。
結合對電子行業以及各細分領域估值和未來的盈利展望，我們對電子行業整體以及各細分領域上調評級至推薦。建議投資者關注以消費電子、半導體和面板產業鏈為代表的確定性強的業績高增長板塊，以及Mini/Micro LED、機器視覺、FPC/超薄HDI等技術創新升級的高彈性板塊。
消費電子盈利端：5G換機潮加速，iPhone12系列銷售良好，蘋果強周期啟動，取消隨機贈送充電插頭也將實質利好TWS耳機和無線充電產業鏈；可穿戴設備技術不斷迭代，功能日趨完善，繼續保持快速滲透；在線教育、在線辦公需求拉動PC/平板出貨量提升，終端產品需求量的提升將帶動相關產業鏈的快速增長。估值端：截至2020年12月11日收盤，消費電子市盈率為37.16倍，遠低於近五年及近十年的均值水平，預計蘋果等廠商發布的新款5G手機、PC、可穿戴設備，將有望推動行業估值水平進一步上升。建議關注蘋果產業鏈受益標的：歌爾股份、藍思科技、領益智造、環旭電子、立訊精密等。
【歌爾股份】公司是全球聲光電精密製造龍頭、VR/AR頭部代工廠，當前主營業務產品包括智能聲學整機業務、精密零組件和智能硬體，主要面向以智慧型手機、智能平板電腦、智能無線耳機、智能可穿戴產品、VR/AR產品等為代表的消費電子領域。我們認為歌爾股份智能聲學整機業務將受益於AirPods出貨量快速增長，安卓TWS耳機和HomePod mini也將驅動業務增長。物聯網和VR/AR的加快滲透帶來的智能硬體業務增量可觀。公司擬將全球領先的歌爾微電子分拆上市，有利於公司鞏固MEMS市場地位，促進精密零組件業務發展。預計2020-2022年EPS為0.86/1.23/1.58元，推薦。
【藍思科技】藍思科技是全球消費電子玻璃及結構件龍頭，基於蓋板玻璃的絕對優勢地位，公司近年來向藍寶石、陶瓷、金屬等結構件以及觸控、天線及各類模組延伸，產品在智慧型手機、手錶、汽車電子等領域得到廣泛應用。公司是蘋果外觀件核心供應商，2019年蘋果業務佔比達到43％。受益於蘋果新機加快備貨，公司產能利用率提升，訂單充沛。iPhone 12採用超晶瓷面板、金屬中框，公司產品單機價值量將提升；同時，終端出貨量的大幅增長將帶動公司產品需求量的提升。預計2020-2022年EPS為1.12/1.47/1.82元，推薦。
【領益智造】公司是全球領先的精密功能件製造商，主要從事精密功能與結構件、充電器、5G產品和材料業務。公司為蘋果和安卓等消費電子客戶的手機、IoT、平板等提供功能件、結構件及充電器。公司功能件與結構件產品受益於智慧型手機出貨量增長和5G時代手機屏蔽、散熱、防水等性能升級，量價齊升。公司收購賽爾康進軍充電領域，我們認為iPhone取消隨機配送充電插頭將利好公司無線充電業務。預計2020-2022年EPS為0.34/0.49/0.62元，推薦。
【環旭電子】公司是國內SiP封裝龍頭企業，主要從事電子元器件封裝與製造服務，公司產品主要應用於通訊、消費電子等領域。公司深耕SiP領域多年，在生產良率等方面具有一定技術優勢，是WiFi SiP、手錶SiP、手機微型化UWB模組、5G毫米波AiP等的重要供應商。隨著5G滲透和可穿戴設備的普及，SiP模組需求有望保持快速增長。預計2020-2022年EPS為0.73/0.94/1.13元，推薦。
【立訊精密】公司是國內精密製造龍頭，是蘋果LCP模組主要供應商、AirPods最大的代工廠，當前主營業務是提供高速互連、聲學、射頻天線、無線充電、震動馬達、通信基站相關產品的解決方案，同時也是智能穿戴、智能家居產品的系統製造商。我們認為在可穿戴產品出貨強勁的帶動下，公司業績將繼續保持快速增長。公司於2020年8月正式開啟智能手錶及SiP業務，公司還是蘋果新一代無線充電產品Magsafe組裝代工廠，業務邊界不斷拓展，圍繞蘋果逐漸打造成為行業領先的精密製造平臺，未來有望成為全球領先的電子製造龍頭。預計2020-2022年EPS為1.03/1.42/1.73元，推薦。
半導體盈利端：全球經濟的逐漸恢復帶動半導體需求復甦，5G加速普及也為半導體注入新的增長動能，我們認為全球半導體有望開啟新一輪增長。作為科技行業的底層基礎，半導體是國內科技創新與產業升級的關鍵，也是中美科技等領域摩擦中的卡脖子方向。十四五規劃中將集成電路作為未來發展的重點領域，政策推動下國內半導體國產替代邏輯長期存在。估值端：截至2020年12月11日收盤，半導體市盈率為104.75倍，高於近五年及近十年的均值水平，未來估值或向均值回歸，建議關注估值較為合理且盈利高增長的標的：功率半導體企業聞泰科技、華潤微，數據採集方面的國內CIS龍頭韋爾股份，存儲龍頭兆易創新，存儲內存接口晶片龍頭瀾起科技，半導體設備龍頭北方華創等。
【聞泰科技】公司是全球領先的ODM企業、中國領先的移動終端和智能硬體產業生態平臺，主要從事通訊終端產品、半導體和新型電子元器件的研發和製造業務。5G智慧型手機向中低端滲透、手機品牌委外ODM訂單增加，公司ODM龍頭地位穩固，持續導入國內外一線優質客戶，同時持續布局筆電、平板、IoT、TWS、VR/AR等業務，業績可穩健增長。公司完成併購全球功率器件領先廠商安世半導體，向上遊功率器件延伸，其下遊應用以汽車電子為主，隨著新能源車持續放量可打開長期成長空間。預計2020-2022年EPS為2.72/3.76/4.66元，推薦。
【瀾起科技】公司是全球領先的內存接口晶片設計公司，市場份額接近半壁江山。公司的內存接口晶片廣泛應用於DDR2-DDR4的產品上，憑藉傳輸速率快等優勢聚焦於伺服器用存儲領域。公司產品覆蓋三星、海力士、鎂光等DRAM 龍頭企業，客戶資源穩定；公司與英特爾、清華大學合作的津逮伺服器CPU，技術研發具有領先優勢，有望成為業績新增長點。我們認為公司未來有望穩固市場地位並擴大營收和市場份額。預計2020-2022年EPS為1.00/1/40/1.82元，公司將受益於大數據、伺服器領域的景氣提升，業績有望保持高增長，上調至推薦評級。
【韋爾股份】公司是全球知名的提供先進數字成像解決方案的晶片設計公司，公司圖像傳感器產品豐富，主要產品CMOS圖像傳感器晶片產品型號覆蓋了8萬像素至6,400萬像素等各種規格。5G時代，光學依舊是終端核心亮點，攝像頭功能持續升級，高像素鏡頭滲透率提升，手機、汽車、安防領域的圖像傳感器數量及價值量穩步提升。公司0.8um 48M圖像傳感器已進入全球第一梯隊，0.7um 64M圖像傳感器在手機CIS領域具備極強的競爭力，領先技術優勢助其持續擴大市場份額。預計2020-2022年EPS為2.73/3.89/5.01元，推薦。
【兆易創新】公司是國內存儲龍頭，產品包括存儲晶片、微控制器產品和傳感器模塊等，目前MCU市場份額位列國內前。2019年公司Nor Flash全球市佔率排名第三，已打入蘋果、華為等大客戶供應鏈。受益於TWS耳機、可穿戴設備、車載等下遊需求增長，Nor Flash高景氣延續，公司業績快速增長。NANDFlash方面，公司已實現38nmSLCNand製程產品穩定量產，24nm製程產品持續推進。DRAM產品上，公司通過與合肥長鑫產投合作，有序推進自主DRAM項目。此外，公司通過收購思立微完善IoT產品布局，IoT、MCU業務將雙輪驅動公司業績持續增長。預計2020-2022年EPS為2.06/2.85/3.74元，推薦。
【北方華創】公司作為國內泛半導體設備龍頭公司，已經進入長江存儲、中芯國際、華虹等多家國內廠商的供應鏈，主要產品包括半導體裝備、真空裝備和鋰電裝備等。半導體設備是公司的核心業務，受益於全球半導體產業鏈向大陸轉移和國產替代進程加速，公司產品覆蓋全面且具備領先技術，在刻蝕設備、PVD/CVD設備、氧化/擴散設備、清洗設備等多個關鍵製程領域取得技術突破，增長動力充足。預計2020-2022年EPS為0.95/1.40/1.93元，推薦。
【華潤微】公司是中國領先的功率IDM龍頭企業、最大的MOSFET廠商，產品聚焦於功率半導體、智能傳感器與智能控制領域，為客戶提供豐富的半導體產品與系統解決方案。5G基站、智慧型手機及可穿戴設備、新能源汽車等多領域均帶來大量功率半導體需求，公司功率器件營收規模國內第一，可充分享受行業景氣紅利。公司還積極布局第三代半導體，未來有望受益。預計2020-2022年EPS為0.79/0.99/1.19元，推薦。
面板盈利端：我們認為，由於新產能釋放仍需時日，面板價格上漲的趨勢仍將持續，預計未來液晶面板行業的盈利能將顯著改善。國內廠商積極布局新產線並計劃收購海內外優質資產，液晶面板產能將繼續向中國大陸轉移，預計未來中國大陸的市場份額將達到70％以上；手機OLED滲透率有望在2023年超過54％，我國廠商產能有序市場，預計在2021年市場份額將突破40％。估值端：截至12月11日收盤，面板市淨率為2.02倍，接近十年的均值水平，隨著面板廠商盈利能力的提升，行業估值仍有一定的提升空間。建議關注全球面板龍頭廠商京東方A、TCL科技；OLED技術領先廠商維信諾；偏光片全球領先企業三利譜等。
【京東方A】是全球液晶顯示面板龍頭企業，其液晶顯示屏在智慧型手機、平板電腦等五大領域市佔率均位列全球第一，在AMOLED面板領域市佔率超過10％，位居全球第二。我們認為，面板行業以韓國三星、LGD為首的LED產能正加速退出，行業競爭格局有望改善，公司新產能有序釋放，將深度受益於海外產能的退出，市佔率有望提升。同時，公司由傳統顯示向物聯網解決方案轉型，不斷打開新的業績增長點，未來業績高增長可期，預計公司2020-2022年EPS為0.10/0.18/0.24元，推薦。
【TCL科技】是全球領先的液晶顯示面板龍頭企業。公司於2019年完成業務重組，聚焦於以華星科技為主的半導體顯示業務。2019年公司液晶顯示面板出貨量為全球第四我們認為，公司成本競爭力全行業領先，有望繼續提升在三星、TCL電子等全球領先TV客戶的業務佔比，預計2020年新產線產能釋放以及收購三星蘇州工廠後，公司液晶顯示面板出貨量將提升至全球第二。同時，公司擬收購中環集團拓展半導體材料等前沿科技產業，打造新的業務增長引擎。預計公司2020-2022年EPS為0.22/0.34/0.44元，推薦。
【維信諾】公司是全國領先的OLED面板製造商。維信諾公司成立於2001年，前身是1996年從事研發的清華大學OLED項目組，主要從事於OLED等新型顯示產品的開發、生產和銷售。公司營收方面持續增長，產能或將迎來大幅度釋放：公司崑山 5.5 代線和固安6代線產能繼續爬坡，合肥 6代線建成後有望導入新的大客戶，預計未來兩年公司營收或將實現翻倍，並在份額佔比上穩定全球前3的地位。預計公司2020-2022年EPS為0.01/0.20/0.43元，推薦。
【三利譜】是全國領先的偏光片龍頭企業。公司成立於2007年，主要從事偏光片產品的研發、生產和銷售，主要產品包括TFT系列和黑白系列偏光片兩類。面板產能向中國轉移，上遊材料偏光片國產化需求旺盛，公司作為國內偏光片龍頭企業，在大陸LCD行業掌握話語權，成長空間廣闊。預計隨著公司寬幅偏光片產能釋放，業績有望持續高增長，2020-2022年EPS為0.82/1.71/2.73元，推薦。
LED盈利端：2021年Mini-LED背光商用加速，將為行業打開新的成長空間，LED晶片供需有望趨於平衡；各大廠商加大對Micro-LED直顯技術的研發投入，有望開啟下一代顯示技術的周期。估值端：截至2020年12月11日收盤，LED市盈率為52.19倍，高於五年及近十年的均值水平，建議關注Mini-LED等高彈性領域的結構性機會：三安光電、利亞德等。
【三安光電】公司是LED晶片全球龍頭，晶片產量全球第一。公司在小間距晶片領域全球領先，其Mini-LED晶片即將量產。近6年來，公司在行業低谷期業績仍保持穩中向好的態勢，盈利質量較高，將率先受益於行業的整體復甦。公司對第三代半導體SIC/GaN進行了全面布局。下屬子公司三安集成是一家專門從事化合物半導體製造的代工廠，主要基於氮化鎵和砷化鎵技術，服務於射頻、毫米波、功率電子和光學市場，2020H1收入3.75億元，同比增長680.48％。另外，公司在長沙設立子公司湖南三安，主要從事碳化矽等第三代半導體的研發及應用項目，項目正處於建設階段。隨著未來第三代半導體需求釋放，公司有望享受行業紅利。預計公司2020-2022年EPS為0.34/0.45/0.55元，維持謹慎推薦。
【利亞德】是全球視聽科技產品及應用平臺的領軍企業，公司主要LED應用產品研發、設計、生產、銷售和服務，主要業務覆蓋智慧顯示、智慧城市、夜遊及文旅等領域。公司LED技術底蘊深厚，產品市佔率高，公司與中國臺灣晶電合資開設的工廠已經初具量產Micro LED顯示屏的能力，有望提前卡位下一代產品市場。隨著後疫情時代的市場需求不斷向好，綜合考慮公司的技術優勢與需求的回暖，預計公司2020-2022年EPS為0.20/0.40/0.53元，推薦。
機器視覺盈利端：製造業智能化升級，視覺設備空間打開。我國將由「製造大國」向「製造強國」發展，製造業智能化升級是必然趨勢，機器視覺作為AI核心技術，未來發展空間廣闊。估值端：截至2020年12月11日收盤，安防市盈率為28.67倍，低於近五年及近十年的均值水平。隨著產業智能化升級，我們認為安防行業將逐漸回暖，行業估值有望修復，建議關注視頻設備龍頭企業海康威視等。
【海康威視】是全球安防領域龍頭企業，連續八年蟬聯全球市場份額第一名。公司主要從事視頻產品、解決方案和內容服務。公司積極布局智能化安防，逐步拓展業務至大數據服務領域、智慧業務領域：至2019年底，公司大型數據工程項目超100個；海康雲商下載量突破300萬，覆蓋超過40萬安防從業者。公司積極把握行業變革，穩坐全球安防頭名。我們認為公司將在智能化安防領域繼續保持領先優勢預計公司2020-2022年EPS為1.33/1.52/1.74元，推薦。
PCB盈利端：隨著計算機、通訊設備、消費電子和汽車電子在內的下遊需求的復甦，全球PCB行業有望在2021年重回增長。估值端：截至2020年12月11日收盤，PCB市盈率為38.79倍，略低於近五年及近十年的均值水平。我們認為，受益於5G基站的逐步落地以及5G手機新品推出引起的換機熱潮，PCB有望估值有望修復，建議關注PCB板廠商鵬鼎控股、東山精密、生益科技等。
【鵬鼎控股】公司是全球PCB龍頭，掌握柔性電路板（FPC）、高階互連電路板（HDI）、類載板（SLP）等技術。5G手機加速滲透，虛擬側鍵、摺疊屏、屏下指紋等創新技術對高端PCB產品的需求增加，帶動 PCB價值量價齊升。公司FPC產品在AirPods、Apple Watch中佔據重要份額，可穿戴產品也將為公司貢獻業績重要增量。公司是蘋果PCB重要供應商，2019年蘋果業務佔比達到66％，公司將受益於蘋果公司產品的新一輪爆發期，有望持續獲得大額訂單。此外，公司積極加大超薄HDI布局，有望率先受益於Mini-LED商用帶來的市場新空間。預計2020-2022年EPS為1.39/1.94/2.43元，推薦。
【東山精密】公司通過先後收購MFLEX、Multek進入PCB領域，2019年其PCB業務已超過60％，期中FPC營收位列全球前三。5G手機加速滲透，光學、全面屏等手機性能升級推動FPC量價齊升， iPhone銷量及備貨上升拉動公司軟板業務增長，iPad、AirPods、Apple Watch亦為公司帶來業績增量。前期收購的Multek具備HDI和多層PCB加工能力，已通過華為認證，並積極導入其他消費電子龍頭，完成整合管理後可拉動公司硬板業績。公司擬分拆控股子公司艾福電子至創業板上市，加快陶瓷介質濾波器業務的投入與開發，提升器盈利能力。預計2020-2022年EPS為0.88/1.16/1.49元，推薦。
【生益科技】公司是國內最大、全球第二大覆銅板生產企業，主要從事設計、生產和銷售覆銅板和粘結片、印製線路板等。5G建設下基站、消費電子迭代及伺服器新標準升級推動高頻高速覆銅板需求激增，公司在高頻高速電路板領域技術積累深厚，可充分享受行業紅利。此外，新能源汽車加速普及下，單車PCB用量提升也將拉動公司業績提升。預計2020-2022年EPS為0.81/1.00/1.20元，推薦。