9月15日，A股上市公司紫光學大披露重大資產重組預案，擬以發行股份和支付現金方式購買天山鋁業100%股權，作價236億元，同時將處置學大教育和學大信息等資產。這是學大教育借殼回歸A股後第三次被出售。
在2015年的中概股回A潮中，學大教育接受私有化要約，從納斯達克退市。當時學大不會料到，三年後會落得屢被出售的處境。學大教育主要從事K12個性化1對1輔導，一度與新東方、好未來齊名，短短三年被遠遠甩開，今後將何去何從？記者就學大教育資產轉讓及後續發展問題致電紫光學大，對方回應稱最終結果以公告為準。一位接近學大教育人士告訴新京報記者，紫光學大與學大教育分手是一種必然，今後學大教育只能另謀出路。
兩年內三次被出售回A選擇成敗筆
10月11日上午，紫光學大舉行重大資產重組媒體說明會。紫光學大董事長喬志城在會上提及學大教育回A時的境況。
2016年6月，銀潤投資以現金方式完成對學大教育和學大信息100%股權的收購，主營業務變更為教育培訓服務。一個月後，銀潤投資更名為「紫光學大」。
由於當時銀潤營收規模尚小，外界將這筆收購形容為「蛇吞象」。為了完成這一收購，銀潤向控股股東西藏紫光卓遠股權投資有限公司借款23.5億元。
銀潤原打算向包含學大管理層在內的特定投資者以非公開發行股票的方式募集資金，「一方面用於歸還股東，另一方面學大管理層可以拿到部分股權，實現與上市公司的捆綁。」一位已離職的紫光學大的高管表示。
但隨著2016年12月一紙公告發布，紫光學大宣布終止55億元的非公開發行股票計劃，計劃隨之流產。「受到當時市場、政策等因素影響，非公開發行方案並未順利完成。」10月11日的重大資產重組媒體說明會上，紫光學大董事長喬志城解釋說。
從此，紫光學大背上了極高的資產負債率，也背上了較大的利息償還壓力。「利潤用來還利息，企業的發展就沒資金了。無法定增，回A就失去了意義。」該學大離職高管說。
壞消息接踵而至。先是在2017年，由於連續兩年虧損，紫光學大被戴帽成「*ST紫學」；接著，收購完成後不足一年的2017年5月，學大資產遭遇首次被出售，又在不足一月後取消被出售；2018年1月，紫光學大又發布公告，以現金方式出售公司所持 Xueda Education Group 及北京學大信息技術有限公司全部股權，然而又因為市場、政策等因素而終止出售。
「紫光學大承擔較高利息費用，對上市公司業績產生一定拖累。」喬志城在媒體說明會上反覆強調出讓學大資產的原因。
人才流失嚴重 業務發展錯過黃金期
回A後股票增發無法實現，學大教育陷入尷尬處境。「由於事先談好的股權激勵方案都無法落地，這兩年大量學大教育的高管離職。」總監、副總裁級別的走掉的有七八十個。一位接近紫光學大的內部人士透露，為了保殼就要保利潤、省成本。但對主打一對一培訓的學大來講，「最大的成本是師資、員工，要節省這部分成本就留不住人才。」
「新項目的開發投入受到影響，業務無法拓展。」上述內部人士告訴記者，負債和業績壓力也直接影響到了學大教育的業務發展。「任何一個教育機構，肯定是以內容資產為主，在教研、內容上開發出高品質的東西才能佔據高地。」
2014年，學大教育上線「e學大」平臺，將網際網路技術結合線下輔導，幫助學生診斷和答疑。但據該內部人士透露，實際上這個平臺並未完全做好，「沒有更多投入，虎頭蛇尾。」除此之外，近幾年新東方、學而思等大型機構大量通過投資來擴展業務版圖，「而學大沒有錢去投，慢慢就被擠出去了。」學大教育就這麼錯失了發展機遇。
9月22日，安信證券發布的一份分析師報告稱，學大教育曾經與新東方、好未來並稱教育三巨頭。但從目前業績看，前兩者穩佔頭把交椅，學大教育被遠遠甩開。
「這兩年做培訓、做國際教育是黃金時間，但學大完全荒廢掉了。回A是比較大的敗筆。」一位接近學大創始人金鑫的業內人士告訴記者，對金鑫來說，錯失最黃金的兩年，內心很不甘，「這是最難熬的一段時間」。
分手是必然 學大教育何去何從
在9月14日紫光學大發布的重大資產重組預案中，公布了對學大教育等資產的處置方案：「根據各相關方籤署的《股權轉讓框架協議》和《債務清償框架協議》，如本次重組成功交割，則紫光學大將其持有的學大信息及學大教育100%股權轉讓給安特教育，並以安特教育向紫光學大支付的股權轉讓對價款清償紫光卓遠借款及學成世紀借款。」公開資料顯示，安特教育為由學大教育創始人金鑫實際控制的公司。
上述知情人士對新京報記者說：「既然無法完成定增，那雙方只能分手。」記者就學大教育被轉讓及後續發展問題致電紫光學大，對方表示目前重組進展順利，後續結果以公司最終公告為準。
關於轉讓價格，紫光學大方面稱仍未確定，最終以公告為準。「證券市場處於不太良好的狀態，證監會能不能批還不確定。」該分析人士說。9月27日，深交所向紫光學大下發問詢函，質疑其擬置入資產天山鋁業盈利能力難以實現業績承諾。
「由於國內資產重組審批時間較長，目前來看就算本次重組成功，也要到明年上半年才能完成。此後學大可能會再謀求另外的上市，但無論在哪一地上市，學大都已錯失了最好時機。」該接近學大教育人士表示。也有業內人士分析，除此之外，學大還有一種可能性，即重組無數次失敗，「最後的結局是金鑫帶著團隊離開。」
■ 歷程回顧
（梳理自公開資料）
2010年11月
學大教育宣布在紐約證券交易所正式掛牌交易，股票代碼為XUE。
2015年7月
學大教育宣布與紫光集團支持的銀潤投資公司達成協議，以約3.5億美元（約23億元）的價格對學大進行私有化。
2016年7月
銀潤投資公告通過自籌資金方式完成對學大教育100%股權的收購，同時公司更名為「紫光學大」。
2016年12月
紫光學大宣布終止55億元的定增計劃。
2017年4月
由於連續兩年虧損，紫光學大被戴帽成「*ST紫學」。
2017年5月
紫光學大擬出售公司所持Xueda Education Group 、及北京學大信息技術有限公司全部股權，然而由於市場環境、政策等原因而取消。
2018年1月
紫光學大發布公告，擬以現金方式出售公司所持學大教育、學大信息全部股權，但隨後再次終止。
2018年9月
紫光學大發布重大資產重組預案，學大資產第三次擬被出售，計劃轉讓給安特教育，結果待定。
採寫/新京報記者 馮琪