摘要
【專訪武超則：科技板塊長期的確定性毋庸置疑 未來看好5G應用領域】武超則表示，每一輪產業變革中，技術都是不可或缺的，5G技術會和許多傳統行業結合起來，科技板塊長期的確定性毋庸置疑，但投資者需要儘可能以長期的角度去關注投資機會。（證券時報網）
9月28日，A股市場全天弱勢震蕩，成交量持續萎靡，兩市個股普跌，市場情緒持續低迷，短線資金進入休假模式。截至收盤，滬指跌0.06%，報收3217.53點；深成指跌0.42%，報收12760.93點；創業板指跌0.75%，報收2521.25點。滬股通淨流出11.16億，深股通淨流入0.38億。
在市場震蕩期，科技股短期也進行了不小的調整。今日，證券時報特邀中信建投證券研究所所長，TMT行業首席分析師武超則做客時報會客廳，暢談未來5G的機會在哪裡。
武超則表示，每一輪產業變革中，技術都是不可或缺的，5G技術會和許多傳統行業結合起來，科技板塊長期的確定性毋庸置疑，但投資者需要儘可能以長期的角度去關注投資機會。
訪談精彩回顧
主持人：科技股是眾多投資者們非常關注的一個投資方向，但近期由於中美貿易摩擦以及科技股前期已經有了不小的漲幅，目前正在經歷調整。在這個時候該如何看待科技股？
武超則：科技股的時間周期，這一輪從2018年中美貿易摩擦開始，以人工智慧、雲計算為代表的新產業開始進行新一代技術迭代，2018年的華為產業鏈、2019年的雲產業鏈、信息安全，2020年上半年的半導體都有較大漲幅。在目前的大背景下，核心技術自主可控的邏輯非常清晰，但是真正把這一邏輯兌現到上市公司的業績中，尤其是體現在EPS上，是需要很長的時間去驗證的。比如半導體行業可能要5年甚至更長時間去看，這個領域有沒有核心的產品出現，產品能不能量產，這是一個長周期的邏輯，但是具體到上市公司的投資上，可能是按季度甚至是按月去看股價的波動，就可能會出現錯配。像市場前期漲幅比較大的一些科技股最近調整的幅度也比較大，我覺得最主要的原因還是目前市場缺乏一個持續驗證的過程。當然科技股裡面有一些行業業績是可以驗證的，比如雲計算鏈條的應用服務、基礎設備、數據中心等今年業績增長很好，股價上漲的持續性也更好。投資科技股要理解遠期的產業邏輯和近期的市場偏移，並把這兩者匹配好，才能更好的進行擇時。
主持人：那從近期的角度看，您認為目前哪些行業出現了錯配，或者說存在預期差，值得投資者去關注的呢？
武超則：雲產業鏈我個人認為它的持續性是比較好的。疫情下隨著移動流量的持續增長，To C的遊戲、直播、電商，今年都有持續的爆發式增長。而伴隨著5G時代的來臨，會出現傳統數據上雲的過程，即原有信息數位化的過程，To B的移動辦公、移動視頻也迎來了機會，比如以阿里和亞馬遜為代表的公有雲廠商，今年這部分業務有50%的上漲。雲上的SaaS平臺今年業績持續性也很好，zoom今年股價漲勢也很好，這種板塊短期調整是機會，後期彈性好。而雲的基礎設施比如數據中心、伺服器存儲、光模塊等也會有好的增長，但這些的彈性可能沒有那麼大，不過穩定性好。另外，從主題投資角度看，消費電子領域的蘋果產業鏈、智能車產業鏈的汽車電子、5G應用場景如雲遊戲、雲辦公，在今年四季度或明年上半年可以關注。
主持人：那如果以長期的邏輯如何去判斷科技股的機會呢？因為科技行業競爭很激烈，我們怎麼能夠判斷出5年甚至10年後什麼公司能夠成為行業的龍頭？
武超則：科技股的特徵就是高風險高回報，波動比較大，機會比較多，像消費股會出現很多百年老店，但是科技股可能三個月河東三個月河西。首先，要研究底層技術路徑的變化，2009年開始的3G時代催發了電商、行動支付的生長，2013年開始的4G時代催發了短視頻的生長，我們現在去想像5G時代會催發出什麼，其實很難判斷，因為很多應用是漸進式發展的。現在可以看到一些端倪的可能就是智能車、智能家居、工業網際網路等。未來誰能利用好技術的演進，誰就能成為核心賽道的核心公司。第二，研究企業所處的生命周期的階段， 技術的發展一般要經歷萌芽、成長、泡沫、泡沫幻滅、成熟，這個過程是不斷試錯的過程，投資要看這家企業具體處於什麼階段，比如五年前去投資智能電視可能就太早了，但是太晚也不行。第三，研究公司的行業地位和產業鏈地位，平臺、設備、晶片、集成的公司，議價權不一樣。最後，一家好的公司一定要有優秀的管理層，這也是一個很重要的判斷標準。
主持人：5G現在處在什麼階段？是哪一個生命周期呢？
武超則：我們一般認為，2019是全球5G商用元年。按照判斷，建設期大概會持續5年左右，即2019-2024年，5G建網投資約為1.2萬億元，投資峰值大概是在2021、2022年。而5G應用可能會從2024年一直到2030年。目前，對5G建設來說已經是成熟期了，5G應用還是萌芽期。從投資角度分析，5G建設的相關公司主要是關注業績和EPS，5G應用反而是小公司有可能會跑出來。
主持人：那麼結合三季報，5G建設有哪些細分賽道可以關注？
武超則：具體到細分賽道主要關注兩方面，一是整個行業的規模，包括訂單的增長和產品的價格，二是競爭格局，在整個通信建設的鏈條中要處於競爭格局相對較好的部分，不能是過度競爭，還在打價格戰的部分。設備中的基站、傳輸網設備、核心網設備；光通信中的光模塊、數據中心、雲計算都是可以關注的。從左側角度看，光纖光纜接近周期見底，中後期也可能會有機會。另外，進入門檻較高、有核心技術的領域，比如設計第三代半導體、晶片相關也可以關注。
主持人：您覺得A股中什麼樣的科技股才能稱得上進入門檻高、有核心技術呢？
武超則：這是一個很綜合的問題。有的公司技術可能很厲害，但是應用窄，距離產業化的時間很長，比如之前比較火的量子通信。所以技術的領先性只是其中一個方面，還要看公司是否處於好的行業周期以及在產業鏈的地位，通訊行業可以說是一個漏鬥形行業，下遊客戶很集中，所以有的上遊公司可能並沒有議價權。其實過去股價走得好的公司並不一定是擁有很核心的技術，關鍵是要把中國製造做好、做精。
主持人：您認為現在這個階段關注5G應用會不會太早？
武超則：我個人覺得5G應用的機會更大。5G新基建的下遊是市場化競爭的，設備商會關心哪些場景能落地，所以有沒有好的應用產品非常重要。國家目前大力發展工業網際網路，就是要把技術用起來，有場景落地，比如今年很多企業都在快速發展智能車，目前階段5G應用也是值得大家關注的，不過現在可能一級市場比較多。
主持人：那麼5G應用相關的領域都有哪些呢？
武超則：To C端主要就是遊戲雲化、高清直播、VRAR(其中VR 可能會更快)；To B端可以關注智能車、智能製造即工業網際網路、智能醫療。
主持人：5G應用和5G設備的研究邏輯有什麼區別嗎？
武超則：整體是差不多的。不過目前5G應用還處於早期，而5G設備已經比較成熟，一般會偏向關注絕對體量夠、壁壘高的大公司，而5G應用裡面還一直會有新公司加入，原有公司不一定存在護城河，新入局者可能更有機會。
主持人：有一種觀點認為投還處於競爭中的公司，不如投這些公司供應鏈上的公司，您如何看待這一觀點？
武超則：我認為這個沒問題，像蘋果、華為、亞馬遜供應鏈裡面也有很多好公司，關鍵要研究清楚其技術路徑是不是主流的。
主持人：近日，財政部原部長樓繼偉表示，基礎設施適度超前是必要的，但有些方面過度超前，抬高了用戶成本或不可持續的公共部門債務。現有5G技術很不成熟，數千億級的投資已經布下，而且運營成本極高，找不到應用場景，今後消化成本是難題。這個觀點您怎麼看？
武超則：應用和基礎創新屬於螺旋式的關係，是互相成就、不斷摸索的。5G要建三張網，現在還是第一張網。應用的滲透是一個緩慢的過程，要以長周期角度去看其發展，短期不需要因為某些場景還沒有落地就過度悲觀。
投資者提問環節
問：雲遊戲的技術門檻高不高，投資時可以只選擇大市值公司嗎？
武超則：雲遊戲未來的趨勢有點類似當年的頁遊。看好雲遊戲裡面提供IP、提供內容的公司，而不是偏分發或偏渠道方面的公司。當然，隨著雲遊戲平臺技術的變遷，也可能會有新的渠道產生。
問：目前，5G和新能源的交叉領域在哪裡？
武超則：現在這兩者還沒有什麼關係，還是解決整車變成智能車的問題，沒有解決5G車聯網的問題。
問：買科技股裡面看好賽道的龍頭公司這一策略可行嗎？
武超則：不同階段要分情況討論。5G建設選龍頭沒問題，5G應用可能小公司機會更大，每一輪技術革新中成長最好的不一定是存量公司，但這對普通投資者來說比較難，建議多關注科技指數、etf產品或是實現組合投資，偏早期的公司可以多投幾個。
（文章來源：證券時報網）
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