來源：金融界網站
來源：中金固定收益研究
市場回顧與展望
轉債市場策略展望
一輪行情，最後48小時會發生什麼？傑西-利弗莫爾曾說，「一輪行情，大部分市場運動發生在整個過程的48個小時之內，這是最重要的持有頭寸的時間。也就是說，在這段時間內一定要持有頭寸、身處場內」。在股市上這句話很容易驗證，這最後兩天的時間包含了市場一致化的熱情，以及踏空者的恐懼感。當然，不是說這48小時一定會走完行情的一半以上，而是這樣的時間節點確實值得投資者等待——無論投資者是不是已經轉變了觀點。
而在轉債市場上，類似的情況也存在著（後面我們將結合近些年的情況展開說明）。一個很有意思的想法是，如果我們能看到，這48小時還未來到，那可以安心地等下去，反過來，如果它已經到了，我們就可以觀察離場的時機——很好的想法，但可惜，當天的K線圖總是出現在屏幕的最右端，這樣的時刻是否已經來到，沒有那麼直觀。不過，這不妨礙我們用一些規則，外加一些更細緻的觀察，來接近事實的真相。下面我們做一些嘗試和復盤。我們對每輪行情的「最後48小時」篩選規則如下：
1、既然是一輪行情的終點，這樣的日子要出現在轉債指數多頭排列的狀態之下。至少當天開盤、收盤價位要在5日線之上，且5日線也要高於20日線；
2、既然這最後的一段行情充斥著情緒因素，且情緒要指向一個比較亢奮的狀態，那麼至少這兩天不應該有太明顯的折返，正常來說應當是兩顆無可爭議的陽線（而非十字線或者高開低走等等）；
3、轉債的一個特點：起點總是雙輪驅動，因此起點本身就會比較強勁。那麼我們不妨以起點為標準去要求這個終點：最後的兩天合計漲幅，不小於行情初段時期比較關鍵的二連陽的累計漲幅；
4、交易量需要達到近30個交易日至少85％分位數。
符合條件的情況並不多——但也不少，至少2014年以來，轉債市場的每一段行情，都會出現這48小時。我們不妨由近及遠，一段一段來看：
1、今年1月~4月，起點是1月4日至5日，兩日累計漲幅2.1％。此後看似出現兩個「最後48小時」，但實際在3月底的那一個已經跌破了5日線，事後看更有一些自救的意味。於是，這段行情真正的最後兩天是在今年2月底的那兩天。當時市場成交還在迅速擴張（即便那兩天已經是過去很長一段時間以來的巔峰），但後來回落。等市場在迎來下圖最後一個紅框時，一個明顯的量價背離出現了。當時還發生了兩件事：1）年初定義的easyball已經完全消失；2）高溢價品種開始啟動，連續10個交易日有3％級別的漲幅。
2、2018年1月份，這可能是被討論的行情中最短的一段，但如我們之前所說，尷尬就在於，那一年也就這一段了。行情的起點也是全年開端的2天，累計漲幅達到了2.3％，市場熱情被激發。在2018年的1月23日和24日，行情達到了前述標準。不過隨後轉債指數在短暫回落之後，又經歷了一段衝刺（下圖最右邊的紅框），但那一次高度明顯與前一次有差異（且已經發生在10日均線之下）。
3、2017年年中，起點是6月初的兩天，累計漲幅在1.9％這個水平附近。當年的8月初，達到前述標準的2天出現，很快轉債指數跌破了那48小時的起點。和前述兩段相似的是，不到一個月之後，轉債指數又進行了一次衝刺，但同樣未能形成突破，且這一次的量價背離十分嚴重。
幾點討論和總結：
1、最後48小時也存在於轉債市場，與人的心理規律有關。它的出現不必然意味著行情的結束（但實際距離也不會太遠了），但對於風險偏好不太高的投資者來說，「快錢」已經賺到，隨後行情幾乎必然會降速。而即便對於風險容忍度較高的投資者而言，這種宣洩式上漲出現過後，從交易上也應該更苛刻地去看待市場；
2、48小時出現之後留下的兩顆日線也將成為行情的「關鍵點」，如果跌破，無異於給當時入場的人群潑了盆冷水。當時的入場資金也將很快變成套牢盤，阻礙著後續行情的發展，屆時應該離開。反過來，如果轉債市場在經歷一段時間的消磨後，重新突破了這個關鍵點，則是一個入場信號——2014年，市場就是這樣以剛克剛地走上去的；
3、交易上如何去做，結合其他指標和觀察也可以很快找到答案，比如：這48小時裡，是領先的、主流的還是滯後的品種在漲？當滯後品種也能交出不錯的答卷時，我們一般都建議離開（我們也基本不會推薦投資者去考慮所謂的滯漲品種，原因就在這裡）；
4、投資者可能已經發現，「最後48小時」過後，市場還能出現類似級別的兩天。這兩天很重要，但大部分的情況是，要麼量已經降了一個臺階，要麼衝高高度不夠，無法打開新的空間。實際上這更像是出於資金的自救需求，轉債的歷史上，這往往是兌現收益的最後窗口。
對於市場，我們保持此前的看法，屬於轉債的配置性買點已經過去，進入持有或者比拼交易的時間段。目前，創業板迎來周線級別阻力區域的挑戰，但挑戰與機會並存——完成突破後周線和月線形成共振，而消費龍頭的大幅調整似乎也在為這樣的機會做著準備，投資者不妨看一看前述的時刻是否又會出現。此外，兌現時機上，投資者還可參考此前的《這一輪，將以怎樣的形式終結》來決定是否兌現。結構上，此前轉債投資者相比股票投資者有一定優勢（估值低，保護性、不對稱性強），但現在任務變成拉近與股票之間的距離，因此買入標的要麼股性強（溢價率低）、要么正股擁有上行趨勢、要麼流動性夠好（此前有一期周報專門討論流動性，供參考）。
一周市場回顧
本周股市在周一突破關鍵整數點位後情緒有所收斂，全周基本收平，周四（本周最後一個交易日）主要指數先抑後揚，在整數點位上得到支撐。整體來看，本周市場藉助上周的降準消息實現了慣性的延續，但關鍵阻力區的壓力已經在指數層面有所體現，背後是前期領漲板塊（主要體現在創業板）上必要調整需求和其他板塊（主要體現在上證50）的有效續接不足。成交量方面，周一過後日成交連續三天下降，本周日均成交約6300億元。板塊方面，本周輕工、通信、化工、地產以及非銀領漲，食飲、農牧及軍工墊底，周二農牧及醫藥板塊領漲，周四地產、券商、食飲領漲，計算機、電子等科技小幅回調。本周轉債指數上漲0.68％，平價指數上漲1.34％，藍標、東音、中來以及三力轉債領漲，轉債整體平價溢價率下降1.35個百分點。此外格力轉債啟動下修，藍標及崇達觸發贖回。
轉債/公募EB一級市場跟蹤
？本周新公告了5個轉債預案，分別為火炬電子（6億元）、思特奇（2.71億元）、歌爾股份（40億元）、比音勒芬（6.89億元）、興森科技（6億元）；證監會新受理3個轉債預案，分別為君禾股份（2.1億元）、三祥新材（2.05億元）、百達精工（2.8億元）；仙鶴股份（12.5億元）、金牌廚櫃（3.92億元）、振德醫療（4.4億元）、重慶建工（16.6億元）、聯得裝備（2億元）、克來機電（1.8億元）通過發審委審核；此外永創智能（5.12億元）、金輪股份（2.14億元）拿到核准批文。目前核准待發個券共15隻715.3億元，大部分規模在10億元以下，已過會未核准個券共24隻787.5億元。
私募EB信息追蹤
？本周無新受理私募EB預案。