10月17日，成商集團股份有限公司（簡稱「成商集團」：600828）宣布，擬投入25億元收購成都的兩家百貨商場。
加上此前86億元收購7家百貨店，短短4個月時間內，成商集團已經掏出了100多億元，用於百貨行業的擴張。同時，這些併購中，成商集團給予收購標的的增值率，從4倍到12倍不等。
眾所周知的事實，目前國內百貨行業並不景氣。包括華潤、人人樂等多家公司正在關閉旗下的門店。
成商集團則認為，當下國內百貨行業內部「拉起了橫向整合的大幕」。
需要指出的是，在帳面現金僅4300萬的情況下，成商集團就斥資25億元現金擴張。未來，公司的財務風險或將加大。
連推兩筆收購 總價超百億元
10月17日，成商集團宣布，擬收購成都人東百貨100%的股權、成都光華百貨100%的股權。
人東百貨和光華百貨的主要資產，均是位於成都市區的百貨商場。兩家公司均屬於零售業，與成商集團主營業務相同。
根據各方協商，交易價格被定為約25億元。
這是成商集團短短4個月內第二次推出重組方案。今年6月16日，成商集團公布定增預案，擬向大股東茂業商廈發行股份購買深圳和珠海的7家百貨門店，預估總價約86億元。
成商集團稱，購買上述7家門店，有助於增強公司在華南地區的競爭力，提高公司的規模優勢，保證公司業績的增長。
4個月內的兩筆交易，總價約111億元。目前，成商集團擁有9家門店。上述兩次交易完成後，其擁有的門店數，將在現有基礎上增加一倍，達到18家。
成商集團在公告中提示，經濟下行、社會消費景氣度下滑、電子商務對傳統百貨業的衝擊等風險，都將對標的公司未來的業績產生影響。
2015年上半年，成商集團營收和淨利潤雙雙下滑，其中，淨利潤下滑62%。
成商集團「抄底」的邏輯
中華全國商業信息中心的數據顯示：2015年9月份，全國50家重點大型零售企業商品零售額同比下降1.1%；實現零售額同比正增長的企業有16家，相比上月減少7家。
據統計,上半年，91家零售業為主體的上市公司中，47家歸屬母公司淨利潤同比下滑。
「四季度，商品銷售仍將面臨較大壓力，大型零售企業短時間內無法走出行業低迷。」中國百貨商業協會官網文章稱。
此前，人人樂宣布，今年將關閉15家業績不佳、轉型困難的門店；華潤集團也計劃關閉旗下「採活」門店。
行業的整體低迷，在成商集團眼中則變成了機會。本次收購中，成商集團稱，大型百貨公司集團紛紛收購業績下滑的單體百貨企業，以儘早佔據一二線城市核心商圈，獲得城市發展的潛在消費資源。
「目前國內百貨行業內部也已拉起了橫向整合的大幕。」成商集團稱，「如果企業不能在這一輪併購重組浪潮中及時主動布局，那麼在居民收入增加消費升級的背景下就會錯失良機，在持續兩極分化的百貨行業競爭中處於不利位置。」
低迷大環境下的 「高溢價」
人東百貨和光華百貨所在的成都地區，零售行業也並不理想。
今年8月，一家分析機構指出，在商業供應量持續增加和電商迅速發展的雙重衝擊下,成都的傳統百貨正面臨日漸嚴峻的市場壓力。
新京報記者梳理發現，6月25日，開業不足兩年的成都萊蒙置地廣場天虹商場宣布正式停業；8月31日，成都萬象城的尚泰百貨正式停業。
中銀國際在評價成商集團的半年報時，著重強調「成都地區零售行業競爭持續惡化」的風險。成商集團今年上半年營收和淨利潤雙雙下滑已體現了這一點。
收購百貨門店時，成商集團給出的溢價相當可觀。
今年6月，成商集團通過發行股份購買大股東旗下資產時，給予深圳、珠海的5家百貨門店評估增值率，分別是1206%、 1168%，和平茂業、深南茂業、珠海茂業的資產增值率也均在650%以上。
人東百貨和光華百貨的增值率同樣較高。至今年上半年，人東百貨淨資產為1.35億元，評估值為8.3億元；光華百貨淨資產3.2億元，評估值為18億元。
25億元收購背後的「囊中羞澀」
對於收購人東百貨和光華百貨兩家門店，成商集團打算全部採用現金對價交易，也令投資者疑惑。
就在一個多月前，成商集團剛以「現金不足」為由，拒絕收購控股股東茂業集團旗下的百貨資產。
9月7日，成商集團收到茂業商廈的通知，茂業商廈推薦成商集團參與受讓秦皇島茂業控股有限公司，交易資產主要為秦皇島地區百貨零售業務，及安徽地區商業地產業務。同時，本次交易的評估增值率僅為74%，在連續兩次下調掛牌出售價格後，掛牌價格已低於帳面價值。
成商集團董事會否決了參與上述交易的可能，原因之一就是缺乏現金。成商集團稱，截至2015年6月30日，公司帳面現金僅為4314萬元，「財務狀況及資金實力不足以支持公司參與本次掛牌交易」。
成商集團在公告中表示，本次交易的現金為自籌資金，具體來源包括但不限於上市公司自有資金、銀行借款以及通過合法渠道和方式籌集的資金。
按照其此前公布的帳面現金數量，為完成本次交易，成商集團將籌集超過24億元的現金。
成商集團稱，公司已就該次交易與多家銀行就併購融資事項進行了深入接觸。
可以預見的是，交易完成後，成商集團的財務成本將會大幅度增加，負債規模和資產負債率均將提高。
截至上半年，成商集團長、短期借款金額分別為1.9億元和2億元；同期財務費用為1160萬元。若向銀行借款完成25億元的收購後，公司財務負擔將會加大。
對於相關問題，10月23日，成商集團證券部工作人員以「證券代表生病沒上班」為由，拒絕作出回應，也未回應採訪郵件。
□新京報記者 朱星 北京報導