純鹼期貨今日上市,速速收藏這份首日策略!

2020-12-20 和訊期貨

　　作者：張麗 /Z0013855/ ，一德期貨產業投研部

　　主要觀點

　　◆ 純鹼2019年產量增速處於高位，而重鹼下遊玻璃卻處於負增速，輕鹼下遊也未有亮點，維持純鹼弱勢，玻璃強勢格局。

　　◆ 2020年純鹼擴能較少，最大概率在2.5%附近，但產量估計遠低於2.5%。玻璃2020年從新投產和復產、停產考慮，大概率仍處於和2019年平衡的格局，供應增速基本為0。而2020年玻璃的下遊房地產對玻璃的支撐力度大概率也不及2019年。2020年或仍是純鹼偏弱而玻璃偏強一點的態勢，但邊際走弱。

　　◆ 成本利潤看，純鹼利潤低位，接近成本線，而玻璃利潤高位。如果一旦跌破成本線，純鹼企業對開工負荷的調節更靈活，而玻璃生產線屬性使開工穩定。因此成本端對純鹼存有部分支撐。

　　◆ 對於純鹼來說，供需偏寬鬆，驅動向下；而估值低，且存在部分支撐。

　　◆ 3月和7月附近，玻璃廠存在小旺季的補庫，關注該階段，低位下的純鹼有反彈行情。

　　策略

　　單邊：絕對價格偏低，但驅動仍向下，中期看，3月份下遊存在補庫，單邊可輕倉試多05。

　　跨期：05和09分別對應一個下遊小旺季，自身春節和秋季檢修，兩個合約沒有明顯的強弱；現貨和遠期比，呈現back結構，適合正套。

　　跨品種：純鹼-玻璃產業利潤率需要修正，多純鹼空玻璃可輕倉入場，風險點是純鹼庫存高位，供需上偏弱。

　　以下為報告正文

　　一、供需矛盾凸顯

　　1. 純鹼產量持續高位，關注玻璃補庫周期

　　2019年純鹼產量持續高位，截止10月份，產量增速7.7%。從純鹼需求量看，3月份和7月份存在兩個補庫高峰（對應玻璃後面的兩個小旺季）。

　　2. 純鹼和玻璃表需增速劈叉

　　2019年之前，玻璃和純鹼供應增速走勢一致，而在2019年，兩者卻出現劈叉。如果比較玻璃產量增速和純鹼需求增速（減去今年高庫存），浮法玻璃產量增速-3.78%，純鹼需求增速6.4%。數據的差值不甚理解，我們覺得可能是光伏玻璃對純鹼需求增加，光伏玻璃增速14.56%，光伏玻璃佔平板玻璃的比例在35%，折合算下來平板玻璃增速2.64%，仍低於純鹼增速6.4%。剩餘的純鹼需求增速或在在洗滌劑，泡花鹼等領域。

　　3. 房地產數據中新開工和銷售數據同比走弱，玻璃作為房地產的後周期，自2015年底的高增速到2019年，已經持續4年，後期的增速持續放緩

　　4. 純鹼2020年新投產不多，玻璃也基本維持當前產能，後期的供需矛盾走弱

　　純鹼後期的計劃投產量在520萬噸，但是投產概率最大的也只有80萬噸，佔比在2.5%。而2020年玻璃具備點火能力的生產線大概是9條，但只有3條概率大；冷修復產12條，預計9-10條能點火；而冷修停產的生產線大概14條。總體來看，產能仍有可能進一步減少，供應增速下滑近1%。從兩者的產能增速看，2020年供需矛盾在減緩。

　　純鹼投產計劃

　　二、庫存持續高位，但庫存波動較大，關注庫存端帶來的驅動

　　從2019年9月開始，純鹼庫存穩定持續的增加，且純鹼開工仍處於高位，下遊玻璃需求穩定，庫存仍會繼續增加。關注低庫存下的補庫帶來的驅動。

　　三、利潤低位，氨鹼成本在1500，聯鹼成本在1600，由於原鹽和煤炭的來源不同，大型企業的成本較理論值要低，天然鹼法的成本更低些

　　純鹼行業利潤率處於2015年以來的歷史低位，幾乎觸碰聯鹼法成本。而玻璃利潤較好。歷史數據顯示，在利潤率極端位置，存在利潤修復。

　　純鹼價格的季節性存在一定規律，全年來看7月份價格偏低，對應玻璃的淡季。其他時間價格強弱對季節敏感度偏小。

　　庫存和價格有一定的負相關性。近期庫存持續增加，而價格下跌幅度減緩，接近底部的價格，下行空間受限。

　　△ 請認真閱讀投資報告類 ? 《免責聲明》

　　【純鹼小知識】

　　

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（責任編輯：張洋 HN080）

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