記者 | 曹立編輯 | 陳菲遐1
騰訊控股（0700.HK）一季報成績略超預期。
5月13日，騰訊控股公布2020年一季報，公司遊戲、視頻等業務均實現高增長。但受到投資收益和銷售費用的拖累，淨利潤增長僅為6%。
營收略超預期，但淨利潤低於預期的背後，是騰訊控股的兩大業績出血點。
疫情之下，收入端狂飆突進
公司收入端整體表現亮眼，一季度實現收入1080.65億元，同比增長26%。
用戶方面，微信用戶依然保持增長韌性，截止2020年一季度末，微信及Wechat合併月活用戶首次突破12億大關，環比上季度增長3.2%。QQ月活用戶數量有所恢復，環比上季度增長7.2%至6.93億。得益於日用品購買和民生服務的需求，小程序日活躍帳戶已經超過4億。
數據來源：公司公告，界面新聞研究部分板塊而言，遊戲板塊強勁增長，收入同比增長31%至372.98億元，《和平精英》和《王者榮耀》收入貢獻增加，而受到網吧關閉影響《地下城與勇士》收入有所下降。
數字內容板塊同樣高歌猛進，騰訊控股視頻會員數同比增長26%至1.12億，騰訊控股音樂會員數同比增長50%至4300萬。公司同時重點指出，隨著閱文集團新管理團隊上任，將深化與閱文集團（0772.HK）的合作。
網絡廣告一季度實現超預期32%至177.13億元，其中社交廣告同比劇增47%，媒體廣告延續下滑態勢，同比下降10%。主要是由於居家令期間用戶時長增長，提高了廣告投放效率。就行業而言，遊戲、網際網路服務和在線教育廣告開支有所上升，而快消品、汽車和旅遊的廣告開支則有所下降。
但需要留意的是，騰訊控股罕見的對廣告業務前景表示擔憂。一是用戶網際網路使用時長在疫情後恢復正常水平，導致廣告曝光率增幅回落；二是網際網路廣告主重新調整獲客預算，以反映對客戶生命周期價值假設的修訂；三是跨國品牌受到其本國疫情的影響，大幅削減其全球推廣預算。
金融科技及企業服務業務收入同比增長22%至人民幣264.75億元，但該業務受疫情帶來的負面影響，環比出現下滑。主要是由於居家令期間，線下支付活動有所減少以及雲業務項目交付有所延遲。
兩大出血點
收入端的增長並沒有換來淨利潤的強勁增長，原因有兩方面。一是其他收益淨額大幅下降，二是銷售費用大幅增加。
(數據來源：公司公告，界面新聞研究部其中，其他收益淨額包括處置所投資公司所得收益淨額和所投資公司公允價值變動損益。
2019年一季度，受版號限制影響，騰訊控股當期業績較差，因此通過二級市場套現了部分股票，導致當期處置投資公司所得淨額基數較高。
同時，受新冠疫情影響，騰訊控股參股的公司，如同程藝龍（0780.HK）等業績較差，因此拖累騰訊控股投資公司公允價值變動損益。需要注意的是，同程旅遊這類公司受疫情影響時間較長，可能在相當長一段時間內，都會成為騰訊控股利潤端的一個出血點。
銷售費用大幅增加是騰訊控股的另一個出血點，公司2020年一季度銷售費用大增66%，銷售費用佔營收的比例從上年同期的5%增至7%。公司對此的解釋是推廣開支增加，如微視在春節期間加大了市場推廣活動力度。
去年底，騰訊控股COO任宇昕透露了2020年微視的新目標：5000萬DAU。為了這個小目標，騰訊控股在春節期間向微視砸了10億紅包，卻被頭條請全國人民免費看電影一招輕鬆化解。
此前，騰訊控股在去年年報中提到，「2019Q4微視日活環比增長80%，日均視頻上傳量環比增長70%「。但在一季報中，騰訊控股卻對花錢後的成果隻字未提。
面對頭條系咄咄逼人的進攻，騰訊控股選擇微視與其較力，那需要在銷售費用上進行更好的規劃，否則出血點難消除。