4月8日，繼瑞幸自爆財務問題後，教育中概股龍頭企業好未來教育集團也自爆內部問題，而同瑞幸一樣，此前也曾遭受渾水做空。雖然其稱」作假「的部分佔總營收較少，但顯然造成了口碑的崩塌。這家中國市值最高教育巨頭，狂奔16年，口碑崩塌後靠什麼跑出「好未來」？
4月8日，好未來教育集團公告稱，在例行的內部審計過程中，該公司發現某些「員工不當行為」，懷疑問題員工與外部供應商合謀，偽造合同等文件，錯誤誇大「輕量級(LightClass)」的銷售數據。據悉，這名僱員已被當地警方拘留。
消息公布後，好未來盤後股價一度暴跌近30%，隨後跌幅收窄。公告還標明，截至2020年2月29日結束的2020財年中，「LightClass」（輕課）銷售額約佔公司總營收的3%到4%。好未來自上市以來是教育中概股龍頭企業，從上市起就幾乎保持著每年40%左右的盈利增長水平，一直很受到投資者追捧。無論是好未來的起步，還是投資者的爭相入局，口碑都發揮了至關重要的作用。
同瑞幸一樣，好未來此前也曾遭到混水的做空，在2018年6月13日到7月26日，做空機構渾水（Muddy Waters Research）曾發布了四份針對好未來的做空報告，指出其有虛增利潤的嫌疑，被好未來一一反駁。然而，如今好未來卻自曝家醜，雖然其稱」作假「的部分佔總營收較少，但顯然造成了口碑的崩塌。新業務「輕課」是好未來創立的一款小學課程學習APP，屬於教育類學習工具應用軟體，提供小學生在線學習服務，2018年2月正式上線。眾所周知，在線上教育競爭激烈的如今，原本依靠線下布點紅利擴張增長的好未來也開始投資布局線上，不過投入的營銷成本頗高，造成其增速放緩。
這家中國市值最高教育巨頭，狂奔16年，口碑崩塌後靠什麼跑出「好未來」？
曾遭渾水襲擊做空
好未來也曾遭做空機構渾水看空。好未來於2010年在美國紐交所上市，為首家在美上市的中小學教育機構。
在上市的前9年裡，好未來從未出現過虧損，因為良好的盈利能力，股價一直走在上升通道中，市值超過了新東方。也正是因為連續的高增長，以及投資者的追捧，被做空機構渾水盯上，指向其高增長背後存在虛增利潤的行為。
2018年6月13日，渾水在其官網發布針對好未來的做空報告，指控其正欺詐性的創造利潤，還控訴好未來在核心培優業務的健康狀況上誤導投資者。當時做空的主要論據有兩個：一個是輕輕家教有關交易中虛增利潤，另一個是收購順順留學過程中增厚了利潤。按照渾水的預計，2016-2018財年期間，好未來的淨利至少被誇大了43.6%；渾水預計在2016-218財年期間，好未來的累計淨利潤率只有8.8%，但是好未來披露數據為12.4%。其還稱，好未來的案例可以比肩美國證券市場上最大醜聞之一——安然案件。
在2018年被渾水機構做空後，好未來一夜之間股價蒸發了20億美元，股價從46美元跌至30美元的低點，但在隨後的一年時間裡，好未來的股價不僅漲回原有水平，並在2020年初股價創出59美元的新高點。不過，雖然好未來市值創下新高，但2020財年露出了疲態。
2020財年，上市9年一直盈利的好未來突然出現連續兩個季度虧損且虧損持續擴大，引起了資本的關注。好未來2020財年第一季度公司應收增速進一步放緩至27.6%，去年同期增速超過70%。到了第二季度，好未來營收增速持續放緩，而且淨虧損還在擴大。
2020財年第二季度財報顯示，好未來營收為9.336億美元，同比增幅為33.8%，而去年同期的營收增幅超過53%。其中，學而思培優、勵步英語、摩比思維館等線下培訓業務是其主要收入來源，佔好未來總營收的76%，但當季營收增速僅為25%。而佔總營收63%的核心業務學而思培優小班課，其營收同比增幅為20%。
其虧損原因，主要是市場寒冬下營銷支出負擔大以及長期投資擴張導致，而從財報可以看出，線下仍是好未來營收的主要來源，不過增速較前幾年大幅放緩，背後或是將更多重心投至布局線上業務，而線上業務目前能貢獻的業績有限。
頗有意思的是，好未來由盈轉虧，市值卻創下了新高，好未來官方認為這是戰略性虧損，並不影響自身後續發展。近幾年，線上教育崛起，有欲取代線下教育的勢頭，而作為傳統教育巨頭，自然不會放過這片藍海。不過，也有業內人士稱，現在線下教育仍是主導市場，好未來此舉是丟了西瓜撿了芝麻。
事實上，在線教育的獲客成本非常高，而顯然由於好未來進行線上業務的轉型戰略，持續投入，導致銷售和營銷費用維持在高位，影響盈利能力。2020財年好未來第一季度季度營銷費用為1.55億美元，同比增長64.4%，增幅頗為顯眼，而到了6-8月銷售和營銷費用達到2.633億美元，相比上年同期的1.517億美元大幅增加73.5%。
而好未來持續的」燒錢「模式不只是爭對線上教育，比如線下低價招生。這或許是背水一戰也或許是燒錢卡位市場，但這也導致了第二季度財報更大規模的虧損。
高增長放緩背後
不過，或許更重要的是，憑藉線下口碑教育起家的好未來，或難將手段復刻至線上，在線教育並不是簡單地將線下的課程搬到線上。
2003年，俞敏洪的北大師弟張邦鑫創辦了奧數網，第一個「學而思」教學班開班。當時由於非典肆虐，中小學大規模停課，北大學生張邦鑫也不得不關閉了此前創辦的數學輔導班，轉而成立了問答社區「奧數網」，而免費給在家孩子解答難題，給其帶來了良好的口碑。在非典過後，數學輔導班複課，大批曾在奧數網提問的學生繼續追隨到線下。
這一年夏天，張邦鑫和同學曹允東共同湊了10萬創業資金，學而思教育正式註冊成立。雖然2006年，新東方登陸納斯達克，在美敲鐘上市，而彼時學而思教育總部剛搬進學而思總部。但2017年，已更名為「好未來」的學而思市值達到127.43億美元，以1.28億美元的優勢首超新東方，撼動了後者一直穩坐教育企業第一的交椅。
在這十年時間裡，學而思教育憑藉口碑快速壯大，還有市場觀點認為，好未來早前擴張布點「壓著打」，上市後的逐年增長源於擴張期的布點紅利，以及獲客成本較低——好未來的營銷方式以口碑為主，通過網際網路（家長幫）和類「飢餓營銷」打造。不過，其目標可不只是培訓機構。
2013年，學而思更名為好未來，其定位也從中小學培優機構改為「用科技與網際網路來推動教育進步的公司」。創始人張邦鑫稱，好未來希望從一個培訓機構變成一個教育機構，從一個線下公司變成一個科技服務公司，從一個中國公司成長為一個全球性公司，從一個運營驅動的公司成長為一個數據驅動的科技公司。
而事實上，市場給予好未來的已經是網際網路公司的估值。由於所處行業不同，教育機構和網際網路公司有著不同的估值模型，但好未來超過300億美元的市值已經趕超58同城，追趕微博、攜程等網際網路公司。而在口碑以及網際網路因子下，好未來吸引了很多投資者的加入。
2014年原藝龍（曾在美上市，後私有化退市）副總裁羅戎的加盟，在投資者關係方面給好未來增加了關於教學質量、口碑、科技、投資布局等想像空間，藉助教育行業爆發的大勢，打開了好未來市值的上升通道。另外，善於價值投資的高瓴資本在2017年底買入了好未來股票，也被認為是為其口碑價值背書。
而這次自曝，無疑將損壞好未來的口碑，無論在營業收入中佔比大小，且還將對其此前的連續高增長產生質疑。這家中國市值最高教育巨頭，狂奔16年，口碑崩塌後靠什麼跑出「好未來」？