人民幣升值表面上看似利好，實則值得警惕。
文 / 巴九靈
歷經2年多，人民幣對美元匯率重新回到6.5時代。
昨天，中國外匯交易中心公布的人民幣匯率中間價為6.5762，而上一次人民幣匯率來到6.5時代，還是在2018年6月27日。
圖源：中國外匯交易中心官網
當然，人民幣匯率也不是一兩天漲成這樣的，從今年5月27日到達7.1765的低谷起，人民幣已經一路高歌漲了5個多月，漲幅高達8%，罕見狂漲超5500點。
圖源：英為財情
小巴舉個例子來說明。今年5月底，你在中國境內兌換1萬美元，需要支付7.1萬元人民幣，而如今只需要不到6.6萬元人民幣，前後相差了整整5000元人民幣。
而且，這幾個月來人民幣的上漲，不僅僅是針對美元，相對歐元、英鎊、日元等多國貨幣，都出現了不同程度的升值。
圖源：每日經濟新聞
在全球疫情肆虐，各國經濟疲軟時，中國率先抗疫成功，經濟觸底反彈，人民幣的一路升值，就好比是金融市場頒給中國經濟的一枚獎章。
但小巴從業內人士處了解到，監管層並不想看到這種漲漲漲的情況，甚至他們認為監管層的一些舉動是在有意幹預人民幣過快升值。
第一個舉措是，10月10日，央行宣布將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0。
業內對此的解讀是：這一調整減少了對遠期外匯行為的約束，實則是鼓勵市場去持有美元，刺激外匯需求，從而對過快升值的人民幣進行降溫。
第二個舉措是，10月27日晚，中國外匯交易中心發布消息稱，近期部分人民幣對美元中間價報價行基於自身對經濟基本面和市場情況的判斷，陸續主動將人民幣對美元中間價報價模型中的「逆周期因子」淡出使用。
「逆周期因子」是央行在2017年5月正式宣布引入的，當時推出這個政策有穩定人民幣匯率的考量。如今的淡出，則被業界解讀為：監管層欲打消市場對人民幣過快升值的預期。
小巴發現，在這兩個被視為「幹預」的舉措之後，人民幣匯率不降反升。尤其是11月4-9日這4個交易日裡，在岸人民幣升值超過1400點。
那麼，問題來了，近半年以來，為何人民幣一路猛漲？人民幣上漲有何利弊？未來人民幣走勢如何？小巴採訪了幾位大頭，下面來看看他們的觀點。
我認為從今年6月至今的這波人民幣走強是值得警惕的。原因有多個方面：
1. 從歷史經驗和他國教訓看，貨幣升值是對一個國家競爭力的一種壓制，貨幣貶值則反而是一種機會。
日元升值曾沉重打擊日本經濟，導致日本經濟陷入衰退長周期，雖然衰退的原因不僅是匯率，但匯率問題是引爆日本經濟一蹶不振的關鍵。
再看目前的美國和歐洲，美國經濟相比歐洲，優勢顯而易見，但美元不升反貶，美元指數控制在91-95，跟其防範美元升值的行為有關。而歐元區經濟不及美國、政策滯後於美聯儲，且疫情嚴重，但歐元升值傾向不變、貶值力度有限，歐元區經濟尚未恢復就再陷深淵。
實際上，包括川普在內的歷屆美國總統都希望美元貶值，美國方面既有動力也有能力來操縱美元。最直接的證明是，這輪美元的貶值，黃金等對標物的漲跌邏輯出現了混亂。一般美元跌時，黃金會漲，但實際上美元跌時，黃金也在跌，而美元漲時，黃金也在漲。這就凸顯了美元的威力。
2.這波人民幣的升值，跟美元貶值有直接關係，美元走弱，人民幣就走強。但其中存在一個異常現象，尤其是從8月、9月的指標看，美元貶值幅度大約為1.3%，人民幣升值幅度卻達到了約1.8%，美元價格是自由浮動，而人民幣是有限浮動，但人民幣的升值幅度卻超過了美元的貶值幅度。
這種異常現象背後，可能有海外對衝基金刻意打壓中國利潤的嫌疑。
再比如，本周一（11月16日），人民幣中間價報6.6048，中間價相當於是央行的指導價，央行偏嚮往人民幣貶值的方向運行，但離岸人民幣一開盤就是6.59，接著就往6.57的方向運行了，離岸方面明顯存在跟中間價和市場對著幹的勢力。
3. 這一輪人民幣的升值已超出中國經濟的現實。中國以民營企業為主，尤其是出口方面，民營企業佔了半壁江山。
在十一長假後，美元指數基本上穩定在93左右，但人民還是不斷升值，接下來又到了年底收官的節點，中國出口企業換匯到了敏感的時間，這些企業能接受的人民幣匯率基本在7元左右，但如今美元兌人民幣走到6.6甚至6.5，對他們而言是一種不利局面，甚至是不可承受的水平，容易造成嚴重的帳面恐慌以及心理恐慌，而這種恐慌會刺激離岸市場進一步推高人民幣。
所以，人民幣升值表面上看似利好，實質產生的滯後不良反應越發嚴重，畢竟對匯率有直接影響和感受的是外貿出口企業。
關於人民幣未來的走向，這一輪人民幣升值的節奏比較極端，是不可持續的，因此會有回調修整。
但大方向來說，人民幣將進入升值周期，預計今年最高點會達到6.54-6.57，明年會不會破6.5甚至6.4，存在一定的可能性，但還不確定。
近半年以來，人民幣升值分兩個階段：
第一個階段，主要是受美元貶值的影響。
今年四五月起，美元一路走低，主要是因為美國的量化寬鬆政策用力很猛，短短一個多月，美聯儲通過量化寬鬆投放了3萬億貨幣基礎貨幣，在投放之前，基礎貨幣存量也不過4萬億左右。市場流動性大增，美元走弱，其他國家貨幣相對走強，人民幣也因此走強。
第二個階段，主要是受中國經濟較快恢復的影響。
到了八九月份，美聯儲量化寬鬆帶來的美元走弱影響已經過去，美元相對其他國家貨幣處於穩定狀態。但這時人民幣還在持續走強，主要是因為中國防疫效果明顯，經濟復甦在全球一枝獨秀，助推人民幣走強。
未來人民幣的走向，還是跟國際經濟趨勢有直接關係，大致推斷，隨著疫苗的研發成功，美國經濟恢復會加速，逐漸接近疫前水平，中國經濟的相對優勢逐漸回歸常態，因而人民幣大概率不會持續大幅升值。
美國第三季度經濟已恢復到常規水平的90%，疫苗方面也迎來了好消息。美國兩家製藥公司莫得娜（Modena）和輝瑞（Pfizer）研發的mRNA疫苗都取得了鼓舞人心的進展。從現有數據看，這是當前全球最好的疫苗，生產成本低，產能高，如果最終順利推出，一年之內可提供數十億支，足夠美國人自用。
我們預期中國經濟復甦和疫情控制延續當前良好狀況，同時美國經濟會因疫苗推進而加快恢復。如此，人民幣升值的趨勢或較快見頂。
當然還存在一個潛在的不確定因素，即目前美國正在醞釀第二輪補貼。雖然是財政部補貼，但最後還是可能變相轉嫁到美聯儲的貨幣發行中，導致美元的進一步走弱。具體得看補貼政策的細節。目前共和黨希望5000億美元就搞定，這個數目不算太離譜，但民主黨希望再來2萬億美元，如果是後者，或將導致美元繼續貶值，因此還需觀望。
總的來說，一個國家的貨幣匯率保持在相對平穩的狀態是比較好的，大起或大落都不是太好，假如在一年之內出現20%的升值或貶值，就會讓人心慌，因為大家無法擁有一個安定的投資環境去規劃其生產投資。
當然，人民幣的堅挺，有助增強大家對人民幣的信心，助益人民幣國際化。但僅依靠人民幣升值去推動國際化是不可持續的。貨幣的國際化，最根本的驅動因素還是幣值穩定以及自由兌換的便捷。
人民幣匯率升值的原因，短期看，首先是拜登當選提升了美國國內經濟刺激規模上升的預期，壓制美元。其次是北半球進入秋冬季節，疫情第二波、第三波暴發，人民幣資產相對於其他國家的吸引力進一步提升，引發了一部分人民幣的需求。
長期看，人民幣對美元匯率的變化最根本的邏輯還是中美息差。一國的利率水平綜合反映了其經濟周期、貨幣政策和通脹等狀況，因此中美息差已經反映了中美之間在經濟、政策方面的區別。儘管偶爾會出現匯率波動影響利率變動，但長期看，利率是因，匯率是果。
此外，貿易形勢、中美經濟復甦差距、中國在實體經濟和資本市場的持續對外開放，都支撐人民幣對美元的匯率持續升值。
也就是說，下半年以來人民幣持續升值，有長期因素支撐，但也存在預期和情緒超調、甚至是熱錢流動等因素，後者可能會造成人民幣在未來的波動性加大。並且對於這些因素導致的波動，央行有必要進行幹預。
同時，匯率過快升值，對外貿企業的出口訂單影響是比較明顯的，短期內形成了對中國出口產品競爭力的壓制。
關於人民幣未來的走向，美國大選不確定性降低、疫情等短期蔓延形勢都支撐人民幣繼續升值，經濟基本面也促使外資流入中國的動力加強。
但疫苗研發和投產預期、全球經濟復甦甚至中美貿易形勢的變化，都可能減弱上述支撐因素，當前市場並未形成人民幣升值的一致和強烈預期。因此，我認為短期內人民幣不太可能單邊上漲，但中長期人民幣升值是較為確定的事件。
事實上，匯率波動是較難預測的，即使是經濟學家和央行官員都沒有十足的把握來預判匯率走勢。因此，對於外貿企業、普通外匯投資者等，更好的辦法是做好匯率套期保值措施，即將外匯敞口進行對衝，或者拉長投資時間，更多地根據兩國間經濟基本面等長期因素對匯率走勢進行研判。
本篇作者 |李夢清| 當值編輯 |張文龍
責任編輯|何夢飛| 主編 |鄭媛眉