（報告來源/作者：民生證券，徐昊等）
一、國內和海外需求雙輪驅動叉車行業高增長
（一）國內叉車：長期市場空間廣闊，短期迎來高增長
過去 8 年的周期裡，國內叉車行業高速發展，銷量從 2013 年的 32.9 萬輛增長至 2019 年 的 60.8 萬輛，CAGR 超過 10%，行業波動上行。2020 年 1-10 月國內叉車銷量約 64 萬輛，同比 增長 27.4%；其中 6-10 月增速顯著提升，平均增速達約 55%。
我們認為叉車行業與製造業和出口高度相關，短期來看，行業的高增長的原因主要包括： 1）疫情後國內需求逐步恢復，製造業回暖；2）國外疫情持續惡化，國內出口需求增長，驅動 製造業景氣度進一步提升；3）較為寬鬆的流動性環境下，疊加需求較好的背景，增購及置換 叉車需求增加。
長期來看，我們認為叉車行業可以持續增長的原因包括：1）國內人工成本上升，搬運等 體力工人供給嚴重缺乏，叉車對人工的替代是長期邏輯；2）過去 5 年電動叉車佔比逐步提升， 目前國內份額已經佔到 50%左右，未來仍將長期對燃油叉車進行替代；3）智能倉儲的滲透率 提升，驅動 AGV 應用的逐步提升；4）國內目前每百畝工業廠房叉車數量相比美國和日本顯著 較低，未來可提升空間仍然巨大；5）國內叉車出口佔比不到 25%，海外滲透率可提升空間大。
國內叉車出口量持續增長，海外市場競爭力不斷增強，國內叉車出口量從 2013 年的 8.7 萬輛增長至 2019 年的 15.3 萬輛，CAGR 約達 10%。2020 年 1-10 月國內叉車出口量 14.2 萬輛， 同比增長 17.4%；其中 6 月叉車出口量逐步回暖，8-10 月銷量增速顯著提升，平均增速達 40.2%。
（二）全球叉車：銷量穩健增長，國產佔比逐步提升
全球叉車銷量實現穩健增長，國內叉車銷量佔比逐步提升。全球叉車銷量從 2013 年的 98.9 萬輛增長至 2019 年的 149.3 萬輛，CAGR 為 7.1%；國內叉車銷量從 2013 年的 32.9 萬輛增長至 2019 年的 60.8 萬輛，CAGR 達 10.8%，顯著高於全球增速。國內叉車銷量在全球佔比從 2013 年的 33.3%提升至 2019 年的 40.7%，國內叉車行業的份額進一步提升。
叉車的需求與製造業緊密相關，過去 10 年，國內的製造業 PMI 基本保持在 50%的分位之 上，製造業在全球化的驅動下，持續擴張，對叉車的需求持續增加。並且隨著國內叉車龍頭的 品牌力、產品力和技術的逐步積累，國內叉車出口以及國內叉車市場佔全球的比例持續增加。 在疫情的影響下，海外製造業受到較大影響，國內製造業和出口出現高景氣度，海外疫情控制 仍需時日，且疫情控制後的復工復產也需要一定的時間周期，中短期來看，國內製造業的高景 氣度仍然可持續。
從全球範圍看，海外叉車龍頭為日本豐田、德國凱傲集團和德國永恆力。2019 年 3 個海 外叉車龍頭企業的銷售收入都實現穩定增長，日本豐田銷售收入同比增長 0.5%；凱傲集團銷 售收入同比增長 8.1%；德國永恆力銷售收入同比增長 4.9%。銷量方面，2019 年日本豐田全球 銷量同比增長 7%，全球銷量排名第一，市場佔有率超過 25%；凱傲集團和德國永恆力銷量分別 同比下降 2.1%和 7%，其中凱傲亞太業務增長 3.9%，德國永恆力新叉車業務增長 6%。
日本豐田是世界排名第一的叉車製造商，在全球擁有 100 多個總代理商，超過 700 個經銷商和9 個生產基地；凱傲集團是歐洲第一、全球第二的叉車製造商，在全球 100 多個國家設有 分支機構；德國永恆力是全球最大的電動叉車製造商，在全球 30 多個國家和地區設有銷售和 售後服務公司。
（三） 電動化+智能化仍是叉車行業的確定性方向
國內第一輛內燃叉車在 1958 年誕生於大連叉車廠。國內叉車行業在 1996 年進入加速擴張 階段，並在 2006 年成為僅次於美國的全球第二大叉車銷售市場。2017 年，叉車龍頭合力、杭 叉集團的年銷量均超 10 萬輛，兩大龍頭銷量市佔率超 40%，價值量市佔率超 50%，行業龍頭加 速擴張。
電動化：國內鋰電電動叉車在 2016 年開始應用於市場，並在 2019 年進入高速發展期。 2018 年，適用於叉車的燃料電池模組開始研發，叉車龍頭合力、杭叉集團等積極布局燃料電 池叉車。
國內電動叉車以及出口電動叉車佔比逐步提升。國內叉車銷量結構中，內燃叉車佔比從 2013年的73%下降至2019年的50.9%；電動叉車佔比從2013年的27.1%提升至2019年的49.8%， 電動叉車的佔比迅速提升，電動化趨勢的確定性進一步增強。
2020 年 1-10 月國內電動叉車佔比達 49.8%，接近於同期內燃叉車佔比 50.2%。此外，出口電動叉車從 2013 年的 39%提升至 2019 年的 70%，顯著高於出口內燃叉車佔比 30%，電動叉 車滲透率有望進一步提升。
目前電動叉車和內燃叉車優缺點較為明顯。電動叉車可分為電動平衡重叉車、電動乘駕式 倉儲叉車和電動步行式倉儲叉車，內燃叉車主要類型為內燃平衡重式叉車。相較於內燃叉車， 電動叉車 1）噪音小、耗能低，更環保；2）適用於狹窄場地，室內外兼用，更靈活；3）維修 簡單且成本低，更耐用；4）操作簡單，更易學。
電動叉車的缺點主要包括：1）價格相對較高；2）充電時間較長；3）動力和爬坡能力相 對較差；4）對路面要求較高，爬坡能力相對較差。
售價上來看，3 噸的電動叉車單價約 15 萬元，顯著高於內燃叉車單價約 7 萬元。使用成 本上來看，電動叉車每小時使用成本為約 6 元，內燃叉車每小時使用成本約 32 元，電動平衡 重叉車兩年運營成本約 17 萬，相比內燃叉車兩年的運營成本接近 20 萬元，仍有一定優勢。未 來隨著電動叉車整體性能和充電時間的縮短，電動叉車的市場份額有望持續提升。
氫能叉車：杭叉集團的首款氫能叉車已經推出，2020 年成立的杭叉新能源叉車子公司將 在未來重點打造氫燃料叉車，氫燃料叉車擁有電動叉車相同，零排放和汙染，但是目前制氫成 本以及氫能叉車價格仍然較高。
智能化：藉助物聯網、信息化技術與產品的融合，滿足客戶多方位需求，具備無人駕駛、 遠程監控、診斷、管理功能的智能工業車輛產品將成為技術發展趨勢。AGV 無人叉車發展趨勢 確定性強，現在已經有部分電動叉車代理商開始重視並率先向 AGV 叉車領域積極轉型。
2019 年以來，叉車行業增長出現分化，傳統內燃叉車增長乏力，電動叉車，特別是電動 倉儲車保持增長，AGV 需求不斷湧現。目前杭叉 AGV 車型物流產品線豐富，車型系列可分為叉 車式、潛入式、移載式、牽引式、輕載多向移動式和定製開發；配套自動化流水線、分揀專機 和機械臂專機等先進設施以及仿真引擎、交通管理和車載系統等新型軟體。
在杭叉的 AGV 車型系列中，叉式 AGV 產品行業排名全國領先，並成功進入美國、東南亞 市場。杭叉的 AGV 叉車技術包括：1）非接觸型安全雷射，可實現安全雷射掃描檢測並自動避 開障礙物；2）車載警示裝置，可實現以聲光形式預警，以提醒行人及社會車輛注意避讓；3） 叉齒防護，可實現基於雷射掃描技術保護叉齒安全；4）接觸式防撞前觸邊，可起到在安全激 光失效時仍能碰撞急停的保護作用； 5）車身超聲安全裝置，可起到自動辨別並避開障礙物以及異常情況的保護作用。
隨著物流業等行業的發展，叉車正在逐漸從手動向自動化叉車方向升級，通過產品的技術 迭代增加產品單位價值量，倉儲叉車銷量有望進一步提升，成為行業新興增長點。傳統的人工 倉儲和機械化倉儲主要靠人工和搬運車、堆垛機等設備實現物資的搬運、存儲和管理；自動化 倉儲在機械倉儲的基礎上引入 AGV/RGV、自動貨架等先進設備系統；集成自動化倉儲可實現整 個系統有機協作，智能自動化倉儲可實現對倉儲進行執行控制。
綜合來看，國內叉車行業長期成長空間廣闊，短期、中期和長期都有增長的驅動力，中短 期主要受到因素包括：1）國內疫情後製造業復甦；2）海外疫情影響產能，需求轉向國內，出 口回暖；3）疫情後的人工替代；4）寬鬆的流動性環境；5）行業集中度提升。
長期來看，叉車行業將在電動化和智能化的變革下，國內龍頭有望依託國內高速增長的市 場，並在全球範圍內持續提升份額，逐步成長為具有強競爭力的全球巨頭。
二、景氣度可持續，行業集中度持續提升
（一）龍頭充分受益於行業高景氣度
國內中大型叉車龍頭主要為杭叉集團和安徽合力，合力叉車銷量從 2013 年的 7.4 萬輛增 長至 2019 年的 15.2 萬輛，CAGR 為 12.7%；杭叉叉車銷量從 2013 年的 7.4 萬輛增長至 2019 年的 13.9 萬輛，CAGR 為 11.1%，過去 6 年，國內叉車雙龍頭增長穩健，市場份額逐步提升。
2020 年，一季度國內叉車行業景氣度低谷之後，二季度銷量出現明顯回暖，4 月/5 月/6 月銷量同比增速分別為 23%/33%/57%，三季度景氣度進一步提升，行業同比增速穩定在 40%-70% 的區間內，持續出現高增長，頭部企業獲得優於行業的增速，市場份額進一步提升。目前杭叉 集團、安徽合力等頭部企業叉車訂單飽滿，需求持續向好，部分叉車已經開始 3%-5%的提價， 行業盈利能力和空間持續改善。
2020 年 1-10 月合力叉車銷量超過約 16 萬輛，同比增長約 27%；杭叉叉車銷量超過 15 萬 輛，同比增長超過 30%，2020 年銷量增速顯著超出市場預期的 15%左右的增速。主要原因包括： 1）製造、物流以及出口行業的高景氣驅動國內叉車行業需求實現高增長，2）人力替代，加速 叉車在企業物流中的滲透，3）合力和杭叉作為國內叉車企業龍頭，銷量增速優於行業平均水 平。
合力和杭叉在 2013-2018 年國內市佔率均穩定在 20%-23%。2019 年以來，合力和杭叉市佔 率顯著提升，2019 年合力國內市佔率達 25.1%，同比增長 12.8%，杭叉國內市佔率達 22.9%， 同比增長 8.2%。2020 年，由於疫情的影響，中小型叉車企業供應鏈及運輸銷售受影響，合力、 杭叉兩家龍頭企業恢復生產和運營更及時，且採取降價等促銷方式，市佔率進一步提升。2020 年 1-10 月，合力國內市佔率約為 26%，同比增長 4%，杭叉市佔率約 25%，同比增長約 9%，行 業集中度持續提升。
（二） 產品側重點不同，性能各有優勢
產品側重點不同：諾力股份擁有二十年的倉儲物流搬運車輛研發和生產經驗，已連續多 年佔據全球輕小型工業車輛首位，其主要產品包括輕小型搬運車和電動步行式搬運車等，是國 內小型叉車的龍頭。諾力作為小型叉車龍頭，產品將逐步拓展到中大型叉車；杭叉的主要產品 為中大型叉車，未來也將逐步向電動小型叉車滲透。
電動化方面，諾力已逐步向電動倉儲車輛領域滲透，目前公司在電動步行式叉車領域市佔 率國內前三，電動工業車輛居於國內同行領先地位；杭叉逐步向電動乘駕式叉車領域擴張，目 前公司是業內鋰電池叉車系列最齊全的企業。氫燃料方面，目前杭叉部分車型已使用氫燃料， 公司在補貼政策較好地區已開始試用導入。隨著環保要求的提高以及產品智能化的發展，叉車 行業的準入門檻逐漸提高，龍頭企業市佔率有望進一步提升。
價格和性能差異性：內燃叉車方面，在不含保養費的情況下，杭叉 3 噸內燃叉車價格約 為 7 萬元，略高於合力 3 噸內燃叉車價格（約 6.5 萬元）。載荷中心距，即叉車設計規定的額 定起重量的標準貨物重心到貨叉垂直段前臂之間的距離。通常 1-4 噸額定起重量的叉車載荷中 心距為 500mm，5 噸以上的叉車載荷中心距為 600mm，杭叉和合力 3 噸內燃叉車的載荷中心距 均為 500mm。
自由提升高度，即內門架在外門架內可自由提升的高度。杭叉 3 噸內燃叉車的自由提升高 度為 165mm，低於合力 3 噸內燃叉車的自由提升高度 305mm。
門架起升最大高度，即門架處於垂直位置，貨叉滿載起升至最大高度，從叉面至地面的垂 直距離。起升高度越高，則叉車整體的重心越高，從而使叉車的穩定性變壞，因此允許的起重 量應適當減小。杭叉 3 噸內燃叉車的門架起升最大高度為 4.1m，高於合力 3 噸內燃叉車的門 架起升最大高度 3m。
提高行駛速度，縮短行駛時間可大幅提高叉車作業生產率。由於叉車的作業特點是運距短， 停車和起步次數多，過快的行駛速度會使發動機功率過大，經濟性降低，且在作業中難以利用。 普通叉車的行駛速度一般在 10-30km/h 之間。杭叉 3 噸內燃叉車滿載和空載的最大行駛速度 分別為 18km/h 和 19km/h，合力 3 噸內燃叉車滿載和空載的最大行駛速度 18km/h 和 19.5km/h， 兩者差異性較小。杭叉 3 噸內燃叉車發動機功率為 45kW/2500r/min，高於合力 3 噸內燃叉車 發動機功率 34.5kW/2500r/min。
杭叉內燃叉車在門架起升最大高度的結構特徵上有一定相對優勢，合力內燃叉車在價格以 及自由提升高度、最大行駛速度和發動機功率的結構特徵和工作性能上有相對優勢。此外，杭 叉內燃叉車新增空氣濾芯和採用高壓多次噴射技術，具有高效性和節能性的特點，而合力內燃 叉車採用進氣消音器，具有減噪性的特點。
電動叉車的產品差異性：電動叉車方面，在不含保養費的情況下，杭叉 1 噸電動叉車價 格約為 7 萬元，低於合力 1 噸電動叉車價格（約 8 萬元）。杭叉和合力的 1 噸電動叉車載荷中 心距均為 500mm；杭叉的 1 噸電動叉車標準起升高度為 2.5m，低於合力 1 噸電動叉車標準起升 高度 3m。
爬坡能力，即叉車在滿載或者空載情況下，以低速位行駛所能爬坡的最大高度。滿載情況 下，杭叉 1 噸電動叉車的爬坡能力為 12%，低於合力 1 噸電動叉車的爬坡能力為 18%。
因此，杭叉電動叉車在價格上有相對優勢，合力電動叉車在標準起升高度和爬坡能力的結 構特徵和工作性能上有相對優勢。此外，杭叉電動叉車的電池具有電加熱功能，電池壽命延長， 貨叉整體式鍛造，整體具有耐用性的特點，而合力電動叉車可直觀顯示車輛運行狀態；牽引電 機可直接從驅動橋上拆下，從車體內部弔取；蓄電池側取車型可實現快速更換蓄電池，整體具 有便捷性的特點。
杭叉和比亞迪的電動叉車主要電池供應商分別為寧德時代和比亞迪，電池類型均為鋰電池， 壽命均可達 10 年，且都具有耐低溫、免維護和零汙染的特點。相比杭叉電動叉車的充電時長， 比亞迪電動叉車的充電時長較短，最快可縮短至 1 小時。
（三） 成為龍頭的核心要素
產品性能方面，杭叉和合力各有優勢，國內龍頭地位穩固，市佔率均為 25%左右；價格方 面，杭叉內燃叉車價格略高於合力內燃叉車價格，電動叉車價格基本接近，大部分製造業的叉 車採購佔工廠費用比例很低，對價格敏感性不高。
產品品牌力是叉車龍頭企業核心競爭力之一，我們認為定義叉車品牌力的幾個方面主要 包括：
1）歷史積澱方面，杭叉擁有近 60 年歷史傳承和不斷的創新提升，市場佔有率提升速度 快，盈利能力強，目前是中國叉車行業最有影響力的品牌之一；合力是叉車老牌企業，行業地 位高，目前是我國規模大、產業鏈條完整、綜合實力和經濟效益好的工業車輛研發、製造與出 口基地。
2）產品布局方面，杭叉在高排放標準燃油叉車、鋰電產品、智能 AGV 產品等方面積極進 行產品布局，叉式 AGV 產品行業排名全國領先，並成功進入美國、東南亞市場，且產品全部具 有自主智慧財產權，產品的綜合性能處於國內領先、國際先進水平；合力在 2019 年進一步提升 電動及新能源車輛生產及配套能力，其在線生產的產品全部具有自主智慧財產權，產品的綜合性 能處於國內、國際先進水平。
3）營銷網絡方面，杭叉擁有行業最為完備的營銷服務網絡，在國內外市場設立 80 多家 直屬銷售分子公司及 200 多家國內經銷商，在海外有 300 多家海外經銷商，為全球 180 多個國 家和地區的客戶提供優質的工業車輛產品及專業的全方位服務；合力在國內擁有 24 家省級網 點，600 多家分公司，8000 多位服務人員服務於中國的每個合力叉車用戶。在全球 80 多個國 家建立完整的銷售與服務體系，產品遠銷 150 多個國家和地區，並分別在法國、泰國、美國設 立了三大合力中心。
4）售後服務方面，杭叉產品三包期為 12 個月或 2000 工作小時，優於國家標準，實行三 包期內主動強制保養服務和限時服務，且可視具體情況提供個性化合同式服務；合力在國內通 過直接設立銷售子公司與授權經銷商代理相結合的模式負責相應區域的產品銷售和售後服務， 在海外則通過設立區域中心及經銷商代理銷售模式運營。
5）全球化方面，杭叉先後與法國曼尼通、美國納科、日本尼桑、日本岡村等國際大公司 開展合作，並在歐洲、東南亞、美洲設立了子公司；合力 2015 年 12 月與德國永恆力集團所屬 全資子公司聯合發起設立永恆力合力公司，雙方各持股 50%，主要從事工業車輛及相關設備租 賃等業務。
6）使用年限，合力和杭叉產品使用年限都在 5 年以上，產品壽命和質量均較高，且保養 和維護之後可以繼續使用。
綜合來看，國內叉車行業經過長期的發展之後，行業格局已經基本形成，龍頭的產品線布 局、經銷商體系、技術路線已經基本成熟，出口的比例逐年提升，基本擁有了打造全球巨頭的 潛質。國內叉車企業的產品性能和技術路徑的側重點有所不同，仍處於相互滲透的過程中，價 格策略上比較接近，與行業的景氣周期相關性較高。
三、國內叉車企業進入快速增長期，有望誕生國際性巨頭
（一）國內叉車出口量持續提升，海外市場份額逐步擴張
國內叉車進口替代效應逐步顯現。進口叉車數量佔國內叉車銷量比例由 2013 年的 2.65% 下降至 2017 年的 2.42%，進口佔比較低，且持續小幅下降。從金額上來看，根據中國海關統 計數據，2010 年國內進口叉車總額為 3.17 億美元，到 2017 年已下降至 1.88 億美元，下降幅 度為 41%，預計這個下降幅度還會持續。
我們認為，國內進口叉車佔比已經很低，呈小幅下降趨勢，除去部分特定環境使用的叉車 需要進口，國內需求基本已經實現國產替代。主要原因包括：1）國內叉車龍頭技術、品牌力 和產品力持續提升，實現國產替代；2）部分外資叉車企業在國內合資建廠和銷售渠道，佔據 部分國內市場份額；3）國產叉車品牌較快提升電動化和智能化的水平，並且可以提供更好的 售後服務，加速國產替代；4）進口叉車價格相對較高。
叉車出海：反向輸出國產叉車，全球份額持續提升。2020 年 1-10 月出口量同比速達 17.4%。 隨著中國逐步由世界機械製造大國向機械製造強國邁進，優質的機械製造企業和品牌將逐步得 到國際市場和客戶的認可。數據顯示 2013 年至 2017 年，我國叉車出口海外佔比由 11.9%上升 至 13.2%，市場份額提升明顯。
2020 年 1-10 月累計出口量已達 14.2萬量，同比增長 17.4%。從金額上來看。2007-2017 年，叉車出口規模從 5.3 億美元增長至 19.3 億美元，年複合增長率為 13.8%，2009 年-2011 年受益於經濟危機過後世界經濟的復甦，出口規模迎來爆發式增長階段，2011 年之後增速趨 於平穩。
全球叉車行業增長穩定，重心逐步向新興市場國家轉移。全球叉車銷量由 2011 年的 94.2 萬輛增長至 2019 年的 149.3 萬輛，複合增長率達 5.9%，其中 2019 年國內叉車銷量達 60.8 萬 輛。2008 年到 2019 年長周期中，國內叉車企業銷量的全球份額由 18%提升到了超過 40%，產 銷均為全球第一的水平。
國內叉車行業的高增長基本與國內製造業的高速發展歷程是相匹配的，製造業的高景氣度 驅動了長周期下叉車需求的持續增長。目前國內叉車已經從發展早期的新增需求主導，逐步轉 變為對人工的替代以及由於環保節能和智能化的需求驅動的產品升級主導的市場空間上行。隨 著國內產業升級、工人素質的提升和相應的人工成本的上行，國內對基礎體力搬運工人的替代 已經成為未來中長周期驅動叉車行業高增長的驅動力。
疫情後，國內製造業復工復產迅速，二季度末基本實現恢復到疫情前的水平，由於二季度 海外疫情的爆發，國內製造業出口需求爆發，推動國內製造業的高景氣度，叉車行業的增速從 二季度的約 30%提升到三季度的 40-70%的同比增速。我們認為，海外疫情控制仍需一段時間， 海外製造業中短期內大概率無法回到正常水平，國內製造業的高景氣周期中短期內仍可持續。
國內叉車產能相對緊張，龍頭產能基本打滿，部分叉車已經小幅漲價。由於叉車行業的 高景氣度，叉車行業主要企業產能基本已經處於兩班倒滿產的階段，排產已經較為靠後，新增 產能短期內仍無法投產，行業供需關係較為緊張。部分龍頭企業的一些產品已經開始漲價或取 消原有優惠，對應的叉車價格上漲幅度基本在 3-5%之間，相比 2019 年基本零增長的背景，今年叉車行業盈利能力將明顯改善。
行業龍頭的產能擴張計劃：杭叉集團 2020 年 8 月 22 日提出可轉債發行預案，擬募集資 金 12 億元，其中 8.4 億元用於新能源叉車項目投資，預計增加年產能 6 萬臺。2020 年 10 月 28 日安徽合力在董事會上通過了《關於公司投資工業車輛離散型製造智能工廠建設項目的議 案》，該項目預計投資 3.6 億元，其中固定資產投資 3.3 億元，建設期預計為 2.5 年，預計將 進一步促進公司開展智能化、信息化建設，提升工藝裝備產能。根據龍頭的擴產計劃，國內企 業的產品結構將逐步向上突破，高端產品佔比將逐步提升，盈利能力有望持續改善。
電動叉車出口佔比大，成為新增長點。2014-2019 年，國內出口叉車電動化率從 42.4%上 漲到 65.0%，電動叉車佔出口叉車比例高於國內電動叉車佔比。2020 年 1-10 月電動叉車出口 量實現了 9.95 萬輛，較 2019 年同比大幅增長 29%，其中電動步行式倉促叉車出口量增長最快， 同比增長 34.7%。
（二）國內叉車質量可與國際對手競爭，性價比更高
國產品牌叉車質量提升，與海外叉車性能差距縮小。經過超過 30 年的發展滯後，國內叉 車龍頭在產品力、品牌力、研發能力和質量性能上都已經有了足夠的發展周期和技術積澱。細 節上，合力、杭叉等國內叉車龍頭在外觀設計科學美觀，操控穩定性、精度較高，安全保障系 數高，使用壽命長，可達到國際標準，部分廠商已經獲得 CE 出口認證，產品出口後的認可度 較高，全球市場的份額有望持續提升。
國產叉車不斷加大自主創新投入，已經接近前沿核心科技。國產叉車早期通過引進 TCM、 三菱及尼桑等海外技術後，不斷進行自主創新並積極配套有效的生產管理，整體研發和落地應 用的能力大有提升。國外品牌如豐田叉車，早期就建立了獨家的全套精尖系統，如 SAS 主動式 穩定系統、SAS-R 安全控制系統、OPS 操作者存在感應系統等，形成技術領先。杭叉集團已建 立較為完整的核心科技體系，包括內燃車輛柔性傳動技術、叉車四油缸全自由起升系統、內燃 車輛高效散熱技術、內燃車輛主動安全技術、內燃車輛減震降噪技術、工業車輛溼式制動系統、 叉車門架輕量化技術等，覆蓋生產流程的全過程，能有效提高產品的質量，擁有了一批核心專 利技術。
國內叉車結構科學，工作性能好，部分技術參數的表現甚至優於海外叉車。叉車下遊端 客戶在選購叉車時，通常會對叉車的一系列技術參數給予較多關注。國產叉車在載荷中心距、 額定起重量、整機大小等參數上與國際品牌叉車相近；在叉車重量、最小轉彎半徑等指標上比 海外叉車具有一定優勢，綜合來看擁有很好的工作性能。
相較於進口產品，國內叉車部分技術參數更加優化。如車身重量即叉車自重，適當減少 車身重量可以防止叉車在過彎時發生側飄，並小幅度提高加速性能。比較海內外主要的叉車企 業產品參數可以發現，各個噸位的國產叉車在叉車重量上整體均低於海外叉車，這有利於叉車 的起步和提速，增加過彎時的安全性。最小轉彎半徑是叉車在無載重低速行駛、打滿方向盤轉 彎時，車體至轉彎中心的最小距離。最小轉彎半徑越小，則叉車轉彎時需要的地面面積越小，說明機動性越好。比較發現，額定起重量 3 噸以上的國產叉車，普遍具有比海外叉車更小的最 小轉彎半徑，表明其機動性能更好，便於靈活的換向作業，能夠應用到更豐富、更多樣的使用 場景，提升了叉車操作的便捷程度和靈敏程度，有更舒適的操作體驗。
國產叉車相對海外叉車，價格優勢明顯。比較國內兩大叉車巨頭杭叉、合力和海外領先 品牌林德叉車，在相同額定起重量下，國內叉車的售價均比海外叉車價格低。內燃叉車和電動 平衡重式叉車為單價較高的產品，以杭叉 2014 年銷量最大的 3t 內燃叉車和 1.5t 的電動平衡 重式叉車為例，國內叉車的售價約為林德叉車價格的一半，可為下遊客戶節省大額採購成本。 在 1.5t 電動倉儲叉車這類單價低的產品裡，國內叉車也比國際品牌的叉車價格低約 30%-33%， 在價格方面具有競爭力。
國內積極布局無人駕駛叉車 AGV，智能化應用行業領先。AGV 廠商包括傳統叉車廠商、專業 AGV 廠商、物流集成商及倉儲機器人企業等。國外 AGV 企業中多為專業 AGV 廠商，更專注於 叉車科學研究、技術開發，而國內的叉車在智能化應用推廣、成果轉化上表現亮眼。中國以傳統叉車廠商領跑的 AGV 產品專注於實現高度智慧化、自動化，在相應領域的國際市場上有很大 進入的空間。
國內兩大叉車龍頭企業在 AGV 賽道上表現出色，具有相當大的打入國際市場的潛力。目 前國內的 AGV 廠商超過 50 家，其中的傳統叉車廠商擁有成熟的設計能力、完備的製造流程， 在此基礎上成立了專門的智能化子公司和事業部，進行 AGV、智能叉車以及物流整套解決方案 的研發生產，最大程度地發揮了現有的優勢。
杭叉的 AGV 產品獲得最新國際標準的無人駕駛工業車輛 CE 證書，標誌公司 AGV 車輛的制 造和設計達到國際領先水平。其 AGV 業務 2020 上半年銷售增幅達 60%以上，叉舉式 AGV、牽引 式 AGV 等多款產品成功打進東南亞、美國市場，資質獲得普遍認可。
合力專注於提供全球領先的 5G 技術商用、無人物流搬運裝卸的解決方案，通過智能物流 搬運，提高了運作效率，縮短了物流周期，降低了人力成本。對老齡化嚴重、勞動平均成本高 的歐美國家，和人均勞動效率較低的東南亞發展中國家而言，其 AGV 產品出口國外將擁有很大 的市場空間。
（三）對比國內外知名企業，我國叉車行業有望誕生國際化巨頭
1、對比國內工程機械巨頭，國內叉車企業國際地位有提升空間
國內叉車龍頭企業已進入國際前十，與國際巨頭體量差距較大。國內叉車行業發展迅速， 行業快速增長可持續。從全球叉車行業龍頭企業的收入規模情況來對比，國內龍頭杭叉集團和 安徽合力已經超過韓國鬥山和韓國克拉克等外國龍頭，在收入規模上與日本豐田和德國凱傲、 永恆力仍有一定差距，但是以上三家有部分非叉車銷售收入，而杭叉與合力的叉車銷售收入佔 比超過 90%。國內叉車巨頭經過高速發展，已經成長為在國際叉車行業中擁有規模優勢、技術 優勢和市場優勢的全球龍頭梯隊。
國內工程機械發展較為成熟，已產生國際性大型企業。當前國內工程機械製造企業逐步 走向海外，國內企業憑藉土地、資源、人力等多方面的成本優勢在國際競爭中市場地位逐步提 升。國內工程機械企業經過二十多年的發展，基本已經實現了國產替代的目標，使外資企業已 紛紛退出中國市場。當前國內市場中，龍頭企業集中度不斷提升，挖掘機前四大國產廠商市佔 率合計達到 50%以上，起重機方面，中聯、徐工、三一三家企業合計市佔率 90%以上。隨著國 內市場的飽和，以三一、徐工為代表的龍頭廠商積極進行海外擴張，尤其在於「一帶一路」戰 略推動下，國內廠商在新興國家中的市場份額不斷提升。
據全球工程機械製造商排行榜數據，2020 年排名前五分別為卡特彼勒、小松、約翰迪爾、 徐工集團、三一重工。其中第一名卡特、第二名小松2019年營業額分別為328.82億美元、232.98 億美元，徐工、三一營收體量分別為 111.62 億美元、109.56 億美元，與第三名 112.20 億美 元差距較小，已站穩全球前五，且國際市佔率仍在繼續提升。叉車行業作為機械製造業，與工 程機械行業類似，企業的主要競爭力在於品牌、質量、服務、成本，國產叉車目前憑藉優良的 性價比已基本實現國產替代，龍頭企業市場份額逐步擴張。我們認為叉車與工程機械相比具有 相同優良的成長土壤，更為進步的技術基礎和人才基礎，未來有望複製工程機械成長路徑。
2、回顧豐田叉車發展史，海外拓張為做大做強必經之路
抓住行業增長期，依靠性價比打開歐洲市場。豐田叉車由豐田章吉創立，1955 年開始研 發第一臺叉車。1956 年，首次通過豐田汽車銷售公司推出了載重僅為 1.3 噸的內燃平衡重式 LA 型叉車，起初僅面向國內市場，隨即也開始向沙烏地阿拉伯出口，緊接著便開始打入歐洲和 美國市場。1960 年代，全球叉車市場迅速增長，以豐田為代表的日本叉車品牌迎來高速增長， 截至 1960 年代中期，在歐洲銷售的大部分亞洲叉車均為日本製造，日本叉車價格低廉，製造 商為了加強在歐洲的地位，售價比歐洲同類產品低約三分之一，從而市場滲透率快速提升。
積極開發產品，依靠質量開拓高端市場。1960 年代日本叉車質量水平低於美國和歐洲同 行，日本製造商為了獲得高端市場出口許可，通過首次革命性的技術進步，在國內市場上推出 了新車型，在整個 1960 年代和 1970 年代，開始設計和製造更加多樣化的產品，包括柴油和電 動叉車系列，最大起重能力為 40 噸的車型，甚至還有大量的叉車附件和選件。使日本叉車在 向海外出口之前技術取得明顯提升。隨著全球對叉車類產品的需求不斷增長，豐田叉車海外市 場進一步打開，1967 年，在美國進行了首次銷售。1969 年，第一批豐田叉車由荷蘭 Zwaans 公司進口。
擴大國內產能，布局海外生產基地。為了進一步擴充市場份額，豐田公司不斷在海內外 通過設廠和併購在當地布局生產基地。目前豐田叉車擁有 5 個自己的工廠。1970 年豐田在日 本高濱市建立了專門用於生產工業車輛的工廠，佔地面積超過 100 萬平方英尺，至今該設施一 直用作豐田叉車的總部和主要製造設施。此外，隨著全球市場開拓目標的確立，對海外製造工 廠的需求變得顯而易見。1988 年，豐田工業設備製造有限公司（TIEM）與豐田汽車銷售公司 在美國印第安納州哥倫布成立了合資公司，並於 1990 年開始生產。
併購整合資源，鞏固行業地位。2001 年，豐田物料搬運公司在豐田工業公司（TICO）下 成立，並在全球設有獨立的部門。2006 年 4 月，為了促進豐田物料搬運和 BT 工業公司的整合， 豐田物料搬運集團（TMHG）成立，該合資企業提高了全球競爭力，並通過相互供應彼此的產品， 參與共同開發，重組銷售和服務網絡以及共享生產專業知識，使兩家公司實現了協同效應。2003年，愛知升降機成為豐田的子公司，為產品組合增加了多樣化的高空作業平臺和建築設備產品。
豐田叉車把握行業高增長契機，成為國際巨頭。復盤豐田叉車產品的發展史，在發展初 期從低端產品開始，憑藉成本、價格優勢對發達國家市場進行出口，在發展過程中不斷加大研 發投入開發高端產品以力求打入高端市場。隨著全球市場的逐步打開，公司憑藉累計的優勢主 動進軍海外市場，在全球分區域設廠，並設立獨立的區域性公司，在建立全球第一的行業地位 之後，進一步整合資源，目標設定為全球物料搬運解決方案提供商，開拓新市場。復盤豐田， 我們認為我國叉車行業國產替代已經基本實現，龍頭企業當前處於海外市場拓展初期，未來發 展方向應為加大高端產品的研發力度，積極打入國際高端市場，並大力進行海外布局。我國叉 車兩大主力廠商合力、杭叉已經在電動叉車，AGV 叉車方面取得了明顯進展，相信未來憑藉後 發優勢有望成功打入高端市場，海外份額逐步提升。
3、杭叉、合力國內地位穩固，市場份額穩步提升
國內叉車龍頭壁壘已建立，行業地位穩固。目前我國叉車行呈現兩大龍頭齊頭並進，產 品檔次多元化的格局。國內龍頭叉車企業杭叉集團、安徽合力通過技術創新、品牌推廣不斷提 升自身品牌影響力，兩家企業合計佔據近 60%的市場份額，國內市場地位穩固，其餘企業市場 份額較為分散，相信未來龍頭企業憑藉已有優勢，國內市場的市佔率將穩步提升。
我們之所以認為龍頭公司更有潛力，主要在於叉車行業具備多方面的進入壁壘，新進廠商 發展難度較大。其中主要的壁壘在於技術、規模、產品線、品牌等方面，此外資金實力、資質 的獲得也是行業的進入門檻。
技術方面，叉車產品結構較為複雜，對行業新進入者構成明顯的技術壁壘。叉車生產研 發設計涉及專業面廣、技術要求高、工作量大，需要熟知各類產品的關鍵性能，且需要實踐積 累豐富專業經驗，並能根據客戶的特定需求提供修改建議。目前行業內主要製造廠商通過技術 引進、再創新等方式，形成了各自的核心技術和研發體系，行業具有技術高度密集化特點。
產品線組織能力要求較強，需長期積累。叉車製造是全面的系統性工程，對企業生產組 織能力要求較高，涉及的零部件種類繁多，包括車架、門架、變速箱、驅動橋、電器件、液壓 油缸等關鍵零部件，還包括發動機、電機、電池、輪胎等通用零部件。此外，部分零部件還需 要通過外購來解決，原材料及零部件的採購與自身生產之間的配合與銜接對企業的組織生產和 管理能力提出了很高的要求，需要高效整合的生產模式以降低生產成本。行業內企業通過多年 的技術摸索和經驗積累已經形成了自己獨特的高效整合的生產模式。
規模效應可以大幅降低成本。龍頭廠商與上遊原材料供應商一般形成穩定的合作關係， 具有安全穩定的供應鏈關係，且具備較強的的議價能力，可對於企業的成本控制形成良性循環。 當前國內叉車領軍企業已具備規模化生產能力，生產效率大幅提高，通過產品線的不斷改進， 成本逐步降低，從而實現對產品價格的進行有效控制。
客戶對生產企業的品牌選擇較為謹慎。品牌的建立需要產品質量、售後服務體系及技術 能力支撐。叉車屬於大額固定資產投入環節，客戶在採購時注重品牌影響力。叉車行業的下遊 客戶分布廣泛，涉及行業為製造業和運輸行業，產品的質量直接關係到生產及運輸安全，因此 對叉車的質量和安全性要求非常高。相比價格因素，客戶更加注重產品的適用性、可靠性及穩性。對相應牌建立起良好的信任關係後，通常能保持長期的合作關係。行業新進入者，沒有 經過嚴時間積累和歷史沉澱，在行業內很難在短期內迅速建立品牌效應。
4、龍頭海外市場處於起步階段，國際化布局合理
合力、杭叉出口金額逐步增長，海外營收佔比有待提升。隨著國內叉車市場競爭格局的 基本穩定，國內中低端產品市場競爭環境的惡化，龍頭企業在國內的發展可能會遇到天花板， 我們通過上文對日本豐田叉車的復盤，成為國際化巨頭公司，加大出口量，海外布局是必經之 路。國內叉車龍頭企業合力、杭叉出口業務開展較早，業務規模也呈現不斷增長趨勢，但尚未 迎來爆發性拐點。
杭叉集團 2011-2019 年，海外營收規模由 10.2 億元增長 16.3 億元，隨整體營收規模增長 而增加，海外營收佔比受國內外市場需求的變動，貿易環境的變化呈現波動態勢，2011-2019 佔比保持在 18%左右。安徽合力海外營收規模 2011-2019 年由 10.5 億元增長至 16.8 億元，營 收佔比保持在約 17%左右，國內龍頭的海外發展進度接近。我們認為，國內叉車龍頭的海外市 場的拓展成為第二增長點，重點跟蹤指標應為企業海外營收佔比的提升。
杭叉集團以國內總部為支撐，形成了服務歐、美、亞的國際化營銷中心。杭叉集團已經 樹立了全球化視野，旨在從經濟全球化的趨勢下國際產業調整轉移的機遇中，不斷提升國內市 場佔有率，擴大海外市場份額。為加大國際市場開拓力度，公司不斷優化營銷體制，大力開展 全球化布局。公司相繼成立 「杭叉歐洲公司」和「杭叉東南亞公司」 兩個海外直銷型公司以 作為歐洲和東南亞市場的銷售窗口和服務中心，並籌建了杭叉美國有限公司，從而形成服務歐、 美、亞三大洲的國際化營銷中心，以全球化的視野全面參與國際市場競爭。截止目前，公司已 經在國內外設立了 70 多家直屬銷售公司及 500 多家經銷網點，產品遠銷俄羅斯、巴西、波 蘭、法國、土耳其、美國等世界 180 多個國家和地區，HC 商標已在 60 多個國家和地區註冊， 營銷布局優勢明顯。
當前杭叉海外銷售主要以整機銷售為主，未來將逐步向叉車配件市場拓展。隨著整機銷 售的海外滲透率提升，叉車配件作為配套後市場也有望實現同步增長。為了更好的拓展國際市 場，實現成為全球叉車行業巨頭的目標，未來公司將大力加強對海外經銷商和 ODM/OEM 等類 型客戶的售後服務工作，提高叉車配件業務的在海外收入佔比，目前杭叉正積極籌備荷蘭歐洲 配件服務中心。
安徽合力已在歐、美、東南亞廣泛布局海外營銷網絡，後市場服務豐富。安徽合力已經 在法國、泰國、美國分別設立了 「合力歐洲中心」、「合力東南亞中心」、「合力北美中心」， 已經共計在海外 90 多個國家和地區建立了代理網絡，產品銷往世界 150 多個國家和地區，擁 有完善的營銷服務體系。此外公司擁有強大的國際貿易拓展能力，海外營銷過程中持續加快培 育工業車輛後市場業務，構建集融資租賃、整車租賃、配件銷售、再製造等業務的工業車輛全 產業鏈運營體系，為海外客戶提供融合性高端製造與服務，增加客戶黏性，提高品牌實力。
合力緊跟「一帶一路」戰略，產品受到沿線國家歡迎。安徽合力在「一帶一路」戰略的 沿線國家具有優勢布局，其在「一帶一路」沿線國家的出口量佔到整個叉車行業出口的三分之 二。「一帶一路」沿線國家為發展中國家，與國內國情具有相似性，在叉車需求結構和層次上 與中國市場也存在較大的相似。因此，合力的產品能滿足中國市場的多層次需求，在廣大發展 中國家同樣也具備非常強的適應性，可以極高的性價比和可靠的品質滿足區域客戶們的多樣化需求。
四、估值簡析與投資建議（略）
行業格局：目前國內中大型叉車的行業龍頭主要為杭叉集團與安徽合力，2020 年銷量預計均在接近 20 萬輛的水平，市場份額均約 25%，杭叉集團今年銷量增速大概率可以超過 40%， 安徽合力預計大概率可以超過 30%，均明顯優於行業平均增速的 27%左右。
產品線布局方面，安徽合力和杭叉集團均涵蓋 1 噸-40 噸的中大型叉車產品，且均有中高 端系列和普通系列的產品，能源方面杭叉已經擁有內燃叉車、純電動叉車和氫能叉車三種產品 線，安徽合力主要為內燃和純電動叉車。智能化方面，杭叉和合力均已推出 AGV 車型，合力已 經開始將 5G 進行實際應用端。
輕型叉車龍頭為諾力股份，公司從輕型人力叉車起步，由於原有傳統輕型叉車單車價格較 低，公司逐步拓展到電動輕型叉車、重型叉車和智能倉儲等高附加值領域。此外，杭叉和合力 目前也有布局部分輕型電動叉車的產品。
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源/作者：民生證券，徐昊等）
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