來源：每日財報
2016年開始，一些地方逐步清退當地汙染落後的白板紙產能，大量的白板紙產能被清退，造紙行業面臨來自政策和行業競爭的雙重壓力。但最近一段時間，紙品價格卻在不斷上升，2020年12月以來，國內紙價持續上漲，不少造紙企業紛紛發布漲價函，價位普遍上調200元/噸左右。
山東晨鳴、山東太陽、山東華泰紙業等紙廠陸續發布2021年1月漲價函以及停機計劃，計劃漲價200—500元/噸，部分中小紙廠價格跟漲100元/噸，受停機影響供需關係，預計漲價有望持續。我們從目前的情況來看，造紙行業似乎已經告別了寒冬，開啟了新一輪的復甦。
供需兩端共同推動的結果
事實上，供需兩端對於驅動此輪紙品價格上漲均有作用，但主要是原材料成本的上升。根據原材料的分類，紙漿主要分為木漿、廢紙漿及非木漿（竹漿、草漿等），而木漿根據木材樹種不同分為闊葉漿和針葉漿等。不同的紙種所用紙漿品種也不盡相同，像捲紙、餐巾紙等生活用紙的原材料主要由30％左右的針葉漿和70％左右的闊葉漿組成。數據顯示，針葉漿、闊葉漿現貨12月當月漲幅分別為13.9％、17.1％，比起全年最低價格分別上漲了825元/噸、600元/噸。
紙漿價格的上漲也是有多方面因素造成的。從供需格局上來看，根據PPPC的最新數據，2020年全球針葉漿產量預計為2798.5萬噸，同比下降2％，而闊葉漿2020年全球產量預計為3798.5萬噸，同比僅增長0.2％左右。隨著造紙行業的的加速復甦和復產，對於紙漿的需求提升。與此同時，木漿行業的供給格局相對集中，境外大型漿企集中度提升，由此造成了其價格話語權強，可以通過控制產能投放速度來控制漿價。
此外，龍頭紙廠陸續停機檢修也限制了紙品產能的釋放，進一步推動了紙價的上漲。12 月 28 日，山鷹國際發布告知函稱，將在2021年2月1日至3月15 日期間，對其安徽、浙江、華中、福建、廣東五大生產基地的17臺紙機進行停機檢修，時長為6-26天，主要涉及箱板紙、瓦楞紙、新聞紙等。在山鷹 2021 年春節期間進行停機檢修的17臺紙機中，箱板紙機共10臺，瓦楞紙機共4 臺，新聞紙機、白紙機、特種紙機均為1臺。據測算，本次停機預計影響產量在14 萬噸左右，其中箱板紙、瓦楞紙產能約13萬噸。
對於塑料製品的替代是驅動紙品漲價的需求端因素，2020年1月，國家發布最嚴「限塑令」，全面限制不可降解塑料使用。據發改委等聯合發布的意見，2021年1月1日起直轄市、省會等地區商超、藥店及餐飲外賣服務等領域將率先禁塑，推廣使用可降解購物袋、環保布袋、紙袋。基於目前可替代方案中可降解購物袋成本高、產能不足以及布袋便利性和應用場景有限等，紙製品的產能充足，生產技術成熟，成本優勢明顯，是塑料製品的最佳替代品。其中，白卡紙作為食品外包裝紙有望率先成為外賣餐盒的替代品，預計2021年將有約50萬噸白卡紙的替代需求。隨著禁塑令的頒布實施，塑料製品用量下降，以原生木漿為主要原料的白紙板製作的包裝盒成為主要的替代品，這也將進一步促使紙類價格上漲。
頭部企業的優勢得以凸顯
從全局的角度來看，過去幾年造紙行業的規模持續增長，供需基本平衡。數據顯示，紙及紙板的生產量和消費量從2015年的10710萬噸和10352萬噸增至2019年的10765萬噸和10704萬噸，預計2020年和2021年依然會保持穩定增長，供需平衡的狀態。
事實上，在上遊原材料漲價的背景下，頭部紙企的優勢反而被凸顯出來。大型紙企，通常會保有6個月左右用量的紙漿庫存，通過調節庫存和金融套期手段，大型紙企對於紙漿價格的上漲往往並不敏感。而且晨鳴紙業、太陽紙業這樣的漿紙一體化的企業能夠實現紙漿的全部或者部分自給，受紙漿價格上漲影響較小，具備較高的成本優勢。
以太陽紙業為例，公司在文化紙這一領域的費用管控、原材料結構、能耗、投資周期及成本方面均領先於同行，並據此構建了多達 553 元/噸的成本優勢，實現了行業最低的成本。這就使得其可以在周期底部獲得遠超同行的盈利水平，以2018Q4-2019Q1以及2020Q2近兩輪周期底部為例，同行在此期間大多處於虧損或微利的情況，但公司在2019Q1、2020Q2仍能分別實現單季度扣非歸母淨利潤3.3億、3.8億。
截至2019年底漿紙產能達 682萬噸，規模整體位居行業前列。圍繞造紙產業鏈深耕二十餘年，太陽紙業依託於多元化布局穩步發展，當前已成為行業內綜合性龍頭紙企。截止2019年底，公司合計擁有漿紙產能約682萬噸，其中造紙產能約412萬噸（其中包括非塗布文化紙140萬噸、銅版紙70萬噸、牛皮箱板紙160萬噸），製漿產能約270萬噸（其中包括化機漿90萬噸、溶解漿80萬噸），漿紙產能規模整體位居行業前列。
展開來看，紙類製品目前主要可以分為文化紙、包裝紙和生活用紙三大類，其中，包裝紙中的白卡紙是此次漲幅最為突出的一類。白卡紙作為高端包裝用紙，主要應用在藥品、化妝品、乳飲料、服裝等領域，這些領域的需求近兩年均保持著7％—9％的增長。由於環保政策和區域經濟轉型的共同作用，2020年杭州富陽地區將有250萬噸的白板紙產能將被清退，這部分市場需求將由白卡紙替代，白卡紙將成為未來造紙行業的重要發展方向。
根據我們的統計，金光紙業、博匯紙業、晨鳴紙業、太陽紙業是四家擁有百萬噸以上年產能的白卡紙企業。值得注意的是，作為白卡紙的主要生產廠家，博匯紙業在2020年的白卡紙產能達到215萬噸，超過晨鳴紙業成為行業第二，僅次於金光紙業。而金光紙業在2019年開始啟動對博匯紙業的收購進程，最終於2020年9月底完成，合計持股48.84％，收購完成後公司股權集中度增強，有利於提升後期經營管理與決策效率。
公開資料顯示，博匯紙業成立於1994年，2004年在上交所上市，2011-2019年，公司營收從 53 億元增長到97億元，CAGR 達到7.85％，業績長期保持穩健增長。博匯紙業近兩年產能也出現了大幅度的提升，機製紙總產能已達到370萬噸，此外公司在環保上做了大量的工作與投入，比如引進了兩臺世界最先進水平德國造紙生產線，將能耗降低了超過一半，環保和高效是博匯紙業轉型過程中的重要實際舉措。
不過，也有券商機構認為，近期市場對紙價看漲預期強烈，但從庫存、訂單情況等指標來看，目前基本面改善跡象尚不明顯，面對春季躁動行情需要謹慎應對，建議持續關注終端紙品漲價落實程度、下遊採購意願和訂單成交情況以及庫存去化情況。其中龍頭規模紙廠擁有資金及技術優勢，紛紛投資建設新的原料生產基地，自有漿產能充足，不僅無懼成本上漲壓力，而且相對中小紙廠利潤空間提升，未來市場份額有望進一步向頭部集中。