一直謀求獨立IPO的華圖教育終於要一償宿願了。3月22日，華圖教育在香港遞交了IPO招股書，這家曾多次和A股上市公司重組但宣告失敗的公考培訓機構，在短暫亮相新三板後，又成為了第一家摘牌赴港的內地企業。回顧華圖教育的曲折資本之路，這家做了快十年的公務員考試培訓機構，用淨利潤過億和36.2%的門店年複合增長速度，給傳統教育培訓機構好好站了一次臺，但在複雜的市場環境下，華圖也面臨著來自網際網路的競爭。
夢碎A股
華圖教育位於玉淵潭公園旁的公司總部前臺，常年掛著一塊液晶屏幕，屏幕上每日滾動著上證指數最新走勢。
根據資料顯示，華圖教育專注大學專科學歷或以上的學生，圍繞公務員考試備考打造主要服務，包含全面的職業導向及應試課程。弗若斯特沙利文報告中描述到，2017年以收入計，華圖教育擁有12.7%的市場份額，是中國最大的職業教育服務商。
過去三年裡，華圖的面授課程佔總營收的95%。沒有網際網路基因的華圖，雖然自己開設了華圖網校，但還是一家不折不扣的傳統培訓機構。與在線教育機構瘋狂融資，賺足媒體眼球的熱鬧風光相比，傳統機構們往往低調不愛發聲，華圖就是其中的主要代表之一。
根據公開資料顯示，華圖最早衝擊A股是在2012年，當年10月，華圖啟動了IPO輔導備案，但由於IPO審核暫停，華圖轉而選擇去了新三板。
值得注意的是，在2014年掛牌新三板後，華圖並沒有選擇做市商制度，大部分時間都在停牌。一位接近華圖內部的業內人士告訴北京商報記者：「華圖不希望股權過於分散，在新三板只是權宜之計。等待政策明朗就會衝擊主板。」 事實上，新三板無法滿足華圖的野心，成為一家主板上市公司才是華圖的終極目標。
華圖教育2015年、2016年、2017年的收入分別為13.17億元、18.94億元、22.41億元，淨利潤分別為2.11億元、3.4億元、3.75億元。以華圖的體量，早就達到了A股主板公司的標準，甚至算得上是一家績優股公司，但民辦教育政策的掣肘一直阻撓著華圖成為A股的上市公司。
2016年，《民辦教育促進法》有了實質性的政策鬆口，但細則落地仍要2-3年時間，所以在2015年借殼新都酒店上市失敗後，華圖在2017年5月也終止了借殼揚子新材的流程。兩次想通過借殼曲線上市的華圖教育，於2017年6月向北京證監局遞交材料申請IPO，但也是無疾而終。
轉戰香港
伴隨著2018年教育企業奔赴美國、中國香港密集上市後，華圖終於按捺不住，於2018年2月突然摘牌新三板，並在3月22日正式向港交所遞交了招股書。許多民辦學校在香港成功IPO的經驗給華圖帶來了巨大觸動。根據瑞恩資本統計，截至2018年3月底，內地教育企業在香港已上市8家，遞表審核7家。業內人士稱，2018年將是內地教育機構登陸資本市場的風口期。
招股書顯示，截至2017年12月31日，華圖教育透過由遍布中國所有省份、直轄市及自治區的393個培訓中心的全國性業務網絡，在課堂環境下提供面對面授課。同時還透過網站及移動應用以直播或錄播課程的形式提供在線培訓。而華圖教育培訓中心數量從截至2015年12月31日的212家增至2017年12月31日的393家，年複合增長率為36.2%。參加面授培訓的學生人次從2015年的約33.9萬人次增至2017年的54.5萬人次，年複合增長率為26.8%。參加在線培訓的付費用戶人次從2015年的約8.2萬人次增至2017年的約75.1萬人次，年複合增長率為202.6%。
華圖教育在新三板摘牌最後一個交易日的市值約為134.5億元。根據港股分析師統計，目前在香港上市的所有教育企業平均市盈率大概在45左右，按照華圖過去三年的財務數據指標，華圖IPO時的估值應該也是輕鬆破百億。
廣證恒生證券分析師談道，港股IPO周期短，港股上市的教育資產周期大概是156天。數據顯示，3月26日在港股上市的新華教育，是在2017年11月向港交所披露的上市資料，前後周期不到5個月。按此估算，華圖最早會在8月底順利IPO，成為公考培訓第一股。據華圖品牌方負責人透露，目前華圖的IPO承銷工作也進展順利，麥格理、招銀、中金、高盛、海通等券商均列位其中。
隨著像華圖教育這樣的新三板明星公司陸續摘牌，新三板開始出現政策改革。4月21日，新三板與港交所籤署戰略合作協議，宣告「新三板+H股」正式落地。光大證券分析師認為，目前，香港市場正在進行近25年來最重大的一次上市制度改革，在對接新經濟公司方面有望實現歷史性突破。加上H股全流通、「新三板+H股」兩地同時上市等舉措，港股一級市場的吸引力將進一步增強。
首控基金研究所認為，5月1日起，相關機構的滬深港通每日額度將擴大4倍，在A股市場缺乏標的的民辦教育板塊將成為最大受益者之一，港股教育板塊將繼續成為內地投資者眼中的「香餑餑」。
對衝風險
華圖教育在招股書中提及了企業運營中的風險因素：包括是否能取得民辦學校辦學許可證的不確定性；在線平臺牌照規定的風險及不確定性；部分培訓中心未履行消防相關手續等，招股書稱，華圖教育培訓中心的裝修工程投資額在人民幣30萬元以上，且建築面積在300平方米以上的共142處，其中有74處尚未辦理消防設計、竣工驗收備案。
除了面對內部運營管理的風險外，華圖還要面對來自它的最大競爭對手中公教育以及像「粉筆公考」、「腰果公考」等新興崛起的在線教育企業們的市場競爭。因此它在招股書中提及，主要風險還包括未能有效展開競爭而失去市場份額、未能引進新課程滿足學生期望、未能持續維持或提高品牌知名度。
為了對衝這些來自內部和外部的風險，華圖與2016年註冊成立了華圖資本，專心做教育行業的全產業鏈布局，而縱觀過去幾年華圖資本投資的教育標的來看，華圖有意利用其現有的全國學習中心作為流量渠道，圍繞職業教育展開布局。
2016年6月，華圖資本戰略投資PHP培訓機構兄弟連，2017年5月，華圖資本投資大學生求職品牌職業蛙，2017年7月，華圖領投IT培訓機構西普教育。從華圖的投資邏輯可以看到，為現有的700萬大學生流量提供二次變現的機會，在整個職業教育賽道上布局，以搶佔萬億規模的市場份額。圈地屯人佔賽道，這是華圖資本CEO吳正杲常掛在嘴邊的投資標準。
從2001年成立至今，走了快18年的華圖教育真的迎接它的成人禮了。一位接近華圖的業內人士稱，華圖教育計劃通過「科技加資本」進行產業布局，利用音視頻交互、大數據分析、智能學習等網際網路技術來改造傳統教育培訓模式，提高內部教研和管理的效率，提高外部營銷水平和客戶體驗度。而這些都會在華圖成功登陸港股、獲得資本支持後陸續啟動。