水泥板塊當前性價比較高，估值修復有望延續
受趕工需求催化，當前華東、華南地區仍處旺季高峰，水泥價格持續上漲。進入11月下旬以來，長三角地區水泥價格整體上調10-30元/噸不等，其中江蘇已完成下半年第五輪調價；兩廣地區、中南地區、西南地區水泥價格也相繼上調。結合往年節奏來看，2020Q4我國南方地區水泥價格仍存彈性。進入11月以來，水泥板塊估值小幅修復，當前仍然具備較高性價比。除2020Q4華東、華南旺季需求的催化之外，我們認為2021H1受基建項目集中開工和2020年低基數驅動，水泥需求和相關公司業績均有望超出預期，水泥修復行情有望延續。推薦華東、華南地區龍頭海螺水泥、塔牌集團，建議關注受益華北基建彈性和需求復甦的冀東水泥，西北地區龍頭祁連山、寧夏建材。
建材物流和貿易出現新變化，建議關注邊際影響
1）雄安新區首條建材快道竣工通車。近日，雄安新區S333省道容東至S042改線段工程竣工驗收並全線通車向骨幹道路，此路段為3條雄安新區建材運輸快捷通道之一。隨著S333省道容東至S042改線段的竣工通車，建材運輸車輛可從外部直達雄安容東片區起步區，對有效促進容東片區各項工程建設進展，加快新區建設具有重要意義。我們認為雄安新區建設加速將提振華北地區建材需求，並且全面利好從開工端至竣工端的各建材板塊。如水泥和砂石骨料，以500萬常住人口、人均水泥累計消費量20噸、水泥和砂石骨料1：6計算，至少拉動1億噸水泥需求和6億噸砂石骨料需求；在消費建材方面，具備工程渠道優勢的龍頭企業將具備顯著優勢。
2）東北至山東建材海運通道打開。11月20日有關方面籤署「環渤海灣貨櫃甩掛滾裝運輸項目戰略合作框架協議」，預示著東北地區與山東地區以水泥、熟料為主的建材物流將打開高速運輸通道，相較傳統的陸地運輸至少節省運輸時間12個小時，每年運輸車次有望達10萬輛次以上。
東北地區進一步打開熟料南下通道，顯示運輸渠道將一定程度上打破水泥市場的區域壁壘，形成產銷分離現象。從2020年情況來看，在我國經濟進入「L型」發展階段、水泥總體需求進入高位平臺期後，區域需求的分化開始加劇，我們預計水泥的跨區域供給短期內可能對需求仍然旺盛的地區提價產生一定影響。
結合之前RCEP的籤署來看，預計我國熟料來源多樣化程度將進一步加大，越南進口熟料的價格優勢將會擴大。越南進口、東北沿海、長江和珠江水系、內蒙古和貴州公轉鐵運輸等多渠道的熟料將會在東南沿海地區同臺競爭，區域水泥市場面臨新的競爭格局。但我們認為從華東地區來看，龍頭企業對沿岸中轉庫和區域熟料價格的控制力較強，疊加2021年海外經濟復甦，進口熟料的邊際影響應較為有限。