《臥虎藏龍》講了一個地方，叫江湖；講了一個故事，是江湖夢。所有屬於江湖的故事，故事中都會有一個大俠，《臥虎藏龍》中的大俠，名叫李慕白。
李慕白是江湖中赫赫有名的大俠，而江湖紛紛擾擾，便萌生了金盆洗手歸隱山林之意。他將青冥劍交給紅顏知己俞秀蓮掌管的雄遠鏢局，要她帶去京城，送給貝勒爺做禮物。這把青冥劍伴隨他多年，傷人無數，他想以此證明自己離開江湖的決心。然而當夜寶劍就被偷走，俞秀蓮上前阻攔，但最終沒將偷劍人留下。有人看見偷劍的一伙人在玉府附近消失了，俞秀蓮便認為玉大人也與此有關。玉大人剛從新疆調到京城，貝勒爺要大家不能輕舉妄動，為大局著想。
俞秀蓮一直暗中追查青冥劍的下落，猜到青冥劍是玉府小姐玉蛟龍所偷。俞秀蓮隱瞞了消息，沒告訴李慕白，想暗示玉蛟龍歸還青冥劍。但盜劍人歸還時與李慕白髮生了衝突，而此時李慕白又發現了仇人碧眼狐狸的蹤跡。玉蛟龍因緣際會，自幼被碧眼狐狸暗中收為弟子，並練習了武當派上乘武功，但她和碧眼狐狸的關係並不好，任憑師父再怎麼疼愛她，她都態度冷淡。而在新疆時，玉蛟龍暗中與大盜羅小虎私定終身，想用青冥劍斬斷羅小虎的枷鎖。而如今父親要她嫁人，玉蛟龍一氣之下離家出走，想要浪跡江湖。玉蛟龍性格任性，但俞秀蓮和李慕白惜才，想要引導她成才，但總是沒有效果。在最後和碧眼狐狸的交戰之中，李慕白為救玉蛟龍身中毒針而死。
李慕白和俞秀蓮雖互為知己，但兩人相識十幾年，心意相通，卻從不敢跨越雷池一步，只因為俞秀蓮去世的丈夫和李慕白曾結拜兄弟。他們本以為默默相伴對方，便可共度餘生，但願望終究未實現。李慕白直到臨死前才放下心結，坦白說自己曾深愛俞秀蓮，然而卻為時已晚。而匆匆趕來的玉嬌龍在看到李慕白毒發的時候也心死了。玉蛟龍在俞秀蓮的指引下來到了武當山，然而她卻始終無法面對羅小虎，在與羅小虎纏綿之後，投身萬丈懸崖之中。
電影名為《臥虎藏龍》，所「臥」所「藏」皆是心底渴望自由，期待放縱的一場江湖夢。電影中的各路大俠，看似天地茫茫四處為家，然而實際上卻循規蹈矩且刻板無趣。然而玉嬌龍卻是個例外，她是個沒有規矩活得十分自在的人。對她而言，「好玩」是最重要的，她只想轟轟烈烈的玩一場，轟轟烈烈玩一生。她身上擁有著活力、勇氣與好奇心，擁有著江湖中人所沒有的真正的瀟灑，也為江湖帶來了一些生機。
正因如此，俞秀蓮疼愛玉嬌龍這個任性的小妹妹，而李慕白也為她傾心，他們喜歡的，並非只是玉嬌龍，也是她所擁有的自由，他們羨慕玉嬌龍，卻始終無法放縱自己的內心，可能也是「人在江湖，身不由己」吧。而玉嬌龍的出現，也擾亂了一切，帶來了新的血雨腥風。後來的玉嬌龍對江湖的嚮往和期待，也在一次次的陰謀與生死追殺中散去了。她跳下萬丈懸崖時，應是無任何想法的放空吧，無牽無掛，真正的解脫。李慕白說，我們所觸摸到的，沒有永恆，所以玉嬌龍最後跳下去，也完成了「得道」的最後一步。
人活一生總歸不過歸墟無境之地，前進是茫茫大漠，後退是虛無幻境，在雲霧繚繞的仙山之頂，惟有縱身一躍，跳入那滾滾紅塵之間。