中國基金報 泰勒
科創板大消息，科創板AI晶片第一股寒武紀IPO過會！
中科院背景、創始人的少年天才路，資本寵兒，明星光環加持下的寒武紀即將 IPO 的消息格外引人注目。
6月2日，科創板上市委2020年第33次審議會議結果顯示，同意中科寒武紀科技股份有限公司（以下簡稱「寒武紀」）發行上市（首發）。
寒武紀今年3月26日進入科創板「考場」，經過兩輪問詢後快速過會。歷時68天，再次刷新科創板審核速度。
Wind數據顯示，今年以來科創板市場已有45家企業成功上會，其中寒武紀系受理後最快上會企業。與其他成功過會的科創板企業相比，寒武紀此次僅經歷兩輪問詢即獲得通關。
寒武紀的主營業務是應用於各類雲伺服器、邊緣計算設備、終端設備中人工智慧核心晶片的研發、設計和銷售，為客戶提供豐富的晶片產品與系統軟體解決方案。公司的主要產品包括終端智能處理器IP、雲端智能晶片及加速卡、邊緣智能晶片及加速卡以及與上述產品配套的基礎系統軟體平臺。
中信證券給出300億估值
連續三年虧損超16億元
招股書顯示，2017-2019年，寒武紀分別實現營業收入784.33萬元、1.17億元、4.44億元，但淨利潤卻處於連年虧損狀態，分別為-3.81億元、-4104.65萬元、-11.79億元，3年連續虧損超過16億元。寒武紀表示，其波動主要受到股份支付等非經常性損益項目及研發費用的影響。
值得一提的是，寒武紀十分重視技術研究開發工作，2017 年、2018 年和 2019 年，公司研發費用分別為2,986.19 萬元、24,011.18 萬元 和 54,304.54 萬元，研發費用率分別為 380.73%、205.18%和 122.32%。
此外，寒武紀的研發管理團隊一直保持穩定，且均具有豐富的集成電路產品的技術研發與項目實施經驗。截至2019年12月31日，公司研發人員680人，佔員工總數比例高達79.25%。
5月20日晚，寒武紀回復上交所第二輪問詢函，預計今年上半年營收8200萬至8600萬元，去年同期為9799萬元；扣非淨虧損2.7億元至3億元，是去年的2.9倍以上。
今年一季度寒武紀實現淨利潤約為-1.08億元，同比下滑2270.65%。在招股書中，寒武紀稱，2020年其從華為海思取得的終端智能處理器IP授權業務收入同比下降較大，加之受到新冠肺炎疫情的影響，2020年一季度收入及2020年上半年預計收入同比下降，因研發投入增加導致2020年一季度虧損及2020年上半年預計虧損同比增加。
不過，寒武紀仍預計全年營收大幅增長35.2%至102.7%，達到6億元至9億元；扣非淨虧損6億元至8億元，上年為虧損3.8億元。
但保薦機構中信證券據全年經營預計值，給了寒武紀192億至342億元的估值。
中信證券選取了兆易創新、卓勝微、聖邦股份、匯頂科技、瀾起科技、樂鑫科技、景嘉微等7家上市公司作為估值可比公司，計算市銷率平均約為35倍，給予寒武紀2020年32至38倍市銷率的估值區間。市銷率即為市值與年營收的倍數。中信以寒武紀今年6億至9億元的收入預測，給出192億至342億元的估值。
寒武紀本次發行擬募集資金28億元，19億元用於新一代雲端訓練晶片、推理晶片、邊緣人工智慧晶片及系統項目，9億元用於補充流動資金。在首次問詢回覆中，寒武紀表示未來3年內除募集資金以外，仍需30億元-36億元資金投入晶片研發，涉及5到6款晶片產品。
創始人是兩位天才少年
寒武紀之所以名聲大噪，一方面在於其創始人是陳雲霽和陳天石，兩人均履歷不凡。
寒武紀一開始就站在了很高的起點上，創始人陳雲霽、陳天石兩兄弟均是從中科大少年班畢業的少年天才，博士在中科院計算所深造，二人曾主導研發了世界首款深度學習專用處理器原型晶片。因為中科系背景，寒武紀一路來受到了各路資本追捧，背後的資方幾乎是清一色的「國字號」，包括中科算源、國投基金、招商銀行等。
2002年，年僅19歲的陳雲霽從中科大少年班畢業後，進入中科院計算所碩博連讀。其導師是胡偉武博士，後者是中科院計算所「龍芯」項目首席科學家。
在「龍芯」項目中，一幹就是12年，24歲時取得中科院計算所博士學位，25歲成為8核龍芯3號的主任架構師，29歲晉升為研究員。
而陳天石亦是創奇人物，出生於1985年，16歲考入中科大少年班，二十出頭就博士畢業，31歲研發出首款人工智慧晶片，在AI晶片研究領域已經有超10年經驗。
招股書顯示，寒武紀的控股股東、實際控制人、董事長為陳天石，系中國科學技術大學計算機軟體與理論博士，出生於1985年的他今年只有35歲，已經帶領寒武紀踏上IPO之路。2010年7月-2019年9月，陳天石就職於中科院計算所，從助理研究員做到博士生導師，期間辦理離崗創業，因此寒武紀也被認為是中科院系的AI獨角獸公司。
2012年，陳氏兄弟帶著中科院計算所的幾個師弟，包括後來在寒武紀任高管的劉少禮、郭崎、劉道福、杜子東等人，啟動了神經網絡處理器（AI晶片）項目，這成了寒武紀的技術來源。
2016年3月，陳雲霽和陳天石正式合夥創立寒武紀。這就是別人眼中的「學霸」兄弟，不過，因為兩人性格不同，在寒武紀擔任的角色也不同。
陳雲霽曾在一則報導中透露：「我性格偏外向、膽子大，喜歡做一些天馬行空的事情，更適合搞科研。」因此，陳雲霽在寒武紀中擔任的是首席科學家。
在陳雲霽看來，陳天石比較慎重，每走一步都會想好可行性，能規避產業、公司發展中的「坑」，適合帶領一個企業往前衝，所以他以寒武紀CEO的身份管理公司運營與對外事務。
不過，陳雲霽選擇繼續深入研究工作，陳天石則一心撲在寒武紀上，擔任CEO。在招股書中，陳雲霽的身影已經淡出。
華為從客戶變為對手
曾經的寒武紀輝煌無比，在華為超級大單，中科院技術背景的加持下，沒有人不看好它的未來。
寒武紀最初的聲名鵲起是因為華為。，2016 年，寒武紀推出的 1A 處理器被集成在了華為的麒麟 970 晶片中，助力華為拿下了「全球首款集成 AI 處理器的手機晶片」名頭，2018 年，寒武紀的雙核 NPU 又集成到華為 Mate20 手機搭載的麒麟 980 晶片中，這也是令華為 Mate20 功能強大的亮點之一。
作為全球出貨量最大的手機品牌之一，華為不僅保障了寒武紀的產品銷售和收入，也讓寒武紀獲得了一個高起點。
在3年多的「蜜月期」裡，招股書顯示，2017年、2018年，寒武紀的收入全部來自IP授權，而華為分別貢獻了其中的98%、97%。
轉折點很快到來。華為在與寒武紀短暫合作後，很快就拋棄了後者，轉而自研AI晶片模塊。
2018年10月華為發布了人工智慧 IP 架構「達文西」；2019 年 6 月，華為推出了自研的 AI 手機晶片— 麒麟 810，並於同年 10 月推出了全棧全場景 AI 解決方案，外界將此舉解讀為華為與寒武紀「正式」分手。
招股書顯示，寒武紀2019年收入4.4億元，80%來自兩個政府IDC項目。而在2018年為寒武紀貢獻了99.7%收入的終端智能處理器IP業務，因為失去主要客戶華為，收入一落千丈，僅佔2019年收入的15%。
在給上交所的回覆中，寒武紀表示，目前華為的支付的費用僅基於原有合同，雙方未達成新的合作。因此2020年華為方面支付的授權費還將下滑，並且華為未來繼續採購寒武紀IP的可能性較小。
上交所也要求寒武紀說明：「公司A（即華為）未繼續採購發行人產品的原因，是否因產品無法達到客戶要求。」
寒武紀對此表示否認，稱寒武紀的產品與華為自研的產品在性能上並無顯著差距，華為選擇的自研的原因是，華為逐步意識到智能處理器相關技術的重要性，因此選擇對於該等產品和技術進行自主研發。
寒武紀上市之後的營收能力和前景，是市場關心的核心點。
在招股書中，寒武紀營收的部分問題已經有了明確的闡述，甚至幾項被寫在了上市風險提示裡，比如存在持續虧損、短時間無法盈利、IP業務無法持續發展、客戶集中度較高等。其中，持續虧損和短時間無法盈利可以說是晶片行業的一個普遍現象。
招股書中，寒武紀只披露了前五大客戶的情況，2019 年這五大客戶為寒武紀貢獻了 95% 的營收，客戶集中度明顯過高，且高度 TO G 。第一、第二大客戶均為政府。
需要指出的是，根據回復報告，公司B為中科曙光，其與珠海市橫琴區管理委員會商務局存在一定的合作關係，兩者加起來的份額佔寒武紀營業收入的61.03%。
可以說，寒武紀很快又找到了另一座靠山，就是中科院。目前中科院也是持有寒武紀18%股份的二股東。因此毫不奇怪，關鍵時刻還得靠中科院拉一把。
2019年4月25日，珠海橫琴新區管委會與中科院計算機所籤訂合作協議，建設橫琴先進智能計算中心項目。這個項目很快成了寒武紀最大的「現金奶牛」。
除了橫琴項目之外，寒武紀2019年還籤約拿下了西安市西鹹新區灃東人工智慧計算創新中心的項目。根據新聞稿，該項目是西北地區首個「AI領域的新型基礎設施」，由西安市西鹹新區灃東新城統籌科技資源改革示範基地建立。2019年，灃東項目為寒武紀貢獻了8108萬元收入。
整體來看，寒武紀上市還是很值得期待的，它很大程度上代表了國產 AI 晶片的最高水平，上市之後，寒武紀在資本市場的表現如何，將受到整個 AI 晶片行業的關注。
晶片巨頭中芯國際也來科創板了
近期，美國封鎖華為晶片的消息不斷刷屏，這也讓中國晶片產業的發展越來越受到關注。在寒武紀成功過會之際，中芯國際也同樣回歸科創板市場。
6月1日晚間，上交所披露了中芯國際申請科創板上市的招股書（申報稿），近一千頁。而且，有六家證券公司擔任本次發行主承銷商！
據披露，中芯國際本次擬在科創板發行不超過16.86億股（行使超額配售選擇權之前），佔發行後總股本不超過25%，每股面值0.004美元，募集資金總額高達200億元。
對於本次募資用途，中芯國際表示，在扣除發行費用後，擬40%（80億元）用於12英寸晶片SNI項目、20%（40億元）用於公司先進及成熟工藝研發項目儲備資金、40%（80億元）用於補充流動資金。
根據招股書（申報稿），中芯國際成立於2000年4月，法定股本總額4200萬美元，法定股份總數105億股，已發行股份50.57億股。公司是一家註冊在開曼的紅籌企業，公司無控股股東及實際控制人。
招股書介紹，中芯國際是全球領先的集成電路晶圓代工企業之一，也是中國大陸技術最先進、規模最大、配套服務最完善、跨國經營的專業晶圓代工企業，主要為客戶提供0.35微米至14納米多種技術節點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務。
根據IC Insights公布的2018年純晶圓代工行業全球市場銷售額排名，中芯國際位居全球第四位，在中國大陸企業中排名第一。
華泰證券機械設備團隊曾發布研報稱，2020年將成為中國半導體設備的轉機之年，行業有望實現較快成長。尤其是全球 5G 產業的高速發展，將對半導體及設備需求產生較大的拉動作用。5G 技術的核心在於晶片，無論是基站還是移動手機，都與之息息相關。