來源：點拾投資
導讀：愛因斯坦說過，複利是這個世界第八大奇蹟。複利的特點是，短期的慢，成就長期的快。即將告別2020年，我們發現這是公募基金主動權益「現象級」的一年，這一年誕生的規模100億以上產品數量創了歷史記錄，也出現了好幾位管理規模300億以上的頭部基金經理。
這一年，鵬華基金也作為「現象級」資產管理公司橫空出世。作為曾經的「老十家」基金公司，鵬華基金依靠規模和業績的雙豐收，進入公募基金TOP10梯隊。鵬華基金今年發行的鵬華匠心精選打破了公募基金歷史上的募集記錄，而鵬華基金這一年的主動權益超千億的規模增長，已超過了許多中等基金公司的總規模。
點拾投資也非常榮幸很早就作為對鵬華基金投研團隊深度訪談的外部觀察家。比如說「國民基金經理」王宗合和我們在過去一年多，做了不下4篇的深度訪談，每一篇都有新的立意和乾貨。我個人也有幸參加過鵬華基金的多次活動，和老中青三代基金經理都進行過深度交流。我們試圖站在一個第三方觀察者的角度，為大家揭開是什麼成就了今年鵬華基金的「現象級」事件。
公募基金「現象級」年份中的
「現象級」資產管理公司
對於即將結束的2020年來說，是一個「現象級」的一年。
截止到2020年10月底，公募基金最規模達到了18.31萬億，年內第七次刷新歷史記錄。其中，權益類基金毫無疑問是這一個「現象級」年份的推手，混合型基金管理規模在今年前十個月增長了接近2萬億的規模，股票型基金規模也實現了超過5000億的增長，兩者合計規模增長了2.43萬億。
事實上，從2019年開始就迎來了主動權益的白銀時代。2019至2020年10月底，股票以及混合型基金的淨值規模增長了150.87%，達到了創歷史記錄的5.58萬億，這個規模遠超2015年牛市頂峰的4萬億左右。而當時的指數點位是5500點，也遠高於現在的3400點。從投資收益看，2019和2020年截止前11月，偏股型公募基金的收益率中位數都超過了35%。機構投資者相對於指數和個人投資者，取得了巨大的超額收益。
在今年公募基金的「現象級」一年中，大家一定會記住鵬華基金的「現象級」表現。這一年，「國民基金經理」王宗合發行的鵬華匠心精選獲得單日認購1371億，打破了公募基金歷史記錄。王宗合旗下基金累計持有人的戶數也接近了500萬戶。事實上，今年以來鵬華基金出現了多隻爆款產品。比如在今年春節後第一個開工日募集的鵬華價值成長，當天市場在恐慌情緒中出現了3000隻個股跌停，而這隻產品提前完成了將近80億的首發募集目標。7月17日發行，由鵬華基金另一位董事總經理梁浩和王海青共同管理的鵬華新興成長，也在一天之內完成了79.15億。之後，由梁浩和鵬華量化投資專家包兵華共同管理的鵬華成長智選，也完成了142.44億的募集規模。
截止2020年10月底，鵬華基金合集發行了39隻新基金，總共募集規模高達1190.21億，其中新發行的主動管理基金14隻，合計募集規模為875.42億。新發行的主動權益募集規模，就差不多是一家中等規模的資產管理公司。
從產品業績來看，截止今年前十個月，鵬華基金旗下有47隻主動權益基金收益率超過20%，32隻基金收益率超過40%，13隻基金收益率超過60%，3隻基金收益率超過70%。而且，鵬華基金主動權益也實現了從低估值的深度價值、到中等估值的高質量成長、再到高估值的新興成長為主的多元化投資風格，不依賴單一的投資風格。
「現象級」爆發必須來自長期的積澱
我們發現，任何可持續的爆發，背後都來自長期的積澱，用現在比較時髦的一句話來說，必須要做「時間的朋友」。我們拿這兩年同樣火爆的特斯拉為例，無論是Model 3的銷量全面爆發，還是公司股價在過去一年實現了接近10倍的漲幅，這些看得到的「現象級」表現，都來源於創始人馬斯克長期專注在汽車智能化和電動化領域。如果我們看特斯拉的股價，也能夠發現在爆發之前，也橫盤震蕩了好幾年。甚至在這些年中，每個階段華爾街都擔心公司的現金流出問題。
另一個案例是我們熟悉的巴菲特。巴菲特的個人財富99%都是在50歲之後取得的。巴菲特在30歲之前只有100萬美元資產，40歲之前也不多，人生財富的「主升浪」從50歲開始。然而，我們只要看過巴菲特的書籍就會知道，巴菲特所有對投資的理解和積澱，都是在財富「主升浪」之前完成的。
鵬華基金的「現象級」爆發背後，來自過去多年的長期積澱。對於一個公司來說，投研文化和能力的打造，需要非常長的時間。價值投資只有接受現在的慢，才能獲得未來的快。在投資框架上，鵬華基金一直堅持研究發現價值，堅持深入的基本面研究，堅持獨立的價值判斷。無論什麼風格的基金經理，換手率都低於行業平均，持股周期很長。公司的兩大王牌基金經理：王宗合和梁浩，都是在鵬華基金從研究員做起，內部培養起來的投資老將。鵬華基金還有以伍旋、謝書英、袁航、聶毅翔等為代表的中生代基金經理，和以陳璇淼、蔣鑫、王海青、包兵華、張航為代表的新生代基金經理，內部強大的造血機制已經形成了完整的老中青三代基金經理團隊。比較有意思的是，鵬華基金也是業內少數有一大批優秀女性基金經理的資產管理公司，包括陳璇淼、謝書英、蔣鑫、王海青等，都是在全市場都業績排名靠前的基金經理。
投研團隊的打造，如同種一棵樹。這棵樹在很長的時間，需要先向下深根發芽。在很長一段時間，我們看到的是地上的一顆小樹苗，看不到的是向下越扎越深的樹根。只有下面的根扎得足夠深，未來這棵樹才能長得足夠高。在最初的幾年，樹苗以很緩慢的速度生長，但是越到後面長的越快。
查理·芒格說過，要得到一樣東西，最好讓你自己配得上他。我們要實現某個目標，一定要支付某種「代價」。比如說，我們希望自己身體更健康，那麼「代價」就是規律的作息和飲食習慣。對於任何資產管理公司來說，一定都希望獲得像鵬華基金這樣的業績和規模雙豐收，但是這個「代價」就是需要長期投入在正確的事情上，意味著最初的投入未必能馬上見到效果。
做中國資本市場的基本面投資專家
在今年二季度，鵬華基金開展了一系列「基本面投資大學」的活動。鵬華基金所有的核心基金經理，以及一部分研究員都通過「基本面投資大學」和大家分享各自對價值投資的理解。我個人也通過歡聚這個平臺，系統性的把鵬華基金所有的「基本面大學」路演視頻都看了一遍，也有幸參加了鵬華基金的「基本面投資峰會」，並且作為圓桌論壇主持人和四位基金經理對談。
毫不誇張地說，我相信自己是對鵬華基金投研團隊最了解的第三方外部觀察家，也更加深刻感受到他們完全注重基本面的公司投資理念，以下也是一些我們在訪談鵬華基金經理中，他們分享對價值投資的理解：
王宗合：「投資中最重要的前提是，有一個正確的市場觀。投資要先解決一個問題：投資者和市場之間到底是什麼關係？這個關係的處理，很大程度決定了一個人的投資理念和投資方法。」
梁浩：「一個優秀的投資者應該把Alpha和Beta都抓住才行。這裡說的Beta，不是今年賭一個行業，明年再賭一個行業，而是大的社會發展的Beta。」
伍旋：「在投資中，我追求的是風險調整後的可持續的超額收益，我希望買入的資產，市場對它的預期獲勝估值沒有到非常狂熱、非常充分的狀態，這樣就可以一直持有，通過時間的積累，能夠享受到良好的複利回報，這是我一直以來所追求的。」
陳璇淼：「每學一個公司或行業就構建成自己的知識庫，這或許是作為基金經理最大的樂趣。」
謝書英：「企業價值源泉來自不斷創造價值的能力。」
袁航：「股票這類資產，更應看做是一頭奶牛，而不是一杯牛奶，奶牛的價值同其產出量緊密相關。」
蔣鑫：「投資就是要找到在很長時間維度中，能持續成長的企業，通過盈利和現金流的增長創造價值，這個時間不是2-3年，而是更長時間。」
我們看到鵬華基金不同風格的基金經理，都是從企業價值本質的角度看待投資。巴菲特曾經說過「投資就是今天投出去錢，為了在將來獲得更多回報。這個回報是通過資產本身的產出，而不是通過把這個資產賣給另一個人。作為一個投資者，你關注的是資產會如何變化。作為一個投機者，你關注的是資產價格會如何變化，對於資產本身並不關注。」
更有意義的是，作為中國資本市場的「基本面投資專家」，鵬華基金通過一系列的線上和線下活動，將價值投資理念傳播給普羅大眾。我個人也是鵬華「基本面大學」的受益者，從中不僅僅了解不同基金經理的投資框架，更讓我理解許多投資和人生的哲理。
只有價值創造為出發點，才能滾雪球
一直以來，鵬華基金堅持投資於「有效成長」（ROIC>WACC）的公司，只有這樣的公司才能分享長期增長所帶來的超額回報。我個人的理解是，ROIC是一個企業創造的價值，而WACC是一個企業的融資成本。長期有複利效應的公司，必須是創造的價值高於其成本，否則就是在毀滅價值。
我們一直說要做「時間的朋友」，但是並不是每一個公司都是時間的朋友。只有價值創造高於成本的公司，才能成為時間的朋友，否則一定是時間越長，毀滅的價值越多，最終走向消亡。歷史上毀滅價值的公司，也是數不勝數。
所以，做「時間的朋友」不僅僅需要長期持有，更要長期持有正確的品種。從公司上下的投研框架發現，鵬華基金不僅僅要求基金經理長期持有，保持較低換手率，更要求大家把時間精力花在能夠成為「時間的朋友」公司。
坦率說，這個理念對我個人的影響也很大。每一次大家問我，希望長期實現什麼。我都會說「無論做什麼，希望我創造的價值一定要多過我得到的。只有這樣，才是一個不斷創造價值的模式，否則長期毀滅價值，做任何事情都無法長假。」ROIC>WACC不僅僅是一種投資方式，也是複利性人生的公理。
鵬華基金做對了什麼？
2019年在鵬華基金成立21周年的一次公開訪談中，鵬華基金總裁鄧召明強調最多的就是「硬制度」和「軟實力」。鵬華基金有明確的制度保障、清晰的公司章程，為鵬華基金的市場化競爭奠定製度根基。在「硬制度」的保證下，鵬華基金逐漸形成了自己的「軟實力」，包括立足於客戶價值，有所為有所不為；在任何事情上都追求做到卓越。
鄧召明表示「投資人願意把錢交給你，你就必須做到極致回報持有人的信任。這體現在投研方面，就是堅持長期投資、價值投資、穩健投資的理念，深入公司基本面研究，挖掘最優秀投資標的並長期持有，為投資者創造可持續的投資回報。在投研領域追求卓越，必須尋找最優質的投資標的，才能做到極致為客戶創造長期價值。我們每一位鵬華員工都非常進取努力地在自己所處業務領域做到極致，做到最好。」
鵬華基金成為2020年「現象級」資產管理公司的背後，是一次次通過做正確的事情，獲得了正向的反饋，長期做正確的事情，本事就是一種價值投資的行為準則。
作為資產管理行業最專業的外部觀察者，我們在過去一年多也不斷希望通過一個個基金經理的訪談，告訴大家相信價值投資，並且把個人的財富交給專業的機構投資者打理。過去幾年，普通投資者的收益率遠低於專業的機構投資者，這個趨勢必然會不斷延續下去，直到這個市場中個人投資者佔比下降到可以忽略不計。
投資是一件特別專業的事情，不要用自己的「愛好」挑戰別人的專業。2020年作為資產管理行業「現象級」的規模爆發，也意味著權益市場的白銀時代剛剛開始。我們對比中美兩國資產管理行業的規模，存在著巨大的差距，和中國全球第二大體量的GDP根本不匹配。
我們也相信，未來會有越來越多長期堅持價值投資，通過挖掘基本面獲得超額收益的專業機構投資者，成就一個個的「現象級」事件。
拉長時間看，這個世界一定會回報不斷創造價值，不斷堅持做正確事情的一批人。就像我自己曾經說過的，大家都說「是金子一定會發光，可是許多人都在想怎麼發光，很少有人想怎麼成為金子。只要能夠成為金子，就一定會發光！」