作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
在4月入股綠城後，近日新湖中寶又玩起了擅長的股權質押融資術，因為去年就伴其左右的債務問題一直沒有得到解決。
01
股權質押
7月28日， 新湖中寶（600208.SH）發布公告稱，其實際控制人黃偉解押後再質押1.16億股，截至公告披露日黃偉及其一致行動人累計質押37.67億股，佔其所持股份比例76.97%，佔公司總股本比例43.9%。
股份質押公告
可以看出，黃偉及其一致行動人對新湖中寶股權質押比例較高，其中浙江恆興力控股集團質押率已高於90%，而融資用途為所投資企業的經營周轉。
黃偉及其一致行動人累計質押股份情況
一直以來，新湖中寶最出色的表現就在於善於利用資本槓桿，股權質押-解押-再質押循環是其常用的融資術。
然而，今年3月源於對新湖中寶再融資風險的擔憂，穆迪將新湖中寶企業家族評級從B2下調至B3，展望維持「負面」。
未來1年，新湖中寶將面臨大規模的債務到期壓力，再融資壓力加大。
截至今年9月底，新湖中寶到期債務高達228億元，其中包括18億規模「18中寶02」面臨回售，以及2021年6.58億美元境外債券回售和贖回。
《小債看市》統計，目前新湖中寶國內存續債券10隻，存續規模為94.48億元，其中將有57.28億債券於一年內到期，面臨較大集中兌付壓力。
存續債券到期分布
在境外債方面，新湖中寶存續6隻境外債券，值得一提的是今年3月新湖中寶新發行一隻2億美元高息債券，票面利率高達11%。
02
再融資承壓
據公開資料，新湖中寶總部位於杭州，主業為房地產開發，1999年在上海證券交易所上市。
新湖中寶多次入選「中國房地產開發企業百強」、「中國房地產開發企業經營績效十強」、「中國房地產開發企業城市覆蓋十強」。
從股權結構上來看，新湖中寶的控股股東為新湖集團，持股比例32.41%，穿透後公司實控人為自然人黃偉，共計持有53.06%股份。
股權穿透圖
據克爾瑞數據顯示，2019年新湖中寶操盤金額132.4億元，位列房企第138位；操盤面積82.1萬平方米，位列第144位。
2019年房企銷售TOP200
2016年以後，新湖中寶在發展房地產主業的基礎上，布局金融股權投資領域。先後投資了諸多金融機構股權，實施「地產+網際網路金控」雙主業戰略。
但是近年來，新湖中寶的盈利能力連年下滑，業績和現金流承壓。
2017年，新湖中寶實現淨利潤33.22億元，同比下滑43.1%；之後兩年再次下滑24.55%和14.08%。
盈利能力
值得注意的是，2018年新湖中寶經營性現金流由正轉負，大幅流出37.79億元，可以看出在業績下滑的同時，其經營獲現能力也在惡化。
截至2019年6月底，新湖中寶擁有開發項目數量約50個，項目土地面積約1200萬平方米，加上江蘇啟東和浙江平陽的海塗項目，土地儲備總面積達3000萬平方米。
按理來說，新湖中寶土地儲備充足，且多位於浙江、江蘇、上海等長三角地區，地理優勢明顯，為何不能轉化成銷售，業績如此難看？
2016－2018年土地購置分布
因為，上述土地儲備中包含大量舊改項目，不僅開發周期長、難度大、回款慢，而且拆遷資金消耗大，這就導致新湖中寶營收規模小於同規模房企，並且資金鍊緊繃。
截至最新報告期，新湖中寶總資產1450.44億元，總負債1097.5億元，淨資產352.94億元，資產負債率75.67%。
《小債看市》分析債務結構發現，新湖中寶流動負債和非流動負債規模相當，債務結構較合理。
截至今年一季末，新湖中寶流動負債有537.06億，其中短期借款64.27億元，一年內到期非流動負債142.18億元，其一年內到期的短期負債有206.45億元。
然而，相較於200億短債，新湖中寶手中資金明顯不足。其帳上貨幣資金只有127.09億元，較2019年年末下降20億，現金短債比為0.6，面臨較大短期償債風險。
在銀行授信方面，截至今年一季末新湖中寶銀行授信總額為788.46億元，未使用授信額度為254.56億元，可以看出財務彈性尚可。
銀行授信情況
在負債方面，新湖中寶還有非流動負債560.44億元，主要為長期借款381.59億和應付債券134.21億，其整體有息負債在700億以上，帶息債務比高達66%。
高企的有息負債，使得新湖中寶2019年光利息支出就有27.07億元，財務費用合計26.25億元，對利潤形成較大侵蝕。
盈利能力欠佳、資金鍊緊張之下，新湖中寶償債來源主要依賴於外部融資。除了借款和發債，其還有3次租賃融資，3次應收帳款融資，6次定增，38次股權質押融資以及兩次信託融資。
然而，2019年由於新湖中寶金融板塊頻繁踩雷，致使外部融資環境惡化，當年三季度其籌資性現金流淨額由淨流入轉為淨流出狀態，2019和今年一季度分別流出63.38億和8.18億元。
籌資性現金流情況
融資不暢、流動性壓力之下，新湖中寶開始變賣資產回流資金。
2018年，新湖中寶將海塗土地作價8.15億轉讓給溫州平陽縣國土資源管理局；2019年7月向融創轉讓對價為67億的舊改項目；同年12月又向綠城房產轉讓上海新湖35%的股權及相應權利和權益。
同時，新湖中寶以總價30.685億港元的價格認購綠城3.32億股股票，成為其第三大股東。與綠城的一系列合作，既能整合土地資源開闢新項目，又能緩解新湖自身資金周轉壓力。
另外值得注意的是，新湖中寶存貨高企、受限資產規模龐大，均不利於其資產流動。
截至今年一季末，新湖中寶的存貨為703.57億元，佔流動資產的75%，主要由其上海舊改項目投入資金增加所致。高企的存貨不僅對資金形成佔用，還有一定跌價風險。
在受限資產方面，2019年年末新湖中寶有371億資產受限，佔總資產的四分之一，主要為存貨和長期股權投資，因此其整體再融資彈性十分有限。
資產受限情況
近日，新湖中寶公告稱，將為南通啟新置業、南通啟陽建設、南通新湖置業提供總額不超過25億元的擔保。
據統計，新湖中寶對外擔保餘額合計183.82億元，其中對全資和非全資控股子公司擔保餘額為140.99億元，分別佔公司最近一期經審計淨資產的52.27%和40.1%，存在一定擔保風險。
總得來看，新湖中寶總債務負擔較重，由於其舊改項目開發周期長、資金回流較慢，目前存在較大流動性壓力，同時大量債券和借款到期需兌付，面臨較大集中償付壓力。
03
左手房產 右手金融
「新湖系」實控人黃偉為人頗為低調，幾乎從不在公開場合拋頭露面，然而這也阻擋不了他登頂「溫州首富」。
2019年，胡潤百富榜上，黃偉、李萍夫婦排名第146位，財富值230億元人民幣。今年2月其又以250億財富名列《胡潤全球富豪榜》第729位。
上世紀80年代初，黃偉曾在浙江瑞安城關一中做過教師，隨後被調至溫州市委黨校工作，期間多次炒期貨。
90年代初，黃偉憑藉溫州人的膽識，在杭州國際大廈租下了幾個櫃檯賣眼鏡，並用賺取的資金倒賣認購證，從中賺到了第一桶金。
「新湖系」創始人黃偉
1994年，35歲的黃偉創立新湖集團，隨之進入房地產業並依託地產逐漸形成「新湖系」。
2000年後，新湖系接連入主新湖創業、哈高科和新湖中寶三家上市公司，形成新湖系的「三駕馬車」，黃偉也成為與湧金系掌門人魏東齊名的資本大鱷。
2006年，新湖集團以定向增發的形式將其旗下14家房地產子公司置入新湖中寶，牢牢確立新湖中寶主營房地產的地位。
三年後，新湖中寶吸收合併新湖創業，新湖系資本版圖漸明，新湖中寶旗艦地位凸顯。
2015年，新湖中寶先後入股中信銀行、溫州銀行、盛京銀行、湘財證券、長城證券等金融機構，兩年後又將目光投向了新興科創領域。
「新湖系」金融版圖
2018年，新湖中寶分別增資趣鏈科技和浙江邦盛科技，一年後趣鏈科技已成區塊鏈獨角獸，估值達到50億元；此後其培育孵化的網際網路金融企業51信用卡也在香港上市，總市值約95億港幣。
連續兩筆成功的投資讓新湖中寶嘗到了甜頭，後又相繼參股了萬得信息、邦盛科技、趣鏈科技、通卡聯城、晶晨科技等眾多科創企業，其中晶晨科技在2019年8月登陸科創板。
而就在金融和投資業順風順水時，由於監管收緊，新湖中寶旗下金融板塊頻頻踩雷。
2019年7月，湘財證券「踩雷」羅靜案；後來51信用卡因催收行為違法爆雷；同時新湖中寶投資的中信銀行、溫州銀行及盛京銀行頻收罰單。
目前，在經濟下行壓力，金融去槓桿背景下，以「地產+網際網路金控」雙主業經營的新湖中寶，激進擴張之路遇阻，千億負債壓頂，再融資壓力始終伴隨左右。