體育上市公司2019年報觀察:32家公司營收1766億,現金流正在回暖

新華網北京6月30日電（記者 丁峰）突如其來的新冠肺炎疫情，令原本印滿賽事的2020體育日曆陷入停滯，也暫時抑制了日常體育用品消費。對於體育上市公司而言，相較當下遇到的種種經營困境，2019年可謂是幸福的回憶。

在這一年裡，有些公司繼續疾攀高峰，有些公司在谷底徘徊；在這一年裡，有些公司開拓進取，收穫頗豐，有些公司投機取巧，終究竹籃打水；在這一年裡，有些公司波瀾不驚，安安穩穩待來年。

過去的2019年，作為體育產業翹楚的中國體育上市公司究竟發生了些什麼？新華體育匯集梳理了A股、港股、美股以及在新三板掛牌的英雄互娛、恆大淘寶，一共32家公司的2019年財報。通過大數據分析和科學計算，新華體育獨家發布《體育上市公司發展力排行榜》，分別從營收、淨利潤、現金流淨額、研發投入、研發強度、淨資產收益率和市值排行等維度，勾勒行業和公司背後的發展「畫像」。

「百億俱樂部」豪取六成營收，淨利潤「一覽眾山小」

2019年，在內外部經濟環境複雜多變，經濟結構深度調整的背景下，體育上市公司專注主業，業績整體穩中有增，32家上市、掛牌公司共實現營業收入1765.75億元，同比增長12.71%；實現淨利潤137.35億元，略有下滑0.69%；若統計剔除恆大淘寶和萬達體育，30家公司實現淨利潤177.94億元，同比增長11%。

而同期，滬市主板公司實現營收增長9%，淨利潤增長9%；深市公司實現營收增長10.2%，淨利潤增長3.4%。

在32家體育公司裡，有21家公司實現營收正增長，佔比65.63%；15家公司實現營收和淨利潤的雙增長。

就體量而言，安踏體育、滔博、申洲國際、李寧、波司登等5家公司進入「百億俱樂部」，共計營收1163.43億元,營收佔比為65.89%，實現淨利潤154.44億元，淨利潤佔比為112.44%，明顯呈現「強者恆強」的馬太效應。

其中，安踏體育（339.28億元）、滔博（336.9億元）、申洲國際（226.65億元）穩坐體育上市公司營收榜三強位置，李寧（138.7億元）、波司登（121.9億元）緊隨其後，特步國際、萬達體育、華米科技、西王食品、361度位列營收榜前十。

就淨利潤排名來看，2-3名排序略有變化。安踏體育（53.44億元）繼續位居體育上市公司淨利潤榜首；申洲國際憑藉50.95億元的淨利潤大幅甩開滔博，位列第二；滔博（23.03億元）則退居第三；李寧（14.99億元）和波司登（12.03億元）分別位列第四和第五；非凡中國2019年營業收入只有5.7億元，營收排名靠後，主業雖不振，但通過出售李寧公司股票而獲利8億元，最終以7.6億元的淨利潤飆升至第六；特步國際、華米科技、361度、比音勒芬分別位列七至十位。

值得一提的是，「百億俱樂部」成員均在港股上市。如果將他們的營業收入和淨利潤放在A股比較，也是妥妥的優質藍籌。

位列榜首的安踏體育，在滬深3700家公司裡營收和淨利潤兩項關鍵指標分別能排到第243和99名，與食品賽道龍頭企業海天味業、創新藥龍頭恆瑞醫藥不分伯仲。

安踏孵化十年的FILA品牌在2019年貢獻營收147.7億元，同比增長73.9%，安踏主品牌營收為174.49億元，同比增長21.8%；兩者之間差距愈來愈小，FILA已經成為安踏體育的新增長引擎。

運動鞋服企業優勢難撼，後來者勢頭正盛

從產業結構來看，14家運動鞋服類企業仍是體育上市公司的主力軍，共計實現營收1396億元，營收佔比79.08%，實現淨利潤167.57億元，盈利佔比122%。

安踏體育、申洲國際、滔博和李寧、波司登等五家運動鞋服類企業佔據體育上市公司多個榜單前五，這也充分說明國內運動鞋服行業壁壘加深且不斷強化，差異化競爭格局下當前高景氣度有望維持。

特步國際、361度、比音勒芬和健盛集團保持營收與淨利潤雙增長。361度、比音勒芬和健盛集團淨利潤增速分別達到42.39%、39.13%、32.39%，超過行業龍頭安踏體育的30.25%。

以戶外鞋服起家的探路者在2019年轉讓了易遊天下和綠野國旅的股權，放棄旅行服務業務「聚焦主業」，營收雖然負增長，但淨利潤達到1.13億元；主營業務為戶外用品和鞋服的牧高笛，營收和淨利潤雙雙負增長，但維持住盈利正值；只有三夫戶外和貴人鳥出現營收與淨利潤雙降並虧損，貴人鳥2019年巨虧10.18億元，因為連續三年虧損而被實施退市風險警示。

相較安踏體育等上市已久的傳統運動鞋服企業，春風動力和華米科技這兩家分別在2017年和2018年新鮮上市的「後來者」，業績增長突出。

春風動力主營業務為動力運動裝備，全地形車和運動摩託車，去年營收增長27.4%，達32.4億元，淨利潤同比增長50.57%，為1.81億元。

近幾年來，智能可穿戴與體育產業高度融合，消費者對於智能運動手錶的購買熱情愈發高漲。在美國紐交所上市的華米科技通過自研晶片和生產智能運動手錶，2019年創造營收58億元，同比增長58.12%，淨利潤5.75億元，增幅達69.15%。

兩家自行車上市公司上海鳳凰和信隆健康，攜手從共享單車泡沫中走了出來。伴隨興起的國人騎行熱，上海鳳凰2019年營收和淨利潤分別為9.75億元、0.27億元，增速為28.02%、33.39%；信隆健康2019年營收為19.67億元，增長30.87%，淨利潤0.42億元，同比增長283.87%。

商譽仍在減值，風險有待出清

在2018年，體育上市公司中出現巨額虧損的情況，多數是因為有大量計提商譽減值，探路者甚至因此2017年度、2018年度連續兩年業績虧損。

到了2019年，這種情況仍在延續。

計提最大的當屬萬達體育，產生了2.5億歐元（約20億元人民幣）的商譽減值，主要來自2015年以總價約9億美元收購的世界鐵人集團。這直接導致了萬達體育淨利潤由盈轉虧，全年巨虧2.7億歐元（約21.2億元）。

其次是西王食品，2016年耗資7.3億美元收購了加拿大運動保健品公司Kerr100%的股份，但因為去年運動營養板塊境外部分業績未及預期，營收減少2.02%，為57.27億元，於是商譽計提15億元。2018年西王食品淨利潤4.69億元，2019年則因為商譽資產減值，淨利潤大幅下滑-260.52%，虧損達7.52億元。

貴人鳥表示受新冠肺炎疫情影響，對控股子公司名鞋庫計提了0.76億元的商譽；三夫戶外2019年度財報淨利潤為負，稱主要受存貨跌價準備及計提商譽減值準備等影響。

特步國際則在2019年財報中首次確認了商譽。這源於去年公司宣布啟動多品牌戰略：與美國Wolverine公司成立合資公司，在大中華區經營Saucony（索康尼）和Merrell（邁樂）品牌；同年8月，又完成了對瑞士運動品牌K-Swiss（蓋世威）和法國運動品牌Palladium（帕拉丁）的收購。也因此，特步國際的商譽增至8.3億元。

而剛剛再次更名的當代文體，過去數年多次收併購，帳面上躺著33億元滾滾商譽「天雷」，卻硬扛著不願大幅計提。上交所6月10日發函質疑：新愛體育虧損6.64億元，漢為體育虧損6054.84萬元，為什麼不做資產減值？

幾項關鍵數據可以解釋當代文體不願推動減持：業績出現雙降，營收17.82億元，同比減少33.21%，淨利潤1.05億元，同比減少40.96%；歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益淨虧損5.09億元，公司報告期主要依靠非經常損益盈利；截至6月12日，大股東們有共計2.32億股被質押。

這表明，一些玩資本遊戲的體育公司，其高估值難以繼續維持，市場仍在為前幾年體育產業的「資本熱」買單。風險有待持續出清。

雖然商譽減值會在短期內影響公司利潤，但當減值過後，才能反映公司真實價值。

現金流整體回暖，但「亞健康」群體趨向固化

公司的存在是要實現盈利，然而盈利又不僅僅是利潤表中披露的淨利潤，而是實實在在能夠在經營中產生現金流。

新華體育統計，32家體育上市公司2019年經營現金流淨額合計為269.68億元，2018年為196.4億元，同比增長37.31%，經營現金流整體回暖。

從規模上來看，安踏體育、滔博、申洲國際和李寧等四家上市公司經營現金流淨額超過30億元，屬於第一陣營。

如果經營性淨現金流大於淨利潤，甚至超過淨利潤的增長速度，通常是競爭力強的體現，表明公司可以通過佔用上下遊的現金來進行經營。

結合淨利潤增速來看，安踏體育、滔博、申洲國際、李寧、361度、春風動力、比音勒芬、信隆健康等8家上市公司，經營性現金流和淨利潤同步保持較高增長趨勢，說明公司主營業務發展良好，所披露的淨利潤質量可靠，屬於優質增長型。

特步國際、星輝娛樂、健盛集團、金陵體育、上海鳳凰、探路者等6家公司淨利潤和經營現金流保持同步增長，屬於穩健增長型。

營收端和淨利潤端表現出色的華米科技，卻在經營現金流上有失水準，2019年同比下滑-39.51%，減少了2.8億元，說明公司可能採取了比較激進的銷售賒銷行為，而這種情況通常匹配的是應收帳款或存貨大幅度的增長:2019年華米科技應收帳款增長220.64%，達1.89億元，存貨增長84.43%，為8.94億元。

類似的情況也發生在波司登身上：2019年經營現金流12.33億元，同比減少18.29%。財報顯示，截至今年3月31日，波司登存貨為27.3億元，同比增長41.2%。其中，製成品存貨為22.6億元，同比增長約61.4%。此外，波司登存貨周轉天數上升至155天，較上年的129天增加28天。

同時，2019體育上市公司現金流排行榜顯示，恆大淘寶、貴人鳥、中體產業、萊茵體育、智美體育和三夫戶外等6家公司現金流淨額為負值。反映相關公司處於「亞健康」狀態，自身造血能力出現了問題。

恆大淘寶頭頂馬雲和許家印光環，國內資本市場名副其實的「足球第一股」，但2019年現金流淨額為-22.2億元，同比繼續下滑40.21%。雖然公司2019年門票和廣告業務帶動營收增長29.85%，達到7.83億元，但球員薪酬及轉會費用居高不下，使得淨利潤虧損-19.43億元，也累及現金流表現不佳。

而在2020年上半年，包括中超球隊天津天海在內的14支職業聯賽球隊宣布解散退出足壇，拉響了「金元足球」的警報。

受「遞國旗」和「拽停選手」等事件影響，智美體育付出了傷筋動骨的代價，失去了一手打造的「奔跑中國」馬拉松運營權，2019年營收銳減65.09%，現金流則驟減157.8%，為-0.56億元。

2019年3月，高繼勝家族將萊茵體育控股權轉讓給成都體投集團後，公司戰略聚焦似乎全無，最直觀的反映就是營收跌幅高達八成，靠著最後時刻甩賣資產才扭虧為盈，而經營現金流從2018年的4.64億元重挫119%，為-0.88億元。

新冠肺炎疫情對全球經濟的衝擊仍在持續。對於體育上市公司而言，穩定充沛的現金流直接關乎到公司生存和戰略目標的實現。經營虧損不一定會讓公司倒下，但現金流斷裂卻會導致業績優秀的企業轟然崩坍。擁有健康的現金流，才能為公司的持續發展提供不竭動力。

製圖：崔書浩、王劍冰