來源：貓財經
2019年，我國烘焙行業零售額已達到2317億，並且未來在烘焙產品正餐化需求和休閒需求加持下，消費量有充足的增長空間，在此情況下，4月30日，烘焙原料製造商立高食品向證監會遞交了招股說明書，計劃募資12.88億進行產能擴建。
不過貓妹卻發現，近三年來立高食品的安全問題頻頻發生，2017年其生產的「新仙尼」芒果果餡被檢出二氧化硫，2018年立高品牌下又有兩批次植脂奶油產品被檢出酸價（以脂肪計）超標，2019年立高牌香橙鮮果泥又抽檢不合格，而這些都讓立高食品的IPO之路迷霧重重。
產能利用率不飽和
此次上市立高食品計劃募資12.88億，其中「三水生產基地擴建項目」、「長興生產基地建設及技改項目」和「衛輝市冷凍西點及糕點麵包食品生產基地建設項目」將分別募資3.82億、4.4億和2.76億，合計佔總募資金額的85.25%。
事實上，立高食品目前已經在華南的佛山三水、廣州增城和南沙，以及華東的浙江長興投資建設了四個生產基地，截止2019年底，公司有19條烘焙食品原料生產線和21條冷凍烘焙食品自動化生產線，年產量達到近9萬噸，此次募資項目主要也是針對已有生產線的改建和新增華北生產基地的建設。
不過值得一提的是，立高食品目前四類主要產品的產能利用率都不飽和，2019年效率最高的醬料生產線產能利用率為98.45%，而貢獻主要營收的冷凍烘焙食品生產線和奶油生產線產能利用率分別只有81.07%和88.44%，並且近些年立高食品的產能利用率起伏很大，最低時只能達到7成。
而相較之下立高食品的產銷率倒是挺飽和的，看起來擴建產能倒不如提高產能利用率來的急迫。
另外，天眼查數據顯示，鄭裕輝、趙松濤和鄭永成是立高食品的實際控制人及一致行動人，三人為親屬關係，後兩者分別為鄭裕輝的姐夫及父親。其中鄭裕輝直接持有立高食品20.39%股權，趙松濤和鄭永成則分別持有13.59%、4.53%股權，以及通過廣州立興、廣州立創分別間接持有4.58%、3.51%股權，三人合計持有立高食品46.6%股權。
值得一提的是，2020年3月18日，近三年都未分紅的立高食品在上市前夕突擊分紅5080萬，實控人家族從中獲利約2340萬。
反客為主，
冷凍烘焙食品佔據半壁江山
烘焙食品原料是指生產製作麵包、蛋糕、西點、傳統中式點心等烘焙食品所需要的糖、油脂、麵粉、奶油、果醬、香料香精等各類原輔材料。
而立高食品就是以烘焙食品原料以及冷凍烘焙食品的研發、生產和銷售為主要業務，旗下產品包括奶油、水果製品、醬料、巧克力等烘焙食品原料和冷凍烘焙成品及半成品，還生產部分休閒食品。
據招股書顯示，2017年-2019年，立高食品分別實現營業收入9.56億、13.13億和15.84億，歸母淨利潤分別為4399.42萬、5230.86萬和1.81億。有意思的是，2017年、2018年立高食品的銷售淨利率分別只有4.6%、3.98%，2019年突擊增長也只有11.45%，無論與其直接競爭對手南僑股份、海融科技，還是桃李麵包、元祖股份等烘焙食品企業相比都要低不少。
在立高食品眾多產品系列中，冷凍烘焙食品和奶油是其主要收入來源，2019年分別實現營業收入7.38億和3.8億。報告期內，立高食品的業務重心也一直在向冷凍烘焙食品偏移，其營收佔比從37.57%增長至46.66%，反而奶油佔比在不斷下降，2019年時已降至24.01%。
事實上，立高食品設立之初是以烘焙原料為主業，2014年收購廣州奧昆和廣州昊道51%股權，之後才滲透進入冷凍烘焙食品行業，如今冷凍烘焙食品營收已經接近奶油的2倍。
而所謂冷凍烘焙食品即烘焙過程中完成部分或者全部工序後進行冷凍處理得到的烘焙產品，並通過冷凍方式進行儲存和運輸，能夠大幅延長烘焙產品的使用周期，立高食品的冷凍烘焙產品則主要包括老婆餅、綠豆餅等中式糕點和蛋撻皮、慕斯蛋糕等西式糕點。
目前立高食品的冷凍烘焙產品客戶包括仟吉西餅、一鳴股份等烘焙店，沃爾瑪、盒馬鮮生等大型商超，以及海底撈、樂凱撒披薩等連鎖餐飲品牌。
奶油佔比下降，
「人造奶油」沒有未來？
立高食品棄奶油轉向冷凍烘焙產品也不是沒有道理的。2017年-2019年，立高食品奶油產品的營收分別為2.68億、3.44億和3.8億，增長速度也在放慢。
在立高食品的烘焙原料產品中，奶油是份額最多的，目前，其奶油產品包括植脂奶油、含乳脂植脂奶油和稀奶油三類，而植脂奶油就是俗稱的「人造奶油」。
植脂奶油主要用於傳統蛋糕、西點的表面裝飾和夾餡，而隨著茶飲、咖啡等休閒飲品的火爆，也被用於奶蓋等產品製作。
從製作工藝上來看，植脂奶油是以水、糖、食用植物油、食用氫化油、乳製品等為原料，添加其他輔料和食品添加劑等製成。相較於動物奶油，植脂奶油口感相似，但保存期更長、價格也更低，同時由於其更好的打發性、可塑性，在蛋糕製作等烘焙食品行業運用廣泛，而稀奶油則是由牛奶離心脫水後製成，定位為高端產品，但受國內奶源制約，立高食品的稀奶油產品主要以代理進口產品為主。
稀奶油由於剛進入國內市場，所佔份額並不大，在立高食品的營收中佔比也不多，立高食品的奶油產品主要還是以植脂奶油為主，但據新京報報導，目前一線城市大部分烘焙門店都會選擇動物奶油，「大品牌已經基本不用植物奶油了」，但也有業內人士稱，一些採購半成品蛋糕的烘焙門店還會使用植脂奶油。
而在大多數人的印象中「人造奶油」有著諸如容易導致肥胖、增加冠心病風險等弊端，且不論其科學性，但這種印象確實使人們對於植脂奶油的選擇產生了阻礙。
除了市場整體對「人造奶油」的抗拒，同行業相比，立高食品也不佔優勢。
2019年11月，同樣以烘焙原料為主要業務的海融科技率先開啟IPO，從招股書來看，海融食品的營收主要都來自奶油類產品，2016年-2018年，植脂奶油佔其營收份額分別為89.76%、91.26%、90.72%。
而報告期內，海融科技植脂奶油的毛利率也分別為51.38%、52.26%和53.14%，相比之下，立高食品奶油產品的毛利率大約只有40%左右，相差超過10%。
海融科技已經是第二次衝刺IPO了，而從奶油到冷凍烘焙產品，食品安全問題裹挾下的立高食品要想上市也並不容易。