機構：浙商證券
評級：看好
投資要點
年度組合
黑馬組合：煌上煌、華寶股份、華文食品。
白馬組合：中國飛鶴、伊利股份、洽洽食品。
復盤美日食品工業，看中國新鮮時代到來
復盤美國和日本的食品工業發展史：
1）從人均 GDP 和食品細分板塊需求看，我國 2019 年人均 GDP 達到 1.01 萬美元，我們正處於美國 40 年代、日本 80 年代水平，在城市化+信息化+智能化+冷鏈物流升級的加持下，供給端效率提升+消費者生活節奏加快，食品新鮮時代到來！
2）食品新鮮時代本質是工業效率的提升，物流+信息流+資金流效率全面升級，未來食品行業機遇有望存在於速凍食品、預製菜、餐飲外賣、複合調味品、休閒食品、高附加值乳製品、保健功能食品等板塊；
3）當前國內食品行業熱點，與我們的美日食品工業發展歷程復盤能夠互相驗證。隨著消費升級和品牌時代來臨，中國食品行業新興細分領域機會湧現，集中度提升空間大的領域更多。
食品標的估值性價比重新凸顯
今年食品行業大幅跑贏大盤（截至 11 月 30 日食品指數上漲 45.17%），在 9 月 2 日達到高位（漲幅 74.84%），之後經歷一輪迴調，那麼現在時點如何看？我們認為，估值層面，食品行業在經歷上半年的高預期上漲後，下半年整體回調，更多標的性價比重新凸顯。
2021 年度，結合當前食品行業板塊發展趨勢、估值性價比，我們建議重點關注以下 4 條主線：
1）主線一、龍頭白馬：確定性受益集中度提升。乳品、肉品、基礎調味品是剛需板塊，經歷了過去十年的快速發展，行業趨勢逐漸明朗，19 年奶粉行業 CR3 達到38%，常溫白奶 CR2 達 78%，基礎調味品 CR5 達約 21%，高溫肉製品 CR4 達 95%；誕生了中國飛鶴、伊利股份、海天味業、雙匯發展、金龍魚等食品龍頭，19 年奶粉/常溫液奶/基礎調味品（醬油）/高溫肉製品/小包裝油市佔率分別為13.1%/32.4%/8%/61%/38.4%；行業集中度在信息化、智能化、物流效率提升趨勢下持續提升，龍頭白馬自然率先受益。建議重點關注：中國飛鶴、伊利股份、海天味業、雙匯發展、金龍魚。
2）主線二、細分冠軍：滷製品是小而美賽道。滷製品行業正處於黃金窗口期，2020年滷製品市場規模約 1200 億元，過去 5 年 CAGR 約 18.8%，CR5僅約 20%，只要企業核心團隊穩定、激勵到位、快速學習、快速開店，高增長可期。建議重點關注：煌上煌、絕味食品。
3）主線三、潛在黑馬：小零食吃出大空間。小小零食，2019 年市場空間已達到約11,493 億元，尚未產生行業龍頭，市場存在大量隱形冠軍。建議重點關注：桃李麵包、洽洽食品、華文食品、妙可藍多、良品鋪子、來伊份。
4）主線四、潛在黑馬：複合調味品想像空間廣闊。城市化推動餐飲連鎖化標準化、家庭廚房時間縮短，兩者對複合調味品均有充足需求，這是為什麼無論 B 端 C 端、複合調味品都表現出色的原因，國內 2019 年城市化率 60.6%，處於美國/日本的 60/70 年代水平，正是複合調味品起飛的節點，想像空間廣闊，2019 年市場空間 1259 億元。建議重點關注：天味食品、頤海國際、日辰股份。
風險提示：政策風險；下遊需求波動風險；食品安全風險