證監會公告顯示，昨日召開的發審委會議中，出現了今年第二家被否的企業——兆物網絡，其餘5家企業均獲通過。
今年以來，證監會發審會保持了高過會率，此前僅有嘉曼服飾（中小板）一家被否。此次欲登錄主板的兆物網絡，主營業務是網絡信息安全與大數據信息化領域的技術研究、產品開發、銷售及服務。而這一領域，正是此前科創板終止及被否的重災區。牛牛金融研究中心將結合兆物網絡，以及此前相關企業的申報情況，梳理行業的審核重點。
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主板首家被否
訂單獲取及業務穩定性為審查重點
從產品角度上看，兆物網絡的主要產品包括網絡行為分析產品、電子數據取證產品、大數據與信息化產品、網絡安全審計產品，其中，網絡行為分析產品為第一大產品，是為政府機構和企事業單位等客戶提供網絡行為數據的採集、預處理、存儲、查詢、分析和管理等功能，通過網絡行為分析發現網絡行為異動、網絡安全隱患，為有關部門和單位進行有效的網絡安全管理提供線索和依據，從而幫助監管機構或企事業單位準確發現網絡行為異動、網絡安全隱患，實現網絡安全管理。
該部分產品在報告期（2016年-2018年）產生的銷售收入分別為7904.54萬元、11478.68萬元、12070.14萬元，分別佔當期主營業務收入的60.18%、62.43%、62.12%。總體來看，兆物網絡也有約8成收入來自公安系統。
本次發審委會議公告中披露的問題主要有業務獲取及穩定性、試用商品、淨利率及期間費用、應收帳款四個大方面。
兆物網絡在2019年淨利潤和營業收入均出現下滑，發審委關注到了訂單獲取的途徑，並要求披露各期各方式下獲取訂單情況（包括數量、合同總金額和佔比）。由於兆物網絡前五大客戶均為地方公安機關，且2018年前五大客戶中，山東省公安機關佔了4個，集中度較高，同時，據招股書披露，「業務招待費用」這一項在報告期內增速遠高於營業收入增速，發審委還提出是否存在商業賄賂行為的問題。
第二個關注點是銷售採用試用模式帶來的問題。銷售人員利用產品試用、系統演示等推廣產品是信息技術與軟體行業常用的方式之一，但兆物網絡存在部分試用商品的周期甚至長達兩年，而且各期末試用商品金額較大的情況。發審委的關注點在於該模式是否符合行業慣例、2018年底至目前試用商品金額大幅增加的原因及合理性、對試用產品的會計處理是否合理、試用商品未來實現銷售的可行性，是否該等退回商品已實質形成損失等。據招股書披露，兆物網絡的產品為定製型產品，證監會的一反中也問到過，若商品退回是否還存在價值、是否需要進行減值等。
財務方面，企業2018年經營活動產生的現金流量淨額只有1519萬元，遠低於淨利潤。證監會關注到了企業較高的淨利率，以及較低的管理費用率，和直接人工及製造費用、人員構成，提問還包括企業這些指標與同行業可比公司存在差距的原因及合理性，是否存在第三方或體外承擔成本的情況；
應收帳款方面，兆物網絡2018年底應收帳款突增，且帳齡一年以上應收帳款金額和佔比明顯較大（佔比22.80%）。發審委的提問到是否存在放寬信用期限達到收入增長的情形，並要求結合公安系統職能調整改革政策的情況、主要客戶信用狀況、逾期及長帳齡應收帳款的回款情況說明壞帳準備計提是否充分，反饋意見中還要求披露帳款回收情況。
除了這四方面的問題，證監會一反提到公司核心人員此前都在同一家公司任職的經歷，關注到該家公司的實際業務、註銷原因；也要求披露主要產品的形態、工作原理、實際用途，發行人的技術能力、核心競爭力如何體現，以及發行人所在行業的經營資質管理體系等。
總體來看，在傳統IPO的審核中，對於發行人業務的關注點還是集中於持續盈利、合規等方面，與行業特性較為相關的在於試用的銷售模式、訂單獲取等方面。而同行業中科創板的審核，對核心競爭力的考量就更為嚴苛。
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網絡信息安全公司被否並不罕見
這5個問題需要被注意
值得注意的是，兆物網絡所屬網絡信息安全類的公司IPO被否並不罕見。
早在去年8月份，科創板誕生的第一家被否公司HAJX，主營業務便是向電信運營商、安全主管部門等政企客戶提供基於網際網路和通信網的網絡信息安全綜合解決方案及服務。
再往前追溯，主營信息安全服務及信息安全軟硬體服務的ZXWA也在2018年末終止IPO審查。
若是往大門類看，以他們所屬的信息傳輸、軟體和技術服務業來看，又增添了在科創板第一個主動撤單的MGYD、第二個主動撤單的XSWL、以及科創板上會被否的BLWL。
同時，信息傳輸、軟體和信息技術服務業也成為繼製造業外IPO被否家數最多的行業：
信息傳輸，尤其是網絡信息安全相關公司為什麼會成為IPO被否的重災區呢？
先從各公司衝擊IPO失敗的原因看起：
從上表可以得知，業務模式不清晰、淨利潤和營收不匹配/下降為頻繁出現的原因，此外，對於科創板IPO公司來說，科創屬性和研發情況也為企業上市的攔路虎。
此外，根據網絡信息安全和信息傳輸行業公司在IPO期間的問詢情況，我們梳理了該行業頻繁受到監管層關注的幾大問題：
1、業務資質相關
對於網絡信息安全相關公司，或包含政府、軍隊等性質的客戶，對此，監管層的關注點為公司開展業務所需的各項資質是否齊備（如對於客戶有軍隊性質，公司是否根據國防科工局的《軍工涉密業務諮詢服務安全保密監督管理辦法》取得軍工企業服務資質），若部分資質有效期即將到期，能否及時延續及對公司生產經營的影響。
2、毛利率相關
我們發現，對於網絡信息安全企業，毛利率偏高且波動幅度大是普遍特點（ZJKJ和ZFXX），對此，監管層也屢次問及IPO公司信息安全產品毛利率變動的合理性，國家單位審價的主要依據和過程，未來價格是否存在大幅調整的可能。
3、共同研發所屬相關
信息安全行業存在共同研發產品的情況，對於此點，監管層主要關注點為共有專利及合作項目對公司業務發展的重要性程度、合作研發中具體費用及收益的分配形式、各方權利義務以及公司權利首先的具體情況。
4、技術先進性
對於此點，主要關注競爭對手在產品布局、產品技術特點、技術水平、銷售渠道、銷售策略及規模等方面的差異以及自身實際情況，對比之下公司是否具有相對競爭優勢以及可持續性。
5、網絡安全事故相關
網絡安全行業的主要法律、法規和產業政策較多，包括《網絡安全法》等。對此，關注點為在終端客戶發生網絡安全事件（包括數據洩密及其他網絡安全事件等）時，公司應承擔的具體責任、表現方式及對生產經營的影響，以及是否存在因違反法律法規或合同約定而被行政處罰或承擔賠償責任的情形。
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