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原標題:20長新06 : 長春新區發展集團有限公司2020年面向專業投資者公開發行
公司債券（第三期）信用評級報告
東方金誠債評字【2020】1192 號
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I
長春新區發展集團有限公司2020年
面向專業投資者公開發行
公司債券（第三期）信用評級報告
主體信用等級評級展望本期債券信用等級評級日期評級組長小組成員
AAA 穩定AAA 2020/12/1 董浩宇佟晨菲
主體概況評級模型
長春新區發展集團有限公司是長春
新區最重要的基礎設施建設及國有
資產投資運營主體，主要負責長春
新區範圍內的基礎設施建設及管
理、土地開發整理、棚戶區改造和
園林維護以及醫藥研發生產和房地
產開發建設等業務。長春新區國有
資產監督管理委員會為其唯一股東
和實際控制人。
1.基礎評分模型
一級二級指標權重得分一級二級指標權重得分
地區
綜合
實力
區域層級20.00% 18.00
企業
經營
與
財務
實力
資產總額36.00% 36.00
GDP 總量32.00% 32.00 淨資產總額36.00% 36.00
GDP 增速4.00% 1.60 資產負債率9.00% 7.20
人均GDP 4.00% 4.00 全部債務資本化比率9.00% 7.20
一般公共預算收入32.00% 25.60 補助收入/利潤總額5.00% 2.00
一般公共預算收入增速4.00% 0.00 （實收資本+資本公積）
/資產總額
5.00% 1.00
上級補助收入4.00% 3.20
2.二維矩陣映射3.評級調整因素
維度
地區綜合實力基礎模型參考等級
AAA
1 檔2 檔3 檔4 檔5 檔6 檔7 檔8 檔9 檔
企業
經營
與
財務
實力
1 檔AAA AAA AAA AAA AA+ AA+ AA AA AA-
評級調整因素無
2 檔AAA AAA AAA AAA AA+ AA AA AA- AA-
3 檔AAA AAA AA+ AA+ AA AA AA AA- AA-
4 檔AAA AA+ AA+ AA+ AA AA AA- AA- A+ 4.主體信用等級AAA
5 檔AA+ AA+ AA AA AA AA AA- AA- A+
6 檔AA+ AA AA AA AA AA AA- AA- A+
5.增信措施無
7 檔AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA- A+
8 檔AA AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- A+
9 檔AA- AA- AA- A+ A+ A+ A+ A+ A+ 6.本期債券信用等級AAA
基礎模型參考等級AAA
註：最終評級結果由信評委參考評級模型輸出結果通過投票評定，可能與評級模型輸出結
果存在差異。
債券概況
本期債券發行額：不超過10 億元
（含）
發行期限：5 年
資金用途：償還公司有息債務
償還方式：每年付息一次，到期一
次還本
評級觀點
東方金誠認為，長春市經濟實力很強，長春新區發展前景良好；公司作為長春新區基礎設施建設和國有資產投資運
營主體，業務具有很強區域專營性，營業收入和利潤快速增長；公司得到股東及相關各方的大力支持。同時東方金誠也
關注到，公司的PPP 項目面臨很大資本支出壓力且收益實現具有不確定性，公司面臨集中償債壓力，現金流狀況較差。
綜合分析，公司的主體信用風險極低，償債能力極強，本期債券到期不能償還的風險極低。
同業對比
項目
長春新區發展集團有限公
司
陝西西鹹新區發展集團有
限公司
南京揚子國資投資集團有
限責任公司
長春城投建設投資（集團）
有限公司
地區長春市西安市南京市長春市
GDP（億元） 5904.1 9321.2 14030.1 5904.1
GDP 增速（%） 3.0 7.0 7.8 3.0
人均GDP（元） 77255 92256 165681 77255
一般公共預算收入（億元） 420.02 702.56 1580.03 420.02
一般公共預算支出（億元） 896.02 1247.99 1658.60 896.02
資產總額（億元） 1240.56 1924.38 2301.12 1158.69
所有者權益（億元） 542.34 482.45 693.54 648.15
營業收入（億元） 122.75 112.69 75.75 5.41
利潤總額（億元） 38.40 11.76 8.99 8.98
資產負債率（%） 56.28 74.93 69.86 44.06
全部債務資本化比率（%） 49.15 70.49 65.67 39.40
註：對比組選取了信用債市場上存續主體級別為AAA 的同行業企業，表中數據均為2019 年
數據來源：東方金誠整理
東方金誠債評字【2020】1192號
主要指標及依據
2019年公司營業收入構成2019年末公司資產構成公司財務指標（單位：億元、%）
2017年2018年2019年2020年6月
資產總額
1050.39
1184.36
1240.56
1345.40
所有者權益
425.86
511.07
542.34
554.95
營業收入
77.72
100.42
122.75
44.76
利潤總額
18.05
23.80
38.40
13.50
全部債務
486.15
526.85
524.27
資
產負債率
59.46
56.85
56.28
58.75
全部債務資本化比率
53.31
50.76
49.15
2019
年末公司全部債務結構（單位：億元）地區經濟及財政（單位：億元、%）
2017年2018年2019年
地區長春市
GDP總量
6530.0
7175.70
5904.1GDP增速
8.0
7.2
3.0
人均
GDP（元）
86931
95663
77255
一般公共預算收入
450.08
478.01
420.02
一般公共預算收入增速
8.3
6.2
-12.1
上級補助收入
425.65
391.45
476.00
註：2017年長春市上級補助收入=一般公共預算支出-一般公共預算收入。
優勢
.長春市經濟總量位於吉林省首位，以汽車製造、農副食品加工業、軌道客車製造為主導，先進裝備製造等產業「多
點支撐」的工業體系發展良好，經濟實力很強，長春新區作為國務院批覆的國家級新區，政策支持力度很大，經
濟發展前景良好；
.作為長春新區基礎設施建設和國有資產投資運營主體，公司承擔的基礎設施建設與管理、土地開發整理和棚戶區
改造等業務在長春新區範圍內具有很強的區域專營性；
.公司以金賽藥業和百克生物為核心的製藥企業的重點品種市場佔有率居行業首位，具有很強的市場競爭地位，帶
動營業收入和利潤快速增長；
.公司負責的基礎設施建設等業務對完善城市公共服務、促進地區經濟社會可持續發展具有重要作用，在資產劃撥、
應收款項回收和財政補貼等方面得到了股東及相關各方的大力支持。
關注
.公司
PPP項目和自營項目投資規模很大，面臨很大資本支出壓力，且未來
PPP項目收益的實現具有較大不確定性；
.公司資產中存貨及應收類帳款佔比較高，資產流動性較差；
.
公司債務規模持續增長，短期債務規模佔比很大且持續增長，面臨一定的集中償付壓力。
評級展望
預計未來長春市及長春新區經濟有望保持增長，公司基礎設施建設與管理、土地開發整理和棚改等業務繼續保持很強
的區域專營性，能夠得到股東及相關各方的持續有力支持，評級展望為穩定。
評級方法及模型
《城市基礎設施建設企業信用評級方法及模型（RTFU002201907）》
歷史評級信息
主體信用等級債項信用等級評級時間項目組評級方法及模型評級報告
註：以上為不完全列示。
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東方金誠債評字【2020】1192號
主體概況
長春新區發展集團有限公司（以下簡稱「公司」）系由長春新區國有資產監督管理委員會
（以下簡稱「長春新區國資委」）於
2018年
12月
6日出資成立的國有獨資公司。同月，長春
新區國資委將其持有的龍翔投資控股集團有限公司（以下簡稱「龍翔集團」）84.24%股權、長
春高新創業投資集團有限公司
100.00%股權、
長春高新城市建設投資（集團）有限公司
58.82%
股權和長春空港翔悅投資有限公司
100.00%股權劃轉至公司，以股權作價
80.00億元計入實收
資本。2019年
2月，長春新區國資委將長春新區城市發展投資有限公司
100.00%股權無償劃轉
至公司。歷經股東多次增資，截至
2020年
6月末，公司註冊資本為
100.00億元、實收資本為
82.77億元，長春新區國資委持有公司
100.00%股權，為公司唯一股東和實際控制人。
長春新區國資委將公司定位為長春新區最重要的基礎設施建設及國有資產投資運營主體，
公司主要負責長春新區重大項目及重點工程開發建設、國有資產運作和資產整合，具體體現在
負責長春新區範圍內的基礎設施建設及管理、土地開發整理、棚戶區改造和園林維護等，以及
醫藥研發生產和房地產開發建設等業務。
截至
2020年
6月末，公司納入合併範圍的二級子公司為
5家。此外，公司擁有
A股上市
公司
長春高新技術產業（集團）股份有限公司
1（以下簡稱「
長春高新」，證券代碼：000661.SZ）
控制權。2020年
9月，公司持有的子公司
長春高新城市建設投資（集團）有限公司
2（以下簡
稱「高新城投」）58.82%股權已無償劃撥至中韓（長春）國際合作示範區財政局。
圖表
1截至
2020年
6月末公司納入合併報表範圍的二級子公司情況（單位：萬元、%）
公司名稱簡稱註冊資本持股比例取得方式
龍翔投資控股集團有限公司龍翔集團
653219.73
84.243無償劃轉
長春高新城市建設投資（集團）有限公司高新城投
85000.00
58.82無償劃轉
長春高新創業投資集團有限公司高新創投
81362.30
100.00無償劃轉
長春空港翔悅投資有限公司空港翔悅
100000.00
100.00無償劃轉
長春新區城市發展投資有限公司新區城投
12000.00
100.00無償劃轉
資料來源：公司提供，東方金誠整理
本期債券主要條款及募集資金用途
本期債券主要條款
公司擬在深圳證券交易所公開註冊
60億元的
公司債券並分期發行，本期為長春新區發展集
1截至
2019年末，公司三級子公司
長春高新超達投資有限公司持有
長春高新18.80%股權，為
長春高新第一大股東。根據
長春高新於
2020年
4月
7日
發布的最新公告稱，截至公告披露日，
長春高新超達投資有限公司持有的公司無限售流通股中質押股數為
38038477股，佔其持有
長春高新股份總數的
49.66%，佔
長春高新總股本的
9.33%。
2高新城投是長春市長德經濟開發區的基礎設施建設主體，受該公司無償劃出影響，公司基礎設施建設業務覆蓋區域不再包含長德經濟開發區，本次股
權劃轉公司實收資本不變，資本公積預計減少
13.42億元。
3吉林省信政基金合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「信政基金」）持有龍翔集團
15.76%股權。2017年龍翔集團與其他
5個合伙人共同組建信政基金。
信政基金總認繳規模為
180.03億元，其中
3個普通合伙人各出資
100萬元；3個有限合伙人中，龍翔集團出資
120億元，
中信證券股份有限公司出資
40億元，吉林省中政企合作基金合夥企業（有限合夥）出資
20億元，龍翔集團作為有限合伙人需按約定逐期認繳出資份額。2018年
2月，信政基金累
計實繳資金
60.00億元，並以
60.00億元向龍翔集團增資，其中
10.29億元用於增加龍翔集團註冊資本，49.71億元用於增加資本公積。
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團有限公司
2020年面向專業投資者公開發行
公司債券（第三期）（以下簡稱「本期債券」），
本期債券發行規模為不超過
10億元（含），發行期限為
5年期。本期債券面值
100元，按面
值平價發行。本期債券採用固定利率形式，單利按年計息，不計複利，初始票面利率將根據簿
記建檔結果確定。本期債券每年付息一次，到期一次還本，最後一期利息隨本金的兌付一起支
付。
本期債券無擔保。
募集資金用途
本期債券募集資金扣除發行費用後，擬不超過
10億元用於償還有息債務。具體償債明細詳
見下圖表。
圖表
2本期債券擬償還債務明細情況（單位：億元）
借款類別借款單位貸款機構借款餘額擬使用募集資金額度
銀行貸款龍翔集團九臺農商行
7.00
7.00
銀行貸款龍翔集團
中國銀行2.00
2.00
銀行貸款龍翔集團
中國銀行1.90
1.00
合計
--10.90
10.00
資料來源：公司提供，東方金誠整理
宏觀經濟和政策環境
三季度經濟延續「V型反轉」，四季度
GDP同比將向
6.0%的潛在增長水平回歸
三季度宏觀經濟供需兩端穩步修復，加之國內外產能修復錯位帶動出口保持強勢，季度
GDP同比回升至
4.9%，前三季度
GDP同比也由負轉正，達到
0.7%。其中，三季度固定資產
投資同比增長
8.8%，增速比一季度加快
5個百分點，繼續成為經濟復甦的主導力量；三季度以
社會消費品零售總額為代表的消費需求回升加快，顯示經濟增長結構正在改善。時至秋冬季節，
海外疫情有高位攀升之勢，四季度全球經濟將再現深度衰退，但產能錯位優勢會繼續支撐我國
出口；四季度固定資產投資有望加速至
10%左右，消費回暖勢頭將會延續。預計四季度
GDP
增速有望向
6.0%的潛在增長水平回歸，全年經濟增速將在
2.2%左右。在疫苗順利部署且不發
生新的重大外部衝擊條件下，2021年
GDP同比將達到
9.0%。
四季度宏觀政策有望進入穩定期，財政支出空間較大，市場資金面將「由緊轉穩」
9月城鎮調查失業率降至
5.4%，已連續
5個月處於
6.0%的控制目標之內。伴隨這一今年最
重要的宏觀經濟指標穩定處於目標區間，加之四季度
GDP增速將升至
6.0%左右，逆周期調節
需求相應減弱，年底前實施降息降準的概率不大，未來宏觀政策將進入一段穩定期。前期政府
債大規模發行，四季度財政支出空間較大，將對穩增長形成支撐。8月以來
D
R007等短期市場
利率開始走穩，但同業存單發行利率等中期市場利率仍在上行。年底前伴隨壓降結構性存款目
標完成，中期市場利率也將趨穩。這意味著
5月中下旬以來的「緊貨幣」進程將告一段落。四
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東方金誠債評字【2020】1192號
季度寬信用將進一步向製造業和中小微企業傾斜，房地產融資環境會顯著收緊。
行業及區域經濟環境
行業分析
在「穩增長、防風險」主基調下，城投行業政策及再融資環境仍將保持相對寬鬆
2020年，在穩增長剛性顯著增強背景下，宏觀政策逆周期調節力度會明顯加大，貨幣政策
邊際寬鬆方向不變，財政政策重點向提振基建投資方向傾斜。預計在「穩增長、防風險」主基
調下，城投行業政策及再融資環境仍將保持相對寬鬆。
近年來，城投公司有息債務增速放緩，但規模仍然較大，且部分地區再融資環境有所惡化，
預計
2020年非標違約仍然頻發，私募及公募債偶發違約的可能性繼續增大，城投「信仰」迎來
更大挑戰。
城投公司的業務轉型不斷推進，市場化程度持續提高
2020年，對地方政府隱性債務的監管將繼續保持高壓態勢，通過地方債擴容帶動地方政府
融資「由暗轉明」，將是控制債務增量的主要方式；而在化解存量債務方面，預計城投公司將
在「以時間換空間」、平滑債務周期基礎上，繼續探索化債新模式。
在執行國家法律及符合政策需要的同時，城投公司還存在委託代建種類單一、公益性項目
多、應收款項規模大、資產流動性弱等諸多問題，自身現狀已不滿足發展需要，預計
2020年業
務轉型的必要性將繼續上升。城投公司將繼續加快業務轉型速度，經營性資產和收入隨之不斷
增加，城投公司逐步由地方政府投融資平臺轉型為市場化的城市綜合運營商或其他國有投資開
發主體。
地區經濟
長春市
長春市為吉林省省會城市，位於吉林省中部，是吉林省政治、文化、科教和經濟中心。長
春市被國務院確定為中國東北地區中心城市，同時也是我國重要的工業基地、國家歷史文化名
城和綜合交通樞紐城市。截至
2019年末，長春市下轄
7個市轄區、1個縣和
2個代管縣級市，
全市總面積
20565平方公裡，常住人口
751.3萬。
長春市地勢平坦開闊，為陸空綜合交通網絡形成提供了有利條件。京哈線、長春—深圳高
速公路、北京—哈爾濱高速公路、琿春—烏蘭浩特高速公路等多條東北地區「主動脈」鐵路、
公路穿長春市而過，在長春境內形成了輻射東北經濟腹地陸路交通網絡；長春龍嘉國際機場是
國內主要幹線機場。
受數據擠水分影響，長春市經濟總量大幅下降，但仍位居吉林省首位，近年來經濟保持增
長，綜合經濟實力很強
長春市是吉林省經濟核心增長極，對周邊地區輻射帶動作用明顯。多年來，長春市經濟總
量位居吉林省
9個地級市首位。
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東方金誠債評字【2020】1192號
自中央實施振興東北老工業基地政策以來，長春市經濟保持持續增長。2017年～2018年，
長春市地區生產總值穩步增長，增速持續處於較高水平，但地區經濟仍面臨較大的轉型壓力。
由於「四經普」對經濟數據進行統一核算，2019年長春市地區生產總值為
5904.1億元，與上
年相比有明顯下降，但可比數據仍保持增長。從產業結構來看，近年來，長春市地區經濟以第
二、三產業為主，同時第三產業佔比逐年提升，產業結構持續優化。
固定資產投資方面，2017年～2019年，長春市固定資產投資總額增速明顯回落，2019年
增速由正轉負，主要是由於工業投資下降
36.6%。重點項目投資方面，2019年，長春市一汽豐
越
RAV4換代、
華大基因測序儀等
128個超億元產業項目竣工投產，一汽豐越等
130餘戶規模
以上企業增加投資。
消費方面，近年來長春市社會消費品零售增速逐年回落；進出口方面，長春市以進口一般
貿易為主，2019年長春市進出口總額有所下降，其中，一般貿易方式出口總額為
93.5億元，
同比下降
6.1%；加工貿易方式出口總額為
32.9億元，同比下降
33.9%。
圖表
32017年～2019年長春市主要經濟指標及對比情況（單位：億元、%）
項目
2017年2018年2019年
數值增速數值增速數值增速
地區生產總值
6530.0
8.0
7175.7
7.2
5904.1
3.0
人均地區生產總值（元）
86931
-95663
-77255
-
規模以上工業增加值
2654.6
9.0
-8.5
-6.2
第三產業增加值
3039.7
9.0
-7.8
3060.6
1.0
三次產業結構
4.8:48.6:46.6
4.2:48.9:46.9
5.9∶42.3∶51.8
全社會固定資產投資
5194.8
11.5
-6.7
--19.0
社會消費品零售總額
2922.8
10.3
-6.2
-3.9
進出口總額
952.5
1054.6
995.8
數據來源：長春市
2017年～2019年國民經濟和社會發展統計公報，東方金誠整理
長春市工業基礎雄厚，對地區經濟增長的貢獻較大，已形成以汽車製造、農副食品加工業、
軌道客車製造為主導，先進裝備製造等產業「多點支撐」的工業體系，工業經濟實力很強
長春市是東北地區重要的工業基地，工業經濟基礎雄厚。在新中國建立初期，國家先後在
長春市建設了第一汽車製造廠、客車廠、機車廠等大型企業，上述企業的落戶為長春市工業發
展奠定了良好基礎。目前，長春市已形成了以汽車製造、農副食品加工業、軌道客車製造三大
支柱為主導，先進裝備製造、光電信息、
生物醫藥、新材料、
新能源五大戰略性新興產業為「多
點支撐」的工業體系。2017年～2019年，長春市規模以上工業增加值增速有所回落。
作為中國汽車工業的搖籃，長春市汽車產業的發展在全國居領先地位，在整車生產、零部
件配套及技術研發等方面具有一定優勢。目前，長春市擁有眾多汽車製造龍頭企業，如中國第
一汽車集團公司、長春雙龍專用汽車製造有限公司等，以及千餘家汽車零部件企業。2019年，
長春市汽車製造業總產值增長
3.9%，其中，一汽集團整車產量增速高於全國平均水平
8.6個百
分點，銷量增速高於全國平均水平
8.7個百分點，市場佔有率從
12.3%提升到
13.6%。同年，
長春市
新能源汽車產量增長
4倍、銷量增長
3.5倍。
長春市地處「黃金玉米帶」，具有得天獨厚農業生產條件，是全國糧食主產區。依託農業
經濟優勢，近年來長春市農副食品加工業保持迅猛發展，成為繼汽車產業之後又一個千億級支
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柱產業，擁有長春大成實業集團有限公司、吉林省長春皓月集團公司、吉林天景食品有限公司
等龍頭企業。2019年，長春市農機綜合化率達到
90%；糧食產量
188.6億斤，同比增長
9.1%。
隨著服務業的快速發展，長春市逐漸由工業單一增長極轉變為工業和服務業「雙拉動」的
經濟增長格局
「十二五」以來，長春市以服務吉林省，帶動長吉圖、輻射周邊
3000萬人口為目標，重點
發展現代金融、現代物流、信息服務、科技服務、文化創意、旅遊會展、現代商貿和人力資源
等服務業。服務業在長春市相關政策的支持下較快發展，長春市逐漸由工業單一增長極轉變為
工業和服務業「雙拉動」的經濟增長格局。
長春市被確定為吉林省唯一的國家「十三五」服務業綜合改革試點區域。同時依託於汽車
產業，長春市被評為國家級汽車服務外包基地。近年來，在大力投資的帶動下，長春市鐵北經
濟圈逐漸形成，同時寬城萬達廣場、生態廣場、南部新城、東方廣場等區域商業、商務圈，以
及東北亞文化創意科技園、啟明軟體園等三產業園初具規模。未來，長春市服務業將向規模化、
高端化、精細化和體系化發展，繼續推動地區經濟發展。
房地產方面，2017年～2019年，長春市房地產業開發投資增速波動較大，投資端較不穩
定；同期，長春市商品房銷售面積和銷售額均保持增長。
圖表
42017年～2019年長春市房地產開發和銷售情況（單位：億元、萬平方米、%）
項目
2017年2018年2019年
數值增速數值增速數值增速
房地產業開發投資
573.8
-3.8
-35.7
-12.6
商品房銷售面積
1147.2
12.7
1288.4
12.3
1342.4
4.2
商品房銷售額
805.0
20.6
1062.3
32.0
1178.3
10.9
數據來源：長春市
2017年～2019年國民經濟和社會發展統計公報，東方金誠整理
2020年
1～6月，長春市實現地區生產總值
3058.2億元，同比增長
1.2%；全市規模以上
工業總產值同比增長
4.7%；固定資產投資同比增長
4.5%，其中，工業投資同比增長
1%；社會
消費品零售總額同比下降
16.5%，降幅較一季度收窄
9個百分點；完成進出口總額
497.4億元，
同比增長
2.2%。
長春新區
長春新區作為國務院批覆的國家級新區，政策支持力度很大，未來發展前景良好
長春新區是
2016年
2月經國務院批覆成立的全國第
17個國家級新區。長春新區緊鄰長春
市主城區，其主體位於長春東北側，是長吉圖開發開放先導區的重要組成部分，範圍包括長春
市朝陽區、寬城區、二道區和九臺區部分區域，下轄國家級
長春高新技術產業開發區（以下簡
稱
長春高新區）和北湖科技開發區、長德經濟開發區、空港經濟開發區三個省級開發區，規劃
面積約
499平方公裡。
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圖表
5長春新區區位圖
資料來源：公開資料，東方金誠整理
長春新區作為國家級新區，政策支持力度很大。根據
2016年
5月
9日發布的《省委、省
政府關於支持長春新區創新發展的若干意見》指出，長春新區設立長春新區黨工委和長春新區
管委會，分別為中共吉林省委、吉林省人民政府的派出機構，委託長春市管理，長春新區黨工
委書記和管委會主任由吉林省政府任命；賦予長春新區長春市市級行政管理權限，除需國家審
批核准或國家明確規定由省級政府審批核准外，全部交由長春新區管理；對不能下放給新區的
事項，新區與省建立直接請批關係。同時，長春新區建立一級財政，設立國家金庫，直接對接
市級國家金庫，對下實行分級管理的財政體制；結合國家全面推行營改增試點後調整完善省對
下財政體制，研究制定有利於長春新區發展的財政支持政策；對長春新區上繳省級的土地出讓
收入，除依據國家和省有關規定計提資金外，全部通過項目補助形式予以安排下達。國家和省
級計劃實施的重大改革試點政策，積極爭取在長春新區適用。此外，長春新區在土地利用規劃
和出讓、交通建設等方面也獲得了極大支持。
長春新區交通便利、區位優勢顯著。長春新區位於長吉圖開發開放先導區核心腹地和我國
東北地區地理中心，是哈（爾濱）大（連）經濟帶和中蒙俄經濟走廊的重要節點。作為國家一
帶一路建設的新平臺，區內交通運輸網絡比較完備，京哈鐵路、哈大高速鐵路、長（春）琿（春）
城際鐵路以及京哈、琿烏（蘭浩特）等國家高速公路和多條國道貫穿新區，已開通長春至歐洲
的中歐班列（長春-滿洲裡-德國），擁有國家幹線機場長春龍嘉國際機場，與東北其他地區、京
津冀以及東北亞周邊國家人員貨物往來便利。長春國際陸港是通向東北亞國際市場的陸上大門，
國際物流通道和國際數據通道全面啟動，長春新區正在快速融入國際經濟發展新格局。
長春新區依託四大功能區，已形成裝備製造、
生物醫藥、光電信息和
新能源新材料等支柱
產業，工業實力較強
根據公開數據，2019年，長春新區地區生產總值為
750.3億元，同比增長
6.6%；規上工
業產值完成
839.6億元，同比增長
5.2%；固定資產投資完成
408.8億元，同比增長
16.2%。2019
年長春新區全年產業用地出讓
108.4公頃，佔全市的
28.3%。
從產業發展來看，長春新區依託四大功能區，已形成裝備製造、
生物醫藥、光電信息和新
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能源新材料等支柱產業，其中裝備製造板塊包括汽車零部件、航天航空裝備智能控制與感知裝
備等裝備製造業，代表企業為一汽大眾、長光衛星；
生物醫藥產業依託亞洲最大疫苗產業基地、
全國最大基因藥物生產基地和長春國家
生物醫藥產業基地，代表企業有
亞泰集團和金賽藥業；
光電
信息產業依託長春國家光電子高新技術產業化基地、吉林省長春光電子高新技術特色產業
基地，國家級工程技術研究中心和國家級重點實驗室等研發技術平臺而形成產業集群，代表企
業長春光電；
新能源新材料主要依託中科院長春應化所、吉林大學等研發機構的創新能力和中
科英華等龍頭企業，重點發展推進新型材料類、
新能源汽車及生物質能技術與相關產品。三產
方面，長春新區主要依託
吉大正元、京滬軟體和萬一科技等發展軟體信息服務業及依託京東等
發展現代物流業等。
未來長春新區將加快培育汽車及零部件、光機電、數字經濟與大數據、
新能源新材料、生
物醫藥與醫療裝備、航空航天、智能裝備製造、精優食品、康養文旅、現代物流十大特色產業
集聚區，力爭三年內建成
5個百億級產業集群、1～2個千億級產業集群，初步構建起以開放創
新為特徵的現代產業體系。
財政狀況
長春市
近年來，長春市一般公共預算收入有所波動，政府性基金收入和上級補助收入均有所增長
2017年～2019年，長春市一般公共預算收入有所波動。2019年，受減稅降費政策影響，
長春市以稅收收入為主的一般預算收入有所下降。受益於向上級爭取更多的轉移資金和債券資
金、收回盤活結餘結轉資金及調整優化支出結構等，長春市一般公共預算支出逐年增長；2017
年～2019年財政自給率分別為
51.40%、53.45%和
46.88%，自給程度較弱。
2019年，長春市政府性基金預算收入和支出均同比大幅增長。考慮到土地出讓易受房地產
市場調控及政府規劃等因素影響，未來政府性基金收入存在一定的不確定性。
政府債務方面，截至
2019年末，長春市全市政府債務餘額為
1283.8億元。
圖表
62017年～2019年長春市財政收支情況（單位：億元）
項目2017年2018年2019年
一般公共預算收入
450.1
478.02
420.02
其中：稅收收入
340.1
370.06
337.71
非稅收入
-107.96
86.31
上級補助收入
-391.45
476.00
政府性基金收入
-312.48
433.96
財政收入
-1181.95
1264.02
一般公共預算支出
875.7
894.34
896.02
政府性基金支出
-399.79
523.73
資料來源：2017年數據來源於統計公報，2018年數據來源於政府決算表，2019年為預算執行情況草案，東方金誠整理
2020年
1～6月，長春市實現一般公共預算收入
204.36億元，同比下降
11.1%，其中，稅
收收入
160.6億元，同比下降
8.7%；實現政府性基金收入
245.32億元，同比增長
23.4%；同
期，長春市一般公共預算支出為
425.33億元，政府性基金支出為
235.99億元，同比增長
68.4%。
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長春新區
近兩年長春新區以一般預算收入和補助收入為主的財政收入有所增長，財政實力有所增強，
但財政自給率較弱
2017年～2019年，長春新區財政收入有所增長，主要以一般公共預算收入和上級補助收
入為主。同期，長春新區一般公共預算收入中稅收收入佔比分別為
83.81%、85.35%和
83.55%，
財稅收入質量較高；非稅收入主要來自行政事業性收費收入和國有資源（資產）有償使用收入。
得益於上級政府對長春新區發展的支持，長春新區上級補助收入有所增長，成為財政收入的重
要來源。
2017年～2019年，長春新區政府性基金收入保持增長態勢，主要為城建費等基礎設施配
套費收入。長春新區區域內土地在履行「招、拍、掛」程序後，上繳至上級財政，納入上級財
政統一核算，之後以返還性質下撥至長春新區，不在長春新區財政決算報表中體現。若考慮土
地出讓收入返還，2017年～2019年，長春新區土地出讓收入分別為
94.78億元、108.00億元
和
88.36億元，長春新區可用財力分別為
119.63億元、144.28億元和
130.86億元。
圖表
72017年～2018年長春新區財政收支情況（單位：億元）
項目2017年2018年2019年
一般公共預算收入
13.40
16.65
18.12
其中：稅收收入
11.23
14.21
15.14
非稅收入
2.17
2.44
2.98
上級補助收入
8.29
13.45
17.57
政府性基金收入
3.16
6.18
6.81
財政收入
24.85
36.28
42.50
一般公共預算支出
22.65
28.89
34.26
政府性基金支出
7.68
13.79
22.02
資料來源：公開資料，東方金誠整理
財政支出方面，近年來長春新區財政支出有所增長，主要以一般公共預算支出為主。其中
剛性支出
4在一般公共預算支出中佔比分別為
55.74%、49.78%和
57.37%，財政彈性較好。2019
年長春新區政府性基金支出亦有所增長。
2017年～2019年，長春新區地方財政自給率
5分別為
59.16%、57.63%和
52.89%，地方財
政自給程度有所減弱。
政府債務方面，截至
2019年末，長春新區政府債務餘額
178.13億元，其中，一般債務餘
額為
33.53億元，專項債務餘額為
144.6億元。
業務運營
經營概況
公司業務範圍涵蓋基礎設施建設類、製藥業、房地產和服務業等，業務構成多元，近年來
營業收入和毛利率均有所增長
作為長春新區最重要的基礎設施建設及國有資產投資運營主體，公司主要負責長春新區範
4剛性支出包括一般公共服務、教育、社會保障和就業、醫療衛生。
5地方財政自給率=一般公共預算收入/一般公共預算支出*100%。
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圍內的基礎設施建設及管理、土地開發整理、棚戶區改造和園林維護等，以及醫藥研發生產和
房地產開發建設等業務。
近年來，受益於各板塊業務發展良好，公司營業收入快速增長。具體來看，製藥業務是公
司營業收入和毛利潤的最主要來源，毛利率水平很高；基礎設施建設類業務包括市政設施養護
服務、工程代建、土地開發整理、棚戶區改造及園林維護等；其中基礎設施建設類業務收入和
毛利潤均有所波動；隨著房地產業務陸續結算確認收入，近年來公司房地產業務收入和毛利潤
均大幅增長；公司服務業務包括華為雲服務、擔保服務、房屋租賃業務和物業管理，房屋租賃
業務折舊成本很高導致毛利潤為負。
2020年
1～6月，公司實現營業收入
44.76億元，綜合毛利率為
76.55%。
圖表
8公司營業收入、毛利潤及毛利率構成情況（單位：億元、%）
項目
2017年2018年2019年
金額佔比金額佔比金額佔比
基礎設施建設類業務
32.52
41.85
38.74
38.58
37.60
30.63
其中：市政設施養護服務
21.68
27.90
21.49
21.40
21.61
17.61
工程代建
2.45
3.16
4.27
4.25
2.47
2.01
土地開發整理
4.64
5.96
6.34
6.31
5.96
4.85
棚戶區改造
--1.85
1.84
2.90
2.36
園林維護
3.75
4.82
3.65
3.64
1.91
1.55
北湖及文化園維護
--1.15
1.15
1.15
0.94
製藥業
34.37
44.23
47.50
47.30
64.03
52.16
房地產
6.24
8.03
9.29
9.26
16.56
13.49
服務業
1.10
1.42
2.01
2.00
1.84
1.50
其他
3.48
4.47
2.87
2.86
2.73
2.22
營業收入合計
77.72
100.00
100.42
100.00
122.75
100.00
基礎設施建設類業務
14.26
43.83
15.15
39.11
14.64
38.93
其中：市政設施養護服務
12.48
57.57
11.66
54.28
11.33
52.43
工程代建
0.44
17.97
1.00
23.35
0.89
35.80
土地開發整理
1.26
27.16
0.89
14.02
0.81
13.68
棚戶區改造
--0.51
27.50
0.80
27.48
園林維護
0.07
1.90
0.07
1.90
0.04
1.90
北湖及文化園維護
--1.03
89.07
0.71
62.05
製藥業
30.65
89.17
42.95
90.41
58.48
91.33
房地產
2.75
44.07
3.96
42.58
6.99
42.24
服務業
-1.73
-156.99
-0.87
-43.52
-1.29
-70.22
其他
1.61
46.17
1.19
41.49
1.40
51.17
合計
47.53
61.15
62.38
62.12
80.21
65.35
毛利潤毛利率毛利潤毛利率毛利潤毛利率
數據來源：公司提供，東方金誠整理
基礎設施建設類業務
受長春新區委託，公司主要負責長春新區範圍內的基礎設施建設與管理、土地開發整理、
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棚戶區改造和園林維護等業務，業務具有很強的區域專營性。
1、基礎設施建設與管理
公司承擔的基礎設施建設與管理業務在長春新區範圍內具有很強的區域專營性，為營業收
入和利潤的重要來源；公司承接的
PPP項目投資規模很大，面臨很大的資本支出壓力，且未來
項目收益實現規模和時間具有較大的不確定性
受區政府職能部門委託，公司負責對長春新區範圍內的基礎設施、產業配套和公共服務配
套設施開展建設，業務具有很強的區域專營性。公司基礎設施建設與管理業務主要由子公司龍
翔集團負責，業務模式分為委託代建、政府購買服務、自建自營和
PPP四類。
（1）委託代建
公司下屬子公司通過與區政府職能部門籤訂項目委託代建協議或總承包協議等來負責相關
項目的投資建設。每年政府職能部門在公司實際投入的開發成本基礎上加成一定比例的代建管
理費與公司結算，公司以審驗後財政局確認通知單為準確認收入並結轉成本。具體付款方式及
時間依雙方每年商定或協議約定，基本於下一年度前由長春新區財政局或其他政府職能部門支
付完畢。2017年～2019年，公司工程代建收入主要來自長春北湖科技開發區英才中小學、明
達學校、高新區市政維護和綠化工程、空港開發區工程項目及其他眾多零星工程、長春北湖科
技開發區一期土地整理項目、吉林大學中日聯誼醫院北湖院區等，業務收入分別為
2.45億元、
4.27億元和
2.47億元。
（2）政府購買服務
2016年之前，公司下屬子公司龍翔集團曾就部分長春新區範圍內的道路、橋梁等市政道路
建設業務與
長春高新區政府職能部門籤訂委託代建協議或承包協議，並取得部分代建工程回款；
同時就管網業務與
長春高新區政府職能部門籤訂管網使用權租賃協議，並收取租賃費收入。自
2016年起，公司該部分業務經營模式進行了調整，針對原管網和市政道路建設的資產及政府無
償劃撥的資產（政府無償劃入
129.88億元），龍翔集團本部每年與長春新區住房保障和城鄉建
設委員會（以下簡稱「長春新區住建委」）籤訂政府購買服務協議，龍翔集團以上述資產向長
春新區提供綜合服務，長春新區住建委支付資產使用費，服務費按年度計算，並由長春新區財
政局於下一年度前直接支付給龍翔集團。2017年～2019年，龍翔集團分別以帳面原值為
166.30
億元、168.05億元和
169.36億元標的資產與政府籤訂協議，分別確認資產使用費收入
16.63
億元（含稅）、16.80億元（含稅）和
16.94億元（含稅）。
同時，龍翔集團子公司長春長吉翔如投資有限公司、長春長吉晟投資有限公司、長春長吉
翔泰投資有限公司和長春長吉翔新投資有限公司分別與長春新區住建委籤訂了
10年的政府購
買服務協議，上述公司分別向長春新區提供管網和道路等市政設施維護養護服務，長春新區財
政局以預算資金支付資產使用費，協議中約定了各資產每年的服務費金額，標的資產總額合計
41.02億元。2017年～2019年，上述子公司合計確認資產使用費收入分別為
5.76億元（含稅）、
4.32億元（含稅）和
5.48億元（含稅）。該類業務的營業成本主要為相關資產的折舊費用和維
護費用，因此毛利率保持在較高水平。2017年～2019年，公司資產使用費業務綜合毛利率分
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別為
57.57%、54.28%和
52.43%。整體來看，公司每年通過收取資產管理費收入可獲得較為可
觀的收益，但龍翔集團本部與長春新區住建委協議每年籤訂一次，若未來政府規劃發生變化，
該項業務收入或將面臨一定不確定性。
（3）自建自營
公司在建和擬建的自建自營項目規模很大，面臨較大的資本支出壓力
公司負責北湖公園、奧體中心、新興華園和文化產業園等項目建設。2016年以前，龍翔集
團曾就部分上述項目與
長春高新區政府職能部門籤訂委託代建協議，並確認代建收入。自
2016
年起，龍翔集團改為自建自營模式來負責項目後續建設和運營。其中北湖公園目前為
4A級景
區（文化產業園位於北湖公園景區內），2018年，龍翔集團與長春新區
城鄉建設和管理委員會
（以下簡稱「長春新區城建委」）籤訂維護管理委託合同，約定自
2018年
1月
1日至
2020年
12月
31日，龍翔集團負責北湖公園的運營、維護和管理，長春新區城建委每年支付
1.22億元
（含稅）服務費，除上述運營維護外，公司也負責擴建北湖公園，建設完成後通過運營來獲取
收益。其中文化產業園項目最初為個人投資、管委會回購模式，因回購問題發生分歧，工程一
度停工，後由龍翔集團接手。奧體中心項目包括體育場、體育館和遊泳館等設施，計劃未來通
過舉辦會展、大型體育賽事、商業演出及場地出租、健身門票等方式獲取收益。新興華園為農
民回遷房，計劃通過房屋銷售等方式獲得收益，前期因資金緊張，工期有一定延遲，現已完工。
此外，除龍翔集團外，公司其他子公司也承接了長德智能裝備產業園、東北亞（長春）國際機
械城一期等自營項目，建成投產後通過出租方式來獲取收益。整體來看，截至
2019年末，公司
重要在建項目概算總投資為
165.27億元，已完成投資
107.17億元，尚需投資
60.88億元。此
外，公司還承接環境綜合服務中心和興港綜合服務中心等眾多零星工程。
截至
2019年末，公司擬建項目主要為
長春高新區
生物醫藥產業園（一區、二區）、長春高
新區
生物醫藥產業園（三區）、創投高
新產業園，概算總投資為
33.88億元，均計劃於
2020
年開工建設。其中，前兩個項目由公司本部負責，擬通過自有資金和政府專項債券等方式籌資
建設；創投高
新產業園項目由創投集團建設，項目建成後通過出租廠房等方式獲取收益。整體
來看，公司在建和擬建項目計劃投資規模很大，面臨較大的資本支出壓力。
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圖表
9截至
2019年末公司重要在建項目情況（單位：億元）
項目建設周期計劃總投資已完成投資尚需投資
長德智能裝備產業園2017.06～
2020.12
15.05
2.83
12.22
東北亞（長春）國際機械城一期2016.06～
2020.12
5.93
4.54
1.39
東北亞（長春）國際機械城會展中心2017.06～
2020.12
30.00
9.91
20.09
北湖公園景區2010.03～
2023.06
29.20
24.36
4.84
新興華園
ABCDE區2009.04～
2012.09
19.26
17.86
1.40
奧體中心項目2010.09～
2020.06
25.00
24.22
0.78
文化產業園2015.03～
2018.03
12.95
15.73
-
華為長春雲計算中心項目2016.05～
2019.06
3.88
3.53
0.35
現代物流大廈項目2016.09～
2018.09
24.00
4.19
19.81
合計
-165.27
107.17
60.88
數據來源：公司提供，東方金誠整理
（4）PPP模式
公司參與的
PPP模式項目為長春新區新型城鎮化建設項目（一期）PPP項目，本項目已於
2017年
9月進入國家
PPP項目庫，由長春新區城建委作為政府方，龍翔集團作為社會資本方
承擔項目的建設與運營。該項目總投資為
349.63億元，期限為
22年，建設內容包括基礎設施
建設、新區產業配套工程和公共服務配套設施工程三部分。其中基礎設施建設包括道橋、市政
配套管網、生態環境景觀提升和地下空間部分，總投資
285.78億元；產業配套包括研發用房、
產業孵化用房和雙創中心，總投資
30.72億元；公共服務配套設施包括長春新區大劇院、公共
服務用房、新區鄰裡中心和新區人才公寓，總投資
33.14億元。PPP項目資金來源方面，項目
資本金
79.63億元，其餘
270億元由龍翔集團通過銀行貸款方式籌集。截至
2020年
6月末，
資本金已全部到位（包括公司自籌和信政基金注入的
66.52億元），國開行配套的貸款到位
114.29億元，項目累計投資
95.88億元。國開行貸款期限大多數為
22年期、利率
4.9%。
根據
PPP項目合同，本項目採用可行性缺口補助模式，項目回款包含使用者付費部分及長
春新區管委會提供的可行性缺口補助。其中，使用者付費部分由實際使用者與公司逐年結算後
支付；可行性缺口補助部分由長春新區管委會與公司逐年結算後支付。整體來看，公司承擔的
長春新區新型城鎮化建設項目在當地具有重要作用，但由於投資規模很大，公司面臨很大的資
本支出壓力，且項目投資收益周期長，未來項目收益實現規模和時間均具有較大的不確定性。
2、棚戶區改造
公司承擔的棚戶區改造業務在長春新區範圍內具有很強的區域專營性，2018年開始與政府
確認收入，未來將持續獲得穩定的業務收入
公司棚戶區改造業務運營主體為龍翔集團。2016年，龍翔集團與長春新區住建委分別就長
春空港經濟開發區棚戶區改造項目（一至四期）、興福大路等六地塊棚戶區改造項目籤訂了《政
府購買服務協議》及《補充協議》。龍翔集團受託提供棚戶區改造、老舊散小區改造和保障性
住房服務，上述項目的總佔地面積
213.42萬平方米、拆遷安置總戶數
6408戶，概算總投資
44.85
億元，建設期為
2016年至
2019年。資金來源為自有資本金和外部融資。協議約定政府購買服
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務總價款為
68.94億元，自
2018年起分
25年支付完畢。截至
2019年末，上述項目已實際投
資金額為
16.08億元，尚需投資
28.77億元，因拆遷問題，項目有所延期。2018年和
2019年，
公司根據協議分別確認
1.85億元和
2.90億元棚改項目業務收入，未來將繼續獲得穩定的業務
收入。
3、土地開發整理
公司承擔的土地開發整理業務在長春新區範圍內具有很強的區域專營性；北湖開發區土地
整理項目累計投入已遠超合同支付金額，需持續關注項目的資金平衡補充協議進展情況
公司土地開發整理業務運營主體為子公司龍翔集團。土地開發整理業務包含兩種業務模式。
2014年，龍翔集團與
長春高新區土地收購儲備交易中心（以下簡稱「
長春高新區土儲中心」）、
長春高新區財政局籤訂的《土地一級開發委託合同》，龍翔集團自籌資金對高新區範圍內的
23.44
公頃土地進行一級開發整理，開發完成後交由
長春高新區土儲中心儲備入庫以備出讓，相關地
塊出讓後由高新區財政局向龍翔集團撥付土地整理成本和利益分成，龍翔集團僅將開發成本
15%的利潤列為收入，在實際處理中會將利潤分攤到若干年確認。根據政府出具的收入確認通
知，2017年～2018年，龍翔集團分別確認土地整理業務收入
0.26億元和
0.28億元，該項目
已經完結，未來再無相關收入產生。
2016年，龍翔集團與長春北湖科技開發區管理委員會針對長春北湖科技開發區一期土地收
儲項目籤訂《政府購買服務協議》，龍翔集團自籌資金負責北湖開發區
243.55公頃土地的土地
補償、居民安置和整理拆遷業務，概算總投資為
28.80億元，項目建設期間為
2017年至
2019
年，政府購買服務總價款為
37.45億元，自
2017年起分十年支付完畢，龍翔集團依據每年採購
金額確定收入。2017年～2019年，龍翔集團分別確認該項目業務收入
4.39億元、6.07億元和
5.96億元。在項目建設過程中因徵拆成本大幅增長，截至
2019年末，項目已基本完工，但項
目實際投資已達
53.38億元，遠超概算總投資。公司已與長春北湖科技開發區管理委員會協商
資金平衡補充協議相關條款，相關工作正在推進過程中，東方金誠將持續關注進展情況。
4、園林維護
公司園林維護業務運營主體為子公司龍翔集團。2014年，龍翔集團與政府籤訂園林綠化維
護項目服務協議，龍翔集團負責
長春高新區範圍內的園林綠化維護服務，服務期限為
2014年
1
月至
2019年
12月，公司每年按照工程審定結算造價（可將融資成本列支於工程成本）加計
5%
的工程管理費確認收入。根據政府出具的收入確認通知，2017年～2019年，龍翔集團分別確
認園林維護業務收入
3.86億元（含稅）、3.76億元（含稅）和
1.91億元（含稅）。截至本報
告出具日，龍翔集團原承擔園林維護工作仍在正常運行，管委會計劃通過招標或直接委託方式，
繼續由龍翔集團承建園林維護項目並籤訂協議。目前該項事務正在進行中，東方金誠將持續關
注協議籤訂進展情況。
製藥業務
公司以金賽藥業、百克生物為核心的製藥企業重點品種市場佔有率居行業首位，具有很強
的市場競爭地位；近年來製藥業務收入和利潤快速增長，成為營業收入和利潤的最重要來源
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公司製藥業務運營主體為旗下上市公司
長春高新6。
長春高新主要生產生物製藥產品與中成
藥產品。其中生物製藥產品主要由其子公司長春金賽藥業股份有限公司（以下簡稱「金賽藥業」、
主營產品：生長激素）和長春百克生物科技股份公司（以下簡稱「百克生物」、主營產品：水
痘和狂犬疫苗、多肽）生產，中成藥主要由子公司吉林華康藥業股份有限公司（以下簡稱「華
康藥業」、主營產品：血栓心脈寧片、銀花泌炎靈片等）生產。
金賽藥業作為
長春高新的核心子公司，是國內基因工程製藥的領軍企業，是國內規模最大
的基因工程製藥企業和亞洲最大的重組人生長激素生產企業，其主導產品金磊.賽增.是中國基
因重組人生長激素的第一品牌。百克生物的水痘疫苗市場佔有率在
34%左右，居全國首位。
圖表
10近三年公司製藥產業產銷情況（單位：萬元）
項目2017年2018年2019年
銷售量
37229.84
45531.92
55497.75
生產量
40743.28
45501.68
55272.07
庫存量
13273.54
13243.30
13017.62
數據來源：公開資料，以上產、銷、庫存量均以成本計價，東方金誠整理
近兩年，得益於新上市產品銷售情況良好，加之原有產品持續優化營銷模式、組織促銷活
動，以金賽藥業、百克生物為核心的製藥企業重點品種市場佔有率穩中有升，藥企品牌效應凸
顯，具有很強的市場競爭地位，公司生產和銷售情況快速增長。2019年，公司基金生物製藥和
中成藥營業收入分別
58.23億元和
5.80億元。製藥產業成本端主要由原材料和製造費用構成，
但成本佔比很低，毛利率處於很高水平。2019年，公司基因生物製藥和中成藥產品的毛利率分
別為
92.88%和
75.81%，分別同比上升
0.79個百分點和下降
1.19個百分點。
圖表
11近三年公司製藥業收入情況（單位：萬元、%）
項目
2017年2018年2019年
營業收入毛利率營業收入毛利率營業收入毛利率
基因工程藥品
\生物類
藥品
280123.28
91.75
422275.59
92.09
582275.75
92.88
中成藥
65227.91
78.37
52754.69
77.00
57987.12
75.81
數據來源：
長春高新年報，東方金誠整理
研發投入方面，截至
2019年末，
長春高新股份共有研發人員
699人，當年共投入研發資
金
4.06億元，同比有所增長；研發投入佔營業收入比例為
5.51%，同比減少
1.86個百分點。
近年來，
長春高新股份新產品開發不斷推進，2018年聚乙二醇重組人生長激素注射液完成
IV
期臨床試驗，提前
7個月獲得再註冊批件。2020年
2月，凍幹鼻流感減毒活疫苗獲得藥品註冊
批件。2020年
3月，吸附無細胞百白破（三組分）聯合疫苗獲得臨床試驗通知。2020年
11月，
子公司金賽藥業與逸達生物科技股份有限公司（以下簡稱「臺灣逸達」）達成協議，將其持有
的兩個規格的甲磺酸亮丙瑞林產品中國區權益（包含該產品的開發、推廣、銷售、技術轉移、
技術轉移後的本土化生產以及產品的全球非獨佔性生產供貨）轉移給金賽藥業，未來將為公司
製藥板塊收入的增長提供有力支撐。
6截至
2019年
9月末，
長春高新資產總額為
110.54億元、淨資產為
76.43億元，資產負債率為
30.87%。2018年
長春高新實現營業收入
53.75億元、
淨利潤
14.63億元，經營性淨現金流為
8.84億元。
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房地產業
隨著在建項目陸續完工結算收入，公司房地產開發業務收入持續增長；但公司在建房地產
開發業務投資規模很大，在房地產政策趨緊、外部融資壓力加大背景下，公司未來房地產項目
具有較大的不確定性
公司房地產業運營主體為
長春高新、吉林省盛世房地產開發有限公司和長春市富源晟和房
地產開發有限公司等子公司，開發區域主要在長春市高新區範圍內，包含住宅和商業地產項目。
目前公司所實現的房地產收入全部來自住宅項目，商業地產項目尚處於前期開發階段。
公司各下屬經營房地產業務的子公司均通過招拍掛的方式取得土地使用權，自行委託相關
設計施工單位進行開發建設，商品住宅通過預售和現售相結合的方式進行銷售。住宅項目方面，
近年來，公司開發建設了怡眾名城、高新和園、高新慧園、北湖春天和君悅豪庭等住宅項目。
2017年～2019年，公司在售項目主要為北湖春天、君悅豪庭、怡眾名誠、高新慧園等，分別
實現收入
6.24億元、9.29億元和
16.56億元，呈增長趨勢；毛利率分別為
44.07%、42.58%和
42.24%，基本保持穩定。
截至
2019年末，公司在建住宅項目主要為波西塔諾項目，該項目總用地面積
20萬平方米，
概算總投資為
11.65億元，已投資
7.20億元。
圖表
12截至
2019年末公司在售房地產項目情況（單位：億元、萬平方米）
項目名稱總投資可售面積已售面積
確認營業收入72017年2018年2019年
怡眾名城
31.79
73.34
72.80
高新和園
高新慧園
13.51
8.56
17.03
10.94
16.488.946.24
6.05
9.57
高新君園
40.29
23.52
9.28
北湖春天
31.46
104.68
103.65
-0.94
2.11
君悅豪庭
15.22
30.09
27.03
-2.28
4.82
數據來源：公司提供，東方金誠整理
商業地產方面，公司目前在建項目主要為康達項目和龍翔國際商務中心
B區。康達項目規
劃的建設內容包括酒店、寫字樓、購物中心、高端住宅等，總投資
95億元，計劃分
6期、10
年開發建設，其中一期計劃總投資
10.50億元，截至
2019年末已投資
5.25億元。龍翔國際商
務中心
B區項目以金融、商貿、旅遊文化產業為主，建有
5A級寫字樓、科技創投孵化及展示
中心、歌劇院、青少年文體活動中心以及大型溫室植物園等，配套服務設有酒店、酒店式人才
公寓、商場、超市等；概算總投資
264.90億元
8，截至
2019年末，已投資
25.79億元，主要為
支付的土地款，該項目計劃
2020年
9月份開工建設。公司暫無擬建項目。整體來看，公司在
建商業地產項目概算總投資規模很大，面臨一定的資本支出壓力，且近兩年房地產政策趨緊，
外部融資壓力加大，公司未來房地產項目開展具有較大的不確定性。
72018年，富源晟和房地產公司實現防盜門、燃氣費和租賃收入約
200萬元，計入房地產業務收入。此外該表加總數與當年確認收入金額不一致原因主
要系
長春高新分部間抵銷所致。
8該項目可研報告正在重新出具中。
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外部支持
作為長春新區最重要的基礎設施建設及國有資產投資運營主體，公司資產劃撥、應收款項
回收和財政補貼等方面得到了股東及相關各方的大力支持
公司主要負責長春新區重大項目工程建設、國有資本運作和資源整合等，是長春新區管委
會為提升國有企業經營效率、壯大國有資產、支撐長春新區未來實現高質量發展而組建。公司
作為長春新區最重要的基礎設施建設及國有資產投資運營主體，在資產劃撥、應收款項回收和
財政補貼等方面得到了股東及相關各方的大力支持。
2018年
12月，長春新區國資委將龍翔集團、創投集團等
4家子公司股權無償劃轉至公司，
以股權作價增加公司實收資本
80.00億元；2019年
2月和
9月，長春新區國資委分次向公司合
計增資
0.72億元，公司資本實力大幅增長。
公司在應收款項回收保障方面得到了支持。根據
2018年長春新區財政局出具的《關於新區
財政應付帳款資金計劃的情況說明》，截至
2017年末長春新區財政局累計應付公司約
73億元，
包括龍翔集團以往年度因承擔新型城鎮化、土地開發整理、棚戶區改造以及道路維護、園林養
護和管網使用租賃等業務產生了相應的應收資產使用費和服務費用，以及與管委會相關部門、
單位的往來款項。同時，公司通過政府購買、PPP、委託代建、資產使用費等方式確認的收入，
長春新區財政局將按照先期籤訂的合同約定，進行結算及相應的款項支付。綜上，長春新區財
政局計劃在
2018年末前向公司撥付
30億元，2019年～2021年每年撥付不低於
50億元，相
應的撥付資金納入財政年度預算管理。2018年和
2019年，龍翔集團實際分別收到
41.91億元
和
48.83億元。同時近年來公司持續獲得政府補助，2017年～2019年公司分別獲得政府補助
收入
0.27億元、0.34億元和
0.28億元。
考慮到未來公司將在長春新區基礎設施建設、土地開發整理和棚戶區改造等領域繼續發揮
重要作用，預計公司將獲得股東和相關各方的大力支持。
企業管理
產權結構
截至
2020年
6月末，公司註冊資本為
100.00億元；實收資本為
82.77億元，長春新區國
資委持有公司
100.00%股權，為公司唯一股東和實際控制人。
治理結構
公司不設股東會，由出資人長春新區國資委行使股東權利。公司董事會成員為
5人，由股
東委派，同時股東從董事會成員中指定一名為董事長。公司設監事會，成員為
5人，其中職工
代表
2人，非職工代表由股東委派，監事會主席由全體監事過半數選舉產生。公司設經理
1人，
由董事會決定聘任或解聘，經理對董事會負責。
管理水平
公司本部設置了綜合辦公室、法務審計部、財務部、融資部、投資運營部和項目管理部
6
大職能部門，同時設置了黨委會領導下的黨群工作部和紀檢監察室，各部門分別制訂了部門職
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責和崗位職責。
管理制度方面，公司制定了較為完整的管理細則，主要包括財務管理制度、安全生產制度、
合同管理辦法、資產管理制度、融資管理制度、關聯交易管理制度和對外擔保制度等。財務管
理方面，公司對包括財務會計政策、財務計劃、財務預算、財務控制以及會計報告等做了規定。
融資方面，集團總部統籌集團融資管理工作，分子公司接受集團總部在融資方面的管理。
管理水平方面，由於公司成立時間較短，子公司數量眾多，公司面臨一定的管控壓力。
綜合來看，公司建立了必要的治理架構和內部組織機構。
財務分析
財務質量
公司提供了
2017年～2018年模擬合併財務報表
9、2019年合併財務報表及
2020年
1～6
月合併財務報表。中興財光華會計師事務所（特殊普通合夥）對公司
2016年～2018年模擬合
並財務數據進行了三年連審，對
2019年合併財務報表進行了審計，並出具了標準無保留意見審
計報告。2020年
1～6月的合併財務報表未經審計。
截至
2020年
6月末，公司納入合併報表範圍內的二級子公司共
5家。2020年
9月，公司
持有的子公司
長春高新城市建設投資（集團）有限公司股權已無償劃撥至中韓（長春）國際合
作示範區財政局。截至
2020年
9月末，公司資產總額為
1185.70億元，負債總額為
648.11億
元，資產負債率為
54.66%。
資產構成與資產質量
公司資產總額保持增長，資產結構有所波動，流動資產中變現能力較弱的存貨和應收類帳
款佔比很大，資產流動性較低
2017年～2019年末及
2020年
6月末，公司資產總額保持增長，資產結構轉為以非流動資
產為主。
9模擬財務報表是以公司截止
2019年
9月末的股權架構為基礎，假設公司
2016年
1月
1日已經成立，並且持有該股權架構，且持股比例保持不變的情
況下，以持續經營假設為基礎，按照《企業會計準則》及其應用指南和準則解釋的要求進行編制。
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東方金誠債評字【2020】1192號
圖表
13公司主要資產構成情況（單位：億元）
項目2017年末2018年末2019年末2020年6月末
資產總額
1050.39
1184.36
1240.56
1345.40
流動資產
557.04
598.24
557.87
624.35
其中：貨幣資金
105.24
163.36
140.35
159.43
應收帳款
38.24
39.02
33.94
32.59
預付款項
16.43
12.81
9.59
33.97
其他應收款
218.53
191.86
189.87
195.40
存貨
163.50
174.82
167.03
172.70
非流動資產
493.35
586.12
682.68
721.06
其中：可供出售金融資產
25.32
29.34
51.51
52.28
投資性房地產
38.31
41.73
40.33
39.45
固定資產
226.14
222.57
228.81
226.90
在建工程
173.45
236.81
298.30
332.21
資料來源：公司審計報告及財務報表，東方金誠整理
公司流動資產主要由貨幣資金、應收帳款、預付款項、其他應收款及存貨構成。公司貨幣
資金主要為銀行存款和其他貨幣資金，銀行存款中約
30億元為用於新型城鎮化（一期）PPP項
目的棚戶區改造專項資金，其他貨幣資金主要是定期存單、銀行保函、應付票據受限、ETC凍
結等受限資金，佔比很小。2018年末公司貨幣資金大幅增加，主要系項目融資到帳所致；其中，2019年末公司受限貨幣資金為
10.75億元，主要為公司定期存單等。
公司應收帳款主要為應收長春新區財政局等政府部門的資產使用費和工程代建收入等款
項，2019年末應收帳款前五名單位均為當地政府部門及直屬機構，前五名應收款項佔期末應收
帳款的
58.09%，帳齡基本集中在
1年以內和
1～3年；近兩年長春新區財政局加大款項支付力
度，公司應收帳款回款情況良好。公司預付款項主要為預付工程款，2019年末帳齡在
1年以內
的佔比
40.30%，由於工程逐漸結算影響規模有所下降；2020年
6月末，公司預付帳款大幅增
長主要系公司根據工程進度和下一年工作計劃支付工程款項，工程未結算部分計入「預付款項」
所致。
公司其他應收款主要是單位往來款、備用金和保證金等，近年來呈下滑趨勢；2019年末，
公司其他應收款中應收前五名單位分別為
長春高新技術產業開發區建設發展中心（46.85億元）、
長春高新技術產業開發區長德新區管理委員會（35.02億元）、長春漢森融信房地產開發有限公
司（以下簡稱「漢森融信」）（17.39億元）、長德新區財政局（13.21億元）和
長春高新技術
產業開發區管理委員會（14.17億元），合計佔公司其他應收款的比重為
63.50%，帳齡主要集
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東方金誠債評字【2020】1192號
中在
1～3年。其中漢森融信原為民營房地產公司，龍翔集團於
2016年
9月籤訂收購漢森融信
的協議，但至今尚未完成實質性交接，正在訴訟中，未來存在不確定性。整體來看，公司其他
應收款規模大、帳齡長，對資金形成明顯佔用。
公司存貨主要為項目開發成本、開發產品和庫存商品等，近年來小幅波動。2019年末，存
貨中開發成本為
138.48億元，佔存貨帳面餘額的
82.58%，主要為土地開發整理業務、棚戶區
改造業務和在建住宅小區等的開發成本；開發產品為
13.28億元，佔存貨帳面餘額的
7.92%，
主要為
龍翔科技商務中心、高新慧園和君悅豪庭等住宅小區。公司存貨規模大，變現能力較弱，
對資產流動性產生一定影響。
公司非流動資產主要由可供出售金融資產、投資性房地產、固定資產和在建工程構成，近
年來保持增長。公司可供出售金融資產主要為對當地商業銀行、股權投資基金、製造業及科技
類企業等的權益投資，2019年末，規模大幅增長，主要系子公司空港翔悅購買理財產品
16.18
億元。公司投資性房地產規模較為穩定，主要為公司用於出租的房屋建築物，以歐亞
新生活廣
場為主，另有
10.49億元的富苑盛世城尚未獲得產權證書。
近年來公司固定資產規模較為穩定，主要為用於收取資產使用費的道路、管網等設施。公
司在建工程主要為
PPP和自營的項目，近年來隨著項目持續投入而快速增長；2019年末，公司
在建工程主要為
PPP項目（78.49億元）、北湖公園景區（24.36億元）、新興華園（17.86億
元）、奧體中心項目（24.21億元）及文化產業園（15.73億元）等，整體來看，公司在建項目
較多，投資規模較大，未來面臨一定的資本支出壓力。
2019年末，公司受限資產合計
178.53億元，佔同期末總資產和淨資產的比例分別為
14.39%
和
32.92%，包括用於
ETC押金、資金監管、銀行保函的貨幣資金
10.75億元、用於質押借款
的應收票據及應收帳款
14.21億元、用於質押借款的存貨
64.91億元、用於抵押借款的投資性
房地產
34.46億元、用於融資租賃的固定資產
54.17億元以及用於質押借款的無形資產
0.03億
元；整體來看，受限資產規模較大，對資產流動性產生一定影響。
資本結構
公司所有者權益有所增加，資本實力有所增強
2017年以來，公司所有者權益不斷增加，資本實力有所增強。具體來看，2018年
12月，
長春新區國資委將龍祥集團等公司股權劃撥至公司，以股權作價
80.00億元計入實收資本，
2019
年，長春新區國資委向公司增資
1.27億元計入實收資本，2020年
6月，長春新區國資委向公
司補繳註冊資本金
1.50億元，增加公司實收資本；公司資本公積主要為歷年政府將在建項目的
資產和部分公司股權劃轉至公司而形成，2018年末資本公積有所減少，一方面系龍翔集團因收
到信政基金注資等而增加
50.92億元，一方面系股權作價轉至實收資本導致資本公積減少
80.00
億元所致；2019年公司資本公積有所下降主要系長春新區國資委將子公司高新創投的長期股權
投資-長春新區產業基金投資有限公司
3億元無償劃轉，劃撥該公司在建工程
0.26億元，其他
為持有子公司的股權下降引起的資本公積變動所致；未分配利潤為公司歷年經營產生的淨利潤
累積。公司少數股東權益主要系信政基金持股和
長春高新少數股東持股導致，少數股東權益佔
比較高，對所有者權益結構穩定性產生一定影響。
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東方金誠債評字【2020】1192號
圖表
14公司所有者權益構成情況（單位：億元）
項目2017年末2018年末2019年末2020年
6月末
實收資本
0.00
80.00
81.27
82.77
資本公積
288.04
264.22
260.42
260.48
未分配利潤
22.82
31.00
42.48
41.83
少數股東權益
114.84
135.76
158.08
169.78
所有者權益合計
425.86
511.07
542.34
554.95
資料來源：公司審計報告及財務報表，東方金誠整理
公司負債規模持續增長，整體債務率水平較高；短期有息債務佔比較大且持續增長
隨著項目建設持續投入帶來的融資需求增長，公司負債總額持續增長，以非流動負債為主。
2017年～2019年末及
2020年
6月末，公司流動負債佔比分別為
35.70%、36.92%、46.02%
和
44.57%，負債結構趨於短期化。
圖表
15公司主要負債構成情況（單位：億元、%）
項目2017年末2018年末2019年末2020年
6月末
負債總額
624.54
673.30
698.22
790.46
流動負債
222.99
248.57
321.30
352.29
其中：短期借款
22.76
41.25
40.27
63.51
其他應付款
92.37
83.77
103.39
108.23
一年內到期的非流動負債
75.60
77.48
129.70
130.99
非流動負債
401.55
424.73
376.91
438.16
其中：長期借款
188.83
206.06
217.52
254.78
應付債券
111.44
101.63
52.73
72.23
長期應付款
90.84
106.46
90.93
100.09
全部債務
486.15
526.85
524.27
-
其中：短期有息債務
98.86
119.31
172.52
-
長期有息債務
387.28
407.54
351.75
-
資產負債率
59.46
56.85
56.28
58.75
全部債務資本化比率
53.31
50.76
49.15
-
資料來源：公司審計報告及財務報表，東方金誠整理
2017年以來，公司流動負債快速增長，主要由短期借款、其他應付款和一年內到期的非流
動負債構成。公司短期借款主要為短期流動資金借款，隨著業務規模的擴大波動增長；從結構
來看，主要為信用借款、保證借款和抵押借款，2019年末三者佔短期借款比例分別為
39.86%、
38.66%和
21.48%。公司其他應付款主要是往來款等，2019年末同比增長
23.43%，主要為新
增往來款。2019年末，公司一年內到期的非流動負債包括一年內到期的長期借款（21.20億元）、
應付債券（92.00億元）和長期應付款（16.50億元）。
公司非流動負債主要由長期借款、應付債券和長期應付款構成。2019年末，公司長期借款
中質押借款為
170.70億元，質押物主要為項目收益權、定期存單、政府購買服務合同的收款權
等。此外，信用借款和保證借款分別為
38.30億元和
23.48億元，規模較大。公司長期借款主
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東方金誠債評字【2020】1192號
要用於
PPP項目、棚改項目、土地整理業務等項目建設，少部分用於補充流動資金和償還借款。
公司應付債券為子公司龍翔集團發行的
公司債券、中期票據和
PPN，2019年末大幅減少主要系
轉入一年內到期的非流動負債科目所致；公司應付債券募集資金用途主要為償還到期債務及補
充流動資金。公司長期應付款規模有所波動，主要為融資租賃款和信託融資，截至
2019年末餘
額分別為
36.92億元和
49.08億元（含一年內到期），融資租賃的融資成本在
4.9%～6.65%之
間、信託融資成本在
5.88%～9.20%之間，期限大部分為
5年左右，資金用途主要為償還到期債
務和補充流動資金；此外，長期應付款子科目專項應付款主要為當地財政局撥付的建設引導資
金、專項資金等，2019年末餘額為
7.11億元。
有息債務和債務率方面，2017年～2019年末，公司全部債務中短期債務佔全部債務比重
分別為
20.34%、22.65%和
32.91%，佔比較高且持續增長。2019年末，公司短期債務高達
172.52
億元。同期末，公司資產負債率小幅下降；全部債務資本化比率有所波動，整體負債率水平較
高。
截至
2020年
6月末，公司對外擔保金額為
8.87億元，對外擔保比率為
1.60%。龍翔集團
向上實融資租賃有限公司
10（以下簡稱「上實租賃」）提供擔保主要系龍翔集團與其有售後回租
業務，上實租賃形成應收帳款後，與
浦發銀行進行保理融資，龍翔集團為上實租賃的保理融資
提供擔保。
圖表
16截至
2020年
6月末公司對外擔保情況（單位：萬元）
對外擔保企業擔保金額擔保起始日擔保終止日
上實租賃有限公司
88000.00
2016.11.24
2021.11.23
吉林華宇智能科技股份有限公司
700.00
2019.9.24
2020.9.23
合計
88700.00
數據來源：公司提供，東方金誠整理
未決訴訟方面，截至本報告出具日，公司及下屬二級子公司尚未了結的訴訟或仲裁案件的
情況如下：2018年
7月，長春漢森哈電房地產開發有限公司（以下簡稱「漢森哈電房地產」）、
孟瑜、孟卓、孟巖就與龍翔投資控股集團有限公司股權轉讓糾紛一案，向吉林省高級人民法院
提起訴訟，請求法院判令龍翔投資控股集團有限公司返還《股權轉讓協議》項下轉讓的目標公
司的全部權益，涉案金額為
2.66億元。2018年
10月
23日，吉林省最高人民法院作出了裁定：
凍結、查封發行人持有長春漢森融信房地產開發有限公司
100%股權、長春深華房地產開發有限
公司
100%的股權、吉林省順風奧特萊斯置業有限公司
100%的股權，凍結期限三年，自
2018
年
10月
30日起至
2021年
10月
30日止。2019年
1月，吉林省高級人民法院作出了裁定：駁
回公司對本案管轄權提出的異議；2019年
1月公司就管轄權異議向最高人民法院提起上訴。目
前該案尚在審理中，目前該部分房產因產權問題處於凍結狀態，案件正在審理中，尚未判決，
東方金誠將密切關注以上案件未來發展動態。
盈利能力
公司營業收入和利潤總額有所增加，盈利能力有所增強
10截至
2019年末，上實租賃總資產為
125.65億元，淨資產為
15.58億元；2019年度，上實租賃營業收入為
7.74億元，淨利潤為
1.01億元。
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2017年～2019年，公司營業收入有所增長；期間費用佔營業收入的比重分別為
31.97%、
31.82%和
31.56%，主要為製藥板塊產生的銷售費用，整體佔比較高，對利潤形成一定侵蝕。
2017年～2019年，公司利潤總額快速增長，其中
2017年～2019年政府補助分別為
0.30億元、
0.40億元和
0.28億元，投資收益分別為
0.59億元、1.29億元和
0.38億元，佔比較低。
盈利指標方面，近年來，公司總資本收益率和淨資產收益率均有所增長但仍在一般水平，
盈利能力一般。
圖表
17公司盈利能力情況（單位：億元、%）
項目2017年2018年2019年2020年
16月
營業收入
77.72
100.42
122.75
44.76
營業利潤率
59.39
60.54
63.62
-
期間費用
24.85
31.95
38.74
18.22
利潤總額
18.05
23.80
38.40
13.50
總資本收益率
2.44
2.63
3.67
-
淨資產收益率
3.83
4.17
6.03
-
資料來源：公司審計報告及財務報表，東方金誠整理
現金流
公司經營性現金流波動很大，投資性現金流持續淨流出，籌資性淨現金流由正轉負
公司經營活動現金流入主要是收到的製藥收入、工程結算款以及往來款等現金流入，現金
收入比有所增強，收現質量高；2019年經營活動現金流出大幅減少主要系棚改接近尾聲投入減
少、房地產投入放緩所致，同時經營性淨現金流由大額淨流出轉為淨流入。公司在建項目後續
投資規模很大，受項目投資力度影響，預計公司未來經營性淨現金流穩定性較差。
2017年～2019年，公司投資活動現金流出主要為
長春高新購買的理財產品、龍翔集團項
目投入和股權投資等支付的現金，淨現金流出規模較大。
近年來，公司籌資活動現金流由正轉負。2017年～2019年，公司籌資活動現金流入主要
為通過銀行借款、發行債券、融資租賃、信託和信政基金等取得的現金流入；籌資活動現金流
出主要為用來償還債務及利息等形成的支出；2019年公司籌資性淨現金流由正轉負。
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圖表
18公司現金流情況（單位：億元）
科目2017年2018年2019年
2020年
16月
經營活動現金
流入
255.98
207.91
188.13
87.63
現金收入比率
（
%）
91.16
109.08
98.98
100.10
經營活動現金
流出
328.15
162.06
110.26
85.07
投資活動現金
流入
49.19
38.58
20.81
19.24
投資活動現金
流出
110.49
110.17
91.71
76.60
籌資活動現金
流入
293.17
229.95
147.80
159.68
籌資活動現金
流出
98.12
153.02
181.45
88.38
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償債能力
公司承擔的基礎設施建設、土地開發整理和棚改業務具有很強的區域專營性，得到了股東
及相關各方的大力支持，且公司製藥業務盈利能力持續向好，綜合償債能力很強
公司流動比率和速動比率較高，但流動資產中存貨和其他應收款等變現能力較弱，流動資
產對流動負債的保障能力一般；期末帳面貨幣資金對短期債務覆蓋倍數有所減弱，且貨幣資金
中項目貸款佔比較高，無法用於短期債務償還，對短期債務的實際保障能力一般。
從長期償債能力來看，公司
EBITDA對利息和全部債務的覆蓋程度有所增強，但仍處於較低
水平。
圖表
19公司償債能力主要指標（單位：%）
科目2017年（末）2018年（末）2019年（末）2020年6月（末）
流動比率
249.81
240.68
173.63
177.22
速動比率
176.49
170.34
121.64
128.20
現金比率
47.19
65.72
43.68
45.26
貨幣資金
/短期有息債務
106.45
136.92
81.35
-
經營現金流動負債比率
-32.36
18.44
24.24
0.72
長期債務資本化比率
47.63
44.36
39.34
-
EBITDA利息倍數（倍）
1.29
1.31
1.89
-
全部債務
/EBITDA（倍）
15.89
13.56
9.07
-
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截至
2020年
9月末，公司獲得授信總額約
857億，已使用
450億，尚有
407億額度未使
用，公司融資渠道較為通暢。
本期債券擬發行金額為不超過
10.00億元，考慮到公司擬將本期債券募集資金扣除發行費
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東方金誠債評字【2020】1192號
用後全部用於償還有息債務，預計發行後公司現有債務規模和結構影響不大。
截至
2019年末，公司未來一年到期債務為
172.52億元，債務集中度較高，具體到期債務
情況見下圖表。截至
2020年
6月末，公司已償還約
20餘億，剩餘債務計劃通過借新還舊和政
府安排資金進行償付
11。
圖表
20截至
2019年末
公司債務期限結構（單位：億元）
數據來源：公司提供，東方金誠整理
同業對比
同業對比選取了信用債市場上存續主體信用級別為
AAA的城市開發建設主體，對
2019年
度地區經濟財政主要指標以及企業財務數據進行對比。
與行業對比組企業相比，公司所在地區長春市的經濟總量和增速、一般公共預算收入和支
出等處於最低水平。
公司資產總額高於長春城投建設投資（集團）有限公司，所有者權益規模處於中遊水平；
營業收入最高，利潤總額位列可比企業第一，資產負債率處於較低水平。
11根據公司提供數據，截至本報告出具日，公司面向合格專業投資者公開發行的
公司債券未發行額度
20億元，定向債務融資工具待發行額度
10億元，
中期票據待發行額度
20億元。
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東方金誠債評字【2020】1192號
圖表
21同業對比情況
項目
長春新區發展集團
有限公司
陝西西鹹新區發展
集團有限公司
南京揚子國資投資
集團有限責任公司
長春城投建設投資
（集團）有限公司
地區長春市西安市南京市長春市
GDP（億元）
5904.1
9321.19
14030.15
5904.1GDP增速（
%）
3.0
7.0
7.8
3.0
人均
GDP（元）
77255
92256
165681
77255
一般公共預算收入（億元）
420.02
702.56
1580.03
420.02
一般公共預算支出（億元）
896.02
1247.99
1658.60
896.02
資產總額（億元）
1240.56
1924.38
2301.12
1158.69
所有者權益（億元）
542.34
482.45
693.54
648.15
營業收入（億元）
122.75
112.69
75.75
5.41
利潤總額（億元）
38.40
11.76
8.99
8.98
資產負債率（
%）
56.28
74.93
69.86
44.06
全部債務資本化比率（
%）
49.15
70.49
65.67
39.40
註：以上企業最新主體信用等級均為
AAA/穩定，數據來源自各企業公開披露的
2019年數據。東方金誠整理。
過往債務履約情況
根據公司提供的中國人民銀行企業信用報告。截至
2020年
11月
13日，高新創投已結清
及未結清貸款信息中無不良、違約類貸款記錄；截至
2020年
10月
12日，龍翔集團已結清及
未結清貸款信息中無不良、違約類貸款記錄；截至
2020年
10月
23日，公司本部無不良、違
約類貸款記錄。截至本報告出具日，龍翔集團在公開市場發行的債務融資工具均已按時還本付
息，公司本部在公開市場發行過債務融資工具均未到還本付息日。
抗風險能力
基於對吉林省長春市及長春新區的地區經濟實力、公司業務的區域專營優勢、股東支持以
及公司自身經營和財務風險的綜合判斷，公司抗風險能力極強。
結論
東方金誠認為，長春市經濟總量位於吉林省首位，以汽車製造、農副食品加工業、軌道客
車製造為主導，先進裝備製造等產業「多點支撐」的工業體系發展良好，經濟實力很強，長春
新區作為國務院批覆的國家級新區，政策支持力度很大，經濟發展前景良好；作為長春新區基
礎設施建設及國有資產投資運營主體，公司承擔的基礎設施建設與管理、土地開發整理和棚戶
區改造等業務在長春新區範圍內具有很強的區域專營性；公司以金賽藥業和百克生物為核心的
製藥企業的重點品種市場佔有率居行業首位，具有很強的市場競爭地位，帶動營業收入和利潤
快速增長；公司負責的基礎設施建設等業務對完善城市公共服務、促進地區經濟社會可持續發
展具有重要作用，在資產劃撥、應收款項回收保障和財政補貼等方面得到了股東及相關各方的
大力支持。
同時，東方金誠也關注到，公司
PPP項目和自營項目投資規模很大，面臨很大的資本支出
壓力，且未來
PPP項目收益實現規模和時間具有較大的不確定性；公司資產中存貨及應收類帳
款佔比較高，資產流動性較差；
公司債務規模持續增長，短期債務規模佔比很大且持續增長，
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面臨一定的集中償付壓力。
綜合分析，公司的主體信用風險極低，償債能力極強，本期債券到期不能償還的風險極低。
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附件一：截至
2020年
6月末公司股權結構和組織架構圖
股權結構圖
長春新區發展集團有限公司
長春新區國有資產監督管理委員會
100.00%
組織架構圖
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附件二：公司主要財務數據及指標
項目名稱2017年（末）2018年（末）2019年（末）
2020年
6月
（末）
主要財務數據（單位：億元）
資產總額
1050.39
1184.36
1240.56
1345.40
其中：貨幣資金
105.24
163.36
140.35
159.43
其他應收款
218.53
191.86
189.87
195.40
存貨
163.50
174.82
167.03
172.70
固定資產
226.14
222.57
228.81
226.90
在建工程
173.45
236.81
298.30
332.21
負債總額
624.54
673.30
698.22
790.46
全部債務
486.15
526.85
524.27
-
其中：短期有息債務
98.86
119.31
172.52
-
所有者權益
425.86
511.07
542.34
554.95
營業收入
77.72
100.42
122.75
44.76
利潤總額
18.05
23.80
38.40
13.50
經營活動產生的現金流量淨額
-72.17
45.85
77.87
2.55
投資活動產生的現金流量淨額
-61.30
-71.59
-70.90
-57.36
籌資活動產生的現金流量淨額
195.05
76.93
-33.65
71.29
主要財務指標
營業利潤率（
%）
59.39
60.54
63.62
-
總資本收益率（
%）
2.20
2.63
3.67
-
淨資產收益率（
%）
3.83
4.17
6.03
-
現金收入比（
%）
91.16
109.08
98.98
-
資產負債率（
%）
59.46
56.85
56.28
58.75
長期債務資本化比率（
%）
47.63
44.36
39.34
-
全部債務資本化比率（
%）
53.31
50.76
49.15
-
流動比率（
%）
249.81
240.68
173.63
177.22
速動比率（
%）
176.49
170.34
121.64
128.20
經營現金流動負債比率（
%）
-32.36
18.44
24.24
0.72EBITDA利息倍數（倍）
1.29
1.31
1.89
-
全部債務
/EBITDA（倍）
15.89
13.56
9.07
-
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附件三：主要財務指標計算公式
指標計算公式
毛利率（
%）（營業收入
-營業成本）
/營業收入
×100%
營業利潤率（
%）（營業收入
-營業成本
-稅金及附加）
/營業收入
×100%
總資本收益率（
%）（淨利潤
+利息費用）
/（所有者權益
+全部債務）
×100%
淨資產收益率（
%）淨利潤
/所有者權益
×100%
現金收入比率（
%）銷售商品、提供勞務收到的現金
/營業收入
×100%
資產負債率（
%）負債總額
/資產總額
×100%
長期債務資本化比率（
%）長期有息債務
/（長期有息債務
+所有者權益）
×100%
全部債務資本化比率（
%）全部債務
/（全部債務
+所有者權益）
×100%
流動比率（
%）流動資產合計
/流動負債合計
×100%
速動比率（
%）（流動資產合計
-存貨）
/流動負債合計
×100%
擔保比率（
%）擔保餘額
/所有者權益
×100%
現金比率（
%）貨幣資金
/流動負債合計
×100%
經營現金流動負債比率（
%）經營活動產生的現金流量淨額
/流動負債合計
×100%
EBITDA利息倍數（倍）EBITDA/利息支出
全部債務
/EBITDA（倍）全部債務
/EBITDA
註：EBITDA=利潤總額+利息費用+固定資產折舊+攤銷
長期有息債務=長期借款+應付債券+其他長期有息債務
短期有息債務=短期借款+交易性金融負債+一年內到期的非流動負債+應付票據+其他短期有息債務
全部債務=長期有息債務+短期有息債務
利息支出=利息費用+資本化利息支出
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附件四：企業主體及長期債券信用等級符號及定義
等級定義
AAA償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低
AA償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低
A償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低
BBB償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般
BB償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險
B償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高
CCC償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高
CC在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務
C不能償還債務
註：除
AAA級和
CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「-」符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
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權利及免責聲明
本信用評級報告及相關的信用分析數據、模型、軟體、評級結果等所有內容的著
作權和其他相關智慧財產權均歸東方金誠所有，東方金誠保留一切與此相關的權
利，任何機構及個人未經東方金誠書面授權不得修改、複製、逆向工程、銷售、
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金誠對該等資料進行了合理審慎的核查，但不應視為東方金誠對其合法性、真實
性、準確性及完整性提供了任何形式的保證。
由於評級預測具有主觀性和局限性，東方金誠對於評級預測以及基於評級預測的
結論並不保證與實際情況一致，並保留隨時予以修正或更新的權利。
本信用評級報告僅用於為投資人、委託人、發行人等授權使用方提供第三方參考
意見，並非是對某種決策的結論或建議；投資者應審慎使用評級報告，自行對投
資行為和投資結果負責，東方金誠不對其承擔任何責任。
本信用評級報告僅授權委託評級協議約定的使用者或東方金誠在權限範圍內書
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須註明來自東方金誠且不得篡改、歪曲或有任何類似性質的修改行為。
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