摘要
房地產、融資平臺發行外債有嚴格的限制，募集資金限定為僅用於償還置換未來一年內到期的境外舊債。
截至2020年3月20日，存量中資美元債共1927隻，規模合計8918億美元。貝萊德、惠理集團、德國安聯集團、摩根大通、英國保誠集團等國外大型基金公司、保險機構、銀行等，是中資美元債的主要持有人，前18名持有人的持有規模佔中資美元債的比重超過一半。
進入2020年3月份，隨著公共衛生事件在全球發酵，美股市場罕見的多次熔斷，市場恐慌情緒也推升了中資美元債的收益率，相比於2月末，3月中旬中資美元債收益率上行了約200個bp，目前分位數水平幾乎是2015年以來的最高點（第97分位數）。
目前境外市場房地產板塊共有93個發行主體，存續美元債共2107.5億美元，CR10為47.1%，CR20為65.3%，中資美元債的規模集中度較高。
目前存量中資美元債中離岸城投債的規模為700.9億美元，存續發債主體共有159家，相比於地產美元債而言，離岸城投美元債的集中度較低，CR10僅為22.8%。
來源 | EBS固收研究
作者 | 光大證券固收研究張旭 / 危瑋肖
1、政策維持，融資端未有明顯放鬆
自2015年9月發改委發布2044號文實施企業外債備案登記以來，企業發行外債規模明顯提升。而隨著房地產、地方政府融資平臺外債規模的不斷擴大，一些問題也隨之顯露，如發行主體質量參差不齊、發債規模與自身償債實力不匹配等。2018年以來為防範企業外債風險，外管局、發改委同時下發規定予以應對，外管局新聞發言人在2018年4月國新辦發布會上表示，除有特殊規定外，房地產企業、地方政府融資平臺不得借用外債。發改委則於隨後的5月份公布706號文，並就此文答記者問，規範了企業境外融資，其中對於房地產境外發債的規定為募集資金用途主要用於償還到期債務，限制外資資金投資境內外房地產項目、補充運營資金等。2019年6月，發改委對於融資平臺的發債限制為僅限於償還未來一年內到期的中長期外債。2019年7月，對房地產境外發債亦進行同樣限制。
至此，房地產、融資平臺發行外債有了嚴格的限制，募集資金限定為僅用於償還置換未來一年內到期的境外舊債，雖然近期央行、外管局聯合發文調整全口徑跨境融資宏觀審慎調節參數由1至1.25，對企業整體發行外債的規模有所放鬆，但這一規定並不適用於房地產、融資平臺境外發債。
2、中資美元債現狀
截至2020年3月20日，存量中資美元債共1927隻，規模合計8918億美元，其中房地產行業存量中資美元債規模佔比最高，佔24.8%，其次是銀行、金融服務、勘探及生產、網際網路媒體、公用設施等行業，分別佔比11.3%、10.2%、9.6%、6.1%、5.1%。貝萊德、惠理集團、德國安聯集團、摩根大通、英國保誠集團等國外大型基金公司、保險機構、銀行等，是中資美元債的主要持有人，前18名持有人的持有規模佔中資美元債的比重超過一半，為51.24%。
進入2020年3月份，隨著公共衛生事件在全球發酵，美股市場罕見的多次熔斷，市場恐慌情緒也推升了中資美元債的收益率，相比於2月末，3月中旬中資美元債收益率上行了約200個bp，目前分位數水平幾乎是2015年以來的最高點（第97分位數）。
2.1、中資美元債之房地產
中資美元債發行人中地產企業的佔比是最高的，同時美元債也是地產公司境內融資受限後的一個重要融資補充渠道。2019年境內房地產企業受到了嚴厲的監管，各類融資渠道受限，中資美元債在此期間大量發行，在2019年中發改委下發文件規範房地產發行外債僅限於用作置換未來一年內到期的境外舊債，其發行規模又有所回落。
2020年以來（截至3月20日），50家房地產主體在海外發行美元債，發行規模合計260.5億美元，相比於2019年同期，發行規模有所下滑，其中發行規模超10億美元的地產企業有中國恆大、華夏幸福、佳兆業集團、禹州地產、碧桂園、中國建築集團。
截至2020年3月20日，按照BICS房地產板塊的分類且剔除城投主體，境外市場房地產板塊共有93個主體，發行存續美元債共2107.5億美元。其中存續債規模前十的發債主體為中國恆大、佳兆業集團、碧桂園、中國建築集團有限公司、融創中國、世茂房地產、綠地控股、禹洲地產、富力地產、萬科，CR10為47.1%，CR20為65.3%，中資美元債的規模集中度較高。
2.2、中資美元債之城投債
截至2020年3月20日，存量中資美元債中離岸城投債的規模為700.9億美元，存續發債主體共有159家，相比於地產美元債而言，離岸城投美元債的集中度較低，CR10僅為22.8%，存續規模前十大的發債主體為北控集團、雲投集團、青島城投、首創集團、義烏國資、南岸城建、京投公司、廣州地鐵、揚子國投、四川發展。
3、風險提示
中資美元債深受美元流動性周期影響，在美元走弱的情形下其收益率有較大上行壓力；房企境內債與中資美元債本身存在溢價，應注意該溢價是否偏離正常水平。
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