創新藥企輕易收割的時代正在落幕。
12月10日，和鉑醫藥(HK:02142)正式在港股上市，當天便大跌10.99%。這還沒有結束，今日公司股價繼續大跌9.07%。兩天時間，和鉑醫療跌去19%，市值蒸發了20億港幣。
和鉑醫藥成立於2016年，是一家創新藥研發公司，公司目前還沒有產品上市。過去4年，依靠買買買策略，管線不斷擴充，公司估值水漲船高，最終以近百億港幣的估值在港股上市。
但資本能夠買到平臺和管線，卻買不到二級市場的高估值。在最近能夠上市的藥品，商業化前景較為一般的情況下，投資者似乎對和鉑醫藥有些顧慮。
自港股放開生物製藥公司上市門檻，創新藥企備受投資者青睞。但今年，事情發生了轉變。
和鉑醫藥之前，嘉和生物、藥明巨諾已接連破發，前者更是上市即高點，上市兩個月來一路下探，較最高點跌去50%。
當創新藥公司不再稀有，疊加集採和醫保的「鐵拳」，市場對於創新藥企們的樂觀預期，已經有些動搖了。
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「買」出一家百億上市公司
和鉑醫藥成立於2016年，是一家研究免疫與腫瘤疾病的生物製藥公司。之所以成立4年便成功上市，離不開買買買的策略。
2016年，和鉑醫藥在成立後的第一件事，便是收購了一家於2006年在荷蘭成立的公司——Harbour Antibodies。這次收購，讓和鉑醫藥有了自己的「王牌」——和鉑抗體平臺。
Harbour Antibodies擁有兩種品系的轉基因小鼠，可用於開發全人源單克隆抗體創新藥物。和鉑醫藥的抗體平臺屬於第二代轉基因小鼠平臺，可對外來抗原產生更強的免疫反應，產生具有更高親和力的抗體。
目前全球僅有7家公司擁有第二代小鼠轉基因平臺。除了和鉑醫藥外，其他都是海外生物製藥公司。
擁有平臺後，和鉑醫藥開始引進醫藥產品。
2017年，和鉑醫藥從HanALL得到了兩款產品的授權，分別是巴託利單抗和特納西普。HanALL是一家專注於研發罕見疾病的新型抗體藥物的韓國公司，其產品巴託利單抗主要用於治療免疫性血小板減少症、甲狀腺相關性眼病、重症肌無力及神經脊髓炎譜系疾病等。
2018年，和鉑醫藥又從Ichnos手中獲得了HBM9302在大中華區的商業化授權……根據和鉑醫藥招股書，目前10款在研藥品中，只有4款是自行開發的藥物。
買買買背後自然離不開資本的力量。自成立以來，和鉑醫藥已完成5輪融資，累計融資金額達3.22億美元。在資本的加持下，估值也是一路水漲船高。
2016年進行A1輪4750萬美元融資時，和鉑醫藥的估值僅1.04億美元。今年7月完成1.028億美元C輪融資後，和鉑醫藥的投後估值已達7.8億美元(58億港幣)，4年時間鉑醫藥的估值已翻了7倍。
但這顯然還不是終點。12月10日，和鉑醫療在港股上市。此次上市，和鉑醫療IPO發行價為12.38元，發行後港股市值95.07億港幣。
也就是說，不到5個月時間，和鉑醫療估值又接近翻倍。
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買得到的平臺和管線，
買不到的高估值
當然，估值不斷攀升是一回事，二級市場投資者是否認可，那就是另外一回事了。
10月10日，在和鉑醫療登陸港股首日股價便直線向下，大跌10.99%；10月11日，和鉑醫療股價再度大跌9.07%。兩個交易日，和鉑醫療市值蒸發了20億港幣。
這也不難理解，創新藥企輕易收割的時代正在落幕。在集採和醫保的「鐵拳」之下，市場對於創新藥企們的樂觀預期，顯然有些動搖了。嘉和生物、藥明巨諾……港股最近這一波創新藥新股接連破發，無疑是最好的證明。
雖然和鉑醫療在開發策略上另闢蹊徑，並沒有選擇擁擠的賽道，但想要支撐起起100億港幣的估值，並不容易。
目前，和鉑醫療最有希望在短期內上市的產品是特納西普，目前已進入臨床三期。
特納西普用於治療中重度乾眼症，是潛在同類首創生物療法，主要原理是抑制導致眼睛發炎的腫瘤壞死因子。
不過，即使特納西普能夠在短期內上市，也很難貢獻大量收入。這是由其市場規模決定的。
據和鉑醫藥招股書披露，2019年中國有7.71億人患有中重度乾眼病。看似市場很大，但其實市場並不大。乾眼症的表現症狀為眼疲勞，眼部有異物感、乾澀感等，多數輕症患者通過休息及注意用眼衛生即可得到緩解。
並且在日常生活中，患有該症狀的人數居多而重視治療的人數很少，加上輕症和重症之間的界限模糊，就醫人數比例持續不高，尋求專業救治的比例就更是少之又少了。
2019年，該市場規模僅不到1000萬美元，並且在過去幾年複合增長率只有2.2%。這種情況下，顯然很難為和鉑醫療貢獻太多收入。
研發進度緊跟特納西普之後的，是巴託利單抗，目前處於二期臨床試驗。且不說這個研發進度距離上市還有很遠的路要走，單從其對應症狀來看，免疫性血小板減少症、甲狀腺相關性眼病、重症肌無力、視神經脊髓炎譜系疾病均屬於罕見疾病，藥物的受眾人群少，未來的市場規模相對有限。
除特納西普和巴託利單抗外，和鉑醫藥其餘管線產品目前還處於早期研究階段或臨床一期，距離成功還有很長距離，更不用說上市。
當然，和鉑醫藥也不是沒有收入。2018年、2019年、2020年上半年，公司營收分別為148.3萬美元、541.9萬美元和607萬美元。
和鉑醫藥目前的收入來自於收購的平臺。具體來看，分為技術許可費、分子許可費以及平臺研究費。目前，分子許可費是公司收入大頭。2020年上半年，公司分析許可費收入佔比達到88.3%。
所謂分子許可費，就是公司將自己開發的分子，提供給其他公司研究，並收取相應的費用。這塊業務要想持續增長，需要公司投入龐大的研究費用，更需要長時間的沉澱。
技術許可費主要是出售轉基因老鼠，並基於該技術產生的產品，收取一定的開發裡程碑款和銷售提成。一款藥物的開發時間，動輒數十年，從這個角度來說，技術許可費短期內也不可能快速提升。
平臺研究費，則是公司基於平臺向外界提供研究服務，本質上就是CRO。目前，各類CRO巨頭林立，和鉑醫藥要想突圍更需要用實力說話。
如此看來，儘管和鉑醫藥的平臺收入在逐漸提高，但要想在短期內產生巨額收入也不現實。這也難怪，投資者會對近百億港幣的和鉑醫藥，表現的如此謹慎了。