來源：金融界網站
來源：華泰證券
核心觀點
創業板註冊制出臺，重塑市場及券業生態4月27日，中央深改委審核通過創業板註冊制改革方案，隨後證監會和深交所就創業板改革系列配套制度徵求意見，對發行、上市、交易、再融資及併購重組、信息披露、退市等基礎制度進行全方位變革。我們認為創業板註冊制改革有望成為存量市場註冊制改革的先行者，將為全面註冊制改革積累經驗，並充分平衡新舊投融資者利益，創業板生態重塑也有望充分激發深層活力。券商是資本市場核心參與者，短期看項目儲備豐富券商有望直接受益，中長期看改革或將驅動券商投行持續推動高階轉型升級。大型券商投行有望憑藉綜合優勢構築核心競爭實力，行業馬太效應或將加劇。
借鑑優秀改革經驗，創業板嘗存量改革頭啖監管對創業板發行、上市、交易、再融資及併購重組、信息披露、退市等基礎制度進行全方位變革。具體來看，創業板明確差異化板塊定位、設定多元包容發行上市條件、提升投資者門檻、放寬漲跌幅限制、提升融券效率、優化再融資及併購重組機制、完善退市制度、明確過渡期等核心要點值得重點關注。創業板借鑑科創板經驗，並在發行條件、投資者門檻、退市安排上結合自身特點進行了差異化設計。同時，創業板制度在發行上市條件、信息披露、退市、投資者保護等方面與美國、香港等國際成熟市場接軌，但在部分交易制度上仍存差距，未來有望循序漸進優化完善。
他山之石：臺灣市場註冊制漸進式轉型經驗中國臺灣地區在間接融資主導的格局下，先後歷經18年循序漸進地分兩步推動資本市場註冊制改革，從單一核准制轉向核准制與註冊制並行，最終全面推行註冊制，改革過程中監管體系遵循淡化行政、強化市場的原則逐步完善。同時，輔以構建多層次資本市場、擴大對外開放、健全投資者保護機制等配套措施，最終迎來股票市場大發展，換手率持續下降，投資者結構改善，市場逐步趨於穩定與理性，直接融資體系對新興產業等實體經濟的支持能力大幅提升。
全面註冊制改革推進，打造「投行生態圈」券商是資本市場核心載體，投資銀行將直接受益於改革紅利。創業板推進註冊制改革、多維度配套制度落地，將全面開啟投行業務快速增長。同時，創業板開啟存量板塊註冊制改革序幕，在註冊制全面推行新背景下，投行將繼續構築資源整合力，全方位夯實資本、定價、銷售、協同、風控、科技等綜合能力。我們認為大型投行將打造全生命周期、全產業鏈的大投行生態圈，中小投行或將探索專業、特色的精品券商之路。大型券商投行有望憑藉綜合優勢構築核心競爭實力，行業馬太效應或將加劇。推薦優先受益於改革的優質龍頭券商中信證券、國泰君安、海通證券。風險提示：市場波動風險，政策推進節奏不及預期。