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原標題:20濰柴02 : 濰柴控股集團有限公司2020年公開發行
公司債券（第一期）信用評級報告
公司債券信用評級報告
濰柴控股集團有限公司 2
營業績造成一定不利影響。
2．
公司債務規模處於高位且持續擴大；少
數股東權益和未分配利潤佔比較高，權益結構
穩定性一般。
3．公司在對外擔保、融資租賃和保兌倉業
務等或有事項上存在一定的風險敞口。
分析師
寧立傑
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崔濛驍
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一、主體概況
濰柴控股集團有限公司（以下簡稱「公司」或「濰柴控股」）前身是成立於 1946 年的濰坊柴油
機廠，是山東省政府設立的國有獨資公司，山東省人民政府國有資產監督管理委員會（以下簡稱「山
東省國資委」）為其國有資本出資人。2007 年，根據山東省國資委魯國資企改函〔2007〕45 號文件
《關於濰坊柴油機廠改為濰柴控股集團有限公司的批覆》及魯國資企改函〔2007〕64 號文件《關於
濰坊柴油機廠改制為濰柴控股集團有限公司國有資本金設置的批覆》，公司名稱變更為現名。2009
年 6 月，山東重工集團有限公司（以下簡稱「山東重工」）成立，由山東省國資委管理；公司控股
股東變更為山東重工，持股比例為 100%。截至 2019 年 6 月底，公司註冊資本 12.00 億元。
圖 1 截至 2019 年 6 月末公司股權結構圖
資料來源：公司提供
公司經營範圍：山東省政府授權範圍內的國有資產經營；對外投資；企業經濟擔保；投資諮詢；
房地產開發經營；企業管理諮詢服務；規劃組織、協調管理集團所屬企業的生產經營活動。（以上
範圍不含國家法律法規禁止或限制性項目，需資質許可的憑資質許可證開展經營）
截至 2018 年底，公司納入合併報表範圍的二級子公司 7 家；公司擁有 4 家下屬上市公司，分別
為
濰柴動力股份有限公司（股票簡稱為「
濰柴動力」，股票代碼為「2338.HK/000338.SZ」）、濰柴
重機股份有限公司（股票簡稱為「
濰柴重機」，股票代碼為「000880.SZ」）、揚州
亞星客車股份有
限公司（股票簡稱為「
亞星客車」，股票代碼為「600213.SH」）和凱傲集團股份公司（股票簡稱為
「KION Group AG」，股票代碼為「KGX.F」，以下簡稱「凱傲公司」）。公司總部內設辦公室、
戰略發展部、黨委工作部、投資管理部、財務部等 13 個職能部門（見附件 1）；擁有在職員工 79,013
人。
截至 2018 年底，公司合併資產總額 2,243.37 億元，負債 1,618.65 億元，所有者權益（含少數股
東權益）624.72 億元，其中歸屬於母公司的所有者權益 61.15 億元。2018 年，公司實現營業收入 1,675.38
億元，淨利潤（含少數股東損益）117.23 億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤 15.39 億元；經
營活動現金流量淨額 219.19 億元，現金及現金等價物淨增加額 76.01 億元。
截至 2019 年 6 月底，公司合併資產總額 2,511.81 億元，負債 1,845.89 億元，所有者權益（含少
數股東權益）665.92 億元，其中歸屬於母公司的所有者權益 71.38 億元。2019 年 1－6 月，公司實現
營業收入 951.05 億元，淨利潤（含少數股東損益）70.17 億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
10.14 億元；經營活動現金流量淨額 59.41 億元，現金及現金等價物淨增加額-0.19 億元。
公司註冊地址：山東省濰坊市奎文區民生東街 26 號；法定代表人：譚旭光。
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二、本期債券概況及募集資金用途
1．本期債券概況
經「證監許可〔2019〕2761 號」文核准，公司獲準向合格投資者公開發行面值總額不超過人民
幣 50.00 億元的
公司債券。本期
公司債券名稱為「濰柴控股集團有限公司 2020 年公開發行
公司債券
（第一期）」（以下簡稱「本期債券」），發行總規模不超過人民幣 25.00 億元（含），分為兩個
品種，品種一期限為 5 年期，附第 3 年末發行人調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權；品種二
為 5 年期固定利率債券。本期債券引入品種間回撥選擇權，回撥比例不受限制，發行人和主承銷商
將根據本期債券發行申購情況，在總發行規模內決定是否行使品種間回撥選擇權。本期債券面值人
民幣 100 元，按年付息，不計複利，到期一次還本，最後一期利息隨本金一起支付。
本期債券無擔保。
2．本期債券募集資金用途
本期債券募集資金扣除發行費用後，擬用於償還有息債務和補充營運資金。
三、行業分析
公司經營產品主要為柴油發動機，輔以柴油發動機配件、零部件及其他與發動機相關的輔件等
產品；柴油發動機的市場環境對公司經營具有重要影響。
1．行業概況
柴油機是目前被產業化應用的各種動力機械中熱效率最高、能量利用率最好的機型，因此被廣
泛應用於船舶動力、發電、灌溉、車輛動力等廣闊的領域，尤其在車用動力方面的優勢很明顯。
2016 年，我國柴油發動機銷量 495.34 萬臺，同比下降 21.80%；其中，單缸柴油機銷量 121.63
萬臺，同比下降 55.99%；多缸柴油機 373.70 萬臺，同比下降 4.64%。2017 年，在下遊行業上行的拉
動下，柴油發動機市場表現較好，我國柴油發動機銷量 555.61 萬臺，同比上升 12.17%；其中，單缸
柴油機銷量 115.09 萬臺，同比下降 5.38%；多缸柴油機 440.51 萬臺，同比上升 17.88%。2018 年，
我國柴油發動機銷量 535.68 萬臺，同比下降 3.59%；其中，單缸柴油機銷量 96.29 萬臺，同比下降
16.34%，主要系下遊農業機械行業景氣度下行所致；多缸柴油機 439.38 萬臺，同比下降 0.26%。
柴油機行業的上遊主要包括鋼材等行業，鋼材是柴油機生產中的原材料之一，鋼材價格波動對
柴油機成本控制有一定影響，同時生產技術和生產設備也直接影響柴油機的性能和功效。2016－2018
年，全球鋼材價格呈波動上升態勢。2018 年，全球鋼鐵價格保持在高位，下半年出現回落。截至 2018
年底，Myspic 綜合鋼價格指數為 141.0 點。鋼鐵價格上升對柴油機製造的成本控制造成一定不利影
響。
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圖 2 近年來 Myspic 綜合鋼價指數變化情況
資料來源：Wind
柴油機行業的下遊主要包括汽車、農業機械、工業機械、船舶、通用設備等。其中，汽車（尤
其是商用車）行業為柴油發動機提供了最大的應用市場，汽車產業的發展對柴油發動機企業的生產
經營有著很大影響。從下圖可以看出，2008－2017 年，我國汽車產銷量整體呈上升趨勢，特別是 2009
年、2010 年、2013 年及 2016 年，在汽車購置稅減免等優惠政策的刺激下，汽車市場新增購車和換
購需求的釋放，汽車銷量增速較快。2018 年，受購置稅優惠政策全面退出、宏觀經濟增速回落、中
美貿易戰以及消費信心等因素的影響，我國汽車產業面臨較大的壓力，行業主要經濟效益指標增速
趨緩。2018 年，汽車產銷量分別為 2,780.9 萬輛和 2,808.1 萬輛，產銷量較上年同期分別下降 4.2%和
2.8%。汽車產銷量的下降對柴油發動機行業發展造成一定壓力。
圖 3 近年來我國汽車產銷量情況（單位：萬輛、%）
資料來源：Wind
總體看，柴油發動機行業受下遊影響較大，近年來受下遊汽車行業景氣度波動影響，柴油機產
銷量隨著波動。柴油機上遊鋼材價格近年來呈上升趨勢，對柴油機生產企業成本控制形成一定不利
影響。
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2．行業競爭
按機型分類，國內車用柴油機廠家大致劃分為三大類型：第一類是生產全系列機型的企業，以
濰柴動力、廣西玉柴機器集團有限公司（以下簡稱「玉柴集團」）、一汽解放汽車有限公司無錫柴
油機廠和東風康明斯發動機有限公司為代表；第二類是以生產中重型機為主的企業，以上海柴油機
股份有限公司（以下簡稱「
上柴股份」）為代表；第三類是以生產中輕型機為主的企業，以雲南雲
內動力集團有限公司（以下簡稱「
雲內動力」）、安徽全柴集團有限公司、東風朝陽柴油機有限責
任公司、
江鈴汽車股份有限公司、道依茨一汽大連柴油機有限公司為主。中國柴油機行業集中度相
對較高，呈現多頭壟斷的態勢。三至五家柴油機生產廠組成了行業第一梯隊。
車用柴油機方面，從 2018 年國內車用柴油機企業銷量來看，前十大柴油機企業銷量佔總銷量的
71.25%，行業集中度高。商用車企業自配柴油機數量上升，合資廠家依靠發動機產品成熟、質量穩
定、可靠性強等優勢，佔據了一部分中小缸徑柴油機市場。在排放法規日趨嚴格及汽車廠商自配量
份額不斷提升的雙重壓力下，獨立的發動機生產企業競爭環境日趨激烈。
分機型來看，中輕柴油機是中國發動機產業的弱項，且格局較為混亂，整體水平較低；四缸的
重型柴油機，國內各自主品牌企業藉助各方面優勢，在市場中佔有主導地位；六缸的重型機方面，
近年來受重卡和工程機械市場的火爆增長影響，其發展速度和技術水平均處於國際較高水平，且附
加值高於中輕型機。
總體看，中國柴油機行業集中度高，中輕型機市場競爭較激烈，重型機及全系列機生產企業競
爭壓力相對較小。
3．行業政策
2016 年 1 月 18 日，環保部和工信部發布《關於實施第五階段機動車排放標準的公告》，東部
11 省市自 2016 年 4 月 1 日起，所有進口、銷售和註冊登記的輕型汽油車、輕型柴油客車、重型柴
油車（僅公交、環衛、郵政用途）須符合國五標準要求，全國自 2017 年 7 月 1 日起，所有製造、進
口、銷售和註冊登記的重型柴油車，須符合國五標準要求，全國自 2018 年 1 月 1 日起，所有製造、
進口、銷售和註冊登記的輕型柴油車，須符合國五標準要求。
2016 年 12 月 20 日，國務院印發《「十三五」節能減排綜合工作方案》，提出 2017 年 1 月 1
日起全國全面供應國五標準的車用汽油、柴油；2018 年 1 月 1 日起全國全面供應與國五標準柴油相
同硫含量的普通柴油；2020 年實現車用柴油、普通柴油和部分船舶用油並軌，柴油車、非道路移動
機械、內河和江海直達船舶均統一使用相同標準的柴油；車用汽柴油應加入符合要求的清淨劑。
2019 年 1 月 4 日，生態環境部、發改委、工信部等多部委聯合印發《柴油貨車汙染治理攻堅戰
行動計劃》。此項行動計劃的目標指標是柴油貨車排放達標率明顯提高，柴油和車用尿素質量明顯
改善，柴油貨車氮氧化物和顆粒物排放總量明顯下降，重點區域城市空氣二氧化氮濃度逐步降低，
機動車排放監管能力和水平大幅提升，全國鐵路貨運量明顯增加，綠色低碳、清潔高效的交通運輸
體系初步形成。2019 年 7 月 1 日起，重點區域、
珠三角地區、成渝地區提前實施機動車國六排放標
準，推廣使用達到國六排放標準的燃氣車輛。
總體看，柴油機行業的政策著重於提升柴油機行業的節能環保標準，柴油機製造企業面臨一定
的技術和環保壓力，倒逼企業升級轉型，排放標準的升級也對柴油機行業節能環保的發展起到了積
極的推進作用，2019 年「大噸小標」檢查也一定程度上影響了輕卡及上遊柴油發動機的銷售。
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4．行業關注
（1）行業技術升級、節能減排壓力大
我國柴油機技術基礎較為薄弱，四缸的中輕機整體技術水平明顯落後於國際先進水平，也落後
於國內車用汽油機的發展。國家政策對於排放標準的要求越來越嚴格，整個行業面臨環保法規的巨
大壓力。此外，石油資源日益減少，對柴油機能耗經濟性的要求越來越高，節能成為柴油機發展的
重要環節。
（2）行業競爭風險
在國內柴油機市場行業集中度較高，市場份額主要集中在少數企業，市場競爭將在產品種類、
質量、性能、價格、品牌、服務等各個方面展開。激烈的市場競爭使得作為中間產品的柴油機有限
的盈利空間進一步縮小，此外，國內眾多整車廠均已投資發動機生產線，近年來整車廠自配量增長
速度較快，擠佔了原有發動機企業的市場份額，同時隨著燃料電池和電動技術等
新能源技術的快速
發展，
新能源發動機將對傳統的柴油發動機行業產生一定衝擊，市場競爭程度進一步加大。
（3）下遊行業周期性風險
柴油發動機行業作為汽車行業重要的配套產業，其周期性與汽車行業運行周期密切相關。2018
年，我國汽車產業 28 年來首次出現負增長，因此柴油發動機行業 2018 年產銷量同比下降，行業競
爭日趨白熱化。
5．未來發展
柴油機行業的發展與重型汽車、工程機械市場密切相關。隨著車輛排放標準升級帶來的產品更
新需求釋放，柴油機需求有望保持穩定增長。
從細分產品發展看，中重型機的發展受國家宏觀經濟形勢及相關政策的落實影響較大。未來，
隨著國家固定資產的高位運行及國外經濟的逐漸回暖，該細分行業有望保持較高的增速。同時，受
技術瓶頸影響，該細分行業內的競爭集中度將進一步加劇。中輕型機企業數量較多，在技術水平和
生產規模上較國外生產廠商具有一定的差距，其未來將保持一定的增長，但增幅將有所回落，輕型
機企業面臨的技術升級壓力較大。
總體看，在排放法規升級帶來的產品替換需求的刺激下，柴油發動機行業景氣度有望提升，而
市場分化將更加明顯。
四、基礎素質分析
1．規模與競爭力
公司主要生產柴油機、整車、叉車及相關零部件，是中國汽車及裝備製造行業的龍頭企業。公
司擁有豐富的國內發動機產品譜系，能夠提供的柴油機共 1,000 多個品種，產品廣泛應用於重型汽
車、大型客車、工程機械、農用機械以及發電、排灌和船舶動力。公司屬於國內重卡企業第一梯隊，
在重卡發動機、整車和變速箱業務板塊的市場佔有率均處於行業領先地位。2018 年，公司共銷售重
卡發動機 36.3 萬臺，市場佔有率 31.6%；銷售重型卡車 15.3 萬輛，市場佔有率 13.3%；子公司陝西
法士特齒輪有限責任公司（以下簡稱「法士特」）銷售重卡用變速箱 86.9 萬臺，市場佔有率約 75.7%。
公司通過海外併購將業務拓展至遊艇和叉車領域。法拉帝國際控股有限公司（以下簡稱「法拉
帝」）是全球最大的豪華遊艇製造商，旗下擁有 8 個遊艇品牌，其中，法拉帝（Ferretti）、博星（Pershing）
和麗娃（Riva）3 個品牌位居全球 10 大品牌之列。凱傲公司是歐洲第一大、世界第二大叉車生產廠
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商，佔全球叉車市場份額的 15%。公司通過收購凱傲公司股權進入叉車領域，拓寬了產品結構。凱
傲公司擁有林德、斯迪爾、芬威克、歐姆-斯迪爾、寶驪和沃特六大品牌。林德和施蒂爾兩個品牌定
位全球高端市場，芬威克是法國最大的物料搬運產品供應品牌，歐模-斯迪爾是義大利市場上的領先
品牌，寶驪品牌主打經濟型市場，沃塔斯是印度最頂尖的兩家叉車市場領導品牌之一。林德液壓有
限合夥企業（以下簡稱「林德液壓」）是全球液壓技術和高端液壓產品的領先者，主要從事液壓泵、
液壓馬達、液壓閥門、齒輪和齒輪傳動裝置、液壓元件附屬鑄件和鑄造品的開發、製造、生產、銷
售市場開發和服務。
國際化布局方面，公司在歐洲、北美、東南亞等地區開設分公司和子公司，在美國芝加哥、法
國馬賽、義大利弗利、德國法蘭克福和新加坡建立了全球五大運營中心，先後成立東京創新中心、
矽谷創新中心，北美創新中心、德國創新中心，搭建起了全球協同研發平臺，確保公司技術水平始
終緊跟世界前沿。
質量體系認證方面，公司通過了 GJB9001B、ISO9001 和 ISO/TS16949 認證；銷售渠道方面，公
司在全國建立了由 5,000 餘家特殊維修服務中心組成的服務網絡，在 30 多個國家設立了辦事處，發
展了 500 餘家授權服務站，產品銷往全球 110 多個國家和地區，初步建成了覆蓋全球的國際營銷和
服務網絡。
總體看，公司行業地位突出、主要產品市場佔有率較高，產業鏈較為完整，產品
技術領先，整
體競爭實力很強。
2．研發技術水平
濰柴動力是公司研發工作的核心平臺，從事整車、動力總成和零部件研發工作，擁有國內一流
水平的產品實驗中心；設有「博士後工作站」，在中國濰坊、上海、西安、重慶、揚州等地建立研
發中心，並先後成立東京創新中心、矽谷創新中心，北美創新中心、德國創新中心，搭建起了全球
協同研發平臺，確保企業技術水平始終緊跟世界前沿。目前
濰柴動力已完成道路國Ⅵ產品的全面布
局並實現批量裝配整車，在國內重型柴油發動機製造領域具有較強競爭優勢。
濰柴動力在固態氧化
物燃料電池、氫燃料電池、HPDI 天然氣發動機方面進行技術研究和產品開發，在未來
新能源產業的
三大核心技術均有布局。
濰柴動力旗下相關子公司在各業務板塊持續加大研發投入，面向市場推出
多款具有核心競爭力的新產品，同時開展
新能源核心系統技術研究，推出了純電動、混合動力、燃
料電池等一系列
新能源重型卡車。2016－2018 年，
濰柴動力研發投入逐年增長，分別為 35.60 億元、
56.47 億元和 64.94 億元，研發投入佔營業收入比例分別為 3.82%、3.73%和 4.08%。
總體看，公司重視自主研發，研發投入很大，整體技術實力很強。
3．人員素質
公司現有董事 8 名、監事 3 名、高級管理人員 8 名。
公司董事長譚旭光先生，1961 年 2 月出生，博士學位，高級經濟師。歷任山東濰柴進出口有限
公司董事長兼總經理、濰坊柴油機廠廠長、湘火炬汽車集團股份有限公司董事長、
濰柴重機董事長、
北汽
福田汽車股份有限公司董事、山東省交通工業集團有限公司董事長等職務；自 2007 年起擔任公
司董事長。
公司常務副總經理徐宏先生，1959 年 5 月出生，大學學歷。歷任濰坊柴油機廠鑄造廠車間主任、
鑄造廠副廠長、鑄鍛廠廠長、廠長助理，
濰柴動力製造部部長、製造總監、執行總裁，濰柴大學黨
委書記等職務；自 2014 年起擔任公司董事、黨委書記兼常務副總經理。
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截至 2018 年底，公司共有職工 79,013 人，其中凱傲公司 33,128 人。從學歷構成來看，大
學本科及以上佔比 30.46%，大學專科及以下佔比 69.54%；從年齡構成看，35 歲以下佔 60.06%，
35 歲～45 歲佔 21.81%，45 歲～55 歲佔 16.36%，55 歲以上佔 1.78%；從職位構成看，行政人
員佔 11.48%，技術人員佔 20.84%，生產人員佔 59.28%，其他人員佔 8.40%。（人員構成不含
凱傲公司）
總體看，公司高級管理人員綜合素質較高，具有豐富的管理經驗和專業素質；員工學歷符合公
司所處行業特點，滿足公司經營所需。
五、公司管理
1．公司治理
公司按照《公司法》及其他有關法律、行政法規和規範性文件的規定製定《公司章程》。公司
依照《公司法》設立董事會和監事會。
公司不設股東會，由控股股東山東重工依法行使股東會職權，負責決定公司的經營方針和投資
計劃等。
公司設董事會，是公司的決策機構，由 9 名董事組成，任期不超過 3 年，由股東委派或更換；
設董事長 1 人，由股東在董事會成員中指定。公司董事會對股東和公司負責，主要負責決定公司的
年度經營計劃，制定公司的中、長期發展規劃和重大項目投資方案等。定期董事會會議每半年舉行
一次，臨時會議則依據董事提議及公司章程規定事項發生時召開。
公司設監事會，是公司的監督機構，對股東負責，定期向其匯報工作。監事會由 3 人組成，除
職工監事 1 人由公司職工代表大會或其他民主形式選舉產生外，其餘成員由股東委派或更換。監事
每屆任期 3 年，可以連選連任。監事會設主席 1 人，由全體監事過半數選舉產生。監事會會議每年
至少召開兩次，由監事會主席召集和主持。
公司設總經理 1 名，由董事會按照有關規定程序聘任或者解聘；設副總經理、財務負責人，協
助總經理工作，經總經理提名由董事會聘任或者解聘。總經理負責主持公司的經營與管理工作等職
責。目前，公司尚未任命總經理，相關職責由常務副總經理代為行使。
公司建立黨委議事決策機制，明確公司黨委決策和參與重大問題決策事項的範圍和程序。公司
黨委研究討論是董事會、經理層決策重大問題的前置程序，公司重大經營管理事項必須經黨委研究
討論後，再由董事會或經理層作出決定。
總體看，公司治理結構較為健全，能夠滿足公司經營發展的需要。
2．管理制度
公司本部設有辦公室、戰略發展部、黨委工作部、投資管理部、財務部等 13 個職能部門，制定
了較為完善的公司管理制度。
為規範子公司管理，防範投資運營風險，維護股東和子公司利益，公司制定了《母子公司管控
管理辦法》，明確對子公司在戰略管理、公司治理、人力資源管理、績效考核、財務管理、投資管
理、採購業務、銷售業務、智慧財產權管理、子公司重大信息報告及披露管理、審計監督等方面的管
理原則，指導子公司開展運營及管理工作。
為加強企業各子公司內控體系建設工作的管理，建立規範的內控體系建設工作秩序，公司制定
了《子公司內控體系建設管理流》，明確子公司在內部控制能力成熟度模型的設計與應用、新成立
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子公司流程建設原則及內容、內控體系建設項目小組建立、子公司內控體系持續優化等方面的要求。
為提升公司經營管理水平，優化配置資源，防範經營風險，確保實現公司經營目標，公司制定
了《全面預算管理流程》，明確公司全面預算編制、預算執行與控制、預算考核的管理流程和要求。
為加強資產管理，保證公司財產物資的安全完整，公司制定了《資產清查盤點管理流程》，明
確公司資產清查的範圍，各類資產的清查要求，清查差異分析和處理原則。
為規範公司設立子公司、併購、增減資、股權轉讓、公司註銷等股權投資項目管理，公司制定
了《股權投資項目管理流程》，明確公司股權投資項目管理涉及的戰略評估、項目初審、項目調研、
項目立項、項目實施與過程監督、項目驗收、資料移交與歸檔等方面的管理要求。
為規範管理公司資金業務，防範資金風險，提高資金使用效率和效益，公司制定了《資金管理
辦法》，明確公司在銀行帳戶、銀行授信、票據結算、貸款業務、債券業務、擔保業務、資金集中、
資金計劃及收支等業務的管理原則和要求。
為規範關聯交易管理，保證關聯交易的公允性，公司制定了《管理交易管理流程》，明確公司
在關聯方識別、關聯交易跟蹤維護等方面的管理要求。
為加強公司人力資源的管理，實現管理的標準化、規範化、科學化和合理化，公司制定了《人
力資源管理制度》，明確公司在人力資源規劃管理、崗位設置及定員管理、員工招聘及錄用、員工
動態管理、幹部管理、勞動合同管理、員工培訓管理、職業生涯規劃管理、員工專業技術職務管理、
員工考勤休假管理、員工行為規範、薪酬管理、保險管理、員工考評、員工調動與晉升等方面的管
理原則和要求。
為明確公司各部門、各類人員的安全及職業衛生管理職責，規範安全及職業衛生工作，保證安
全生產，公司制定了《安全生產責任制管理辦法》，明確公司在各類人員安全生產管理職責、各部
門安全生產職責、安全生產費用管理、安全生產會議管理、安全生產責任制管理等方面的要求。
為明確公司各部門及人員的環境保護職責，做好公司環境保護管理，保障員工在生產勞動過程
中的健康及環境不受汙染，防止發生環境汙染事故，公司制定了《環境保護責任制管理辦法》，明
確公司在各類人員環境保護職責、各部門環境保護職責、突發環境事件應急管理、汙染源管理、環
境保護會議管理等方面的要求。
總體看，公司管理體制健全，管理制度較為完善，內部管理規範，有效保證了公司的正常運營
和發展。
六、經營分析
1．經營概況
受益於車輛製造新國標、治理超載新政實施以及基建投資回暖，2016－2018 年，公司營業收入
逐年增長，分別為 1,006.86 億元、1,593.34 億元和 1,675.38 億元，年均複合增長 29.00%。2016－2018
年，公司分別實現淨利潤 36.37 億元、93.43 億元和 117.23 億元，年均複合增長 79.52%，主要系營
業收入持續增長且費用控制能力較強所致；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為 4.24 億元、12.35
億元和 15.39 億元。
從收入構成看，2016－2018 年，公司發動機及整車板塊和叉車生產、倉庫技術及供應鏈解決方
案板塊收入合計佔營業收入的比重均在 85%以上，公司主營業務較為突出。從各主要板塊收入情況
看，2016－2018 年，公司發動機及整車板塊收入逐年增長，年均複合增長 37.25%，收入佔比分別為
46.51%、51.93%和 52.65%，主要系隨著排放標準提高、發動機下遊市場需求增長所致；公司叉車生
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產、倉庫技術及供應鏈解決方案板塊收入逐年增長，年均複合增長 23.24%，收入佔比分別為 40.78%、
36.71%和 37.23%，其中 2018 年收入較上年增長 6.63%，主要系凱傲公司業務規模擴張所致；其他
業務板塊主要包括遊艇、變速箱和汽車零部件等，收入佔比較小。
表 1 近年來公司營業收入構成及毛利率情況（單位：億元、%）
項目
2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 1-6 月
收入 佔比 毛利率 收入 佔比 毛利率 收入 佔比 毛利率 收入 佔比 毛利率
發動機及整車 468.32 46.51 19.61 827.36 51.93 19.48 882.16 52.65 19.49 512.90 53.93 19.89
叉車生產、倉庫技術
及供應鏈解決方案
410.63 40.78 27.88 584.93 36.71 25.45 623.69 37.23 25.66 328.64 34.56 25.90
其他 127.91 12.70 17.65 181.05 11.36 20.96 169.53 10.12 23.94 109.50 11.51 17.14
合計 1,006.86 100.00 22.73 1,593.34 100.00 21.84 1,675.38 100.00 22.24 951.05 100.00 21.65
資料來源：公司提供
從毛利率水平看，2016－2018 年，公司綜合毛利率保持平穩，分別為 22.73%、21.84%和 22.24%。
具體來看，2016－2018 年，發動機及整車板塊毛利率波動上升，2018 年毛利率達到 19.49%，主要
系主要銷售產品型號不同，毛利率有差異所致；叉車生產、倉庫技術及供應鏈解決方案板塊毛利率
波動下降，2018 年毛利率 25.66%。
2019 年 1－6 月，公司實現營業收入 951.05 億元，較上年同期增長 10.21%，主要系發動機及整
車業務增長所致，淨利潤 70.17 億元，較上年同期增長 16.99%，其中歸屬母公司所有者的淨利潤 10.14
億元。
總體看，近年來，公司各營業收入持續增長，綜合毛利率水平變化不大。
2．原材料和零部件供應
公司原材料採購一般由下屬子公司獨立採購，主要分兩類：原輔材料的採購及外協件的採購。
自製部分配套件包括集成缸蓋、曲軸等。公司採購的主要原材料包括鋼材、連杆料及油底殼料，採
購的主要零部件包括起動機、發電機、增壓器、高壓油泵、曲軸等。採購價格方面，公司及其下屬
子公司主要通過規模採購降低成本。
供應商管理方面，公司對供應商的資格進行嚴格考察論證和監督管理，與主要供應商均建立了
長期戰略合作關係，以保障物料的供應。
公司原材料採購結算時主要採用銀行承兌匯票支付。
總體看，公司的原材料採購以原輔材料及外協件為主；公司與主要供應商建立了長期戰略合作
關係，保證了原材料的穩定供應。
3．發動機及整車板塊
（1）發動機
公司是中國柴油發動機的主要製造商之一，主要向國內重型汽車、工程機械、船舶及大型客車
等主要製造商供應產品。公司發動機業務主要經營主體為下屬核心子公司
濰柴動力，其代表產品為
重型發動機。
從產量來看，2016－2018 年，公司發動機生產量分別為 42.77 萬臺、61.89 萬臺和 70.21 萬臺，
年均複合增長 28.12%，主要系隨著排放標準提高、下遊市場需求增長所致。公司主要採用「以銷定
產」的生產方式，2016－2018 年，公司產銷率較高，分別為 95.63%、103.46%和 99.13%。
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從銷量來看，2016－2018 年，公司發動機銷售量分別為 40.90 萬臺、64.03 萬臺和 69.60 萬臺，
年均複合增長 30.45%。2018 年，
濰柴動力重卡發動機市場佔有率 31.60%，繼續在行業內保持領先
優勢；銷售 12L 和 13L 發動機 22.00 萬臺，較上年增長 1.60%，在重卡、3 噸及以上裝載機和 11 米
以上客車市場的優勢依然較為明顯。同時，2018 年，
濰柴動力子公司揚州柴油機有限責任公司發動
機銷售 11.80 萬臺，較上年增長 16.10%；WP9H/WP10H 發動機銷售 5.80 萬臺，較上年增長 100.10%；
農業裝備用發動機銷售 4.20 萬臺，較上年增長 49.10%；叉車用發動機銷售 0.40 萬臺，較上年增長
18.70%。
表 2 近年來公司發動機產銷情況（單位：萬臺、%）
項目 2016年 2017年 2018年
生產量 42.77 61.89 70.21
銷售量 40.90 64.03 69.60
產銷率 95.63 103.46 99.13
資料來源：公司提供
總體看，近年來，受下遊行業景氣度提升及排放標準升級的影響，公司發動機板塊產銷量逐年
增長，公司客戶質量較高。
（2）整車
公司整車業務主要的經營主體為下屬公司陝西重汽，其主要產品是重型卡車，現有產品已覆蓋
重型軍用越野車、重型卡車、大客車（底盤）、中型卡車、重型車橋等領域。陝西重汽在重型軍用
越野汽車、大噸位商用車和高檔大客車（底盤）製造領域具有一定的優勢，技術水平始終保持國內
領先。
生產方面，2016－2018年，陝西重汽產能保持穩定。從產量來看，2016－2018年，陝西重汽重
型卡車生產量分別為9.18萬輛、15.60萬輛和14.60萬輛，年均複合增長26.11%。2018年，陝西重汽重
卡產量下降6.41%，主要系公司主動減少庫存所致。
銷售方面，2016－2018年，陝西重汽重型卡車銷售量逐年增長，分別為8.22萬輛、14.90萬輛和
15.30萬輛，年均複合增長36.43%。2018年，陝西重汽重型卡車市場佔有率13.30%，位居國內重卡企
業第一梯隊。產銷率方面，2016－2018年，陝西重汽重型卡車產銷率逐年上升，分別為89.54%，95.51%
和104.79%。
表 3 近年來陝西重汽整車產銷情況（單位：萬輛、%）
項目 2016年 2017年 2018年
銷售量 8.22 14.90 15.30
生產量 9.18 15.60 14.60
庫存量 2.30 3.00 2.30
產銷率 89.54 95.51 104.79
資料來源：
濰柴動力年報
出口方面，陝西重汽擁有自營進出口權，產品出口到亞洲、歐洲、美洲、大洋洲、非洲的十幾
個國家和地區，被國務院批准為擴大出口企業和首批汽車出口基地。
原材料採購方面，陝西重汽發動機主要從控股股東
濰柴動力採購，變速箱主要從法士特採購。
對於發動機和變速箱等商品，陝西重汽嚴格執行市場定價政策。
總體看，公司整車業務產銷量均波動增長，市場佔有率較高，具有一定的品牌優勢。
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4．叉車生產、倉庫技術及供應鏈解決方案板塊
公司叉車生產、倉庫技術及供應鏈解決方案服務板塊的經營主體為凱傲公司。
近年來，凱傲公司的經營狀況良好。2016－2018 年，凱傲公司分別實現營業收入 410.63 億元、
584.93 億元和 605.40 億元，逐年增長，年均複合增長 21.42%；分別實現淨利潤 16.49 億元、26.29
億元和 25.70 億元，波動增長，年均複合增長 24.84%。2018 年，凱傲公司收入約有 67.06%來自歐洲
地區，18.59%來自北美地區。凱傲公司對公司主營業務和淨利潤的貢獻較大，是
濰柴動力重要的收
入和利潤來源。
表 4 近年來凱傲公司財務數據概況（單位：億元、%）
項目 2016 年 2017年 2018年
資產 763.77 795.61 865.88
資產負債率 86.36 80.85 80.00
營業收入 410.63 584.93 605.40
淨利潤 16.49 26.29 25.70
資料來源：
濰柴動力年報
總體看，以凱傲公司為經營主體的叉車業務對公司主營業務和淨利潤的貢獻程度較大，是濰柴
控股重要的收入和利潤來源。
5．其他板塊
公司其他業務主要產品有：遊艇、變速箱、車橋、液壓件、齒輪、火花塞、活塞銷及其他汽車
零部件。
遊艇運營主體法拉帝在全球80多個國家和地區發展了60多家經銷商和代理商，擁有6家造船廠，
7家生產工廠，員工約1,500人。
變速箱運營主體法士特是目前世界上最大的汽車變速箱廠商之一，在中國重型汽車市場佔有率
超過70%，競爭優勢明顯。2016－2018年，法士特變速器銷售量逐年增長，分別為50.07萬臺、83.51
萬臺和90.90萬臺，年均複合增長34.74%。2018年，法士特變速箱國內市場佔有率約75%，繼續保持
行業絕對領先地位。
表 5 近年來法士特變速箱產銷情況（單位：萬臺）
項目 2016 年 2017年 2018年
銷售量 50.07 83.51 90.90
生產量 53.91 87.50 89.60
資料來源：
濰柴動力年報
漢德車橋是中國最大的斯太爾橋1生產品牌之一，通過與德國MAN公司開展技術合作生產而成。
目前漢德車橋已擁有三十多年專業的重型車橋研發、製造經驗，具備一定行業地位。
公司通過收購林德液壓進入高端液壓領域，為其產品
結構調整奠定基礎，有助於打破全球液壓
製造長期被國外大公司壟斷的格局，改變中國高端液壓產品長期依賴進口的現狀，並將助推中國工
程機械產業升級，實現向價值鏈高端拓展。
總體看，公司在遊艇、變速箱、車橋和液壓產品等其他汽車零部件領域具有較強的競爭優勢，
未來可能會成為公司新的利潤增長點。
1重型車的驅動橋的品種。
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6．在建工程
截至 2018 年底，公司重大在建項目主要為漢德項目三期和變速器傳動項目，規劃總投資 9.10
億元，完成進度分別為 36.59%和 58.12%，未來尚需投入 3.73 億元，資金支出壓力較小。
表 6 截至 2018 年底公司主要在建項目情況（單位：億元、%）
項目 投資規劃 投資進度 資金需求 資金來源
漢德項目三期 7.24 36.59 2.65 自有資金
變速器傳動項目 1.86 58.12 1.08 自有資金
合計 9.10 -- 3.73 --
資料來源：公司提供
2019 年，公司主要有 5 個擬建項目，擬投資規模共計 19.55 億元，具體如下表所示
表 7 2019 年公司重大投資資金需求預測（單位：億元、%）
項目 擬投資規模 資金來源
新科技研究院及試驗室建設項目 6.00 自有資金
大缸徑高速發動機試驗室建設項目 4.76 自有資金
博杜安及高端系列發動機生產基地建設項目 3.90 自有資金
H 系列發動機量產項目 3.00 自有資金
林德液壓基地建設項目 1.89 自有資金
合計 19.55 --
資料來源：
濰柴動力年報
總體看，公司在建和擬建項目投資規模一般，未來資金支出壓力較小。
7．經營效率
2016－2018 年，公司應收帳款周轉次數分別為 7.43 次、8.99 次和 8.75 次，存貨周轉次數分別
為 4.64 次、5.71 次和 5.38 次，總資產周轉次數分別為 0.65 次、0.82 次和 0.78 次，均呈小幅波動上
升趨勢。與同行業公司比較，公司整體經營效率處於行業較高水平。
表 8 同行業公司 2018 年經營效率情況（單位：次）
企業名稱 應收帳款周轉率 流動資產周轉率 總資產周轉率
玉柴集團 4.08 5.08 0.51
中國重汽7.65 2.16 0.72
上柴股份16.90 8.41 0.60
雲內動力5.08 4.78 0.57
中位數 6.37 4.93 0.59
濰柴控股 9.70 5.65 0.78
註：Wind 與聯合評級在上述指標計算上存在公式差異，本表中均為 Wind 數據
資料來源：Wind
總體看，公司經營效率處於同行業較高水平，整體經營效率較好。
8．經營關注
（1）下遊行業景氣度波動風險
公司主營業務受下遊行業景氣度及國家排放標準升級的影響較大，下遊行業下行對公司銷售規
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模和盈利能力會產生不利影響。
（2）跨國經營管理風險
公司擁有多家境外子公司，對公司管理模式以及管理層的經營能力、管理能力的要求較高。如
果不能發揮好協同效應，多元化、跨區域的投資經營可能給公司造成負面影響。
9．未來發展
未來，公司將加速科技創新步伐，持續優化業務結構、鞏固發展優勢，生產具有核心競爭力的
高端產品，繼續推動公司實現穩健增長，重點做好以下工作：一是發揮產品優勢，以客戶為導向，
利用行業排放法規升級的機遇，穩固戰略市場、開拓新興市場；二是加快核心技術突破，加大研發
投入，推進新業務加快發展，提高企業核心競爭力；三是優化業務布局，加速新舊動能轉換，提升
高端產品佔比、推進
新能源改造、加快新投資項目建設與落地。
總體看，公司發展戰略明確，對其未來發展具有較強的指導作用。
七、財務分析
1．財務概況
公司 2016－2017 年財務數據經瑞華會計事務所（特殊普通合夥）審計，審計結論均為標準無保
留意見。公司 2018 年財務數據經山東和信會計事務所（特殊普通合夥）審計，審計結論為標準無保
留意見。公司 2019 年 1－6 月財務數據未經審計。公司財務報表按照財政部頒布的企業會計準則及
其應用指南、解釋及其他有關規定編制。2019 年 4 月，財政部發布《關於修訂印發 2019 年度一般
企業財務報表格式的通知》（財會〔2019〕6 號），公司財務報表中若干比較報表數據已經過重新
編排以符合報告格式要求。
2016－2018 年，公司公司合併範圍未發生重大變化，納入合併報表範圍的二級子公司共 7 家，
財務數據可比性很強。
截至 2018 年底，公司合併資產總額 2,243.37 億元，負債合計 1,618.65 億元，所有者權益（含少
數股東權益）624.72 億元，其中歸屬於母公司的所有者權益 61.15 億元。2018 年，公司實現營業收
入 1,675.38 億元，淨利潤（含少數股東損益）117.23 億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤 15.39
億元；經營活動現金流量淨額 219.19 億元，現金及現金等價物淨增加額 76.01 億元。
截至 2019 年 6 月底，公司合併資產總額 2,511.81 億元，負債合計 1,845.89 億元，所有者權益（含
少數股東權益）665.92 億元，其中歸屬於母公司的所有者權益 71.38 億元。2019 年 1－6 月，公司實
現營業收入 951.05 億元，淨利潤（含少數股東損益）70.17 億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利
潤 10.14 億元；經營活動現金流量淨額 59.41 億元，現金及現金等價物淨增加額-0.19 億元。
2．資產質量
2016－2018 年，公司資產規模逐年增長，年均複合增長 11.66%。截至 2018 年底，公司資產總
額 2,243.37 億元，較上年底增長 7.87%，主要系貨幣資金增加所致；其中，流動資產佔 53.15%，非
流動資產佔 46.85%，公司資產結構較均衡。
（1）流動資產
2016－2018 年，公司流動資產逐年增長，年均複合增長 18.60%。截至 2018 年底，公司流動資
產 1,192.27 億元，較上年底增長 7.59%，主要系貨幣資金增加所致；流動資產主要由貨幣資金（佔
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35.04%）、應收票據（佔 20.43%）、應收帳款（佔 14.42%）和存貨（佔 19.33%）構成。
圖 4 截至 2018 年末公司流動資產構成情況
資料來源：公司審計報告
2016－2018 年，公司貨幣資金逐年增長，年均複合增長 17.79%。截至 2018 年底，公司貨幣資
金為 417.71 億元，較上年底增長 10.38%，主要系公司業務規模擴大、銷售回款大幅增長所致。公司
貨幣資金主要由銀行存款及其他貨幣資金構成，分別佔 86.87%和 12.93%；其中受到限制的貨幣資金
47.37 億元，佔 11.34%，主要為用於保函和銀行承兌匯票的保證金，受限比例一般，。
2016－2018 年，公司應收票據波動增長，年均複合增長 24.58%。截至 2017 年底，公司應收票
據為 246.40 億元，較上年底增長 57.00%，主要系營業收入大幅增長所致。截至 2018 年底，公司應
收票據為 243.56 億元，較上年底變化不大。
2016－2018 年，公司應收帳款波動增長，年均複合增長 8.22%。截至 2017 年底，公司應收帳款
為 173.33 億元，較上年底增長 18.06%，主要系銷售規模增長所致。截至 2018 年底，公司應收帳款
為 171.94 億元，較上年底變化不大。截至 2018 年底，公司按信用風險特徵組合計提壞帳準備的應
收帳款帳面餘額為 157.26 億元（佔比 82.26%）；按帳齡組合計提壞帳準備的應收帳款帳面餘額為
65.10 億元。其中帳齡在 1 年以內的應收帳款佔 70.66%，1～2 年的佔 13.79%，其餘為 2 年以上，公
司應收帳款帳齡略長。截至 2018 年底，公司累計計提應收帳款壞帳準備 19.25 億元，計提比例為
37.57%；公司按欠款方歸集的年末金額前五名的應收帳款帳面餘額為 30.45 億元，佔應收帳款帳面
餘額的 15.93%，集中度較低。
2016－2018 年，公司存貨波動增長，年均複合增長 11.23%。截至 2017 年底，公司存貨為 230.44
億元，較上年底增長 23.73%，主要系公司備貨增加所致。截至 2018 年底，公司存貨為 230.41 億元，
較上年底變化不大；主要構成為庫存商品（佔 59.98%）、自製半成品及在產品（佔 11.85%）和原材
料（佔 26.94%）。截至 2018 年底，公司已計提存貨跌價準備 12.42 億元，計提比例 5.11%。
（2）非流動資產
2016－2018 年，公司非流動資產逐年增長，年均複合增長 5.09%。截至 2018 年底，公司非流動
資產為 1,051.10 億元，較上年底增長 8.19%，主要由長期應收款（佔 6.18%）、長期股權投資（佔
5.09%）、固定資產（佔 31.29%）、無形資產（佔 24.38%）和商譽（佔 22.00%）構成。
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圖 5 截至 2018 年末公司非流動資產構成情況
資料來源：公司審計報告
2016－2018 年，公司長期應收款逐年增長，年均複合增長 26.74%。截至 2018 年底，公司長期
應收款為 64.96 億元，較上年底增長 24.43%，主要系凱傲公司的應收融資租賃款增長所致。
2016－2018 年，公司長期股權投資逐年增長，年均複合增長 55.13%。截至 2017 年底，公司長
期股權投資 34.37 億元，較上年底增長 54.47%，主要系公司增加對山東重工集團財務有限公司投資
所致。截至 2018 年底，公司長期股權投資 53.54 億元，較上年底增長 55.79%，主要系
濰柴動力子公
司
濰柴動力（香港）投資發展有限公司認購巴拉德動力系統有限公司 19.90%股權所致。
2016－2018 年，公司固定資產逐年增長，年均複合增長 6.39%。截至 2018 年底，公司固定資產
為 328.86 億元，較上年底增長 8.16%；固定資產主要由房屋及建築物（佔 34.75%）、機器設備（佔
21.16%）和租出叉車及設備2（佔 36.60%）構成；公司固定資產累計計提折舊 232.87 億元，計提減
值準備合計 4.62 萬元，成新率為 57.28%，成新率一般。
2016－2018 年，公司無形資產逐年減少，年均複合減少 3.27%。截至 2018 年底，公司無形資產
為 256.21 億元，較上年底減少 1.55%；公司無形資產主要由土地使用權（佔 8.20%）、商標權（佔
36.26%）和客戶關係（佔 28.13%）等構成。
2016－2018 年，公司商譽變動不大。截至 2018 年底，公司商譽為 231.25 億元，主要為收購湘
火炬汽車集團股份有限公司（以下簡稱「湘火炬」，2.03 億元）、林德液壓（8.32 億元）、凱傲公
司（66.44 億元）、Egemin Automation Inc.、Retrotech Inc.、Dematic Group 的資產組（151.00 億元）
等產生的商譽。公司對商譽進行了減值測試，對合併湘火炬形成商譽計提減值準備 0.06 億元。公司
商譽規模較大，如未來被收購單位經營業績未達預期，公司商譽將存在一定減值風險。
截至 2018 年底，公司使用受限的資產合計 184.50 億元，佔資產總額的 8.22%，佔比較低。具體
如下表所示：
2在經營租賃的情況下，凱傲公司作為出租人保留了租賃資產相關控制，租賃資產以成本計量，並計提折舊。為滿足融資需求，凱傲公司通
常將工業叉車銷售給第三方租賃公司，然後再租回到凱傲公司內部的公司（首次租賃），再轉租給外部最終用戶（以下稱為「售後租回再
轉租」），租賃期通常為 4 到 5 年。如果售後租回再轉租的首次租賃的對應租賃資產的主要控制權仍然由凱傲公司保留，同時也未通過轉
租轉移給最終客戶，則相應資產列示為固定資產項下的租出的叉車及設備（長期）。如果主要控制權轉移給了最終客戶，則確認相應應收
租賃款項。
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濰柴控股集團有限公司 19
表 9 截至 2018 年底公司資產受限情況（單位：億元）
項目 帳面價值 受限原因
貨幣資金 47.37 保證金等
應收票據 121.49 質押
應收帳款 6.48 質押
固定資產 6.69 抵押借款、擔保
無形資產 2.48 抵押
合計 184.50 --
資料來源：公司審計報告整理
截至 2019 年 6 月底，公司資產總額 2,511.81 億元，較上年底增長 11.97%，主要系應收帳款增
長所致。其中，流動資產佔 55.09%，非流動資產佔 44.91%，公司資產結構變化不大。
總體看，近年來，公司資產規模穩定增長；流動資產中現金類資產充足，應收帳款和存貨形成
一定資金佔用，公司整體資產質量良好。
3．負債及所有者權益
（1）負債
2016－2018 年，公司負債規模逐年增長，年均複合增長 9.30%，主要系流動負債增長所致。截
至 2018 年底，公司負債合計 1,618.65 億元，較上年底增長 7.04%；其中，流動負債佔比 61.31%，非
流動負債佔比 38.69%，負債結構以流動負債為主。
流動負債
2016－2018 年，公司流動負債逐年增長，年均複合增長 18.82%。截至 2018 年底，公司流動負
債為 992.46 億元，較上年底增長 12.02%，主要由短期借款（佔 8.79%）、應付票據（佔 17.24%）、
應付帳款（佔 34.15%）、其他應付款（佔 8.00%）、應付職工薪酬（佔 5.66%）、合同負債（佔 9.24%）
一年內到期的非流動負債（佔 7.27%）和其他流動負債（佔 6.78%）構成。
圖 6 截至 2018 年末公司流動負債構成情況
數據來源：公司審計報告
2016－2018年，公司短期借款波動增長，年均複合增長3.68%。截至2017年底，公司短期借款62.54
億元，較上年底減少22.96%，主要是公司集中償還了大量銀行借款所致。截至2018年底，公司短期
借款為87.27億元，較上年底增長39.53%，主要系主營業務規模擴大，資金需求增長所致。截至2018
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濰柴控股集團有限公司 20
年底，公司短期借款由質押借款（佔6.05%）和信用借款（佔93.95%）構成。
2016－2018年，公司應付票據逐年增長，年均複合增長35.02%，主要系公司採購量增加，相應
增加票據結算量所致。截至2018年底，公司應付票據為171.1億元，較上年底增長27.25%，公司主要
為銀行承兌匯票（佔98.15%）。
2016－2018年，公司應付帳款逐年增長，年均複合增長17.34%，主要系公司主營業務規模擴大，
採購量增加所致。截至2018年底，公司應付帳款338.93億元，較上年底變化不大。
2016－2018年，公司應付職工薪酬逐年增長，年均複合增長11.23%。截至2018年底，公司應付
職工薪酬56.19億元，較上年底增長7.67%，主要系工資、獎金、津貼和補貼增漲較多所致。
2016－2018年，公司其他應付款波動增長，年均複合增長11.30%，主要系保證金波動增長所致。
截至2017年底，公司其他應付款93.38億元，較上年底增長45.66%。截至2018年底，公司其他應付款
79.41億元，較上年底減少14.96%。
2018年，根據新收入準則要求，公司將已收或應收客戶對價而應向客戶轉讓商品的義務作為合
同負債列示。截至2018年底，公司合同負債為91.68億元，主要由建造合同（佔46.34%）和銷售商品
及其他（佔53.66%）構成。
2016－2018 年，公司其他流動負債逐年增長，年均複合增長 45.66%，主要系經營性融資租賃借
款增長所致。截至 2018 年底，公司其他流動負債 67.33 億元，較上年底增長 27.60%，主要為產品質
保金（佔比 46.32%）和經營性融資租賃款（佔比 35.82%）。
非流動負債
2016－2018 年，公司非流動負債逐年減少，年均複合減少 1.99%。截至 2018 年底，公司非流動
負債 626.20 億元，較上年底變化不大；非流動負債主要由長期借款（佔 24.11%）、應付債券（佔
23.25%）、長期應付款（佔 16.51%）、長期應付職工薪酬（佔 15.41%）和遞延收益（佔 10.17%）
構成。
圖 7 截至 2018 年末公司非流動負債構成情況
數據來源：公司審計報告
2016－2018 年，公司長期借款逐年減少，年均複合減少 30.22%。截至 2018 年底，公司長期借
款為 150.99 億元，較上年底減少 22.59%，主要系一年內到期的長期借款轉入流動負債所致；公司長
期借款主要由信用借款（佔 68.75%）和保證借款（佔 16.48%）構成。
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濰柴控股集團有限公司 21
2016－2018 年，公司應付債券逐年增長，年均複合增長 69.73%。截至 2018 年底，公司應付債
券為 145.60 億元，較上年底增長 14.18%，主要系凱傲公司發行票面總額為 2.00 億歐元的債券所致。
公司債券到期日較為分散，集中償付壓力不大。
表 10 截至 2018 年底公司應付債券情況
債券類型 發行主體 債券面值 年末餘額 到期日
中期票據 濰柴控股 23.00 億元 22.96 億元 2021 年 3 月
境外債券 凱傲公司 10.10 億歐元 78.59 億元 分期償付債券
境外債券 凱傲公司 2.00 億歐元 16.16 億元 2025 年 1 月
境外債券 濰柴國際 4.00 億美元 25.45 億元 2020 年 9 月
合計 -- - 145.60 億元 --
資料來源：根據公司審計報告整理
2016－2018 年，公司長期應付款逐年增長，年均複合增長 12.57%。截至 2018 年底，公司長期
應付款為 103.40 億元，較上年底增長 7.67%，主要由凱傲公司應付售後租回租賃款（佔 66.46%）和
應付融資租賃款（佔 33.09%）構成。
2016－2018 年，公司長期應付職工薪酬逐年增長，年均複合增長 5.56%。截至 2018 年底，公司
長期應付職工薪酬 96.51 億元，較上年底增長 3.59%，主要系設定受益計劃負責增長所致。
2016－2018 年，公司遞延收益逐年減少，年均複合減少 14.76%。截至 2018 年底，公司遞延收
益 63.66 億元，較上年底減少 11.04%，主要系公司根據新收入準則要求將遞延收益中長期合同負債
轉入其他非流動負債所致。
2016－2018 年，公司全部債務逐年增長，年均複合增長 5.15%。截至 2018 年底，公司全部債務
752.53 億元，較上年底增長 10.20%。其中，短期債務佔比 47.41%、長期債務佔比 52.59%，
公司債務結構較均衡。2016－2018 年，公司資產負債率分別為 75.30%、72.72%和 72.15%，長期債務資本
化比率分別為 49.67%、42.25%和 38.78%，均呈逐年下降態勢；全部債務資本化比率波動下降，分
別為 60.50%、54.62%和 54.64%，
公司債務規模處於高位。
截至 2019 年 6 月底，公司負債合計 1,845.89 億元，較上年底增長 14.04%；其中，流動負債佔
比 63.57%，非流動負債佔比 36.43%，負債結構仍以流動負債為主。
總體看，近年來，公司負債規模逐年增長，以流動負債為主；
公司債務規模處於高位且持續擴
大。
（2）所有者權益
2016－2018 年，公司所有者權益規模逐年增長，年均複合增長 18.56%。截至 2018 年底，公司
所有者權益合計 624.72 億元，較上年底增長 10.11%。其中，歸屬於母公司的所有者權益 61.15 億元
（佔比 9.79%）、少數股東權益 563.57 億元（佔比 90.21%）。截至 2018 年底，歸屬於母公司所有
者權益中，股本佔比 19.62%、資本公積佔比 4.02%、盈餘公積佔比 0.72%、未分配利潤佔比 77.40%。
公司所有者權益中未分配利潤和少數股東權益佔比較高，權益結構穩定性一般。
截至 2019 年 6 月底，公司所有者權益合計 665.92 億元，較上年底增長 6.60%；其中，歸屬於母
公司的所有者權益 71.38 億元（佔比 10.72%）、少數股東權益 594.54 億元（佔比 89.28%），較上年
底變動不大。
總體看，近年來，公司所有者權益規模逐年增長，但未分配利潤和少數股東權益佔比較高，權
益結構穩定性一般。
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4．盈利能力
受益於車輛製造新國標、治理超載新政實施以及基建投資回暖等因素，2016－2018 年，公司實
現營業收入 1,006.86 億元、1,593.34 億元和 1,675.38 億元，逐年增長，年均複合增長 29.00%，2018
年收入較上年增長 5.15%。2016－2018 年，公司分別實現淨利潤 36.37 億元、93.43 億元和 117.23
億元，主要系營業收入增長所致；歸屬於母公司所有者的淨利潤 4.24 億元、12.35 億元和 15.39 億元。
期間費用方面，2016－2018 年，公司費用總額逐年增長，年均複合增長 17.38%。2018 年，公
司費用總額 228.29 億元，較上年增長 3.48%；其中，銷售費用佔比 49.39%、管理費用佔比 29.19%、
研發費用佔比 19.90%、財務費用佔比 1.51%，以銷售費用為主。2016－2018 年，公司銷售費用逐年
增長，年均複合增長 17.02%。2018 年，公司銷售費用 112.76 億元，較上年增長 2.99%，較上年變動
不大。2016－2018 年，公司管理費用波動減少，年均複合減少 10.59%。2018 年，公司管理費用 66.65
億元，較上年減少 34.81%，主要系研發費用（45.44 億元）拆分單列所致。2016－2018 年，公司財
務費用波動減少，年均複合減少 11.81%。2018 年，公司財務費用 3.45 億元，較上年減少 61.28%，
主要系凱傲公司新增債務利率較低、公司利息收入增加以及匯兌損失減少綜合影響所致。2016－2018
年，公司費用收入比分別為 16.46%、13.85%和 13.63%，費用控制能力逐年提升。
2016－2018 年，公司資產減值損失及信用減值損失合計波動減少，年均複合減少 7.59%。2018
年，公司資產減值損失和信用減值損失合計為 10.05 億元，較上年減少 65.55%，主要構成為壞帳損
失（3.02 億元）、存貨跌價損失（5.14 億元）和固定資產減值損失（0.57 億元）等。
盈利指標方面，2016－2018 年，公司營業利潤率分別為 22.25%、21.34%和 21.78%，波動下降。
2016－2018 年，公司總資本收益率分別為 4.80%、8.89%和 10.23%，總資產報酬率分別為 3.62%、
6.04%和 7.12%，淨資產收益率分別為 8.47%、18.47%和 19.67%，均呈逐年上升趨勢。與同行業其他
主要公司相比，公司盈利能力指標處於行業較高水平。
表 11 同行業公司 2018 年盈利能力情況（單位：%）
企業名稱 淨資產收益率 總資產報酬率 銷售淨利率
玉柴集團 1.85 2.78 1.44
中國重汽13.46 6.53 6.73
上柴股份3.63 1.08 3.16
雲內動力4.22 2.84 3.51
中位數 3.93 2.81 3.34
濰柴控股 27.03 6.59 7.00
註：Wind 與聯合評級在上述指標計算上存在公式差異，本表中均為 Wind 數據
資料來源：Wind
2019 年 1－6 月，公司實現營業收入 951.05 億元，較上年同期增長 10.21%，主要系發動機及整
車業務增長所致，淨利潤 70.17 億元，較上年同期增長 16.99%，其中歸屬母公司所有者的淨利潤 10.14
億元。
總體看，近年來，受益於車輛製造新國標、治理超載新政實施以及基建投資回暖等因素，公司
營業收入和利潤規模均穩步提升，整體盈利能力很強。
5．現金流
從經營活動看，2016－2018 年，公司經營活動現金流入逐年增長，年均複合增長 33.45%。2018
年，公司經營活動現金流出為 1,547.53 億元，較上年增長 16.89%，主要系當期銷售增長所致。2016
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濰柴控股集團有限公司 23
－2018 年，公司經營活動現金流出逐年增長，年均複合增長 29.32%。2018 年，公司經營活動現金
流出為 1,328.34 億元，較上年增長 14.57%。綜上，2016－2018 年，公司經營活動產生的現金流量淨
額持續增長，分別為 74.65 億元、164.41 億元和 219.19 億元。2016－2018 年，公司現金收入比分別
為 84.24%、81.73%和 90.49%，主要系公司下遊客戶大量使用票據結算所致。
從投資活動看，2016－2018 年，公司投資活動現金流入逐年增長，年均複合增長 109.18%。2018
年公司投資活動現金流入 124.84 億元，較上年增長 199.67%，主要系公司收回投資理財產品收到的
現金增長所致。2016－2018 年，公司投資活動現金流出波動下降，年均複合下降 4.48%。2018 年，
公司投資活動現金流出為 205.07 億元，較上年增長 115.30%，主要系公司投資活動支出和在建項目
支出增加所致。綜上，2016－2018 年，公司投資活動產生的現金流量淨額分別為-196.21 億元、-53.59
億元和-80.24 億元，呈持續淨流出態勢。
從籌資活動看，2016－2018 年，公司籌資活動現金流入逐年減少，年均複合減少 31.22%。2018
年，公司籌資活動現金流入 235.53 億元，較上年同期減少 37.78%，主要系發行債券收到的現金減少
所致。2016－2018 年，公司籌資活動現金流出波動下降，年均複合下降 10.89%，主要系償還債務支
付的現金波動減少所致。綜上，2016－2018 年，公司籌資活動產生的現金流量淨額分別為 121.76 億
元、-55.05 億元和-63.15 億元，由淨流入轉為淨流出。
2019 年 1－6 月，公司經營活動現金流量淨額為 59.41 億元，投資活動現金流量淨額為-65.13 億
元，籌資活動現金流量淨額為 5.23 億元。
總體看，近年來，公司經營活動現金流狀況較佳，可以滿足其資本支出等投資活動現金需求，
公司外部融資壓力較小。
6．償債能力
從短期償債能力指標看，2016－2018 年，公司流動比率波動下降，分別為 1.21 倍、1.25 倍和
1.20 倍；速動比率波動上升，分別為 0.94 倍、0.99 倍和 0.97 倍；現金短期債務比波動下降，分別為
1.90 倍、2.35 倍和 1.97 倍，現金類資產對短期債務形成良好保障。
從長期償債能力指標看，2016－2018 年，公司 EBITDA 逐年增長，年均複合增長 34.73%。2018
年，公司 EBITDA 為 232.17 億元，較上年增長 15.07%，主要系利潤總額增長所致；其中，折舊和
攤銷佔比 33.74%，計入財務費用的利息支出佔比 6.47%，利潤總額佔比 59.79%，EBITDA 以利潤總
額為主。受 EBITDA 逐年增長影響，2016－2018 年，公司 EBITDA 全部債務比逐年上升，分別為
0.19 倍、0.30 倍和 0.31 倍，EBITDA 對全部債務的保障程度較高。2016－2018 年，公司 EBITDA 利
息倍數持續上升，分別為 8.12 倍、11.78 倍和 15.46 倍，EBITDA 對利息的保障程度很高。
截至2019年6月底，公司授信額度為1,059.72億元，尚未使用額度為711.34億元，間接融資渠道
暢通；公司控股
濰柴動力、
濰柴重機、
亞星客車以及凱傲公司等上市公司，具備直接融資渠道。
根據《企業信用報告》（機構信用代碼：G10370705000353300）顯示，截至2019年7月21日，
公司本部無未結清不良信貸信息記錄，有9筆已結清的不良和關注類貸款信息記錄和4筆欠息記錄，
主要系歷史遺留問題，均已正常收回，公司過往債務履約情況良好。
2007 年 11 月 28 日，公司為山東汽車提供保證擔保 330 萬美元，擔保方式為連帶責任保證（保
證期間為合同生效之日起至信託貸款到期後二年），同時山東汽車提供了反擔保，該筆擔保借款已
於 2010 年 11 月 28 日到期。公司分別於 2010 年 8 月、2010 年 11 月、2011 年 8 月和 2012 年 5 月與
山東汽車補籤了針對此筆擔保貸款的質押協議，由山東汽車對公司可能承擔的保證責任提供反擔保。
2016 年 4 月山東汽車與公司重新籤署了新的質押協議提供反擔保。截至 2019 年 6 月底，山東汽車
公司債券信用評級報告
濰柴控股集團有限公司 24
已申請破產，目前公司正與債權人山東發展投資控股集團有限公司協商解決該擔保事項，如無法達
成一致，公司存在一定的代償風險。
山重融資租賃公司為公司子公司陝西重汽提供融資租賃業務，2018 年通過該種業務模式銷售的
車輛金額為 41.50 億元（2017 年為 28.40 億元）。陝西重汽為融資租賃的承租方未能支付的融資租
賃款及利息提供見物回購責任，截至 2019 年 6 月 30 日，連帶責任保證風險敞口為人民幣 2.87 億元。
保兌倉業務方面，公司子公司陝西重汽與經銷商、承兌銀行三方籤訂三方合作協議，經銷商向
銀行存入一定比例的保證金，根據銀行給予的一定信用額度，申請開立銀行承兌匯票用於購買陝西
重型汽車有限公司產品，陝西重汽為經銷商提供票據金額與保證金之間差額的退款保證責任。陝西
重汽在收到經銷商存入上述差額的資金時，向經銷商交付產品並確認收入。此外，根據陝西重汽、
經銷商及經銷商的保證人的三方保證合同，經銷商賠償陝西重汽承擔的差額還款責任或遭受的損失，
其保證人承擔連帶保證責任。截至 2019 年 6 月底，尚未到期的承兌匯票敞口額為 31.29 億元。
總體看，近年來，公司償債能力指標表現良好，間接融資渠道暢通，並考慮到公司作為山東省
國資委下屬的機械製造業行業知名企業，在市場地位、經營規模以及品牌知名度等方面具有很強的
競爭優勢，公司整體償債能力極強。
7．公司本部財務概況
截至 2018 年底，公司本部資產總額 79.50 億元。其中，流動資產 13.87 億元（佔 17.45%），主
要為貨幣資金（12.93 億元）；非流動資產 65.63 億元（佔 82.55%），主要為長期股權投資（57.76
億元）。
截至 2018 年底，公司本部負債合計 58.63 億元。其中，流動負債 32.53 億元（佔 55.48%）、非
流動負債 26.09 億元（佔 44.50%）；流動負債主要為短期借款（22.00 億元）；非流動負債主要為應
付債券（22.95 億元）。公司本部有息債務合計 44.95 億元，長短期債務佔比相當。
截至 2018 年底，公司本部所有者權益合計 20.88 億元，其中實收資本 12.00 億元、資本公積 2.71
億元、未分配利潤 4.48 億元。
2018 年，公司本部實現營業收入 5.07 億元，投資收益 6.40 億元，利潤總額 4.38 億元。
2018 年，公司經營活動現金流入量和流出量分別為 6.98 億元和 6.60 億元，經營活動現金流量
淨額為 0.38 億元；公司投資活動現金流量淨額為 0.71 億元；公司籌資活動現金流量淨額為-3.49 億
元。
總體看，公司本部業務收入規模小，經營活動和投資活動獲取現金規模小，債務負擔較重。
八、本期
公司債償還能力分析
1．本期
公司債券的發行對目前負債的影響
截至 2018 年底，
公司債務總額 752.53 億元，本期擬發行債券規模為不超過 25.00 億元，佔公司
全部債務總額的 3.32%，對
公司債務負擔影響較小。
以 2018 年底財務數據為基礎，假設募集資金淨額為 25.00 億元，本期債券發行後，在其他因素
不變的情況下，公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為 72.46%、55.45%
和 40.25%，分別較發行前上升了 0.31 個百分點、0.81 個百分點和 1.46 個百分點。考慮到本期債券
大部分募集資金（22.00 億元）用於償付現有債務及利息，本期債券置換現有債務後，公司資產負債
率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為 72.19%、54.74%和 38.96%，分別較發行前
上升了 0.04 個百分點、0.10 個百分點和 0.18 個百分點。
公司債券信用評級報告
濰柴控股集團有限公司 25
2．本期債券償還能力分析
以 2018 年的相關財務數據為基礎，公司 2018 年 EBITDA 為 232.17 億元，為本期債券發行額度
（25.00 億元）的 9.29 倍，EBITDA 對本期債券的覆蓋程度高；2018 年經營活動產生的現金流入為
1,547.53 億元，為本期債券發行額度（25.00 億元）的 61.90 倍，對本期債券覆蓋程度很高；經營活
動產生的現金流量淨額為 219.19 億元，為本期
公司債券發行額度（25.00 億元）的 8.77 倍，對本期
債券覆蓋程度高。
綜合以上分析，並考慮到公司作為山東省國資委下屬大型國有企業，在股東背景、經營規模、
市場地位、研發能力、產業鏈完整性和品牌知名度等方面具備的綜合競爭優勢，聯合評級認為，公
司對本期債券的償還能力極強。
九、綜合評價
公司作為國內綜合實力很強的汽車及裝備製造產業集團之一，在股東背景、經營規模、市場地
位、研發能力、產業鏈完整性和品牌知名度等方面具有的綜合競爭優勢。近年來，公司整體經營狀
況良好，資產規模和營業收入持續增長，盈利能力很強，經營活動現金流狀況較佳。同時，聯合評
級也關注到，公司主營業務受下遊行業景氣度影響較大、權益穩定性一般以及公司存在一定或有風
險等因素對公司信用水平可能帶來的不利影響。
未來，隨著公司繼續加大在自主研發、品牌建設等方面的投入，公司綜合實力有望進一步鞏固
和提升。聯合評級對公司的評級展望為「穩定」。
基於對公司主體及本期債券償還能力的綜合評估，聯合評級認為，本期債券到期不能償還的風
險極低。
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濰柴控股集團有限公司 26
附件 1 濰柴控股集團有限公司
組織架構圖
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附件 2 濰柴控股集團有限公司
主要財務指標
項目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 6 月
資產總額（億元） 1,799.31 2,079.60 2,243.37 2,511.81
所有者權益（億元） 444.45 567.36 624.72 665.92
短期債務（億元） 242.02 267.76 356.78 --
長期債務（億元） 438.65 415.12 395.75 --
全部債務（億元） 680.67 682.88 752.53 --
營業收入（億元） 1,006.86 1,593.34 1,675.38 951.05
淨利潤（億元） 36.37 93.43 117.23 70.17
EBITDA（億元） 127.90 201.77 232.17 --
經營性淨現金流（億元） 74.65 164.41 219.19 59.41
應收帳款周轉次數（次） 7.43 8.99 8.75 --
存貨周轉次數（次） 4.64 5.71 5.38 --
總資產周轉次數（次） 0.65 0.82 0.78 0.40
現金收入比率（%） 84.24 81.73 90.49 79.05
總資本收益率（%） 5.50 9.31 10.07 --
總資產報酬率（%） 4.10 6.41 7.12 --
淨資產收益率（%） 8.47 18.47 19.67 10.87
營業利潤率（%） 22.25 21.34 21.78 21.23
費用收入比（%） 16.46 13.85 13.63 12.59
資產負債率（%） 75.30 72.72 72.15 73.49
全部債務資本化比率（%） 60.50 54.62 54.64 --
長期債務資本化比率（%） 49.67 42.25 38.78 --
EBITDA 利息倍數（倍） 8.12 11.78 15.46 --
EBITDA 全部債務比（倍） 0.19 0.30 0.31 --
流動比率（倍） 1.21 1.25 1.20 1.18
速動比率（倍） 0.94 0.99 0.97 0.96
現金短期債務比（倍） 1.90 2.35 1.97 --
經營現金流動負債比率（%） 10.62 18.56 22.09 5.06
EBITDA/本期發債額度（倍） 5.12 8.07 9.29 --
註：1．本報告中，部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存在差異，系四捨五入造成，除特別說明外，均指人民幣；2．公司
2019 年 1－6 月財務報表未經審計，相關指標未年化；3．其他流動負債中的融資租賃款已納入短期債務及相關指標核算，長期應付款
中的融資租賃款已納入長期債務及相關指標核算；4．公司 2019 年半年報未單獨提供租賃負債中有息債務金額，相關債務指標未能計
算
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附件 3 有關計算指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
年均增長率
（1）2 年數據：增長率=（本次-上期）/上期×100%
（2）n 年數據：增長率=[(本次/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
經營效率指標
應收帳款周轉率 營業收入/[(期初應收帳款餘額+期末應收帳款餘額)/2]
存貨周轉率 營業成本/[(期初存貨餘額+期末存貨餘額)/2]
總資產周轉率 營業收入/[(期初總資產+期末總資產)/2]
現金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入×100%
盈利指標
總資本收益率
（淨利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部
債務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
總資產報酬率
（利潤總額+計入財務費用的利息支出）/[（期初總資產+期末總資產）
/2]×100%
淨資產收益率 淨利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業務毛利率 （主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入×100%
營業利潤率 （營業收入-營業成本-稅金及附加）/營業收入×100%
費用收入比 （管理費用+銷售費用+財務費用）/營業收入×100%
財務構成指標
資產負債率 負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保餘額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA 利息倍數 EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA 全部債務比 EBITDA/全部債務
經營現金債務保護倍數 經營活動現金流量淨額/全部債務
籌資活動前現金流量淨額債務保護倍數 籌資活動前現金流量淨額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率 流動資產合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產合計-存貨）/流動負債合計
現金短期債務比 現金類資產/短期債務
經營現金流動負債比率 經營活動現金流量淨額/流動負債合計×100%
經營現金利息償還能力 經營活動現金流量淨額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量淨額利息償還能力 籌資活動前現金流量淨額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
本次
公司債券償債能力
EBITDA 償債倍數 EBITDA/本次
公司債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數 經營活動產生的現金流入量/本次
公司債券到期償還額
經營活動現金流量淨額償債倍數 經營活動現金流量淨額/本次
公司債券到期償還額
註：現金類資產=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+應付短期債券+一年內到
期的非流動負債
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產折舊+攤銷
所有者權益=歸屬於母公司所有者權益+少數股東權益
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附件 4 公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成 9 級，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」
「-」符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
AAA 級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA 級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低；
A 級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BBB 級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB 級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B 級：償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高；
CCC 級：償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高；
CC 級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C 級：不能償還債務。
長期債券（含
公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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