來源：叩叩財訊
作者：陳渝川@北京
編輯：翟 睿@北京
創業板註冊制正在緊鑼密鼓地推進之時，證監會存量項目的「去庫存」也在加速。
5月14日，在證監會於當日按慣例即將召開的IPO發審會上，三家預備當日上會的企業中，有兩家既為創業板企業，以印製電力板的研發、生產和銷售為主業的四會富仕電子科技股份有限公司（下稱：四會富仕電子）便是其中之一。
相比較其他許多擬創業板上市企業而言，四會富仕電子的IPO之路可謂一路順遂，雖然經過了2018年業績大幅增長後利潤指標才勉強達到創業板5000萬扣非淨利潤的「紅線」指標，但其自2019年5月正式遞交IPO申請後，僅用了一年時間便超越了數家早於其排隊擬上市的企業即將進入發審程序，而在5月14日與其同日上會的另一家同樣申請創業板上市的企業北京科拓恆通生物技術股份有限公司，則是早在2018年10月便申報了上市申請，足足比其早了近7個月。
「四會富仕電子此次上會受審，在一定程度上是有著標杆意義的，其應該是近年來首例未徹底清理對賭協議而闖關發審會的，這也是市場最為關注的焦點，如果四會富仕電子此次順利過會，則為此後擬IPO企業就對賭協議的處理上將提供新的參考模式。」5月13日，滬上一家券商資深投行人士表示，在過去很長一段時間裡，監管層對對賭協議的態度都較為嚴厲，基本上所有的企業在申報IPO之前，都會將對賭協議進行清理，甚至在一些對賭協議中還會明確寫上自IPO申報時協議自動作廢，雖然在2019年初，監管層對對賭協議的態度有所緩和，並放開了部分對賭協議的寬容度，但投行和擬上市企業在進行上市前規範時，都還是會將對賭協議清理完畢，而此次四會富仕電子攜對賭協議上市，則無疑將被市場認為是對相關政策的一次突破性試水。
除了在對賭協議上引發關注外，在IPO申報前夕，四會富仕電子的一位關鍵人物突然臨上市前宣布辭職，且前後兩次在招股書申報稿中披露的辭職原因截然不同，這也不得不讓人生疑。而據叩叩財訊獲悉，在該次關鍵人物職務變動的背後，則或涉及到利用辭職變相規避報告期內存同業競爭的事實及違反《中華人民共和國公司法》有關條例的問題。
1）關鍵人離職：報告期內同業競爭規避之嫌難解
據叩叩財訊獲得的一份材料顯示，2018年7月16日，四會富仕電子與民生證券正式籤訂IPO前上市輔導協議，由此正式拉開了其上市的實質性進程。
但在輔導工作進行了三個月後，2018年11月22日，在此前5個多月前才剛剛當選股份改制後第一屆董事會的董事何光武突然宣布辭職。
對於四會富仕電子而言，何光武並非普通的董事，在一定程度上，其更應算做為四會富仕電子的創始人之一。
據四會富仕電子股權結構顯示，在此次IPO發行前，其控股股東為四會市明誠貿易有限公司（下稱「四會明誠」），共持有其52.65%的股份，自然人劉天明、溫一峰和黃志成因共計持有四會明誠80.98%的股份而被同時認定為四會富仕電子實控人。
而在四會明誠的剩餘股權中，何光武則持有了剩下的13.54%的股權，其也通過此間接持有了四會富仕電子此次IPO前7.13%的股份。
劉天明、溫一峰、黃志成和何光武四人的關係雖然在四會富仕電子的招股說明書申報稿中並未詳細說明，但早在2016年之前四會富仕電子尚未股份改制之時，劉天明、溫一峰、黃志成和何光武等四人的名字便一直同時出現在董事會名單中，至2018年6月，雖然其董事會名單中也有其他的數次人員變動，但上述四人依舊組成了四會富仕電子董事會最為穩固的人員構成。
2018年6月，進行完股份制改制後的四會富仕電子選舉第一屆股份公司的董事會成員，劉天明、溫一峰、黃志成和何光武等四人則組成了董事會中非獨立董事的全部構成。
也正是介於劉天明、溫一峰、黃志成和何光武等四人在四會富仕電子中長期穩固的「合作」關係，因四會富仕電子方面並未將何光武認定為實際控制人，在證監會向四會富仕電子下發的有關其此次IPO的反饋意見函中，也要求說明未將何光武認定為共同實際控制人的原因及合理性。
就是這樣一位對四會富仕電子具有舉足輕重地位的關鍵人物，並此前已經擔任其董事多年，緣何會在中介已經介入上市輔導並即將申報IPO前夕突然辭任董事？
在四會富仕電子2019年5月向證監會首次申報的IPO材料中，對其離職原因解釋的則為「個人原因」。
但在證監會下發的反饋意見函中對何光武離職原因的追問下，2019年10月，四會富仕電子更新披露的最新版招股書申報稿，何光武的離職原因則又變更為了「為提高董事會決策效率，優化董事結構」，故將董事會人員由偶數位變為奇數位。
前後兩次截然不同的離職原由，那麼何光武在IPO前夕辭任董事一職的真正原由到底是什麼？
同樣在證監會對四會富仕電子此次IPO申報中下發的反饋意見函中透露的些許信息，或為尋找上述問題的答案提供了蛛絲馬跡——「何光武投資或任職的多家企業從事印製電路板相關業務，且報告期內與發行人存在關聯交易。」
「印製電路板相關業務正是四會富仕電子的主業，而何光武作為四會富仕電子的股東和董事等關鍵人物，其投資或任職的多家企業皆也同樣從事該業務，顯然是涉嫌構成了同業競爭的問題，讓四會富仕電子的獨立性存疑，也存在上市後損害中小股東利益的可能。」上述滬上資深投行人士坦言，在IPO審核中，監管層一直將同業競爭問題視為審核的重點，此前有多起案例便因同業競爭和獨立性問題，對上市造成了實質性障礙。
此外，據《公司法》的第一百四十八條規定，董事、高級管理人員不得「未經股東會或者股東大會同意，利用職務便利為自己或者他人謀取屬於公司的商業機會，自營或者為他人經營與所任職公司同類的業務」。
「何光武在IPO前夕突然辭去董事一職，真正原由應該是為了至少從表面上規避其在報告期內存在同業競爭和違反《公司法》相關規定的問題。」上述資深投行人士認為。
2）對賭協議的突破性闖關
正如前述所言，此次四會富仕電子IPO上會受審之所以備受投行業內關注，最為重要的因素便是其在對賭協議處理上的突破性進展——成為近年來首例攜對賭協議闖關IPO的「吃螃蟹者」。
據四會富仕電子招股書顯示，其此次IPO報告期內共有兩份對賭協議執行，分別為2017年12月公司的大股東、實控人及關聯企業與深圳市人才創新創業二號股權投資基金合夥企業（有限公司）（下稱「人才基金」）共同籤署的《四會富仕電子科技有限公司股權轉讓之補充協議》和與深圳市中瑞匯川投資發展中心（有限合夥）（下稱「中瑞匯川」）籤署的相關對賭協議的補充協議。
在上述兩份補充協議中，四會富仕電子大股東四會明誠及其實控人劉天明、溫一峰、黃志成等人就股權回購、公司治理、股權轉讓限制、優先認購權、反稀釋、優先清算、投資人轉讓便利、平等對待等問題分別與人才基金和中瑞匯川進行了相關約定和約束。
2019年5月5日，隨著四會富仕電子正式遞交IPO申報材料，其與中瑞匯川的有關對賭協議也隨之終止，相應的對賭條款也意味著被清理。但四會富仕電子與人才基金的有關對賭協議卻並未因其申報IPO而終止，也讓其成為了近年中第一家攜帶對賭協議申報上市的擬IPO企業，如果其在5月14日的發審會上成功過會，那麼四會富仕電子也將成為第一家攜對賭協議過會並成功掛牌上市的企業。
眾所周知，機構在投資擬IPO企業中往往皆要求籤署對賭協議，其條款的目的主要有兩個，一是保障投資機構的利益，在回購安排、業績補償及特殊決策權可以正常實現的情況，投資機構至少可以保證最低利益；二是鞭策公司團隊，從利益角度考慮，公司團隊將盡全力實現業績承諾。
但根據IPO相關規定中與對賭協議相關的主要，既《首次公開發行股票並上市管理辦法》第十三條和《首次公開發行股票並在創業板上市管理辦法》第十五條規定，發行人的股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發行人股份不存在重大權屬糾紛。
這就意味著對賭協議的存在則可能與首發上市的有關規定相悖。
「對賭協議對擬IPO公司的股權權屬情況影響較大。其一，從對賭約定的實踐情況來看，與之相關的訴訟糾紛較多，這說明其很可能造成股權權屬不明的情況，可能影響到股權結構的穩定。其二，對賭協議的有關規定，在一定程度上賦予了對應股東超過其他投資者的特權，如果允許有權利瑕疵的股票在二級市場交易，將對交易市場的信用造成不利影響。此外，對賭協議的存在使不同股票的權利產生差異，而二級市場在同一時點的每一份股票的價值應當是相同的，兩者存在矛盾。」一位接近監管層的投行人士向叩叩財訊表示，正因為存在這樣的問題，在之前，監管層方面都要求擬上市公司在申報前對賭協議進行清理。
直到2019年3月27日，在IPO審核改革不斷推進下，證監會於當時發布的50條首發業務若干問題解答中，首次對對賭協議的監管開始放開並進行了更有彈性的制度安排，在其中涉及「部分投資機構在投資發行人時約定對賭協議等類似安排的情況，發行人及中介機構應當如何把握」這一問題中，證監會表示，在保證發行人股權穩定性的前提下，明確了同時滿足四大要求的可以不清理：一是發行人不作為對賭協議當事人；二是對賭協議不存在可能導致公司控制權變化的約定；三是對賭協議不與市值掛鈎；四是對賭協議不存在嚴重影響發行人持續經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的情形。
於2019年5月5日申報IPO的四會富仕電子則顯然成為了上述對賭協議彈性清理政策的首批試水者。
四會富仕電子稱，在2019年9月，公司大股東、實控人及關聯企業與人才基金又共同籤署了補充協議二，對此前的對賭協議的部分內容進行了修改，將四會富仕電子在該次對賭協議中承擔的義務悉數解除，僅為股東間的對賭安排，四會富仕電子將不作為對賭協議的當事人。
在經過上述對對賭協議進行修訂後，四會富仕電子方認為，即使履行對賭協議的有關內容，因公司實控人三人合計的持股數較大，不會導致公司控股權變化，且對賭協議中的回購價格計價也不於市值掛鈎，也不存在影響其持續經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的情形。
「如果四會富仕電子明日順利過會，那麼此後應該可以看到更多的攜修訂後的對賭協議闖關的企業。」 上述滬上券商資深投行人士表示，在目前申請擬IPO排隊的企業中，攜對賭協議衝擊上市也不僅只有四會富仕電子一家，如在2019年6月申報主板上市的上海永茂泰汽車科技股份有限公司，其也將成為繼四會富仕電子之後，又一家嘗試攜對賭協議上市者。