樂居財經訊 李禮 11月29日，國盛證券發布我愛我家研報。
我愛我家是房產中介行業的全國性龍頭企業，規模在二手中介行業排名第二，市佔率約 5%。2019 年收入與 GTV 分別為 112.11 億元/4300 億元，同比分別增長4.85%/10%。2019 年歸母淨利潤和 EPS 分別為 8.27 億/0.35 元每股，同比增長31.1%。
我國中介行業正處於快速變革、發展迅猛的時代。第一，從行業空間看，由於近幾年新房中介滲透率快速提升，帶來新房中介市場 TAM 快速擴大。第二，從行業發展趨勢看，數位化和抱團（加盟/平臺的 ACN 聯賣模式）正在劇烈改變行業生態。第三，從行業屬性看，房產交易難以脫離線下，行業 know-how 帶來較高壁壘，而貝殼的線下+線上模式獲得巨大成功，證明模式已經跑通。而未來能同臺競技的公司不多，競爭格局變化明顯，我愛我家多種特質決定其是不可忽視的重要參與者，有望大幅提升市佔率。
公司廣泛線下門店網絡、業內領先的數字基建、品牌美譽構築較強壁壘。公司的國內業務覆蓋 21 個高能級城市，擁有門店 3500 餘家，經紀人 3.7 萬人。公司IT 投入戰略轉向自建流量入口，官網/app/wap 端 DAU 持續提升，2020Q3MAU/DAU 分別為 786.6 萬/40.4 萬，環比增長 12%/9.2%；官網對佣金貢獻率達19%，持續超過外網。加大投入構建業財一體化、移動化、直營加盟一體化的業務系統，同時自主研發 VR 看房提高籤約效率。新房、相寓資管、商業資產管理多元業務帶來協同優勢。
公司已順利完成三年業績對賭，員工持股計劃綁定核心經紀人和管理團隊，從2020 年起走上規模擴張之路。我們預計公司 2022 年將快速擴張加盟門店數量(2019 年 740 家)，並在 2022 年實現近 3000 家直營門店，從而實現 GTV 的快速增長。
關鍵假設 1：市場對於貝殼的創新帶來效率提升，我愛我家直營業務的市佔率逐步被蠶食存在擔憂。但我們認為未來穩態中介行業的競爭格局是一超多強而非壟斷，我愛我家自營業務可以實現穩步增長。
關鍵假設 2：市場對於我愛我家加盟業務能否如計劃快速擴張存在分歧，但我們相信公司在新房房源獲取優勢、流量和數字基建投入、品牌優勢對中小中介存在足夠吸引力，會助力公司實現加盟業務的快速擴張。
投資建議：我們預測公司 2020-22 年的收入分別為 94.1/123.7/171.5 億元，增速分別為-16.1%/31.5%/38.6%。歸母淨利潤分別為 4.29/7.19/9.28 億元，增速分別為-48.19%/67.76%/29.02%，EPS 分別為 0.18/ 0.31/0.39 元。首次覆蓋，給予「買入」評級。目標價 7.16 元，對應 2021 年動態 PE23.1X。
風險提示：競爭加劇超預期。房地產政策風險。新房收入不及預期。加盟擴張速度低於預期。
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文章來源:樂居財經