本文由撲克投資家整理自格隆匯及鳳凰財經訊，授權世鋁網轉載，原文刊登於撲克投資家，微信號puoketrader
中國宏橋，一家從事原鋁生產製造的企業。它不性感，但很特別，而且實實在在的低估。
1、低PE、PB
有些投資者，尤其是專業的券商研究員，很喜歡先講故事，然後再看估值。我不同，我習慣先看PB和PE，再結合行業屬性，看看估值是否太貴。如果覺得太貴，便放棄更深入的研究。
整個行業大面積虧損，哀鴻遍野，但中國宏橋可謂鶴立雞群，獨樹一幟。但奇怪的是，雖然其盈利能力，ROE和股息回報率最高（而且高出很多），其但PE、PB反而是最低的，明顯被市場忽略了。
下面，我們再看看中國宏橋為何能逆勢保持如此高的盈利。
2、獨特的生產經營模式
（1）電費低於同業1/3
過去幾年，鋁價大幅下跌，倫敦金屬交易所鋁價從2011年4月的每噸2660美元高位，跌到2014年末每噸1854美元，全球鋁行業產能嚴重過剩，大面積虧損。看看中國鋁業就知道，每年都成為A股虧損王。
但中國宏橋的過去5年，保持在每股盈利0.9--1港元之間，似乎絲毫沒有受到影響，其實原因就在於其擁有的獨特的生產經營模式——自主發電，使其得以逆勢擴張，以量補價，維持著很好的收益。
電費比同業低1/3，這個是中國宏橋的特點，也曾經引來無數質疑。鋁的成本構成中，電費佔比很高，達46%。一般鋁生產企業每度電0.30元，但中國宏橋很特別，它的電費才0.2元一度，便宜1/3。這是因為很多鋁企雖然也自備電廠，但發的電都要先併入國家電網，然後才送到自己的企業使用，這樣要收取併網費。但中國宏橋不需要併入國家電網，直接自產自銷，因此無需繳納併網費，這在全國都可以說是的。這使得同業仍掙扎於巨虧泥潭時，中國宏橋卻輕輕鬆鬆地每年淨賺50多億，保持ROE16%- 20%，確實是鋁製造業中的一朵奇葩。
於是，很多人會問，為何中國宏橋的模式其他企業無法複製？ 這要從10多前說起。當時山東的另外一家企業，現在大名鼎鼎的魏橋紡織（港股02698），其掌門人張士平，為了解決中國電力供應不穩、常出現隨意拉閘限電的問題，決定自備電廠。但此舉若怒了國家電網，要求其要麼停辦電廠，要麼從大電網中解列，孤網運行，自生自滅，國家電網不管了。張士平被逼毛了，決定冒險獨自運行自己的電網，不併網，有事自己擔。結果，這一冒險舉動，成就了魏橋紡織，硬是在舉步維艱的夕陽行業----紡織行業中，創出了一片天。其後，作為中國宏橋的大股東（佔81%）的張士平，也將此模式移植到了中國宏橋。 但是，過了這個村就沒了這個店，因為政策限制，如今很多鋁企的自備電廠想不併網都不行，沒有了自主選擇權。魏橋電廠是在特殊歷史條件下形成的孤例，這好比違規建築，以前蓋的，歷史原因，默認了，但你現在新蓋違規建築就不行。這導致很多企業參觀完魏橋和宏橋的自備電廠後，都自嘆無法複製，不得不依然忍受著每年巨虧的痛苦。
也有人會擔心，這個模式會否存在政策風險？中國宏橋上市時，也披露了這個問題，引起了眾多媒體和國家部委的注意，於是質疑不斷出現。但是，經過媒體多番調查報導，反而將魏橋和國家電網的這一歷史恩怨擺上了臺面，大家了解原委後，都默認了魏橋的做法，紛紛從質疑轉變為嘗試複製其模式。因此，這個政策風險反而從上市初的不確定，變成現在的不存在了。而且，這個政策限制反而成了中國宏橋的「護城河」，試問，誰能與其爭鋒？
（2）上下遊一體化
中國宏橋發展戰略就是「鋁電網一體化，上下遊一體化」。中國宏橋主要生產原鋁，但已經向上遊延伸。2014年，印尼開始停止鋁土原礦出口，中國宏橋立即在印尼合資設立氧化鋁生產廠，預計2015年底投產。同時，中國宏橋已在非洲的幾內亞收購了鋁礬土礦，7月份首批原料就可裝箱。另外，在澳大利亞、印度及馬來西亞等地也開拓了鋁礬土供應渠道，保證了未來數年內將繼續以穩定的價格和貨源獲得鋁礬土供應。
下遊方面，中國宏橋逐步擴大鋁材深加工。目前公司的整體毛利是26%（2014年末，下同），但鋁合金加工只佔其收入的6%，根據行業數據，鋁合金加工的毛利率達到25%-29%，簡單估算，中國宏橋如果深入延伸到鋁合金加工領域，將下遊的25%的毛利也攬入懷中，則「生產+加工」這部分銷售額的毛利率可以達到50%，非常可觀。可見中國宏橋在下遊鋁材加工方面的未來發展空間巨大。