作者： 格隆匯·暗影劫
中科曙光在3月16日發布2018年全年業績報告，報告期內營收90.57億元，同比增長43.89%。淨利潤4.30億元，同比增長39.43%。扣非淨利潤2.72億元，同比增長31.98%，其中非經常損益1.59億元，主要為國家和地方政府補助。同時發布分紅預案，預計10轉4股派1.4元。
一、毛利率提升，高端計算機業務快速發展
中科曙光銷售毛利率18.3%，比去年同期增長0.89%，主要在於產品結構的優化調整。其中兩大類業務，高端計算機產品毛利率10.38%，較同期提升0.29%，存儲器業務毛利率20.41%，比去年同期增加2.87%。
自主可控發力，伺服器快速發展：作為國內自主可控領域領軍企業，主營業務包括高端計算機、軟體系統集成及技術服務和存儲等三大部分，其中高性能計算機大約佔收入80%左右。收入主要來自企業、政府及公共事業以及網際網路公司。
高端計算機設備主要以伺服器產品形態體現，特點是處理能力強、可靠性高、可擴展性好。伺服器按照處理器架構來分可以分為X86伺服器和非X86伺服器，中國應用最廣泛的為通用X86系列伺服器，同時以超級計算機為代表的高性能計算機需求增長顯著。受益於各地政府相繼推進大數據和智慧城市建設，對大型數據中心的需求越來越強烈，由此帶動伺服器產品市場的繁榮；
根據IDC最新數據，2018年第三季度中國X86伺服器市場出貨量為899,467臺，同比增長32.5%；市場規模48.13億美元（約合330.63億元人民幣），同比增長70.5%。其中網際網路、運營商與政府為前三大下遊垂直行業客戶。中科曙光在2018年第三季度在該領域出貨量的市佔率在9.2%。僅次於行業競爭對手浪潮信息。政府機關客戶增長動力：據《政府採購信息報》不完全統計，2018年，全國通過公開招標、競爭性談判、競爭性磋商、詢價等採購方式完成的伺服器政府採購項目約2110個，總採購規模約23.17億元。與2017年對比，伺服器採購規模增長約1.46億元。
伺服器的ASP(單臺價格)也水漲船高：受益於信息技術新一輪的發展，伺服器產品在定製化、技術進步等推動下ASP開始逐漸走高。數據顯示，2015年全球伺服器ASP價格為0.55萬美元/臺，截止至2018年Q3全球伺服器ASP價格則上升為0.74萬美元/臺，複合增長率達到10.4%。
中科曙光在伺服器技術先進：2018年11月，中科曙光集計算、存儲、網絡、節能等領域最新技術於一體的新一代矽立方高性能計算機正式發布，是全球率先採用浸沒式液體相變冷卻技術刀片伺服器的HPC系統，其技術發展水平和工程化實現程度全球領先，可廣泛支持對超算設備計算密度、能效、存儲等有更高要求的場景應用。並在同月中科曙光天闊雙路 I620-G30 伺服器在 TPC 官網大數據基準測試領域成功打破性能 和性價比雙項世界紀錄—TPCx-BB（TPC Benchmark Express-Big Bench)。數據規模在 30TB 以上， 是全球第一家成績突破 3000 分和對應性價比最高的廠家。
城市雲業務穩步推進。2018年8月，繼曙光成都城市雲之後，無錫城市雲的雲計算服務再次成功通過了中央網信辦的增強級安全審查，獲得了國家網絡安全部門的認可，代表著曙光城市雲在信息化、雲計算安全領域和合規方面領先的地位，可以為城市運營提供安全可靠的雲計算服務，目前公司已經在全國近40個城市部署了城市雲計算大數據中心。
中科曙光受益於「政務雲」、各地超算中心建設進一步推動公司營收快速增長。公司一直在推動「百城百行」雲計算中心戰略，目前已經累計建設了40多個城市雲計算中心。同時在超算這塊，世界超級計算組織實測曙光6000超級計算機運算速度為1271萬億次/秒，排名世界第二，雙精度浮點處理性能超過了2400萬億次/秒，系統總內存容量232TB，存儲17.2PB，主要應用於化學計算、生物計算、電磁學、工業仿真、流體計算、動漫渲染、建築設計、氣象預報、材料摸擬等專業領域計算。
技術方面，依託長達20餘年對市場的深度理解、豐富的行業應用和自主研發的領先技術穩坐中國HPC「頭把交椅」。躋身全球500強的中國機器上榜總數量達167套，首次超越美國（165套），成為全球第一超算大國。其中，國內最資深的HPC廠商中科曙光公司（Sugon）為中國貢獻了51套機器（佔比30%），整體份額超過全球TOP500總份額的10%，穩居全球前四，並是全球主要HPC廠商裡，唯一通過自主創新發展獲得該席位的中國企業。
總結來說，中科曙光在伺服器和雲這塊主業務方面，技術決定競爭力，2018年度公司新增申請專利187項，其中發明專利142項；獲得專利授權121項，其中發明專利授權73項。研發投入方面，2018年投入7.24億元，同比增長68%。
二、參股科技企業，海光晶片營收過億，已量產
X86伺服器市場Intel佔據絕對優勢：X86處理器已經成為全球最廣泛使用的處理器架構之一，尤其是在PC和伺服器領域，其中在處理器市場的份額高達90%以上。中科曙光持有海光信息的股權已從25.52%上升至 36.44%，成為海光信息第一大股東，2016年4月，公司參股公司天津海光與AMD達成協議設立合資公司，AMD向合資公司提供X86授權等技術。
海光信息在2018年營業收入1.13億元，相較2017年的1357.88萬大幅度提高。根據EETOP電子網報導，海光基於X86結構代號為「禪定」的國產CPU已正式開始量產，其中量產的「晶片」有很大一部分與中科曙光的伺服器配套，這一部分分擔了伺服器上遊元器件供應緊張，推動公司毛利率穩步提升。
2018年帶來2.01億的投資收益，中科曙光參股多家中科院系企業，例如中科星圖，中科可控等等。
三、風險點
現階段中科曙光股價反映的估值高風險，負債率高：中科曙光目前的估值PE（TTM）已經達到87，負債率近68%，流動負債52億元。總體來說利息支出1.7億元左右，是淨利潤的三分之一。
總結來說，中科曙光作為中國科學院大力推動下，以國家「863」計劃重大科研成果為基礎組建的國家高新技術企業。天風證券認為未來應該關注高性能計算機、AI產品和海光進展。給與其「增持」評級。