文｜何晶
中國面臨的國際形勢愈發複雜，國防安全的不穩定因素也在增加。在政策指引之下，受益於軍費開支保持增長、裝備費用佔比不斷提升、新型武器批量列裝和實彈訓練大幅增加的影響，加之軍事改革已全部完成，「十四五」期間國防軍工將步入景氣周期。
除新式裝備批量列裝外，中國國防發展重點為信息化智能化。在此前提下建議關注與此兩大方向關聯密切的無人機、軍工通信、軟體以及與裝備生產密切相關的高端材料領域，其中重點應關注機制靈活、效率較高的民參軍企業。
一、外部環境：國際形勢為中國的國防安全帶來不確定因素
（一）美國：多種形式對中國國防安全持續施壓
（二）日本：不斷突破「自衛」範圍
（三）印、澳時而與中國在軍事方面出現摩擦
（四）西方國家對中國實施禁運高技術領域產品，並對多家中國涉軍企業實施制裁
（五）中國國防實力亟需提高
二、政策指引下，「十四五」期間國防軍工增長確定性高
（一）軍費開支將保持增長，裝備費用佔比不斷提升
（二）內循環和國防軍工發展相輔相成
（三）國防「十四五」規劃和二〇二七目標為國防軍工形成明確指引
（四）新型武器裝備量產、實彈訓練增加助力行業需求釋放
（五）民參軍企業在「小核心，大協作」模式下將為軍工產業帶來活力
（六）軍改影響消除和軍品定價機制改革有助於軍工企業釋放業績、提升效率
三、2020年國防軍工二級市場回顧
（一）二級市場整體走勢回顧
（二）階段性行業復盤
（三）軍工整體估值處於2014年以來中上水平
（四）軍工行業基本面持續改善
（五）從公募基金配置來看，國防軍工開始受到關注
（六）短期內二級市場軍工估值可能偏高
四、投資策略：重點關注信息化智能化和航空整機兩條主線
（一）信息化智能化：未來戰爭的發展趨勢
（二）航空整機：代際升級疊加新機加速列裝，產業鏈上遊優先收益
五、典型上市公司分析
（一）中航沈飛（600760.SH）：A股戰鬥機總裝唯一標的
（二）中簡科技（300777.SZ）：軍用碳纖維領軍者
（三）火炬電子（603678.SH）：軍用MLCC三巨頭之一，碳化矽陶瓷纖維逐步放量
六、投資邏輯總結
七、一級市場投資標的推薦
（一）成都宏明
（二）安世亞太
（三）鑫精合
（四）瑞風協同
一、外部環境：國際形勢為中國的國防安全帶來不確定因素（一）美國：多種形式對中國國防安全持續施壓近年來，美國愈發將中國視為競爭對手，在其國防部編制的中國軍力報告、國防預算等多份文件中有明確敘述。
1、第三次「抵消戰略」
2014年11月15日，美國防部長哈格爾在裡根國防論壇發表演講時，明確提出以第三次「抵消戰略」為內涵的「國防創新倡議」（前兩次抵消戰略主要針對前蘇聯）。
第三次「抵消戰略」是在美國加速推進亞太「再平衡」戰略背景下提出的，旨在通過發展新的軍事技術和作戰概念以「改變遊戲規則和未來戰局」，使美軍在未來幾十年內與主要對手的新一輪軍事競爭中保持絕對優勢，主要針對中俄等國日益提升的軍事能力，特別是所謂的中國軍隊「反介入/區域拒止」能力（「反介入」即防止敵人將美軍阻擋在作戰區域之外，「區域拒止」即防止敵人在作戰區域內限制美軍的行動自由）。
美軍第三次「抵消戰略」的核心是通過綜合集成創新發展顛覆性先進技術武器，主要抵消對象是中國和俄羅斯，具體體現為四大突破：
一是作戰概念創新突破，突出信息主導，推出「作戰雲」概念、「水下作戰」概念以及「全球監視和打擊」（GSS）概念等。
二是技術發展創新突破，以計算機、人工智慧、3D列印等技術為代表的科技創新，推動定向能武器、電磁軌道炮、士兵效能改造、自動化無人武器系統、智能武器、高超聲速武器等新概念武器發展。
三是組織形態創新突破，以新技術、新作戰概念與新作戰樣式牽引編制體制優化，建設一支更加精幹、高效的聯合部隊，採取更多組合模式，以科技裝備創新發展催生更多的新質作戰力量。
四是國防管理創新突破，在國防預算持續削減背景下，更加注重戰略規劃與優化資源配置，支持軍工企業改革創新，確保國防工業基礎的可靠性和靈活性，利用最優秀的思想和尖端技術推進國防部的創新及運作方式。具體措施包括：改進國防部使用多年的「計劃、項目、預算和執行系統」；制定包括機器人、自主系統、小型化、大數據和3D列印等在內的先進位造業領域的長期研發計劃；推出「更優購買力計劃3.0版」，優化採辦流程；在武器裝備研發、採辦和運用過程中，注重模塊化和開放式系統架構，通過軍民一體化方式推動對新武器和新技術的研製等。
美軍以第三次「抵消戰略」為內涵的「國防創新倡議」表明，美軍試圖率先進入軍事革命新階段，由此掌握軍事競爭的主動權，繼續佔據優勢地位。
2、美國印太戰略框架
2021年1月12日，川普提前解密了一份「印太戰略」秘密文件。這份10頁的《美國印太戰略框架》於2018年編寫，保密等級為「秘密」，「僅限國內參閱」。
該文件顯示，美國想達成的一個重要的對華戰略目標是「為美國和盟友、夥伴，使用軍事力量威懾中國；同時建設在各種衝突中打敗中國的能力和概念。」為了實現此目標，美國擬定的行動計劃包括但不限於：1）在衝突中，否認中國在「第一島鏈」內的制空、制海權；2）保衛第一島鏈國家和地區，包括臺灣；3）在第一島鏈外的所有領域取得支配地位。
3、近年來美國動作頻繁
根據前述戰略規劃，近年來美國實施了一系列動作，持續對中國國防安全施加壓力。美國直接參與的行動包括其軍機、軍艦不斷在靠近中國的海域進行騷擾，在南海等敏感地區進行軍事演習，以及在日韓部署軍事基地及薩德等武器系統；間接參與包括對日本出口F-35戰機、對臺灣實施軍售等。
進入2020年，美軍軍艦、飛機在中國周邊仍然動作不斷。
2020年6月21日以來，美軍尼米茲號航母攻擊群不間斷在中國周邊海域活動，先後與羅斯福號、裡根號開展雙航母聯合軍演。
2020年8月20日，美軍陸軍派出一架「挑戰者650」偵察機進入臺灣海峽南部空域進行偵查；美國海軍派出一架P-3C反潛巡邏機在臺灣島以南海域自東向西進行偵查。
4、拜登上臺後美對中戰略調整可能性較低
相較川普政府，拜登的上臺短期內可能存在邊際緩和，但2020年12月份美國國務卿蓬佩奧在採訪中表示，「美國對華政策是不可逆轉的，是基於共和黨和民主黨的共識」，基本可以驗證美對華政策的實質性改變，即中國為「戰略競爭對手」。對於拜登的上臺，我們認為美國「建制派」重新掌權，在與中國的戰略競爭方面或更加熟練和系統，在美國核心利益方面如科技、金融、軍事霸權方面，未來中國或仍將繼續受到遏制與打壓。
美或利用盟友及亞太軍事優勢遏制中國。目前在中美博弈大環境下，中國地緣政治危機主要在以下方面存在不確定因素：1、解決臺灣問題，實現國家完全統一，是中華民族的根本利益，從2020年來看，美國對臺多次進行大額軍售並派出美國官員訪臺，刺激兩岸關係，民進黨堅持「臺獨」分裂立場，挾洋自重，增加了對臺海和平穩定的威脅；2、國土安全依然面臨威脅，陸地邊界爭議尚未徹底解決，島嶼領土問題和海洋劃界爭端依然存在，美國或利用其戰略盟友及亞太地區的軍事力量持續在東北亞、南海以及中印邊境等多個地區製造或增加不確定因素。
（二）日本：不斷突破「自衛」範圍二戰戰敗後，根據《和平憲法》，日本不能擁有軍隊，只能組件警察預備隊，進而改組成擁有海陸空三大武裝力量的自衛隊。
隨著自身經濟實力增強，並以軍事盟友身份配合美軍實施軍事行動，逐步更改既有規定，不斷突破「自衛」範圍。
日本自衛隊近年來裝備水平不斷加強，其海上自衛隊的愛宕級、摩耶級新型驅逐艦的作戰能力均處於國際領先水平，日向級、出雲級直升機驅逐艦能夠大大加強艦機協同作戰能力。
2020年7月，美國批准向日本出售63架F-35A和42架F-35B共計105架先進戰機，總金額231億美元，後續訂單總數提升到147架，截止2020年底已交付17架。隨後，日本對出雲級戰艦進行了升級工作，可搭載F-35戰機成為航空母艦。
日本軍事實力的提升，加上長久以來的釣魚島爭端，對中國國防安全增加了潛在威脅。
（三）印、澳時而與中國在軍事方面出現摩擦近年來，印度與中國在邊境上時而發生軍事摩擦及對峙；澳大利亞與中國關係近期持續惡化，中澳貿易摩擦不斷，澳大利亞著名的對華強硬派議會議員吉姆·莫蘭在接受澳大利亞媒體採訪時表示，他認為中澳之間的貿易問題「讓人生厭」，如果中澳經貿問題再不解決，雙方的爭端很可能會升級為軍事衝突，呼籲澳大利亞政府要做好準備。澳大利亞也是派出其海軍準航母編隊，在印太地區聯合多國軍演。
（四）西方國家對中國實施禁運高技術領域產品，並對多家中國涉軍企業實施制裁近年來在國防建設等涉及高技術的領域，美國對中國都實施禁運，並對其他國家出售高科技產品給中國的行為予以幹涉。例如此前美國幹涉阿斯麥向中國出售光刻機；2020年初美國政府以技術有可能被中國仿製為由，稱有可能通過拒絕發放許可證的方式，不再允許通用電氣和法國賽峰的合資企業CFM向中國出口更過的LEAP-1C型發動機（用於中國商飛的C919大飛機），雖然最終美國同意該型號發動機繼續出口，但「卡脖子」的陰影仍然存在，一旦發生都會對正在進行的項目造成極大影響。
2020年，美國國防部根據《1999年國防授權法》第1237條款授權，將20家中國企業列為「軍方公司」清單，包括中國航空工業、中國航天科技、中國航天科工、中國電子科技、中國兵器裝備（中國南方工業集團公司）、中國船舶重工、中國船舶工業、中國兵器工業（中國北方工業集團公司）、海康威視、華為、浪潮、中國航空發動機、中國鐵道建築、中國中車、熊貓電子、中科曙光、中國移動、中國核電、中國核工業、中國電信，涉及航空、通訊、人工智慧、電子、核工、兵器、鐵路、船舶等多個領域。
（五）中國國防實力亟需提高雖然近年來中國在如東風-41飛彈、殲-20等部分高端裝備中取得了突破性進展，中國國防實力與美國差距還比較大，實力亟需提高。以軍機為例：
根據歷年《World Air Force》的報告，世界前三強國美俄日近年來的軍機數量變化如下圖所示。
其中，美中兩國戰鬥機數量對比如下圖所示。
十四五規劃明確指出當前中國武器裝備實力與美國差距較大，武器裝備對標美國提量升級是中國軍隊建設的重要任務，因此著重比對中美兩國軍機的差距。
由上圖對比可見，中國近年來軍機數量保持上升趨勢，2018-2020年軍機數量淨增151架、23架和50架；美國戰鬥機數量從2017-2019年呈現下降局勢，2019年淨減少了169架，而2020年淨增加了60架。美國戰鬥機數量變化主要與老舊機型的淘汰以及F-35機型大量列裝。而2019-2020年中國戰鬥機數量持續減少，分別減少了21架和32架，主要原因為老舊二代機型開始退役，而新型戰機列裝數量不如退役機型數量所致。
美中兩國現有戰鬥機機型代際對比：美國的戰鬥機主要以F-15、F-16和F-18為代表的三代機為主，約佔65%，部分空軍和海軍已經使用以F-22和F-35為代表的四代機，約佔美國戰鬥機總數的14%；而中國戰鬥機主要以殲-7、殲-8代表的二代機佔比36%，以殲-10、殲-11和殲-15為代表的三代機佔比39%。殲-20和殲-31為代表的四代機尚未大規模投入使用，目前殲-20僅列裝19架，中國戰鬥機與美國存在代差。
美國擁有177架F-22和196架F-35，並且手握超過2000架F-35訂單。美國是F-35項目的主要購買國和資金提供者，但其部分同盟國由於提供了資金支持也獲得了購買權，另外，日本和韓國也籤訂了購買合同。其中，澳大利亞作為三級合伙人訂購100架F-35A，日本先後訂購了42架和105架各型F-35，根據《World Air Force 2021》，澳大利亞和日本目前已分別接收19架和17架；韓國總計訂購了80架F-35，根據新聞報導目前已有24架交付。相比之下，目前中國殲-20的數量在東亞地區四代機競爭中優勢並不明顯，因此我國四代機數量亟需提升。
其餘如軍用直升機，無論是數量上還是結構上，中國都與美國有很大差距，尤其是在重型直升機領域。
在外部環境波詭雲譎的情況之下，中國的國防不確定性因素較多，中國國防實力亟需提升，未來國防裝備無論是從數量上還是質量上都有很大的提升空間。
二、政策指引下，「十四五」期間國防軍工增長確定性高（一）軍費開支將保持增長，裝備費用佔比不斷提升國防經費總量持續增加，近十年國防軍費支出CAGR達12.8%。2010-2019年中國國防軍費支出由初期的5321.2億元增長至2019的11898.7億元，年均複合增速達到9.35%。根據環球時報的報導，根據新冠疫情後的經濟情況，中國2020年國防預算預計增長6.6%。總體來看，近十年來軍費預算增速始終高於GDP增速。軍費預算總額規模持續擴張、軍費增長趨勢確定，軍工行業總需求也更加確定。
數據來源：Wind，中國軍網
對標美俄等國家，中國軍費總額、GDP佔比及人均軍費均處較低，未來有較大增長空間。根據SIPRI數據，2018年美國國防支出約為6588億美元，同期中國國防費總額僅為美國的26.94%；2018年中國軍費GDP佔比約為1.23%，對比俄羅斯（3.90%）、美國（3.20%）、新加坡（3.10%）等國仍有較大差距；2018年中國人均國防費為176.7美元，相當於美國的1/16、法國的1/8、韓國的1/7，人均軍費處於低位。由此可見中國軍費總額、軍費佔GDP比例、國民人均軍費均與世界主要國家有相當差距，未來增長空間巨大。
裝備費用增長快於軍費增長。中國國防費主要由人員生活費、訓練維持費和裝備費構成，近7年裝備費用CAGR高達13.4%。依據國務院新聞辦公室2019年7月24日發表的《新時代的中國國防》白皮書披露，中國國防費按用途劃分，主要由人員生活費、訓練維持費和裝備費構成，其中裝備費用主要用於淘汰更新部分落後裝備，升級改造老舊裝備和研發採購新式武器。裝備費用支出額度一定程度上決定了一個國家武器裝備現代化水平。2010-2017年，裝備費用支出由1773.59億元上升至4288.35億元，七年複合增速為13.4%。
國防支出結構不斷優化，裝備費佔國防費用比例大幅提升。近年來中國國防支出結構不斷優化，軍費投入向裝備類傾斜。近年來，裝備費在國防支出中的佔比逐年增長，已從2010年的33.2%增長至2017年的41.1%。國防軍費穩定增長以及裝備費用佔比持續上升，表明新型裝備研發及採購得到了穩定資金支持。
同時自21世紀以來，經歷2003、2015年兩次較大規模軍隊裁撤後，全軍員額大幅縮減為230萬人，人員生活費用支出得到了有效控制；同時根據2019年發布的《新時代的中國國防》，全軍將進一步考慮裁軍30萬，現役人員將縮減至200萬人，將進一步減少人員生活費用支出，不斷增長的軍費開支將繼續向裝備與訓練費用傾斜。
資料來源：《新時代的中國國防》
（二）內循環和國防軍工發展相輔相成應對複雜的國際環境，中國提出了雙循環的發展戰略，同時「十四五規劃」以內循環、科技立國、富國強兵為核心，規劃建議提出強化國家戰略科技力量，瞄準人工智慧、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰略性的國家重大科技項目；加快發展現代產業體系，重點支持新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業；設置專章對統籌發展和安全、加快國防和軍隊現代化作出戰略部署，提出把安全發展貫穿國家發展各領域和全過程，軍費支出有望合理增加，重點裝備型號或將進行補償式發展。
國防軍工生產配套自主可控天然符合內循環主旨。對於國防軍工而言，自主可控國內配套需求最大的領域包括新材料、信息化和航空發動機，這些領域在自主可控、全部國產替代並在國內完成生產配套，與內循環主旨天然契合。同時，自2015年以來積極推進軍民融合戰略，涉及領域較為廣泛，如新材料、信息化（北鬥導航、衛星通信）、電子元器件等都同時服務於國防及民用領域。軍轉民有利於攤薄軍工集團的研發投入，民轉軍有利於縮短產品更新換代周期、擴大軍工產能、減少軍品進口依賴，也是與內循環主旨不謀而合。
（三）國防「十四五」規劃和二〇二七目標為國防軍工形成明確指引中國共產黨十九屆五中全會審議通過的《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》中明確提出：「貫徹習近平強軍思想，貫徹新時代軍事戰略方針……加快機械化、信息化、智能化融合發展，全面加強練兵備戰……確保二〇二七年實現建軍百年奮鬥目標。」
對於「確保二〇二七年實現建軍百年奮鬥目標」的重要性，國防部進行了進一步解讀：
1、實現建軍百年奮鬥目標，要求加快機械化、信息化、智能化融合發展。我軍已經基本實現機械化，信息化建設也已取得重大進展。隨著戰爭形態加速演變，建設智能化軍事體系已成為世界軍事發展重大趨勢；
2、實現建軍百年奮鬥目標，要求加快軍事理論現代化、軍隊組織形態現代化、軍事人員現代化、武器裝備現代化；
3、世界百年未有之大變局正在加速演進，我國面臨的安全形勢複雜嚴峻，國防和軍隊現代化需求與可能的矛盾還比較突出；
4、實現建軍百年奮鬥目標，要求促進國防實力和經濟實力同步提升，我國已成為世界第二大經濟體，但國防實力與之相比還不匹配，與我國國際地位和安全戰略需求還不相適應。
根據國防部的解讀，可以推斷：至少到二〇二七年，國家將持續加強對國防建設的投入，重點方向是國防現代化、智能化。
（四）新型武器裝備量產、實彈訓練增加助力行業需求釋放中國國產武器裝備經過20年發展，在海、空軍主戰裝備領域普遍已研製兩代產品，技術接近世界先進水平。從歷年國慶閱兵來看，1984年閱兵亮相新裝備型號總數僅為19個，2019年的國慶70周年閱兵亮相新裝備型號總數為35年前近三倍，充分體現中國國防科研自主創新能力。先進武器裝備技術水平取得重大突破，部分型號現已進入量產。未來隨著多種武器裝備型號的入役，軍工訂單會持續增長，尤其是一些有新型號釋放的重點領域，後續軍工需求將持續增長。
2021年伊始，中央軍委主席習近平籤署命令，發布新修訂的《軍隊裝備條例》，自2021年1月1日起施行。條例明確了以實戰出發，堅持以戰鬥力為唯一的根本的標準，新一代武器裝備有望加速列裝。條例提出優化裝備全系統全壽命各環節各要素的管理流程，將大大保障武器裝備的交付率。同時構建靈活高效、競爭開放、激勵創新、規範有序的工作制度有利於民參軍企業更多的參與軍工產業中。
1月3號，習近平發布開訓動員令，號召全軍緊盯強敵對手，大抓實戰化軍事訓練，強調要聚焦備戰打仗，深入推進軍事訓練轉型，構建新型軍事訓練體系，全面提高訓練實戰化水平和打贏能力，深化聯戰聯訓、科技強訓，加強模擬化、網絡化、對抗性手段建設，探索「科技+」、 「網絡+」等訓練戰法，大幅提高訓練科技含量。
實戰化訓練將在三個方面為軍工企業帶來長期的業績支撐：一是加速裝備更新換代，實戰化訓練對武器裝備各項指標提出更高要求，落後裝備將加速淘汰，新裝備加速列裝；二是加快武器、靶標等耗材消耗，實戰化訓練將更多的採用實彈射擊，加大了對飛彈、彈藥等武器耗材的消耗，也提升了靶標等藍軍耗材的需求；三是提升武器裝備維修保障需求，實戰化練兵大幅提高了我軍武器裝備使用率，「召之即來、來之能戰」則對武器裝備完好率提出了較高要求，對於飛機、坦克、艦艇等武器裝備平臺而言，由於訓練強度、訓練時間持續增大，客觀上帶來武器裝備更大的損耗，對武器裝備維護保養的需求將增加。
（五）民參軍企業在「小核心，大協作」模式下將為軍工產業帶來活力國防科技工業組織架構向「小核心，大協作」模式變革為軍工產業開創更具活力的創新格局、軍品企業更好開展技術創新打造良好的產業環境基礎。「小核心」主要包括特殊武器裝備科研生產項目和其他武器裝備科研生產項目的總體、關鍵分系統及其核心配套產品；「大協作」則主要指武器裝備的一般分系統及其配套產品。「小核心，大協作」旨在不影響保密和安全的前提下，為國防工業發展創造最大化面向市場、面向社會、充分競爭、發揮全社會的資源優勢的產業環境，給予技術引領型企業更廣闊的發展空間和更充分的發展機會。
對於民參軍企業而言，在「小核心，大協作」的推動之下，將承接大量核心軍工企業外包出來的訂單，而民參軍企業相比於傳統的核心軍工企業而言，在體制上、效率上、成本上均具備一定優勢，將會為國防工業的技術創新格局增添活力與動力。
（六）軍改影響消除和軍品定價機制改革有助於軍工企業釋放業績、提升效率1、軍改影響消除，「十三五」期間積壓的大量資金將在「十四五」期間釋放
「十三五」期間，由於受到軍改影響，原定計劃實施進度較慢，積壓了大量已規劃未使用資金。2018年起軍改影響逐步消退，訂單逐步釋放，2019年軍工企業業績已出現大幅回暖跡象。但2020年上半年的疫情拖累了軍工企業的生產，也一定程度上影響了既定計劃的實現。
「十三五」期間積壓的資金需要實施完畢，預計2021年首要任務為抓緊完成「十三五」目標，同時疊加上「十四五」期間要實現的「跨越式裝備發展」，預計2020年四季度和2021年一季度軍工企業業績將充分釋放（以往年度的一、四季度也是軍工確認收入的主要季度），極有可能超出市場預期（由於2020年一季度受疫情影響的低基數效應，2021年一季度超預期增長將是大概率事件）。
2、軍品定價機制改革有助於提升軍工企業效率
以往中國軍品定價執行的是 1996 年頒布的《軍品價格管理辦法》，遵循「保本、微利、免稅」的原則，即「軍品價格=定價成本+定價成本*5%」。這種模式一方面限制了軍工企業的盈利能力上限，另一方面意味著成本越高，絕對利潤越高，從而導致軍工企業成本意識缺失，對上遊配套產品議價意願不高。在 5%的利潤率固定不變的情況下，軍品價格完全取決於定價成本的認定，在實踐過程中存在審價周期過長、過程繁瑣、主觀性較強等諸多弊端。
為了解決上述問題，2019 年新的《軍品定價議價規則》正式頒布。對軍品裝備的採購定價原則和程序進行修改，由原來「定價成本+5%的利潤」修改為「定價成本+5%目標價格+激勵利潤（其中激勵利潤為定價成本與目標成本的差額按一定的比例計算）」「競標定價」及「詢價定價」等方式。同時，明確提出「採購議價」的概念，在各個採購方式中引入議價環節與機制，以達到控制裝備價格的目標。這其中，軍品定價方式的改變集中體現在從「單一模式」向「多種模式」、從「事後定價」向「事前控制」、從成本加成法向採購價加成法轉變。
軍品價格管理涉及各種複雜因素和特殊情況，新機制推行的根本目的是提高軍費使用效率。在新機制下，有核心技術、議價能力強、成本控制好的企業將會長期受益，中上遊企業的行業集中度可能逐步提升。同時，隨著軍品訂單的迅速放量，由於規模效應，將會出現良率提升、邊際成本降低、利潤率提高的現象。與此同時，出現一定程度降價是可能的，也是合理的，這也是軍費使用效率提升追求的結果之一。
軍工行業保軍是第一要務，不會追求絕對的經濟性，所以會出現部分產品提價，部分產品降價，部分企業賺錢多了，部分企業賺錢少了。長期來看，影響的是競爭格局，提升的是行業效率。
三、2020年國防軍工二級市場回顧（一）二級市場整體走勢回顧2020年初至年底，中證軍工指數區間漲跌幅行業排名位列第4位，處於行業前列。
2020年全年中證軍工指數漲幅69.61%，超過同期創業板漲幅（65.69%）。
1、2020年2月3日，中證軍工指數與創業板指均斷崖式下跌。主要原因系2月3日為春節後開盤第一天，新冠疫情較為嚴重，全國經濟停滯，市場對股市較為恐慌。軍工行業跌幅9.2%，高於創業板指的6.8%。
2、衛星網際網路概念帶動春季行情。2020年2月4日-2月25日，中證軍工指數與創業板指數均持續上漲，其中中證軍工指數上漲25%，創業板指上漲21%。主要原因是春季風險偏好高，歷史規律看，創業板指與軍工指數通常為上漲。細分領域來看，該階段的漲幅主要是衛星網際網路帶動，其中中國衛星、中國衛通、北鬥星通等公司的漲幅均遠遠超過軍工行業的漲幅。
3、新型戰機和飛彈放量預期高，成飛產業鏈關注度較高。2020年4月2日-5月19日，中證軍工指數和創業板指都有階段漲幅，二者漲幅皆為12%。該階段主要是市場預期成飛新機型放量，帶動成飛產業鏈公司漲幅較好。此外，五月份開始飛彈產業鏈關注度也較高。
4、以沈飛為代表的主機廠帶動軍工新一輪的增長。2020年7月初-2020年8月初，中證軍工指數漲幅明顯超過創業板指，中證軍工指數漲幅45%,同期創業板指漲幅12%，航空、沈飛帶動，本次軍工指數漲幅大幅超過創業板指，主要是以沈飛為代表的幾大主機廠上漲帶動，幾大主機廠漲幅均超過100%。
5、軍工板塊整體調整，電子元器件走出獨立行情。8月初-11月，市場整體震蕩調整。8月11日-11月2日中證軍工指數下跌15%，而同期創業板指上漲0.7%。下跌主要系，一方面前期漲幅過高；另一方面，四季度為軍工行業真空期，加之風險偏好較低，歷史上四季度一般也為下跌。但是在整個軍工指數下跌過程中，電子元器件整體漲幅較好，走出相對獨立行情。
6、繼續震蕩上漲，2021年春季行情確定性高。2020年11月初-2020年底，中證軍工指數上漲21%，同期創業板指上漲8%，軍工板塊漲幅超過創業板。
（三）軍工整體估值處於2014年以來中上水平板塊估值來看，整體估值處於近年中上水平。
截止2021年1月8日收盤，國防軍工（申萬）PE（TTM）為80.76，高於2014年至今最低值（53.17），高於近一年均值63.10，低於自2014年年初均值99.40。
截止2021年1月8日收盤，國防軍工（申萬）PB（LF）為3.99，高於2014年至今最低值（1.86），高於近一年均值（含本周五）2.68，高於自2014年年初均值3.32。
細分領域估值整體處於近年中上水平，地裝板塊處於較低水平。
截止2021年1月8日收盤，航天板塊（申萬）PE（TTM）為103.49，高於2014年至今最低值（44.55），高於區間內均值（97.99）。
航空板塊（申萬）PE（TTM）為96.80，高於2014年至今最低值（43.12），高於區間內均值（85.85）。
地裝板塊（申萬）PE（TTM）為48.17，高於2014年至今最低值（40.81），低於區間內均值（154.00）。
近兩年來，軍工行業基本面持續改善。受益於軍隊建設持續推進，下遊需求旺盛，裝備採購相關訂單不斷釋放，軍工行業業績持續改善。以2020Q3為例，國防軍工行業收入同比增長1.51%；歸母淨利潤同比增長20.64%，遠高於滬深300整體-7.59%的增長率，全行業排名第七。
軍工行業的增速已經由過往穩健增長轉向高成長增長。2020前三季度實現營業收入（1921.3億，+13.23%）；實現歸母淨利（167.16億，+32.55%），其中愛樂達（收入+92%，利潤+100%）、睿創微納（收入+168%，利潤+359%）、鴻遠電子（收入+43%，利潤+35%）、中簡科技（收入+63%，利潤+77%）、西部超導（收入+54%，利潤+143%）、華伍股份（收入+35%，利潤+147%）、高德紅外（收入+83%，利潤+239%）、北摩高科（收入+66%，利潤+68%）、
前三季度收入和利潤都實現較好增長。行業增長已經由過往的穩健轉向高增長。
單季度看，Q1收入下降5%，主要受疫情影響，生產和交付有所延誤，但由於費用等改善，Q1淨利潤反而增長3%；Q2收入增長12%，淨利潤增長26%，恢復趨勢明顯，Q3收入增速30%，淨利潤增速62%，業績逐季增長明顯。
軍工行業前三季度業績實現較好增長，主要因為：一方面軍工行業整體受十三五後期武器裝備換裝列裝進度加速帶來的訂單及收入確認加快，軍工行業保持較高景氣度；另一方面航空工業推進均衡生產，復工復產基本恢復，盈利能力增長顯著。
細分領域來看，多個與部隊換裝、新式裝備列裝相關賽道歸母淨利潤均超過40%：
飛彈：20Q1-3歸母淨利潤16.85億元(+58.10%)，營收172.43億元(+29.40%)。
軍工電子：20Q1-3歸母淨利潤49.99億元(+48.46%)，營收290.78億元(+18.34%)。
雷達與信息化：20Q1-3歸母淨利潤16.30億元(+42.46%)，營收191.97億元(+16.45%)。
新材料：20Q1-3歸母淨利潤23.05億元(+42.15%)，營收167.52億元(+9.79%)。
航空裝備：20Q1-3歸母淨利潤49.89億元(+40.27%)，營收992.03億元(+16.64%)。
軍工2020年業績具備持續性，前三季度業績增長並非疫情後需求反彈。回顧20H1業績，軍工板塊營收1,607.58億元(+12.53%)，歸母淨利潤108.15億元(+28.98%)。軍工20H1增長亦較好，疫情後需求反彈並不是業績增長的主要因素，軍工板塊「十四五」業績兌現期已至。
軍工景氣傳導持續，下遊採購帶動中上遊共振放量，合同負債指引趨勢。20Q1-3板塊中上遊細分賽道的個股資產負債表、利潤表均持續兌現成長、實現優化：我們認為，板塊基本面共振原因為總裝企業如中航沈飛、內蒙一機（整體上市，收入非關聯採購）預付款大額提前備貨（分別增長50+%、70+%）。「十四五計劃」為跨越式武器裝備發展的高景氣發展期，計劃制定首年+可能獲得的新年度合同將至，「合同負債+預收款」將體現出軍工企業未來業績的高增長。
橫向來看，軍工具備成長優勢，有望成為重點關注品種。ROE-TTM持續走高，業績拐點清晰，十四五期間將具備較明確的賽道優勢。
從權益回報來看：軍工板塊ROE-TTM為5.28%，達到過去一年最高值。在A股全行業中，軍工(100%分位)與電新、電力/公用事業、電子、醫藥、機械、農林牧漁等行業當前ROE-TTM均處於過去1年90%+的高分位。
從基本面看：當前軍工板塊Wind預期淨利潤增速為102.80%，與通信、有色、計算機、農林牧漁等近期熱門行業均處增速>100%的第一成長行業梯隊。
此外，軍工行業上市公司整體質量不斷提高，也將吸引資金進入。近年來，軍工行業部分上市公司通過收購優質軍工資產，或剝離盈利能力相對較低資產，或通過置換優質資產等方式提高盈利能力，使得行業上市公司整體質量不斷提升。
自2015年牛市泡沫中軍工板塊衝到高點以後，機構持續多年減配軍工板塊，一直到2020H1機構對軍工板塊都是維持較低的配置倉位，直至2020Q3風格開始發生變化。
細究其原因，軍工是屬於類計劃經濟型行業，缺乏成長性，可以一眼看到頭的，很難會有超預期的情況。以往軍工走出一波行情主要是事件驅動型，也很難走出長期獨立行情。2020Q3開始，軍工走出一波獨立行情，主要原因在於軍工股已從「缺乏成長性」，到現在的「重視成長性」，拐點已經很明顯。
能讓公募基金有如此顯著的改變，主要有三大因素發生變化：
1、三項重大改革全部完成
十三五期間有三年的時間全行業在進行三項改革，分別是：軍隊編制體制改革、軍品定價機制改革、軍代表制度改革。這三項改革從 2016 年年底開始一直持續到了 2019 年三季度。
軍隊編制體制改革明確了新的軍品採購的制度，它的作用是使得軍方各個部門可以更加高效地與軍工企業進行生產交付的對接和科研計劃的統籌。
軍品定價機制改革是對於企業業績產生直接影響的改革。它改革了供應鏈管理權限，並且給予總裝和重大分系統企業產業鏈管理權限，對新產品放開舊有的 5%成本加成機制的束縛，驅動利潤向總裝企業和高技術企業流動。對於被劃為軍購民品的產品，採用社會化招標方式，避免在技術含量不高的貨架產品上浪費採購經費。新的軍品定價機制可以最大限度地鼓勵總裝企業和高技術企業進行技術創新以提高淨利率水平。
軍代表制度改革主要是對產品的交付和驗收制度進行改革，新制度重新明確了各單位的職責，讓以後的產品交付效率更高。
三大改革後，理論上是能夠驅使利潤向總裝企業及高技術企業傾斜，事實上，其積極影響已經在三季報有所顯現，預計在十四五期間會更加明顯。
從前文提到的軍工企業三季報歸母淨利潤增速顯著高於營收增速、一至三季度歸母淨利潤同比增速顯著加快可以驗證上述觀點。
2、訂單明顯提升
東興證券的研報提到，很多軍工企業都反映部分項目的十四五訂單較十三五提升明顯，且能看到未來3年左右的整體訂單，十四五軍工行業訂單的高景氣度已經於2020年三季度末開始反應，2020年第四季度或會提速，而2021年十四五開局第一年可期。
在2020年中報時已經有部分上遊軍工企業有所體現，以營收和歸母淨利潤來看，愛樂達同比增47%/31%；中航高科核心主業航空新材料業務增49%/78%；中簡科技增47%/78%；西部超導增42%/55%。
這體現的是上遊配套企業快速加速到滿產平臺，從而有效保障下遊主機廠生產組織要求，進而超額反映下遊需求景氣度，獲得超預期業績增長。
這個預期在三季報繼續兌現，部分主機廠出現預付款增加和合同負債增長，但是行業性整體的訂單改善仍需要2020年年報及2021年一季報來驗證。
3、十四五發展方向明確
前面提到，軍工板塊是屬於類計劃經濟型行業，對政策的依賴性很高。而當前到了十三五收官和十四五開局的時刻，一系列的相關政策布局已逐步發布。
《十四五規劃》還首次提出2027年建軍百年奮鬥目標。還明確指出當前中國武器裝備實力與美國差距較大，武器裝備對標美國提量升級是中國軍隊建設的重要任務。
預計十四五期間，由於型號定型、瓶頸突破、衍生型號改型成功等多因素影響，多型號主戰武器裝備即將進入大批次放量或正式批產階段，訂單下發量或將遠高於往年。中國將進入跨越式武器裝備發展階段，合同金額有望伴隨裝備現代化升級而提升。
（六）短期內二級市場軍工估值可能偏高以戰鬥機為例，老舊機型升級換代和四代機列裝是中國戰機未來發展的驅動力。此項任務應當在2027年建軍百年時實現，空軍力量基本可以和美國對標。
未來5年戰鬥機發展關鍵假設：（1）所有二代機全部退役，升級成為三代機，存量替換數量約560架；（2）戰鬥機主要作用為保衛國土，中國戰鬥機數量將在2025年與美軍相當，假設到2025年美軍戰鬥機數量為2800，則中國還需新增戰鬥機約1300架，合計未來5年戰鬥機需求為1760架。扣除掉2025年預計列裝的400架殲-20，則沈飛合計需要生產三代機1360架。（3）按照公開資料，2017年殲-11型號單價約2億元人民幣，殲-10型號單價約1.5億元人民幣，考慮到批量生產後單價有所下降，則合計未來5年戰鬥機市場規模將達到2200億元-2900億元。加上預期的三艘航母，每艘航母艦載機殲-15約36-40架，按照目前4億元人民幣的單價，100架殲-15約400億元市場規模。合計未來5年沈飛預計收入約2600-3300億元。
戰鬥機的核心標的為中航沈飛。截止2020年1月20日，中航沈飛估值情況如下表（根據wind一致性預期）：
Wind一致性預期，2020年中航沈飛收入為280億元，歸母淨利潤14.33億元，淨利率約5.13%。
按照市場規模3000億元計算，折合沈飛收入年均複合增速約26.59%（以2020年中航沈飛收入280億元為基數）。此數據為理想狀態數據，實際上由於近年來美國對中制裁，中國軍工集團都被列入名單，導致一些關鍵生產設備與部分外購零部件受限，實際增速應稍低。
按照複合增速15%、20%、25%，分別計算十四五期間當前股價對應下的估值：
中航沈飛2019年以來的平均PE48.49x，短期來看其估值存在偏高的風險。
當然，由於中國軍工行業的保密性強，外媒的報導可能和實際情況相差甚遠。至於軍工行業估值是否過高，就是仁者見仁、智者見智的區別了。
四、投資策略：重點關注信息化智能化和航空整機兩條主線鑑於國防部對十四五規劃和二〇二七遠景目標的解讀，目前中國軍事裝備機械化已經完成，信息化基本實現，未來發展方向為智能化；同時，戰鬥機存在海量更新需求及先進戰機加速列裝，因此建議關注信息化智能化和航空整機兩條投資主線。
（一）信息化智能化：未來戰爭的發展趨勢本世紀初以來，美國在部分高新軍事領域享有的軍事壟斷優勢已經逐漸被削弱，特別是中國在反航母、反衛星、反預警、反信息節點等方面的「反介入/區域拒止」能力進步使美國的軍事擔憂上升。然而，在國內經濟復甦緩慢，前期反恐投入過大和國際債務增加的背景下，美國無法投入龐大的資金打造一個全新的裝備體系。因此，為應對中俄的發展對美國長久霸權的威脅，時任美國國防部長哈格爾宣布開始實施國防創新行動，以技術優勢抵消對手的數量優勢的戰略，即「第三次抵消戰略」。
「第三次抵消戰略」重點發展形成的六大能力：一是多維分布式、遠程打擊實現作戰效能的能力，加強單個平臺獨立作戰能力，同時將平臺分布式部署，實現多維分布式遠程打擊；二是利用作戰距離、精確性及速度把握並維持先機的能力，重點開展高超聲速武器化、高超聲速作戰平臺等技術研究；三是利用分散、新型的作戰防護樣式加強生存能力，分散部署海空基作戰平臺，推進海軍一體化的防空火力；四是大規模集群數量優勢能力，以大量低成本、自主協同的飛行器，構成偵探打擊一體的聯合體，形成協同作戰能力；五是發展新型分布式機動和近距離作戰能力，主要利用動能武器、電子戰武器、網絡戰武器，實現分布式機動作戰和近距防空作戰；六是適應複雜網絡攻擊和電子戰環境下的更強作戰能力，主要是提高信息網絡平臺的抗幹擾能力和在電子戰對抗環境下的適應能力。
「第三次抵消戰略」重點發展的顛覆性作戰能力與目前國際上公認的新一輪科技和產業革命的重要特點都在於智能化。由此可以看出，智能化將成為未來戰爭的最明顯的一個特徵。
2020年1月3日凌晨，被視為伊朗二號人物的該國革命衛隊「聖城旅」司令蘇萊曼尼剛乘車離開巴格達機場，即遭遇美軍定點襲擊身亡。執行此次行動的是名為「死神」的MQ-9無人機。此次美使用「死神」無人機實施行動分四步展開，先後進行了情報偵查、火力打擊、戰場評估和善後行動。此次行動實現了即時摧毀，顛覆了傳統作戰樣式，是未來智能化戰爭形態演變的催化劑。
此外，近期亞美尼亞和亞塞拜然之間的武裝衝突來看，無人機也已經大量投入使用，未來戰爭正朝著智能化、無人化發展。
1、機器是未來戰爭的主要作戰力量，未來戰爭將大規模應用無人裝備
無人作戰裝備將取代士兵以及傳統的作戰裝備成為主要的作戰力量。人與武器將逐步分離，人由戰爭的前沿退向後方，主要負責戰略決策和戰役指揮；機器走向戰爭前線，成為戰術層面的主要執行者。在未來智能化戰爭的「分布式」作戰樣式中，執行具體戰術任務的作戰集群都是無人裝備，關鍵在於如何讓人能夠從作戰的各個任務人機的自主和協同技術，實現人機靈活交互，使無人機群可以在一名操作人員的管理下完成識別、交流、攻擊等複雜任務，實現有人機對無人機群「一對多」的操作，並能使無人機集群具備在複雜電磁環境中的執行任務能力，降低人的介入幹擾程度。由此可見，在未來戰爭中，機器會取代人「前線」的位置，成為戰爭中作戰力量的施行者。
其中表現尤為亮眼的是無人機系統，其將成為先進空中作戰力量的主戰裝備和體系化、智能化作戰的關鍵組成部分。高空、高速、隱身、長航時等先進無人機系統將在未來高危險區域、高強度對抗作戰環境中顯示出突出的戰略突防能力和持久作戰能力；有人無人協同、分布式空中作戰、集群作戰等將成為未來空中作戰的重要形態，高性能無人機系統將成為未來智慧化空中力量建設的重中之重。信息化、網絡化背景下裝備體系對抗是未來高技術戰爭的主要作戰樣式，武器裝備發展將由「以平臺為中心」向「以任務能力為中心」的體系化、網絡化轉變，無人機系統通過對現有作戰方式和裝備體系的跨域「賦能」，有效推動信息組網和聯合作戰水平，充分發揮裝備體系在信息化戰爭條件下全維、精確、敏捷的作戰效能。
在戰爭運用方面，無人機能大幅提升作戰費效比。無人機代替有人機作戰，能大幅降低單機、作戰裝備體系和實戰成本，同時也能減少人這一寶貴作戰資源的損失。
單架無人機的採購成本遠低於同功能、同級別的有人機。美軍「黑鳥」戰略偵察機採購成本約為15~20億美元/架，而「全球鷹」戰略偵察無人機只需1億元美元/架，僅佔有人機單價採購成本的1/15。改造退役有人機成無人機，也能帶來巨大的成本優勢。2017年，波音公司接受軍方一份合同，將18架F-16s戰鬥機通過加裝人工智慧系統改造為QF-16無人機，作為有人機的「忠誠僚機」使用。每架無人機成本僅138萬美元，與動輒上億美元的隱形戰鬥機相比，其成本幾乎可以忽略不計。
大幅降低飛行員訓練成本，延長作戰時間。有人機飛行員培養時間長、費用大，以美軍F-15戰鬥機飛行員為例，培訓時間長達2.5年，整個費用超1000萬美元。相比之下，無人機操作員的培訓時間通常只需要120小時，訓練費用要低得多。從作戰時間上看，無人機僅需少量時間保養和訓練，大部分時間都可用於執行作戰任務。而有人機通常只有1/3時間處於實戰部署狀態，2/3時間用於訓練和維護保養。
除此之外，無人機是軍用裝備的「全新物種」：升級迭代速度快，逐步向察打一體發展；且戰損比例高，具備消耗品屬性。我國軍用無人機逐步從純偵察升級至察打一體。目前軍用無人機有長空一號、長虹一號、ASN系列、WZ-2000、BZK-005、翼龍系列、翔龍、利劍、彩虹系列以及雲影等型號。其中，翼龍系列、彩虹系列、利劍和雲影等都是察打一體型無人機，均為2000年以後新亮相；而純偵察無人機則主要包括翔龍和BZK-005偵察無人機。據統計，美國捕食者A自2001年投入實戰以來，已累計生產550架，到目前已損失300架以上，戰損比高達54.4%。反觀美國F15系列戰機，已累計生產894架，到目前已損失109架以上，戰損比僅12.2%。因此與有人機相比，無人機屬於消耗性武器。
同時，無人機具備典型的軍民兩用特徵。民用領域的廣泛應用為無人機系統發展提供了產業化基礎和市場化活力。無人機系統在航拍娛樂、農林植保、安防監測、地質測繪、電力巡檢、物流運輸等領域已獲得廣泛應用，並不斷探索新概念新場景，如未來城市智能空中交通系統、無人空中物流等。在未來社會高度信息化、自動化、智能化趨勢背景下，無人機系統將會加快對社會生活各行業領域的滲透、衝擊、乃至顛覆，持續拓展產業發展空間。
無人機市場空間廣闊。根據《無人機系統發展白皮書》，2018年全球無人機系統產業投資規模比20年前增長了30倍，預計2019-2029年全球無人機系統領域年均增速將保持20%以上，產值累計超過4000億美元，並帶動萬億美元級的產業配套拓展和創新服務市場。
中國軍用無人機技術深厚，關鍵部件已基本實現國產化。首先是機體材料，近些年隨著中國材料行業迅速發展，國內優質碳纖維製造商不斷湧現，出口熱門機型彩虹機體材料已可實現全國產化；第二，電子核心器件，無人機沒有大型運算和高精度圖像處理，不使用高端晶片所以不受西方制裁和封鎖；第三，發動機方面，例如彩虹使用的很多發動機現都已實現國產化，並完成相關國產化試驗工作，可實現國產發動機替代方案。目前，中國軍用無人機發動機主要以航空活塞發動機為主，但是未來中國發展察打一體無人機，小型渦扇/渦噴發動機不可或缺。相對比活塞發動機，渦扇/渦噴發動機擁有更大的推重比、更快的速度、更高的飛行高度。2018年11月，中國航發在珠海航展上展示了AEF50E渦扇發動機、AEP50E渦槳發動機、AEF20E渦噴發動機等3款可用於無人機的發動機，填補了中國急需的無人機動力空白。
出口方面，中國軍用無人機也備受國際市場青睞，市場份額僅次於美國，翼龍系列為出口主力機型。2000-2019年，全球無人機共出口1609架。2000-2004年，全球無人機出口年均僅33架；而2005-2019年，全球無人機出口數量顯著提升，年均高達97架。按出口國家分，2010-2019年美國共出口474架無人機，佔據全球無人機48.0%的出口市場。中國緊隨其後，以25.3%的市場份額居於全球第二。從機型看，翼龍系列無人機為我國出口主力機型，佔比高達64%；彩虹系列無人機佔比28%，僅次於翼龍系列。
中國無人機佔據中東無人機的主要市場。2017年3月，沙烏地阿拉伯引進彩虹無人機生產線，引進的「彩虹-4」配備了衛星通信天線，掛載的武器主要是AR-1雷射制導近程空對地飛彈以及FT-9制導炸彈。在此前，彩虹無人機生產線已經出口到了巴基斯坦和緬甸。目前，中國以翼龍與彩虹為代表的企業已經佔據了中東無人機的主要市場。按照出口國分，2010-2019年沙烏地阿拉伯、埃及、阿拉伯聯合大公國合計購買了中國68%的出口無人機。
目前來看，國內軍用無人機已進入批量列裝時期。根據航天彩虹公司官方公眾號內容，「2020年對彩虹公司來說是不平凡的一年，今年彩虹公司面臨數個項目的履約交付任務，生產交付需求再創新高，需生產交付的飛機總數量幾乎是公司成立以來所有年份無人機生產數量之最，是過去一年生產無人機數量的數倍之多」。文章表明，公司全年訂單飽滿，業務景氣度較高。由此判斷國內軍用無人機開始批量列裝，但由於行業消息的保密性，對於未來幾年的採購量無法判斷。
2、軍用通信網絡是大規模無人作戰重要保障
未來戰爭中，戰場將擴展到海陸空網絡等多個領域，分布式作戰和跨域協同是必然要求。這種情況下實現武器或平臺互聯互通，自主和無人/有人系統互聯成為硬性需求，只有實現了萬物互聯才能針對戰場上瞬息萬變的情況進行自主溝通協同、配合行動。而分布式作戰、跨域協同要求有強大的信息高速公路進行信息傳遞，在複雜環境下構建性能優良的基礎高速網絡鏈路，基於智能網絡算法實現動態連接、隨時接入、功能重組、快速自組織等能力，強大的網絡能夠快速調動調整各方系統，實現「1+1>2」的效果。
對於國防而言，軍用通信網絡基本上都是使用專網通信。無線專網通信是指為特定部門或群體 (如政務和公共安全等行業) 提供安全可靠的無線服務的專業網絡, 其基礎網絡一般與公眾蜂窩移動通信網絡獨立。專網通信在服務對象、用途、技術特點等方面與公網通信存在顯著區別。專網通信主要為軍隊、公安安全部門、公共事業部門、特殊行業提供應急通信、指揮調度、生產管理等通信業務，公網通信主要用於個人用戶和公司的手機通信。專網通信更加關注通信管理、可靠性、高效、安全等特性，強調社會效益。公網通信注重個人用戶體驗，對數據速率和容量要求高，呼叫建立時間較專網更長，強調經濟效益。
軍用專網通信保密性強，要求高可靠性和抗幹擾。軍用專網通信設備需具備抗幹擾性能、保密通信能力、良好的電磁兼容性和優越的防振、抗衝擊性能，對通信可靠性要求高。軍品應用環境較為惡劣，需要經受振動衝擊、電磁幹擾、高低溫、高空等極端環境的考驗，在戰場上一旦出現問題將造成無法彌補的損失，因此產品質量和可靠性要求苛刻，產品實現所使用的技術也極具針對性。由於軍用專網通信的特殊性，使得抗幹擾技術的研究十分必要。目前主要的抗幹擾技術主要包括跳擴頻抗幹擾技術、猝發通信技術、自適應幹擾抑制技術、糾錯編碼技術以及綜合抗幹擾技術等。
軍用無線專網通信種類多樣，應用領域廣泛。軍用無線專網通信根據頻率和波長可分為甚長波通信、長波通信、中波通信、短波通信、超短波通信、微波通信。甚長波通信主要用於潛艇通信。長波通信多用於無線電導航，標準頻率和時間的廣播及電報通信。中波通信用於近距離本地無線電廣播、海上通信，無線電導航及飛機通信等。短波通信用於遠距離國際無線電廣播、遠距離無線電話及電報通信、無線電傳真、海上、航空、應急、抗災通信等。超短波通信用於傳送電視、調頻廣播、雷達、導航、移動通信等。微波通信用於定點及移動通信、導航、雷達定位測速、衛星通信、中繼通信、氣象以及射電天文學等。
軍事通信發展呈加速趨勢，美軍信息化水平領先全球。1830年後，有線和無線通信技術相繼問世，20世紀初，軍隊裝備了野戰無線電臺，60年代末，數據網和計算機網被用於軍事通信；80年代中期寬帶綜合業務數字網在軍事通信中獲得應用。進入21世紀後，以衛星通信和雷射通信為主要手段的空間通信網絡發展迅速。在通信組織上形成了從太空到水下的多維、多網系、多手段、寬頻帶、多模式的整體通信保障能力。目前美國已建成全球最先進的C4ISR（軍事指揮控制通信專網），能滿足美軍各種通信的需求。2010年美軍信息化程度達到已經較高，2020年前後美國主戰武器裝備將實現完全信息化。
中國軍用通信實現跨越發展，無線通信網絡逐步完善。20世紀50年代，我軍無線通信裝備以電子管通信裝備為主。70年代中期，初步實現了裝備的系列化、小型化。70年代末到80年代中期，短波、超短波、微波（接力、衛星通信）等裝備及保密機、通信車輛陸續裝備部隊。80年代至90年代中期，我國研製出一批具有自適應、跳頻、擴頻功能的抗幹擾通信裝備。進入21世紀後，我軍無線通信基本實現通信技術體制由模擬向數字轉變，通信終端由單一功能向多功能轉變，通信網路由單項業務向綜合業務轉變，通信管理由人工向智能轉變，窄帶向寬帶逐漸過渡，軍用寬帶移動通信技術逐漸應用廣泛。
戰略層面上，我軍各兵軍種通信系統互不兼容，各系統間互聯互通程度不高。各軍兵種還未實現高度融合，通信系統自成體系，互不兼容，信息系統建設存在平臺不一致、接口不統一、軟體不兼容等問題，各種指控系統、信息系統、情報系統、偵察系統不能很好地實現互聯互通、數據共享。與「發現即摧毀、開戰即決戰」的現代戰爭要求，存在很大差距。信息通聯是聯合作戰最重要、最基礎的能力，各軍兵種之間互聯互通、情報實時、共享的能力亟待提高。
戰術層次上，我軍信息系統存在不同體制通信設備不連通等問題。我軍現有通信裝備數量眾多、型號繁雜，多代並存，穩定性、兼容性不足，互通互聯的性能較差，實際應用中因不成體系難以融合互通。有的部隊數據鏈路建立不完善，存在車上與車下、地面與空中、所屬與配屬之間通聯難以有效溝通等問題。
我軍信息化水平與美軍相比明顯滯後，未來集成化綜合作戰系統成為趨勢。美軍戰略級通信網絡由指揮中心、戰略通信系統、通信專網(全球信息柵格)三部分組成，最終美軍要用全球信息柵格，將美國各軍兵種、各戰場區域、各戰役平臺和各類指揮所都連接起來，達到信息的快速互通。目前我軍與美軍相比，在通信技術和裝備方面存在較大差距，通信系統互聯互通程度較低。2014 年中央政治局第 17 次集體學習時，習近平總書記強調「樹立信息化戰爭的思想觀念、樹立諸軍兵種一體化聯合作戰的思想觀念」，由此判斷未來我國軍用通信將向多軍兵種、多通信體制集成化的綜合作戰系統發展，以適應一體化聯合作戰需要。
主戰裝備加速列裝、單兵設備普及和更新加速共同驅動行業擴容。我軍正在國防戰略轉型下進行「補償式」發展，軍費投向投量的重點預計將是優化武器裝備規模結構以及發展新型武器裝備。軍費投入結構中，預計人員生活費開支佔比將逐步下降，用於武器裝備採購和訓練維護的投入將逐步提升。而軍費尤其是其中裝備費、訓練費的增長，將為「補償式」發展提供資金支持，推動老舊裝備更新換代、新型號加速列裝。此外，信息化戰場環境要求通信系統集成化發展，主戰裝備信息化程度普遍提升。這將從需求端為軍工專網通信行業發展提供源源不竭的動力。
單兵通信設備普及率將提升，拉動軍工通信行業需求。單兵通信系統是以數字通信為基礎使部隊的指揮控制、情報偵、預警探測信息用和信息對抗一體化，武器裝備智能化。參戰地面部隊的士兵通過單兵電等通信系統設備可以進行全方位的作戰信息傳輸，直接控制打擊火力其範圍和能力將從單擴到戰場上其他兵器甚至海、空軍的各種作戰平臺，從而提高戰爭取勝的可能性，因此各國都重視包括單兵電臺在內的單兵通信系統以美國CBT某輕步兵連為例2017年該連編制131人，擁有LMR單兵電臺108部單兵電臺普及率較高。在現代信息化戰爭的推動下，參美軍情況，中國單兵通信設備普及率或將有所提升，軍工通信市場有望打開新的成長空間。國防信息化疊加實戰化訓練，推動通信系統更新升級。目前實戰化訓練正在成為我軍練兵備戰的常態，其中通信實戰化訓練的強度以及頻率的增長或將加大對通信類裝備的損耗，進而給軍用專網通信行業帶來持續的需求空間。在國防信息化提升的要求下，我國軍用通信技術與國際領先水平存在代差，軍用無線通信系統迎來迭代升級需求。對軍用專網通信產品的集成化和保密性提出更高的要求，推動其更新換代。目前相關技術較為成熟，隨著產品的更新，將拉動軍用專網通信行業的有效需求。
軍工通信市場空間廣闊，「十四五」期間有望得到重點建設。國防信息化是以C4ISR(一體化指揮控制系統)為核心，涵蓋通信、計算機、情報、監視、偵查等全維度軍事信息系統。根據Frost & Sullivann的統計數據（轉引自Defense Technology Magazine），美國C4SIR處於起步階段時市場規模為755.3億美元，佔國防開支比為11%。對標美軍C4ISR系統發展歷史，「十四五」期間我軍C4ISR系統有望得到重點建設，軍工通信設備是C4SIR系統的核心其市場空間預計十分廣闊。
中國軍用通信龍頭為七一二。從公司的業績來看，從2019年三季度開始，七一二單季度歸母淨利潤同比都在60%左右（除2020年一季度受疫情影響同比增長6%），預計2020年淨利潤同比預增48%-59%，主要原因為公司產品訂單大幅增加，隨著產品的陸續交付，收入持續增長，帶動了公司2020年淨利潤的顯著提升；公司嚴格執行成本管控方案，進一步提高信息化管理水平，持續優化內控管理，降本增效成果顯著，期間費用率得到有效控制，經營業績持續顯著增長。由此可以推測，我軍正在大力推動軍用通訊裝備的升級換代和普遍使用。
3、電子元器件是信息化智能化的基礎
軍工電子元器件是軍用裝備的基礎支撐，推動裝備的信息化、智能化發展。
軍工電子元器件的配套特徵：覆蓋下遊多領域，不局限於某一爆款裝備，配套綜合性、穩定性強；採購提前於對應下遊裝備1-2年，目前正處於業績爆發期。
MLCC與鉭電容目前的市場結構與企業盈利能力相對穩定，會整體性地反映出需求，這是最好的一個賽道。
MLCC：主要是寡頭壟斷格局，參與的企業主要有火炬電子、鴻遠電子、振華科技、成都宏明，前三家為上市公司，成都宏明目前正在上市輔導階段，其中火炬/鴻遠/宏明專注於MLCC電容器，振華科技的產品品類較為多元化。
鉭電容：以壟斷為主，宏達電子專注於鉭電容設計生產，振華科技的優勢在其產品多元化與綜合能力。
自軍改後多數軍工被動元器件企業出現較為明顯的Q3-Q4淡季，少數企業全年交付亦較為均衡，但這一規律在2020年三季度被打破，部分企業20Q3業績大超預期。軍用被動元器件或迎下遊跨年增長需求，且該增長趨勢將有望延續至十四五。
典型企業業績情況如下圖所示。
三家企業收入確認節奏的大幅變化突破了行業正常訂單規律：火炬電子20Q3營收2.67億元(+53.6%)；鴻遠電子20Q3營收5.82億元(+20.5%)；宏達電子20Q3營收2.67億元(+84.8%)。這說明產業鏈下遊需求出現明顯變化：正常情況下Q3-Q4應該是淡季，20Q3的情況說明傳統淡季規律不再成立，說明軍工被動元器件行業開始進入高景氣需求期，據此預測，軍工傳統被動元器件跨年擴張高景氣已經啟動。
同時，目前國內外MLCC產能緊張，全球MLCC龍頭日本村田與另一日本大廠太陽誘電近期二度通知客戶再拉長交貨期14至28天，最長要等半年才能交貨，凸顯供給嚴重吃緊。不僅兩大日係指標廠交期大拉長，臺灣被動元件雙雄國巨、華新科庫存也偏低，MLCC報價蠢動，業界預期將提前至2021年農曆年後漲價，比預期早一季。
中國大陸地區MLCC的自給率只有約5%，絕大部分都進口自日本、韓國以及臺灣地區。這就導致中國MLCC市場長期存在較大供需缺口，均利好於國產MLCC龍頭企業。
根據公司業績預告，火炬電子2020年歸母淨利潤同比增長約55%-65%，鴻遠電子2020年歸母淨利潤同比增長約66%-77%，兩家公司公告中均提到增長主因來自於自產產品需求大增，同時代理貿易業務也有增長；宏達電子2020年歸母淨利潤同比增長約55%-75%，主要原因來自於下遊軍用訂單增長和民品缺貨漲價。從這三家主要軍用被動元器件的業績增長情況可以推測，軍用被動元器件已經處於快速放量增長階段，我軍信息化建設正在快速推進。
4、信息化智能化離不開國產軟體
從目前主要軍工企業設計、仿真、生產軟體，無論是晶片設計軟體還是工業仿真軟體均主要使用國外軟體，在國外對中國涉軍企業頻頻制裁的情況下，存在應用受限的巨大風險。在目前新興的3D列印方面，雖然設備方面國產化程度非常高，但核心的控制軟體還在依賴國外公司。為了保證國內軍工行業的發展，國產軟體的興起勢在必行。
近年來，國內也湧現出一批優秀的國產軟體企業，例如長期耕耘軍事仿真領域的華如科技已經申報創業板，在國產CAD領域做得不錯的中望軟體已經上市，對ANSYS有望國產替代的安世亞太，未來發展將受益於自主可控。
（二）航空整機：代際升級疊加新機加速列裝，產業鏈上遊優先收益1、戰鬥機市場規模廣闊
前文提到，中國軍機無論是在數量上還是在代際上都與美國有巨大差距，為實現二〇二七遠景目標，「十四五」期間中國軍機的主要著力點在於老舊機型進行代際升級，同時加速列裝新機。根據前文的測算，中國在十四五期間預計會增加400架殲-20和100架殲-31四代機，同時二代機升級為三代機以及三代機補充數量，預計將有1400架三代機的需求。
按照公開資料，2017年殲-11型號單價約2億元人民幣，殲-10型號單價約1.5億元人民幣，考慮到批量生產後單價有所下降，則合計未來5年戰鬥機市場規模將達到2200億元-2900億元。加上預期的三艘航母，每艘航母艦載機殲-15約36-40架，按照目前4億元人民幣的單價，100架殲-15約400億元市場規模。未批產時殲-20單價約8億元人民幣，批產後單價略有下降，400架市場空間約3000億元。合計市場空間將超過6000億元人民幣，市場空間巨大。
2、戰鬥機上遊高端材料需求大增，碳纖維材料已開始放量
現代戰爭形態發生變化，航空、精確打擊等武器裝備性能提升將成為「十四五」重點，新一代航空主機性能將有望持續提升，整機質量減輕、強度提升、推重比加大或將成為重點目標，碳纖維、鈦合金、高溫合金等軍用新材料將成為「跨越式裝備發展」 提供基礎支撐。其中，尤其以碳纖維領域值得重點關注。
中國碳纖維需求迅速提升，12年增長近5倍。據賽奧碳纖維技術統計，2008-2019年我國碳纖維需求量已經由0.8萬噸上升至3.8萬噸，佔全球總需求量的36%，CAGR達15%，超過全球平均增速。預計到2025年，中國碳纖維需求總量將達到11.9萬噸。
軍機迭代將產生1.37萬噸碳纖維復材需求，市場規模超500億。我國軍機單機重量和碳纖維複合材料含量同步提升，放量後將產生乘數效應。據《複合材料在航空戰機上的應用》表述，以殲擊機為例，我國殲-7 空重 5.3 噸，碳纖維復材含量約 2%，新一代戰機空重 17 噸，碳纖維複合材料含量約 25-29%，相比老舊機型，新機型單機重量與碳纖維復材含量均顯著提升，未來將產生乘數效應支撐碳纖維需求增長。
主要假設：1）軍機持續迭代，新機型不斷亮相；2）據《先進戰鬥機結構選材與製造工藝需求分析》內容，將軍機結構係數設為 31%-34%。3）軍用碳纖維複合材料成材率大約為 70%。
上遊纖維材料「十四五」提前採購已開啟，龍頭企業高成長性明確，纖維材料採購周期確定性增長來臨。軍用碳纖維材料主要企業收入情況如下圖所示。
2020年前三季度各家企業業績均高速增長：光威復材20Q3碳纖維營收9.12億元(+43%)；中簡科技20Q3營收2.60億元(+63.4%)，歸母淨利潤1.31億元（+73.9%）；中航高科20Q3航空新材料業務營收22.48億元(+26.75%)，歸母淨利潤4.19億元(+62.93%)。
五、典型上市公司分析（一）中航沈飛（600760.SH）：A股戰鬥機總裝唯一標的中航沈飛是「中國殲擊機的搖籃」，自建國以來一直承擔中國重點型號航空防務裝備的研製任務，涵蓋研發、試驗、試飛、生產、改型等全部工藝流程，形成了較為全面的殲擊機產品系列，居國內領先地位。
中航沈飛是中國創建最早的殲擊機研製基地，其前身為國營第112廠，正式創建於1951年，是蘇聯援華的156項目之一。1986年1月1日，更名為瀋陽飛機製造公司。後在此基礎上，於1994年組建了沈飛工業集團，公司更名為瀋陽飛機工業（集團）有限公司。
成立60多年來，沈飛集團公司共研製多種型號、數千架殲擊機，創造了中國航空史上多個第一：先後試製成功中國第一架噴氣式飛機（殲-5飛機）；第一架噴氣教練機（殲教-1飛機）；第一枚地對空飛彈（紅旗一號飛彈）等。沈飛集團公司於2017年11月借殼中航黑豹實現核心軍工資產整體上市，成為A股戰鬥機整機製造唯一上市平臺。2018年1月，公司名稱由「中航黑豹股份有限公司」變更為「中航沈飛股份有限公司」。
中航沈飛全部業務通過全資子公司沈飛公司（瀋陽飛機工業集團有限公司）開展與運營，主營業務為殲擊機、無人機、民機零部件和機械維修等，核心業務為航空防務裝備的研發製造，主要產品有殲-15艦載機、殲-16、鶻鷹戰鬥機（殲-31）和無人機等。
2017年資產重組後，公司營收、歸母淨利潤穩步增長。2019年公司實現營收238億元，同比增長18%；實現歸母淨利潤8.8億元，同比增長18%，扣非後歸母淨利潤8.4億元，同比增長19%。2016-2019年，公司營收、歸母淨利潤年複合增長率分別為10%、16%。其中，以殲擊機為主營業務的一級子公司沈飛公司實現營收236億元，佔當年上市公司營收規模99.33%，同比增長18%；淨利潤8.5億，佔當年上市公司歸母淨利潤規模96.58%，同比增長17%。
2020年前三季度，公司營收189.10億元，同比增長19.01%，歸母淨利潤11.61億元，同比增長87.19%，顯示出主力產品放量列裝，帶來公司業績大幅增長。
2019年公司以航空產品研發製造銷售為核心主業，佔總營收的98%以上。毛利率和淨利率保持穩定，淨利率與2017年相比略有提升，由3.6%上升至2019年的3.7%。與2018年相比，ROE提升約0.7%。公司整體盈利能力穩步提升。
2020年前三季度，公司毛利率9.28%，穩中有升；淨利率6.15%，提升顯著。公司ROE提升至11.78%，已超過以往年度，預計全年提升明顯。
公司三費費率均有不同程度下降，經營質量改善顯著。2016年以來，公司管理費用率大幅下降，銷售費用率和財務費用率小幅下降後維持較低水平，成本控制效果顯著。
公司研發投入持續加大，加速推進技術升級創新。2019年，公司研發費用2.18億元，同比增長27%，2016-2019年複合增速達19%。隨著公司新機研製的穩步推進，預計未來研發投入還會不斷增長。
公司與航空工業集團於2017年9月22日籤署《盈利預測補償協議》，承諾資產重組後，在2017年度、2018年度、2019年度母公司合併報表範圍內扣非經常性損益後的淨利潤分別不低於5.98億元、6.40億元、6.67億元。2017-2019年，公司實際盈利實現了業績承諾。
公司存貨持續增加，間接判斷在手訂單保持較高水平。公司2018-2019年存貨持續增加，2019年存貨105億，同比增長7.3%。2020年三季度末，公司存貨下降至54.20億元（2019年三季度末為104.86億元），據此間接判斷公司在手訂單已快速轉化為業績。應收帳款和票據自2016年以來大幅增加，2019年達41億，同比增長71%，2020年三季度末已達53.05億元，同比增長57.82%。
產品加速升級換代，殲擊機、艦載機、無人機齊頭並進。公司2019年年報顯示，「十四五」期間，公司將注重加速推進產品升級換代，拓寬航空產品譜系，優化產業布局，加速產業融合，提升價值創造能力，形成公司新的增長點。
根據公司公告及官方網站披露，目前公司主要生產殲-15等戰鬥機，公司還研製了第四代鶻鷹戰鬥機。未來發力的重點機型還包括殲-16、「暗劍」無人機。
剝離民品業務，聚焦防務裝備主業。2020年12月23日，公司發布公告，公司全資子公司沈飛公司擬以經航空工業集團備案的沈飛民機全部權益評估結果，對應的沈飛民機32.01%股權的評估價格24,482.24萬元作為轉讓對價向沈飛企管協議轉讓其所持有的沈飛民機32.01%股權。將民品業務剝離後，公司將聚焦防務裝備主業。據此推測，目前公司軍品任務應較為飽滿，「十四五」期間防務裝備主業將持續增長。
同時，2020年11月17日，公司公告：公司2018年的股權激勵計劃第一期第一個解鎖期內，所有解鎖條件均已成就，股份解鎖上市。由此可激發公司員工的生產積極性，對公司未來業績增長做出貢獻。
2021年1月29日，公司發布業績預增公告，2020年歸母淨利潤預計同比增加68.61%左右，扣非歸母淨利潤預計同比增長同比增加11.35%左右，符合市場預期。
鑑於殲-20生產商成飛並未上市，中航沈飛作為A股唯一戰鬥機總裝標的，「軍茅」地位不可動搖，看好公司未來發展前景。
（二）中簡科技（300777.SZ）：軍用碳纖維領軍者中簡科技股份有限公司成立於2008年4月28日，成立時的名稱為「中簡科技發展有限公司」，於2019年5月16日在深交所掛牌上市。公司位於江蘇省常州市新北區，是一家專業從事高性能碳纖維及相關產品研發、生產、銷售和技術服務的高新技術企業，著眼於高性能碳纖維產品研發、製造，致力於成為具有自主智慧財產權的國產高性能碳纖維及相關產品研發製造商。
中簡科技實控人均為業內頂尖專家，高度重視研發。公司實控人為楊永崗先生和溫月芳女士，其分別直接持有公司3.53%和0.97%股權；二人通過華泰投資控制公司15.17%股權；通過中簡投資控制公司7.64%股權；合計控制27.31%股權。
楊永崗與溫月芳均為博士，二人都畢業於我國最早從事新型碳材料研發的機構——山西煤炭化學研究所。
楊永崗先生是公司董事長，自身長期從事高性能聚丙烯腈基、粘膠基碳纖維及其複合材料研究，作為項目負責人曾承擔完成國家「863項目」5項，「973項目」2項，中科院、國家發改委和科技部等部委的科研項目10餘項併入選中組部第二批「萬人計劃」。
溫月芳女士是公司總經理，其致力於聚丙烯腈（PAN）基碳纖維科研生產工作多年，曾作為課題負責人/技術負責人承擔科技部、中科院、國家發改委等部委的多項科研項目。
自成立以來，公司始終堅持高性能碳纖維的研發、生產，主營業務及經營模式未發生變化，目前已成為國內航空航天領域ZT7系列（高於T700級）碳纖維產品的批量穩定供應商。
公司ZT7系列碳纖維所用的技術均為自主研發，具有完全自主智慧財產權，並且已經規模化生產，全面應用於航空航天領域，公司已成為航空航天用戶的批量穩定供貨商；公司ZT7系列產品生產工藝實現自主開發，生產設備98%為自主設計，關鍵設備全部實現國產化；生產所用關鍵原輔料均為國內配套或自製；核心控制系統採用國產化DCS自動系統。
公司技術團隊完全掌握了設計、工藝、控制綜合等碳纖維製造核心技術，踐行了國家對航空航天領域關鍵材料必須自主保障的要求，公司目前已經成為國內高性能碳纖維產業化領域的領先者。
產品性能處行業領先地位，公司競爭能力強。公司ZT7系列碳纖維拉伸強度與T700級碳纖維相當，而拉伸模量較高，整體性能高於日本東麗的T700級碳纖維。公司ZT7系列碳纖維不追求產品的單一指標而追求綜合平衡，以及與樹脂的最佳匹配。如下圖所示，ZT7系列與某雙馬樹脂的絕大多數複合材料力學性能指標均超過日本東麗T700S與對應雙馬樹脂的複合材料，形成全新一代航空用複合材料體系。
公司業績增速強勁，表現亮眼。中簡科技歸母淨利潤5年翻10倍，2020年前三季度表現搶眼。2013-2019年公司營收由2109萬元升至2.3億元，CAGR達49.4%；歸母淨利潤由虧損678萬元至盈利1.4億元，2014-2019年5年翻10倍，CAGR達60.2%。2020年前三季度，公司營收與歸母淨利潤分別為2.6億/1.3億元，同比增幅63.4%/77.9%，增速強勁，業績亮眼。
公司下遊訂單飽滿，產能利用率逐年提升，規模效應凸顯，利潤率維持高位。據公司2019年年報披露，2019年公司與主要客戶籤訂金額為3.4億元產品訂貨合同，年內實際履行訂單2.2億元，佔訂單總量的65.15%，剩餘部分於2020年陸續履行。
據公司重大銷售合同公告和2020年半年報披露，2020年上半年公司與某客戶籤訂2.65億元碳纖維及碳纖維織物銷售合同，佔最近一會計年度經審計營業收入的112.88%，半年內共履行4967萬元，剩餘未履行部分正在有序推進；2020年7月20日、2020年11月5日，公司兩次中標核工業第八研究所3項國產碳纖維單一來源採購。
2016-2019年，公司產量與銷量均實現翻番，年產量由45.3噸升至90.6噸，年銷量由44.4噸升至79.9噸，產銷率在88%-105%，產能利用率逐年提升。
生產規模擴大降低單位成本，公司綜合毛利率不斷提高。2015-2020年上半年，公司綜合毛利率由67.9%升至83.9%。其中碳纖維毛利率由67.7%上升至81.8%，織物毛利率由57.5%上升至83.1%。
與同行業技術水平相比，中簡科技優於競爭對手：據公司招股書表述，ZT7系列產品（高於T700級）率先打破發達國家對宇航級碳纖維的技術裝備封鎖，各項指標達到國際先進水平，經嚴格驗證，已批量穩定應用於我國航空航天八大型號，優先滿足國家戰略需求。
同時，公司千噸級產線投產在即，打破產能瓶頸，規模效應可期。
公司 2020 年 3 月公告披露，公司現有產線的設計產能為 50 -100 噸/年（3K），早年實際產能 20-30 噸/年，經技術改造與管理流程優化，目前該產線年產能最高可達 100 噸以上，且仍有 10%-30%提升空間。
公司IPO募投項目千噸級規模氧化碳化生產線已於 2020年 4 月轉固，現正在進行等同性認證，未來將逐步釋放產能，為公司新增 T700 級碳纖維生產能力 1000 噸/年。據悉該生產線可生產 ZT7 系列（高於 T700 級）、ZT8 系列（T800 級）和試製 ZT9 系列（T1000/T1100 級）碳纖維以滿足不同高端客戶和業務發展的需求。
當前，隨著公司生產線逐步達產，產能利用率逐年提高，現有產能和產量未來無法滿足航空航天客戶對高性能碳纖維產品的需求，公司產能利用率已經從 2016 年度的 90.58%上升至2019 年度的 181.2%，而訂單數量依舊持續增加。該項目的建成將擴大公司的生產規模，增加高性能碳纖維的供應量，為公司帶來規模效應，進一步提升市場份額，降低生產成本。公司綜合毛利率由50.3%上升至82.3%。
公司作為高性能碳纖維稀缺龍頭，新產線未來的盈利能力提升，規模效應可期。
（三）火炬電子（603678.SH）：軍用MLCC三巨頭之一，碳化矽陶瓷纖維逐步放量火炬電子前身是成立於1989年的泉州火炬電子元件廠，2007年改制成為股份有限公司，2015年在上海證券交易所上市。公司在電容器領域的主要產品有多層陶瓷電容器（MLCC）、引線式多層陶瓷電容器、多芯組陶瓷電容器。2016年後，公司陸續推出「火炬牌」鉭電容器、超級電容器、脈衝功率陶瓷電容器、單層電容器等系列新品，豐富了產品結構。
此外，公司近年來也積極布局新材料領域，通過與高校合作研發的方式，掌握了CASAS-300特種陶瓷材料的核心技術，國內鮮有競爭者，市場空間巨大。CASAS-300計劃建設6條生產線，目前已經其中3條已經投產，剩下3條於2020年底建成投產。全部投產後，新材料板塊有望實現年均淨利潤3.05億元，利潤規模再造一個火炬電子。
公司的兩大業務領域分別是傳統的電子元器件以及正在布局的新材料。公司在電容器領域深耕多年，業務持續增長，主要從事電容器及相關產品的研發、生產、銷售、檢測及服務業務。公司同時積極布局新材料領域，與廈門大學合作開展了「高性能特種陶瓷材料」的基礎研究和產業化攻關。
代理業務增速下滑，自產業務量價齊升。2015-2019年，公司營業收入CAGR為24.07%，歸母淨利潤CAGR為25.55%，收入、利潤規模快速增長。
2019年全年實現營業收入25.69億元（+26.92%），歸母淨利潤3.81億元（+14.49%），扣非歸母淨利潤3.55億元（+15.80%），EPS為0.84元（+13.51%）。收入端增長顯著，利潤增速低於收入增速主要是由於毛利率下降導致，其中代理業務受市場行情的影響，價格有所下調，業務盈利能力減弱。
2020年以來，公司各業務板塊均恢復高速增長。2020年前三季度實現營業收入24.74億元，同比增長43.28%。其中自產元器件營收7.44億元，同比增長33.58%，主要來源於軍用電子信息化需求增加以及國產替代訂單持續增長。貿易業務前三季度實現16.74億元，同比增長47.56%，主要系下遊手機通訊、安防、醫療和新能源汽車等行業需求量增加。
分季度看，營收維持高增長，歸母淨利潤顯示出更大的彈性。2020Q1、Q2、Q3公司分別實現營業收入6.05、8.94、9.76億元，同比+30.29%、+49.91%、+46.39%；2020Q1、Q2、Q3歸母淨利潤0.68、2.06、1.51億元，同比-4.82%、+45.81%、+94.67%。
自產元器件業務逐季加速。2020Q1營收1.47億元，受疫情影響略有下滑；2020H1營收4.77億元，同比+24.5%；2020Q1-Q3營收7.44億元，同比+33.58%，逐季加速趨勢顯著。
貿易業務前三季度保持快速增長。2020Q1、2020H1、2020Q1-Q3營收分別為4.52、9.77、16.74億元，同比+48.01%、+47.70%、+47.56%，前三季度均保持較高的增速。
公司發布了2020年業績預告，預計 2020年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約為59,123萬元-62,937萬元，同比增長約55%-65%，增速進一步上行。公司解釋主要增長原因為：
（1）公司在實現營業收入規模增長的同時深化成本費用控制，使盈利能力得到進一步增強；
（2）自產元器件板塊的客戶需求及國產替代的訂單持續增長，公司對陶瓷電容器和微波無源元器件產能建設持續投入，取得良好的成果，公司的核心競爭力進一步提升；
（3）新材料板塊業務持續有效的拓展，訂單和項目收入保持穩定增長；
（4）貿易板塊受益於國內疫情良好的管控情況，下遊客戶需求旺盛，同時新產品線業務情況良好，貿易板塊保持穩定增長。
2020年前三季度公司毛利率31.43%，同比減少2.82個百分點；淨利率17.69%，同比增加0.58個百分點。分季度看，2020Q3毛利率為28.50%，同比減少0.55個百分點；公司第三季度淨利率顯著提升，2020Q3淨利率16.21%，同比增加4.49個百分點。淨利率提升主要原因在於公司期間費用率下降。2020年前三季度，公司期間費用率8.73%，同比減少4.19個百分點。其中，銷售費用率2.73%，同比減少1.88個百分點；管理費用率3.58%，同比減少1.85個百分點；財務費用率0.79%，同比減少0.37個百分點；研發費用4019萬元，同比增長35.89%，研發費用率1.62%，同比減少0.09個百分點。
火炬電子除軍用MLCC外，還有碳纖維陶瓷業務，兩者均為「十四五」期間軍工產業鏈上遊需求增長明確的業務部分；此外，公司部分代理貿易業務，在目前全球供給嚴重吃緊的局面下貿易業務也實現增長。
六、投資邏輯總結在政策指引之下，受益於軍費開支保持增長、裝備費用佔比不斷提升、新型武器批量列裝和實彈訓練大幅增加的影響，加之軍事改革已全部完成，同時中國面臨的國際形勢愈發複雜，國防安全的不穩定因素也在增加。「十四五」期間國防軍工將步入景氣周期。
除新式裝備批量列裝外，中國國防發展重點為信息化智能化。在此前提下建議關注與此兩大方向關聯密切的無人機、軍工通信、軟體以及與裝備生產密切相關的高端材料領域，其中重點應關注民參軍企業。一方面民參軍企業相較於純軍工與軍轉民企業在機制上較為靈活，具備一定優勢；另一方面民用產品轉軍用時，經濟性方面優於傳統軍品，在技術指標提升、性能滿足軍方要求之後，產品銷售快速上量是可以預見的。企業本身民品業務已經具備了一定的規模，軍品業務將會成為新的業績增長點，能讓公司的業績保持快速增長。
未來的戰爭將是無人化、智能化作戰，無人機契合未來的作戰方向，近期的一些軍事行動可以初見端倪；同時無人機具備消耗品屬性，未來市場空間天花板高。
我軍軍工通信基礎較為薄弱，各兵軍種通信系統互不兼容，各系統間互聯互通程度不高，信息化水平遠遠落後於美軍，「十四五」期間將重點解決各軍兵種、各系統之間的兼容性和互聯互通問題，將帶來大批通信設備的換裝以及推廣。
雖然我國在頂尖裝備方面取得了突破性進展，但在關鍵原材料方面還存在短板。以飛機機身減重的核心原材料碳纖維為例，國內目前能量產的碳纖維級別只能對標日本東麗的T700系列產品，對標相對高端的T1000\T1100系列還未形成量產能力；而東麗應用於頂尖裝備的高端M系列碳纖維國內還處於實驗室階段，還需要一段時間進行追趕。
軍用被動元器件方面，高端領域均被國外公司佔據，國內公司從中低端產品起步逐步實現國產替代，目前看來效果還是不錯的，十四五期間將會繼續向高端領域進軍，若取得突破，軍用方面實現國產替代後，民用領域也將掀起國產替代的熱潮，市場天花板極高。根據2021年1月15日工信部印發的《基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023年）》，其中明確提到：「突破一批電子元器件關鍵技術，行業總體創新投入進一步提升，射頻濾波器、高速連接器、片式多層陶瓷電容器、光通信器件等重點產品專利布局更加完善。」
再如航空發動機，中國的航空發動機壽命遠短於美軍發動機，比如美軍的F119壽命可達12000小時，而中國的渦扇10的壽命只有1500小時，其主要差距在中國的高溫材料耐受性不行。高溫材料主要應用於燃燒室和葉片，美軍發動機葉片目前已經批量化使用複合碳化矽陶瓷纖維，可大大提升部件耐高溫特性和強度。而國內目前仍以高溫合金為主要材料，碳化矽陶瓷纖維雖已有突破，國內有限的幾家廠商已實現供貨，但還未達到能夠批量生產的階段。預計「十四五」期間，此類高端材料將會加快發展，一旦取得突破，國產發動機無論是在軍用領域還是在民用領域都將取得重大突破，未來市場前景非常樂觀。
七、一級市場投資標的推薦（一）成都宏明成都宏明電子股份有限公司（國營第七一五廠）是國家「一五」時期156項重點建設工程之一，是具有60多年從事電子元器件科研生產歷史的單位，是川投信息產業集團有限公司所屬企業。
公司於1994年通過了ISO9002國際質量體系認證，2002年通過了ISO9001:2000質量體系認證，系四川省高新技術認證企業、國家企業技術中心。從1987年至今已連續30多年榮獲中國電子元件百強企業稱號。2018年被評為「國家技術創新示範企業」（全國共68家，四川省僅4家，電子信息產業四川省唯一一家）。
公司主要產品以軍用MLCC為主，還包括各類軍用電子元器件。此外，公司為客戶提供電磁兼容系統解決方案及連接器互連解決方案。公司在行業領域主要為航天、航空、兵器、船舶、電子、核工業等系統的國家重點工程項目配套，產品廣泛應用於通訊、汽車電子、家電、新能源等領域。
公司下轄四家主要控股子公司：成都宏科電子科技有限公司、成都宏明雙新科技股份有限公司、株洲宏明日望電子科技股份有限公司、四川華瓷科技有限公司，擁有國家電子元件行業唯一核心期刊《電子元件與材料》。
公司是國內軍用MLCC三大龍頭之一，2018年子公司宏科電子MLCC相關收入4.56億元，同期火炬電子MLCC收入4.71億元，鴻遠電子MLCC收入4.88億元，三家體量相當。
公司註冊資本8909.5568萬人民幣，股權結構如下：
（二）安世亞太安世亞太科技股份有限公司成立於2003年，是我國工業企業研發信息化領域的領先者、新型工業品研製者、企業仿真體系和精益研發體系創立者，作為ANSYS公司精英級合作夥伴及增值服務商，在國內PLM、虛擬仿真及先進設計領域處於領先地位。致力於工業軟體開發、先進設計與製造體系研究和智慧工業體系研究，提出了基於增材思維的先進設計和智能製造解決方案，為《中國製造2025》中的設計製造一體化提供可落地實施的方案。未來，公司將聚焦於打造以增材思維為核心的先進設計與智能製造產業鏈，以全球視野和格局進行資源整合、技術轉化和生態構建，著力將公司建設成為一家生態化平臺型企業。
公司註冊資本2.77億元，總部設在北京，員工700多人，研發、諮詢、技術400多名，碩博士佔半數以上，擁有十四家分子公司，客戶4000多家。是國家生態（綠色）設計試點示範企業、國家規劃布局內重點軟體企業、北京市重點總部企業、北京市企業技術中心、兩化融合管理體系貫標諮詢服務機構、中國創新方法研究會副理事長單位和北京生態設計與綠色製造促進會主席團單位，2013年獲批建立北京市綜合仿真工程實驗室，2015年經工信部批准成立「國家工業軟體與先進設計研究院」，正式進入產品設計領域，成為產品設計創新型企業。
根據天眼查數據，公司股權結構如下：
根據天眼查數據，公司經歷過6次融資。2020年，公司又完成了一輪融資，融資金額與投資方均為公開，僅能看到12月25日工商變更，註冊資本增加14.87%。
（三）鑫精合鑫精合雷射科技發展（北京）有限公司以增材製造、特種連接、金屬鈑金成型、複合材料加工、複雜機械加工、精密裝配等先進位造工藝為依託，面向航天、航空、航海、核電等高端製造領域，從事產品設計與優化、結構分總體製造與修復、增材製造設備生產、軟體定製開發、技術諮詢與服務的國家級高新技術企業；是中國領先的金屬增/減材製造技術全套解決方案提供商。2017年底經過公司資源整合，正式成立精合集團，集團總部位於北京，在天津、瀋陽、西安、濰坊設有分子公司。
精合集團掌握國際先進的增材製造技術（3D列印技術），其中雷射選區熔化（SLM）、雷射沉積製造(LDM)等工藝技術具備國際超高水平。經過十多年的工藝探索及技術能力儲備，已為國內多家軍工單位提供配套產品。公司現擁有50臺自主研發的系列化金屬選區熔化設備，11臺超大型號自主研發的金屬沉積製造設備，擁有核心技術專利100餘項。通過了國軍標質量管理體系等多項軍工認證，2017年被評為中關村金種子企業，同期榮獲國家高新技術企業榮譽稱號，2018年初成為工信部增材製造研究院戰略合作夥伴，是中國增材製造產業聯盟理事單位，中國3D列印醫療器械專業委員會理事單位，2018年教育部首批產學合作、協同育人項目獲批企業等。
公司現有在職人員600餘人，其中技術研發團隊157人，主要來自於清華、北大、北航、西工大、北理工、北科大、華中科大、北京化工大學等國家重點高校，以及部分海外人才，團隊成員70%以上擁有10年以上的結構產品研製經驗。依託自身先進位造技術的優勢，承接了大量高端製造領域的國家重點型號結構產品的研製生產任務，產品已應用於30多型飛機、火箭、飛彈、衛星、飛船、空間站、船舶、核電等裝備，打破了多項國外技術壟斷，填補了國內空白。
根據天眼查數據，公司股權結構如下所示。
根據天眼查數據，公司共經歷6輪融資。
（四）瑞風協同北京瑞風協同科技股份有限公司創立於2007年，是專業從事工業軟體系統及發動機控制的高科技股份制企業。公司總部位於北京，設立上海、成都、瀋陽、西安、武漢五家分支機構，擁有北京、株洲、香港3家子公司。瑞風協同專注於工業軟體及數據技術領域，致力於知識工程、設計仿真、試驗測試和綜合保障技術的研究發展。瑞風協同為高端裝備製造業單位提供多種工業軟體系統，承擔各種設計仿真、試驗測試和綜合保障軟體系統的諮詢、設計、開發、安裝、調試、培訓等工程服務。
公司提供自主研發的協同設計仿真平臺、數位化試驗業務平臺、綜合保障業務平臺、知識平臺、發動機控制器及健康裝置等系列化軟硬體產品，具備多學科仿真優化、多專業試驗分析、知識積累、虛實融合、物聯採集、數據挖掘、大數據等關鍵技術，涉及產品設計、系統仿真、試驗驗證、綜合保障等方面，幫助用戶積累高端裝備數據資產和提升研發效率，增強創新能力、提高競爭力。
公司集聚了一批國內設計仿真、試驗測試、保障仿真、數據治理、信息化研發等領域的技術人才，承擔過多項國家科研項目，形成了本領域高水平研究開發隊伍。作為國家高新技術企業，公司重視科技創新，注重建立產、學、研、用相結合的技術創新體系，與多家高校和科研院所建立了產學研技術合作關係。通過多年的創新研發，積累了多項核心技術，目前已獲得多項發明專利、140多項自主智慧財產權。
作為中關村國家自主創新示範區標準創新第一批試點單位，瑞風協同與中國標準化研究院、清華大學等聯合開展「高新技術服務業通用技術標準研究與應用示範」，獲得國家科技部支持；公司主持起草的試驗測試開放數據服務標準，成功列入國家標準2017年第三批標準制定計劃並於2020年發布。結合產品技術優勢和完善的資質，公司積極響應國家政策號召，參與數位化轉型建設並發揮重要作用。
瑞風協同憑藉高品質的產品和服務，先後獲得科技部「火炬計劃」、科技部「國產重點新產品」、教育部「科學技術進步一等獎」、工信部「大數據優秀產品和應用方案」、工信部「國產工業軟體優秀解決方案」、「北京市科學技術獎三等獎」、「北京市標準創新試點單位」、「中國國際軟體博覽會金獎」、「中國製造業信息化優秀推薦產品」」、「中國工業軟體優秀產品獎」、「智能製造年度優秀示範解決方案」、「信息化最值得信賴服務商」、「海澱區創新企業」、「中關村高成長企業TOP100」、「海帆計劃」等榮譽稱號。
根據天眼查數據，公司股權結構如下：
參考資料：20201226-國泰君安-A股策略專題：策論軍工，國之重器，十四五的百米飛人
20201227-信達證券-軍工行業專題系列：軍工跨年行情開啟，重點布局新材料+元器件
20201227-中航證券-2021年軍工行業策略：三「軍」過後盡開顏
20201229-天風證券-中航沈飛-600760-殲擊機搖籃望迎「十四五」跨代式進階，聚焦高精尖航空裝備
20201229-銀河證券-軍工行業動態報告：美國行政令和分級基金退市整體影響較小，繼續聚焦高景氣賽道
20201230-國海證券-國防軍工行業年度策略：十四五景氣度加速上行，軍工投資進入黃金期
20201230-民生證券-國防軍工行業2021年年度策略報告：行業迎景氣周期，關注軍機+上遊投資機遇
20201231-安信證券-國防軍工行業：2021年軍工年度投資策略
20201231-長江證券-軍工行業2021年度投資策略：守正出奇
20210102-天風證券-國防軍工行業投資策略：四十年一遇大換裝，聚焦跨越式發展
20210107-中航證券-軍工行業研究：軍工六問
20210108-首創證券-國防軍工行業深度報告：碳纖復材需求正勁，「黑色黃金」迎來高景氣放量
20210117-國泰君安-軍工行業2021年第2周周報：美印太戰略解密，大國博弈印證行業發展長邏輯
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《World Air Force》2018-2021各期報告
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