數說DeFi | Yield Farming激發行業增長「鯰魚效應」?

編者按：北京時間07月31日上午10:30，PeckShield 創始人蔣旭憲教授，應金色財經直播間邀請，針對近一段時間 Yield Farming 的熱潮背後的真實數據概括，做了一次系統性的直播分享，以下為直播間分享的全部內容，在此分享給大家。

----------------以下為直播間分享正文----------------

大家好，我是區塊鏈安全公司 PeckShield 創始人蔣旭憲，DAppTotal 是我們旗下的DApp 數據聚合平臺。

DAppTotal 是國內首家專注於DeFi系列產品聚合和數據分析的平臺，截止目前，平臺已經聚合了38個 DeFi 產品，包括借貸、衍生品、穩定幣、DEX 等多個分類，並且率先在業內推出了 DeFi 三駕馬車即「借貸、穩定幣和去中心化交易所」三個專題頁面，展示了專業、深入和多維度的 DeFi 數據觀察。

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我今天的分享主題也會圍繞近一段時間 Yield Farming 背後的一些數據態勢來說起。

總的來說，流通性挖礦成為行業焦點，同時也給 DeFi 行業帶來一股創新性增長勢頭。這個也是可以從 DeFi 產品的總鎖倉資產的總量反映出來。我們注意到07月25日的總鎖倉資產漲至39.1億美元高點，而DeFi項目的總市值也一度超過了70億美元，Compound、Uniswap、Balancer、Aave、Curve.Fi、yearn.finance 等項目一個個熱點輪動，承載了大家滿滿的熱情。

第一個吃螃蟹的 Compound 一越成為 DeFi 平臺的NO.1， yearn.finance 的治理代幣 YFI也被譽為 DeFi 領域的新比特幣，價格一下子就竄到了4,000美元，Uniswap 也因上億美元的日交易額成為全球最大的去中心化交易所，甚至直逼中心化交易所的日交易規模，Curve.Fi 在最近某一天的交易額就超過了 Kraken 交易所等等。

基於鏈上的數據，我們可以很清晰的看到，流通性挖礦和當前的 Yield Farming 模式不僅直接帶動了 DeFi 項目市值的爬升，還帶動 DeFi 市場總鎖倉資產量不斷攀升，與此同時，越來越多的人關注到 DeFi 市場，整個數字資產市場行業欣欣向榮，大有牛市將近的樣子。

如果說如今的 DeFi 盛況完全歸功於最近的流通性挖礦和 Yield Farming ，一點也不誇張。DeFi 行業也是被視為下一次牛市到來的發動機。

那麼借貸即挖礦和 Yield Farming 的魅力究竟何在呢？為何它會有最近這麼強勁的增長力量呢？

"借貸即挖礦"模式是 Compound 在今年 06月16日推出的活動，用戶只要參與該協議的借貸，就可以獲得 Compound 的治理代幣 COMP，並用該代幣參與協議的投票治理等。

這類模式大家可能並不陌生，此前 FCoin 推出的交易即挖礦，還有眾 EOS DApp 社區推行的遊戲即挖礦，包括各類空投鎖倉挖礦等等。模式本身邏輯其實很簡單，用分發新代幣激勵的形式，吸引用戶積極參與，給平臺貢獻鎖倉量、借貸量、交易量等人氣流量，幫助產品實現運營增長。

然而，事實真的像我們想像中的那般樂觀麼？透過數據，我們確實看到了這波的強勁增長。接下來我們就展開說說，在目前 流通性挖礦和 Yield Farming 出現後，我們看到的DeFi 行業數據上反映出來的現狀。主要是三個維度：DeFi 整體行業的鎖倉量、借貸量、和用戶量。

一、總鎖倉總量（TVL）

先說總鎖倉總量（TVL）。下面的這圖展示了目前 DeFi 行業的總鎖倉總量的變化情況：

 

可以說，近半年時間以來，DeFi 行業宛如經歷了冰火兩重天，總鎖倉值先是在03月12日那天，從之前的16.9億美元高峰，直接閃崩至7.4億美元，不到之前的一半！隨後一路上漲，在借貸即挖礦模式推出後，上漲非常迅猛，07月25日漲至39.1億美元高點。我們看到 DeFi 平臺的鎖倉規模恍如做過山車一樣，半年不到就經歷了上下幾倍的波動，身處其中的業內人士都會不由發出感嘆。

單從數據來看，我們直觀感受到的就是 DeFi 市場的起伏和變動。很顯然六月中旬「借貸即挖礦」和目前的 Yield Farming 是直接的催化劑和巨大的推手。

我們又做了一個 Compound 鎖倉前後的數據對比。對比圖如下：

 

通過對比，我們發現，借貸即挖礦模式推行前後，短短一周內，Compound 的鎖倉價值就從8,398萬美元，上升至5.97億美元，一度超過了 Maker 成為新晉的 DeFi 王者，在隨後的一個月內在 COMP 挖礦的熱情退卻之後，其鎖倉價值也仍然處於高位盤整。雖然有的業內人士可能並不認可這種挖礦模式，但該模式也是確確實給 Compound 帶來的非常明顯的效果和促進作用，也給整體行業帶來了一波熱度。

不過，由於DeFi平臺間共享流動性，一開始我們還有隱憂，Compound 的增長是不是完全抽調了其他平臺的資金。如果純粹是存量資產的零和競爭，Compound 的增長是在其他平臺的犧牲基礎上，那麼該模式的本身增長是有問題的，也是不可取的。

為此，我們特意分析了在 Compound 上線借貸即挖礦的數天內，頭部 DeFi 平臺 Maker的鎖倉數量的變化。數據如下圖顯示，Maker 平臺的鎖倉數量是有回落，但僅僅是小幅回落。

 

從後面的數據增長情況看，我們所擔心的事情並沒有發生。也就是說，借貸即挖礦的模式最終沒有成為 Compound 吸食其他平臺的大魚，反倒引發了鯰魚效應，帶動了行業的集體性增長。

當然這也是我們所共同期待的結果，因為各類挖礦模式，從歷史經驗來看，帶來的都是短暫的繁榮景象，甚至在之後還會帶來倒退和破壞，我們自然不希望這樣的事情再在DeFi 領域重演。

二、總借貸量

我們再來看一下另外一個維度的數據：總借貸量。眾所周知，大部分 DeFi 平臺做的都是平臺生意，鎖倉價值提升和目前的 Yield Farming 模式只能說大部分理財用戶的需求被激活，而平臺方獲取利潤也部分取決於貸方的用戶活躍度情況，平臺方賺取的只是存貸方之間存在的利息差。而借貸量的情況直接反應了平臺的盈利情況，這和當下大部分銀行的盈利邏輯是一致的。

我們分析了包括 Maker、Compound、Aave、和 dYdX 等多個平臺在內的的借貸數據。

 

經過統計分析發現，從六月中旬以來，未償還貸款的資產總額一直在逐步攀升，一度觸及14億美元，而過去半年的平均水平也僅僅不到2億美元。不難看出，在貸資產確實水漲船高。這勢必會讓當下的 DeFi 平臺方都能有不錯的利潤收入，有助於 DeFi 行業的健康穩健發展。

我們也對總借貸量做了更加細粒度的分析，包括各大平臺的未償還貸款資產、抵押率、和資產清算情況。通過對未償還貸款資產的分析發現，我們可以發現目前的在貸資產主要是來自哪幾個主流 DeFi 平臺，等於可以分析看出各個 DeFi 平臺的運營情況。

關於未償還貸款資產，我們分析了 Compound、Maker、Aave、和 dYdX。分析結果如下圖所示，我們發現在貸資產中有73.85%的資產來自 Compound，19.2%的資產來自Maker，5.6%的資產來自 Aave。很顯然，就近一段時間來看，受益最大的主要還是Compound 平臺。

我們也分析了這幾個平臺 的資產抵押率。結果如下圖所示：

我們發現，近一段時間這些平臺的資產抵押率也確實在下降。這一方面反映出用戶會覺得目前的行情不錯，也更加願意承擔更多的風險。同時這也意味著一旦有較大幅度的抵押資產的價格浮動，會給各 DeFi 平臺的穩定性帶來挑戰。這種情況下，如果一個類似於312那樣的黑天鵝事件再次出現的話，對整個 DeFi 行業的打擊將會是巨大的。

帶著這方面的顧慮，我們又分析了幾個平臺上面的資產清算情況。結果如下圖所示：自312那次暴跌引發大規模的 DeFi 平臺上面的資產清算以來，近幾個月，DeFi 平臺上每月存在的清算資產在逐月減少。312那天行情暴跌下，一天時間僅 ETH 就被清算超3，700萬美元，而最近一個月 ETH 被清算資產僅2.2萬美元。DeFi 被清算資產越少意味著整體借貸市場的形勢越趨於穩定。 

這裡還需再次提醒的是，資產抵押率的下降也意味著風險的提升。假設一旦再遭遇今年312這樣的行情閃崩，會造成更加嚴重的資產清算，這或許會讓 DeFi 行業再度陷入危機。

三、總用戶量

最後一個指標是總用戶量。前不久，有不少分析文章稱，此次 DeFi 熱潮主要是業內巨鯨和行業大戶在玩，高昂的交易 GAS 手續費把大部分人擋在了門外，真的是這樣嗎？

我們先看下 DeFi 流通性挖礦以來的用戶增長情況。通過用戶增長圖，我們確實看到受DeFi 挖礦模式的影響，DeFi 平臺的活躍用戶量有增長的趨勢，但增長的勢頭並不明顯。

 

截至07月28日，我們統計的 DeFi 市場的累計用戶總量大致為24.5萬人，而在借貸即挖礦模式推廣之前用戶總量為24.1萬人，近一個月 DeFi 用戶僅增加了4千人。這樣的數據增長可能是出乎很多人的意料的，但事實正是如此，我們注意到主要的用戶增長還是Compound，大部分平臺人氣都是存量用戶推動的。

當然，這和目前 DeFi 產品和協議存在的使用門檻有直接關係，大部分普通用戶還是會覺得參與的門檻太高，就僅僅是薅羊毛而言，也只有那些手握雄厚資金的大戶才玩得轉，大部分普通人投資的本就少，微薄的薅羊毛收入都沒辦法衝抵目前相對高昂的交易手續費。

所以媒體上也出現一種聲音說，本次借貸挖礦造成的 DeFi 熱，只是巨鯨羊毛黨們的狂歡，對行業的增長意義並不大。為了分析到底是不是這樣的情況，我們也專門分析了Compound 的挖礦用戶的畫像。

如上圖 所示，在 Compound 借貸即挖礦模式推出後不久，大約1-2周左右的時間，我們對其參與挖礦者的用戶畫像做了個分析，發現大部分用戶在挖到 COMP 不久後基本都轉到 Uniswap 或其他去中心化交易所進行了套現。足以說明參與借貸挖礦的頭部用戶大部分是以薅羊毛為目的的大戶為主。

但僅憑這一點，我們完全沒必要持有悲觀的論調。需要認識到的是，任何行業起初的蓬勃發展很大可能是由一些早期看到利益的羊毛黨驅動的，他們可能給不了平臺太多實質性的增長，但卻有助於點燃行業初期的星星之火和提高人氣，為行業後續的發展積蓄力量。