來源：新浪財經
張存相 博時基金資產配置投委會副主任委員
1月6日，「新價值 新投資」博時基金2021年權益投資開年論壇在線上全網播出，本次論壇集結數位博時重量級投資大咖，共話新一年FOF投資布局、MOM投資策略、消費板塊動向、GARP策略、智能化科技浪潮以及第四次工業革命等熱門話題。2021在堅持價值投資的基礎上博時將進一步創新和突破，以「新價值、新投資」的策略積極應對市場變化，著眼於發現具備真正成長的「新價值」。
論壇上，博時基金資產配置投委會副主任委員張存相發表了題為《2021新形勢下的MOM投資策略》的演講，全文如下：
各位線上的投資者，大家好。我是博時基金張存相，今天跟大家分享的題目是《2021新形勢下的MOM投資策略》。今天用簡短的時間跟各位投資者分享三個方面的內容：一是我們面臨新的形勢和新的投資環境。二是希望通過我的分享讓各位投資者對MOM有一個認識，到底什麼是MOM？怎麼樣做投資的？有什麼樣的特點？三是站在當下2021年作為MOM的投資，怎麼樣來安排我們的投資運作。
剛剛過去的2020年，新冠疫情對於全球的生產生活和社會造成了重大衝擊，對於全球的金融市場來講也面臨著階段性衝擊。2020年的上半年由於疫情的影響，出現了拋售式的、熔斷式的、無差別的市場下跌。以標普500指數為例，創下了十個交易日四次熔斷的歷史記錄。在這個過程當中，實際上讓各位投資者都深刻的感受到風險這種衝擊。
中國的股票市場在剛剛過去的2020年，實際上也是經歷了跌宕起伏，這不僅僅體現在整個運行的過程中，也體現在整個運行的結構上出現了巨大的分化，這種分化不僅僅體現在行業上，也體現在行業的內部。從持續的時間、從分化的幅度都超出了歷史以往，不僅僅2020年股票市場出現這種分化，實際上從2015年以來，整個的股票市場也都一直在持續的進行結構性分化，看完股票市場作為中國投資者比較熟悉的另外一個基礎資產，債券市場。
剛剛過去的2020年，我們看到由於疫情的影響，無差別的資產的拋售，導致了2020年的債券出現了劇烈的波動，快速的牛市在5月份以後又快速轉成熊市，近期進入了一個盤整期。那總體上來說，從債券市場也好、股票市場也好、海外市場的運行變化來說體現出一個共同的特徵，短時間、大幅度、單方向的價格運動非常的劇烈，對於我們的投資造成了很多的困擾。再來看看金融的其他類的資產，包括外匯、貴金屬、原油和大宗商品，從外匯市場來看，自從中國821匯改過以後，整體的外匯的一些波動也呈現出單方向、短時間、大幅度波動的典型特質。
在過去的2020年甚至於在這之前各類金融資產一個典型的基本特徵就是形勢比較複雜，具體而言，包括四個緯度：一是各種資產體現出高波動，高波動不僅僅體現在股票市場，也體現在債券市場，也體現在外匯市場和商品市場。二是金融市場充滿著高度的不確定性。我們雖然知道金融市場最確定的就是充滿著不確定性，但是從我們剛才看到的不同的資產之間的不確定性，對於投資的影響和參與，包括風險的管控帶來了很多挑戰。三是充滿了複雜性。四是模糊性。這四個特徵我們可以借用四個緯度表現形式的英文字母縮寫就叫烏卡，這實際上是來源於海灣戰爭時的軍事術語，我們也知道金融市場實際就是一個沒有硝煙的戰場。從啟示的角度來說，各類資產的市場運行呈現出常態化的超預期特徵，過往我們所熟知的所行之有效的，分析金融市場的框架邏輯積累的寶貴經驗以及風險管控的手段面臨著巨大的挑戰，階段性甚至出現了顯著弱化。面臨這樣的情況，我們作為投資者來說，我們如何有效的參與市場，如何有效的應對，我們認為有三個緯度：
第一，在不確定的投資環境中尋找高性價比的投資，第二，通過資產的選擇和多元策略的聚焦，利用優秀的投資能力，積極的參與市場，管控風險，第三，達到每一個投資者追求的在給定風險條件下，實現一個相對可持續的投資收益。各位投資者可能說，這三句話講起來很容易，怎麼做？我們知道在金融行業裡面，風險和收益是相匹配的，短期的金融市場出現超漲和超跌是常態化的，但是從長期來看均值回歸是一個對基本的法則之一。短期的超漲超跌這意味著高性價比的投資機會的基本的土壤，優秀的投資能力如何做？不同的投資能力有不同的投資場景，如何有效的識別和區分出優秀的投資能力，需要專業的技術和知識。那因此，對於各位投資者來說，在承擔一定風險的同時，能不能通過高性價比投資機會的參與，藉助於優秀投資能力的幫助來尋找到這樣一款理財產品呢？MOM投資模式就是選擇之一。
聚焦投資能力的MOM投資，什麼是MOM？MOM投資怎麼做的？MOM能夠解決什麼問題？MOM簡而言之就是管理人中的管理人，英文字母的縮寫，MOM，典型的特徵是三多，多元資產、多元風格、多元管理。多元資產和多元管理人，各位投資者來說相對並不陌生，資產包括股票、債券、商品和其他的金融類的資產。多元管理人來自於不同的金融主體的投資經理，多元風格就是不同的策略，不同的風險收益特徵的這樣一種展示形式。MOM這種投資管理模式實際上是發展於成熟於海外，1969年美國的羅素夫婦開創了基金的研究。上世紀70年代，羅素夫婦開始了MOM，通過基金經理背後的投資管理人是誰研究投資管理能力，現在經過幾十年的發展，已成為海外金融市場非常成熟和主流的管理模式之一，2011年，MOM模式來到中國，經過近十年的本土化實戰運作，逐步地走向大眾的視野。
對於MOM投資來說，我們主要要通過選擇市場不同的投資管理能力。中國資本市場經過30年的發展，公募基金經過22年的發展，私募基金經過15年的發展，在這些不斷地發展過程當中，中國資本市場培養和沉澱了一大批優秀的風險特徵鮮明的投資管理人，他們有的分布在股票市場，有的分布在債券市場，有的分布在商品市場。如何選擇這些投資能力呢？第一，不同的投資能力，都有自己的能力圈，都有自己擅長的特定的市場環境。從內心的比較才能真正的篩選出相對優秀的能力到底在哪裡？
我們可以用體育賽事來比喻MOM如何選擇優秀的投資經理和投資能力。我們在選擇投資能力的時候不是要找到一個十項全能冠軍，而是希望找到在特定的領域一個非常專注的風格鮮明、特點明確的這樣一個投資經理。比如說我擲鉛球的不希望他在跳欄上表現的非常優秀。通過這樣投資能力的選擇，為我們MOM的組合管理打下堅實的基礎。但是投資能力如何識別出它的優劣呢？通過這些投資經理投資實現的過程，他的資源的配置、他的決策流程，進而讓我們的MOM對於這些投資能力認知更深刻、更全面、更能夠很清晰的能夠刻劃它的風險收益的特徵和擅長的策略和領域。當然，也是為了投資能力的可重複性，這些關於投資經理的最終的結果的畫像和特定的策略、特定的適應的場景以及他所可重複性的概率有多高，構成了我們MOM組合管理的強大的支持。對於MOM組合管理來說，跟其他股票投資、債券投資是非常類似的，因為市場是變化的，對於MOM組合也需要跟對市場的變化不斷地進行主動的動態管理。在牛市、熊市、震蕩市，MOM的組合怎樣做調整？因為MOM的組合是與優秀的投資能力，通過專業的組合管理技術構建的，因此，有的擅長於進攻，有的擅長於做防守，有的比較均衡。股票市場為例，有的偏價值，有的偏成長，有的偏主題，有的偏交易，在不同的市場環境下，我們通過主動的動態管理，創造超額的收益。舉一個足球隊的例子，我們知道任何一個足球隊不可能所有的球員都是進攻型的球員，也不可能每一個球員都是防守型的球員，任何一個球隊就需要既要有防守也要有進攻，也要有組織中場的，這個實際上比較形象的刻畫MOM的組合管理。
MOM的核心目標有兩個緯度，一是管理人的研究，我們要篩選出有能力贏在未來的投資人，因為投資是面向未來的。二是MOM的組合管理不是簡單的找出最好的基金經理放在一起，還需要通過資產配置、組合管理的技術，讓風險收益特徵鮮明的不同的投資能力組合在一起，形成一個MOM組合。博時MOM的投研團隊在過去將近十年的實戰過程當中，有豐富的與公募、私募、券商、資管等各種不同金融機構合作的結果，也覆蓋了股市、債市各類基礎資產，通過過去的這種市場波動，我們知道過去的幾年，無論是股票市場、債券市場都出現過股債牛熊的劇烈轉換，這些牛熊的劇烈轉換實際上對於如何通過MOM的組合投資應對市場的變化，參與市場的機會，管控市場的風險提供了非常好的本土化的實戰經驗，也形成了一系列的能力包。
對MOM來說，MOM屬於不同的機構的優秀的投資能力展開合作，因此，每一個MOM組合至少有兩個以上的投資管理人，他既是一個人的組合，也是一個優秀能力的代表。因為每一個優秀的能力的背後都有一系列的團隊給他提供有效的支撐，簡而言之，任何一個與MOM合作的投資能力或者叫投資經理，他的背後都包括投資團隊、研究團隊、交易團隊、合規團隊和風控團隊。這些團隊由於來自於不同的機構，我們簡單來看，我通過一個MOM的產品或者MOM的組合，他所撬動的服務的團隊的數量是非常龐大的，資源是非常豐富的。我們也知道作為不同的金融機構和不同的團隊都是有特定的文化，這些投研文化是在長期的投資實踐過程當中，不斷地沉澱、不斷地優化、不斷地傳承來形成的。在特定的市場環境下每一個投研團隊實際上對於市場的判斷、認知不可能完全雷同，對於市場的風險、對於市場的機會可能判斷和認知也是不可能完全一致。對於MOM來說，MOM產品和MOM組合來說可以有效的規避市場的系統性誤判，大大的降低發生的概率，由於在投資的行業裡面是沒有常勝將軍，通過MOM組合，不同風險收益特徵的優秀的投資能力，通過組合管理技術來構建起，就形成了既是一個人的組合，也是一個策略的組合，也是一個資產的組合。
在投資理財裡面，大家所熟知的一句話，不要把雞蛋放在一個籃子裡，實際上從這個角度上來講，我們MOM的投資組合還是投資產品，可一堆投資者提供很多個籃子，他不僅僅是提供了MOM的一系列的資產的籃子，也提供了一系列策略的籃子，也提供了優秀投資能力的籃子，也提供了優秀的綜合性的服務的籃子。
MOM的投資管理模式進入中國客觀上來講時間還比較短，它的投資又不同於我們所熟知的股票投資和債券投資，因此對於MOM整體的有序的運轉來說它需要系統化的支持，博時的MOM通過科技賦能，不斷地開發完善出一整套覆蓋研究、投資、交易、風控、合規一整套的一站式的綜合運營系統，對於MOM的投資提供強烈的支持來降低在運作過程中的交易損耗和投資損耗。
為什麼通過MOM投資管理模式，它可以提供一個低波動又能夠實現中高收益呢？核心的原因在於四個緯度：一是，MOM模式通過資產配置有效降低MOM組合波動性。二是由於優秀投資能力的聚合，在行業配置和個股的分散化它都充分的相對比較充分又進一步降低了組合的波動。三是由於不同的投資能力來自於不同的機構，因此有效的規避了MOM組合系統性誤判的這種風險，進而進一步的降低MOM組合的波動性。四是MOM的投研團隊根據市場的變化，以及對於投資能力的深刻的理解，和收益特徵的這種標籤化的畫像，在動態管理當中不斷地創造超額收益，進而平滑整個組合的波動，實現MOM投資組合的風險收益特徵，低波動、中高收益、穩定可持續。
站在2021年的今天，在新的環境下和新的形勢下，作為MOM投資如何來安排今年的投資運作呢？
首先，從資產配置角度，2021年整體上我們既要專注各類不同的資產系統性機會，我們更要挖掘在各類結構性機會，核心原因在於中國經濟從高速增長逐步過度到一個中低速增長，面臨著三期疊加經濟增長動能的不斷轉化，在這個過程當中，整個政策頻發都會對我們金融市場的相關投資標的產生影響。
從研究的角度，我們可以看到，宏觀的研究在當下並不能完整的刻劃當前經濟的真實狀況，結構性研究參考的意義會更大。2017—2020年這四年無論從時間的持續性還是從分化的劇烈程度上，都展示出這種結構性的機會，換一個角度來說，實際上就是策略性質。從投資實踐的角度我們過去幾年也經歷過，股市和債市的高波動，這種牛市、熊市的激烈的快速的切換，對於投資的影響和衝擊是非常劇烈，從資產配置的角度來講，我們發現階段性它的作用在不斷的被弱化，策略配置的重要性日益變得更加重要。
對於股票市場而言，我們認為中國經濟增長的前景無論從復工復產，還是從增長的韌性上，權益市場和股票市場具有長期的基本面支撐，從全球市場的比較、從風險收益的角度，從居民資產的配置趨勢上來看，股票仍然是非常具有性價比的一類資產，從估值和周期角度來講，經過2019年和2020年兩年的牛市，很多的股票無論從行業還是個股有巨大的漲幅，那2021年的今年，實際上我們需要降低收益預期，持續兩年的上漲也是不斷地累計的風險，這些風險有的是有結構性的特點，有的是有行業性特點，有的具有個股性的分布。對於MOM投資來講，2021年我們更加需要策略聚焦，把握結構性機會，聚焦優秀的投資能力。在分化、延續不確定性加大的環境下，投資的難度必然會比2020年和過去的兩年更加大，那如何把握高性價比的投資機會，無論是來自於股票市場還是來自於債券市場，我們需要藉助於優秀的投資能力，優秀的投資能力就是我們MOM研究所要解決的，分布在不同的機構、不同的資產類別，不同的策略裡面優秀的投資能力，藉助於這些投資能力來實現參與市場、捕捉機會、管控潛在的風險，進而達到MOM上的投資機會，從具體的投資安排上，我們整個明年的MOM投資主要聚焦於7+2的策略。
長期來看整個的股票市場要關注三個健康，一個是人和家庭的健康，二是國家的安全，三是地球的可持續發展也叫地球的健康。通過這三個的健康的緯度我們將整個的股票市場細分為七大策略，再疊加我們相對比較看好的兩個高性價比的投資機會，一個是可轉債市場的機會，還有一個順周期低估值、高分紅的A+H股的機會，通過這樣一攬子的策略來積極地參與2021年結構性的機會，進而我們期待在2021年的投資給投資者創造一個低波動、中高收益、穩定可持續的投資結果。我們也知道，投資市場都是有風險，理財需謹慎，投資有風險。實際上2021年也是有一些潛在的風險，包括（1）新冠疫情的長期性、複雜性；（2）金融監管，信用違約風險超預期；（3）外圍地緣政治風險；（4）流動性超預期收緊。
最後非常感謝各位投資者的聆聽，再一次祝各位線上的投資者牛年牛氣沖天，謝謝大家！