聰明人的錯誤決定 誰是理財能力最差的基金

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來源：	SRC-271	發布時間：	2005年08月02日 09:27
作者：	柏丹;苗燕;凌嘉	關鍵詞：	基金

　  繼上周（7月25日）刊發了《尋找理財能力最強的基金公司》之後，本報又做了深入調查，為投資者找到10億份額以上的十大理財能力最差的基金，使投資者對目前基金理財的狀況有一個清楚的認識和了解。
　　博時裕富基金基金經理陳亮，30歲，經濟學碩士。1999年畢業於中國人民大學國民經濟學系。1999年-2000年，中信證券金融產品開發小組，任項目經理；2000年-2001年，北京玖方量子金融技術有限公司，任高級經理；2001年-2002年，博時基金管理有限公司金融工程小組，任金融工程師；2002年9月任博時價值增長基金基金助理；2003年8月起任博時裕富基金基金經理。
　　博時裕富是一隻被動式投資管理的指數型基金，指數基金投資的一大特點是讓持有人分享證券市場的長期平均收益，而忽略短期市場波動。而恰恰是短期市場的低迷導致了博時裕富的業績下滑。
　　2005年初到今年6月30日，上證指數從1266．5跌至1080．94，而博時裕富從0．905元跌至0．816元，跌幅達9．88%，終於排上了黑榜的第二名，其有效分散風險的能力未能充分體現。
　　回顧博時裕富的歷史走勢，2003年底開始，隨著大盤的一波上漲行情，博時裕富的基金淨值也快速上升，並且一度達到1．206元的高位，隨後，指數型基金的「被動」性被充分體現，隨著股指的一路下滑，基金淨值也在今年6月2日跌到0．752元，刷新了歷史低點，較其上市時下跌了近25%。當初，這隻被定義為「聰明人的聰明選擇」的博時裕富，成了「聰明人的錯誤決定」。
　　最新的季報顯示，博時裕富重倉的前十隻股票分別是寶鋼股份、招商銀行、中國聯通、上海機場、中國石化、長江電力、上港集箱、萬科A、中興通訊、深發展A，作為指數型基金，有效追蹤指數的工作機械地進行，交易頻次很低，保持了基金個股投資比例與指數樣本股比例的一致。
　　儘管個股公司資質毋庸置疑，但大盤藍籌近來普遍遭到基金的減持。另外，股權分置概念股也引發了基金調倉，而博時裕富重倉的股票中，多隻個股為股權分置改革試點股，但並未因此概念有較強的走勢。

　　今年上半年規模10億以上收益後十名基金一覽　　
　　　　　　　050630淨值  6.30總　　6.30單　041231淨值　041231總　041231　　淨值
　基金簡稱　　總額(萬元)　份額(億)　位淨值　總額(萬元)　份額(億)　單位淨值　增長率（%）

　光大量化核心　156137　　19.03　　0.8205 　　192461　　　20.35　　0.9458 　-13.25 
　融通100　　　　72536　　10.03　　0.7232　      85925　　　10.55　　0.8145 　-11.21 
　融通行業景氣　131904　　15.49　　0.8515 　　180059　　　18.8　　 0.9578 　-11.09 
　長城久泰　　　154307　　19.04　　0.8104 　　179632　　　19.78　　0.9081 　-10.76 
 　博時裕富　　  315656　　 38.7　　 0.8156 　　355138　　　39.24　　0.9050 　 -9.88 
　華夏成長　　　205665　　22.29　　0.9227 　　280185　　　27.66　　1.0130 　 -8.91 
　博時價值增長　218317　　22.25　　0.9812 　　267737　　　24.91　　1.0748 　 -8.71 
　南方積配　　　156810　　17.33　　0.9048 　　272647　　　27.71　　0.9839 　 -8.04 
　華寶興業多
　策略增長　　　333446　　37.45　　0.8904 　　412588　　　42.65　　0.9674 　 -7.96 
　融通新藍籌　　 95129　　10.75　　0.8849 　　118502　　　12.41　　0.9549 　 -7.33
 
　　數據來源：據基金半年報公開採集 柏丹/制表

　　博時價值增長基金　　
　　基金經理肖華，37歲，1993年同濟大學碩士畢業。1994年加入君安證券有限責任公司，先後擔任投資部經理、基金部經理等職。2000年5月到2002年4月在長盛基金管理公司任同盛基金經理。任職2年期間，其管理的封閉式基金淨值增長率在同期市場可比的23隻基金中位居第一。2002年6月加盟博時基金管理有限公司，現任基金管理部經理。
　　「做投資價值發現者」，這是博時價值增長的投資理念。因此，從基金成立伊始，將目光放在了「具有持續的現金收益和良好增長前景的上市公司」身上，只是目前國內A股市場中股價的漲跌，與公司本身的業績沒有形成完全的互動關係。曾幾何時，博時價值增長基金是開放式基金中的佼佼者，但近半年來，淨值跌去8．71%，儘管其累計淨值仍然保持在13%，但在以成敗論英雄的基金業，淨值的大幅波動通常會降低投資者對基金經理的信任度。
　　回顧博時價值增長的歷史，一直以來，博時價值增長比較穩健。2003年開始，博時價值增長的淨值持續保持上漲，並且在2004年4月7日達到了1．397元的高位，此後一直在1．1元附近徘徊，直到今年5月16日，才跌破了1元，並在6月3日跌到了0．925元的歷史低點，排上了黑榜第四名。「投資價值的發現者」也會有「可以發現價值，卻無法迴避風險」的尷尬。
　　2003年，博時價值增長高舉價值投資大旗，成功重倉介入上海汽車，令人印象深刻。今年二季度，博時系基金再度重倉交通運輸板塊，也許是希望借交通運輸板塊打一個翻身仗。博時價值增長基金的基金經理肖華，一直被譽為基金界的「金牌基金經理」，堅信價值投資理念的他，面對頹廢的市道，看來只能忍受短期下跌的痛苦了。
　　值得期待的是，從上一周的表現看，博時價值增長逐漸在恢復元氣，預祝肖華儘快找到新的價值投資組合。  

　　華寶興業多策略增長基金　　
　　基金經理簡介：童國林，1969年生，1994年畢業於中南財經大學，獲經濟學碩士學位。1994-2002年分別在深圳中航企業集團、君安證券公司、甘肅證券公司從事證券研究、證券交易和資產管理工作，2002年12月至2004年4月任本公司研究部總經理。2004年5月起任華寶興業多策略增長基金經理。
　　華寶興業多策略增長基金2004年年末單位淨值為0．9674元，2005年6月30日下降為0．8904元，半年淨值下降7．96%。
　　華寶興業多策略增長基金經理在半年報中總結失敗的原因是：「本基金在報告期內業績表現不佳，主要原因是在下跌市道中本基金增加了股票配置比例；同時本基金所持有的煤炭、航運等行業股價大幅下跌。」
　　我們查詢華寶興業多策略增長2005年第一季度的持倉組合，發現西山煤電（000983）這隻煤炭股出現在該基金持有的前10大股票名單中，而西山煤電恰恰在華寶興業增倉之後的4月7日股價達到兩年來的最高點17．10元，此後股價一路下跌，華寶興業買到了頂部。另外一隻股票是南方航空（600029），在2004年年報中，該股出現在華寶興業多策略增長基金的前10大重倉股中，當時的持股量高達1645萬股，同樣的厄運是，南方航空的股價在2004年12月30日最高達5．40元，而現在的股價幾乎只有當時的一半，想必南方航空讓該基金割了不少肉。
　　由於上述多次投資失誤，華寶興業多策略增長基金今年上半年業績下滑嚴重，被評為「理財能力最差的10家基金」之一理由充分。
　　華寶興業多策略增長基金在其章程中寫到：「根據數量化輔助模型和公司內部研究支持以及基金經理自身判斷，決定股票資產在各風格板塊間的配置。當某一風格板塊投資機會較大時，增加對該板塊的持有比例；當某一板塊投資機會較小時，減少對該板塊的持有比例。」上述投資策略沒有錯，但是如何避免在一個行業階段性見頂時，基金在此行業中的持股量卻達到最高而不是最少，這是「多策略」基金應該思考的問題。  

　　光大保德信量化核心證券投資基金　　

　　基金經理簡介：何如克（Robert Horrocks），1968年出生，英國利茲大學博士，英國投資學會會員 （UKSIP）（IIMR），持EFFAS財務分析員資格，臺灣證券投資分析人員資格，英國國籍。1994年加入 WI Carr（香港）專責中國市場分析。1995年以來擔任英國施洛德英國市場分析員，遠東基金經理，施洛德臺灣分公司總經理，施洛德韓國分公司副投資總監，施洛德上海辦事處聯席董事。現任光大保德信基金管理有限公司投資總監兼本基金經理。
　　光大保德信量化核心基金2004年年末單位淨值為0．9458元，2005年6月30日單位淨值為0．8205元，半年內下降13．25%，超過上證綜指今年上半年8．53%的跌幅。
　　光大保德信量化核心基金在2005年中報中坦承：「在今年二月基金合同修改之後，本基金成為一隻純股票型基金，股票投資的目標比例為90%，在正常情況下不主動作資產配置。由於產品結構的特點，基金無法避免市場波動所帶來的系統性風險，因此本報告期內市場出現的大幅回調對本基金的淨值帶來了很大的負面影響，對基金持有人的損失我們深表歉意。」
　　業績不好，沒有為持有人帶來收益，道歉是應該的，但是原因沒有找對，什麼叫「在正常情況下不主動作資產配置」?難道，市場出現了系統性風險也叫正常情況嗎?是否所有股票型基金都可以以上述理由為藉口，用「不是我們太笨，而是市場太危險」的荒唐邏輯來搪塞持有人。
　　分析人士認為，光大保德信量化核心基金在面對今年上半年的不確定風險時，缺乏應變能力，沒有及時調整持倉，迴避風險，因此被選為「理財能力最差的10家基金」之一理由充分。  

　　融通行業景氣基金　　

　　基金經理簡介：黃盛，1971年出生，經濟學博士。11年證券從業經驗，曾任大鵬證券股份有限公司資產管理中心研究員、投資經理；國信證券股份有限公司投資管理部副科長、科長、特級研究員；華龍證券股份有限公司投資理財部總經理；融通基金管理公司總經理助理。
　　年初的時候，還一直徘徊在高位的融通行業景氣基金，從2月開始便一路下跌，於6月跌到了最低點，下跌17．2%，其上半年以來的淨值增長率下跌11．09%。這樣的業績同其「通過把握行業發展趨勢、行業景氣程度以及市場運行趨勢為持有人獲取長期穩定的投資收益」的投資目標顯然是不相符的。
　　儘管該基金的股票倉位僅為41%，較其他股票型基金比起來並不重，但其在上半年的投資過程中，對宏觀經濟趨勢變化導致的相關風險認識不夠充分，對部分行業的景氣風險未能及時規避，防禦性的投資工作做得不夠紮實，導致了該基金不僅淨值增長率出現了嚴重的下跌，而且還跑輸了其比較基準。很顯然，其「通過投資處於行業景氣復甦以及上升階段的公司來分享中國經濟成長的碩果」的投資理念並未達到，甚至可以說，該基金離這樣的投資理念還相差甚遠。
　　就在去年，融通基金還出現了被建行舉報銷售違規的事件。成為中國證券市場史上首例基金託管銀行舉報基金公司違規的事件。根據去年7月1日正式實施的《證券投資基金銷售管理辦法》的相關規定，基金管理人辦理開放式基金份額的贖回，應當收取贖回費，贖回費率不得超過基金份額贖回金額的5%。贖回費在扣除手續費後，餘額不得低於贖回費總額的25%，並應當歸入基金財產。然而，融通基金管理公司在銷售中對部分客戶免去有關申購贖回費用，因此，被其託管行——中國建設銀行舉報到了中國證監會。 
　　融通新藍籌成長基金　　

　　基金經理簡介：易萬軍，1971年出生，中國科學技術大學少年班經濟管理專業本科畢業，10年證券從業經驗。歷任中國科技國際信託投資公司武漢代表處股票自營負責人，鵬華基金管理公司基金交易員，上海華源集團恆盛投資管理公司投資總監，融通基金管理有限公司基金交易部總監。
　　該基金在上半年淨值增長率下跌了7．33%，而僅二季度，上證指數跌幅為8．5%，該基金淨值在第二季度下跌8．6%，這樣的業績，連大盤都沒有跑贏。又何談基金設立時的為持有人獲取長期穩定投資收益的目標呢?  
　　南方積極配置證券投資基金　　

　　基金經理簡介：陳鍵，男，1977年生，中國人民銀行研究生部畢業經濟學碩士。2001年參加工作歷任南方基金管理有限公司研究員、天元基金經理助理、北京分公司總經理助理等職。
　　南方積配基金2004年年末單位淨值為0．9839元，2005年6月30日單位淨值變為0．9048元，半年淨值下降8．04%。
　　南方積配基金在總結上半年失敗的教訓時，在半年報中寫到：「由於大多數市場參與者對國內外經濟的未來增長持較為悲觀的態度，以及受到宏觀調控政策的影響，A股市場的重心在2005第二季度進一步下移。雖然我們在1季度季報中也曾經預計2005年的經濟增長勢頭將較2004年有所減緩，但是資本市場的調整幅度還是遠遠超出實體經濟的實際調整幅度，我們認為除了受到實體經濟減速的影響之外，股權分置等制度性問題也是困擾A股市場發展的重要原因。」這是我們迄今看見的最客觀冷靜的反思。
　　除了規避制度性、系統性風險之外，我們還要提醒南方積配基金注意防止個股風險。我們注意到，該基金在今年2季度增倉持有中集集團（000039），持倉量達505萬股。最近已有註冊會計師對中集集團的業績提出質疑，鑑於南方積配基金業績較差並且投資組合尚存在隱患，因此選入2005年上半年「理財能力最差的10家基金」之一。  
　　融通深證100指數基金　　
　　　
　　基金經理簡介：張野， 1962出生，工商管理碩士，8年證券從業經驗。歷任杭州新希望證券投資顧問有限公司董事長、總經理，融通基金管理有限公司研究員。
　　6月30日，134隻開放式基金公布當日單位淨值和基金資產淨值。通過對這些數據的統計，2005年上半年，開放式基金投資業績表現和規模變動情況已清晰地呈現在大家面前。就業績表現而言，最為「悽慘」的是被動管理型的指數基金，7隻可比基金投資業績近墨，其中表現相對較好的是銀華道瓊88，業績為-1．20%，融通深證100以-11．18%慘遭墊底。該基金在成立之初還把「在強調本金安全的前提下，追求基金資產的長期穩定增值」作為自己的投資目標。以此看來，現實中基金的表現同這樣的目標真是大相逕庭。
　　據了解，該基金從上市以來就一路狂瀉，並在今年6月初見底，最大跌幅達到了18．6%。
　　即便是在其將投資風格設立成「主要投資於低信用風險和中低流動性風險的債券組合，而利率風險則根據組合優化的需要分布在高中低等不同的風險等級上。強調通過債券組合優化配置策略嚴格控制投資風險追求長期穩定的投資收益」的情況下，在今年債券市場漲勢如虹的情況下，該基金還是跌了11．18%。可以看出，在市場持續下跌的情況下，指數基金的表現較差，這與該類基金本身的特點也是密切相關的。  
　長城久泰中信標普300指數證券投資基金　　

　　基金經理簡介：楊建華，生於1969年，北京大學力學系理學學士，北京大學光華管理學院經濟學碩士，註冊會計師。曾就職於華為技術有限公司財務部、長城證券有限責任公司投資銀行部，2001年10月進入長城基金管理有限公司基金投資部任基金經理助理，具有6年證券從業經歷。
　　長城久泰基金為指數型基金，以中信標普300指數成分股為投資對象。該基金2004年年末單位淨值為0．9081元，2005年6月30日單位淨值為0．8104元，跌幅為10．76%，高於上證綜指今年上半年8．53%的跌幅。
　　長城久泰基金在基金契約裡寫道：「以增強指數化投資方法跟蹤目標指數，分享中國經濟的長期增長，在嚴格控制與目標指數偏離風險的前提下，力爭獲得超越目標指數的投資收益，謀求基金資產的長期增值。」據了解，中信標普300指數成分股是中信證券按不同的行業配置，精心篩選滬深股市共300隻業績良好的精華股票所組成。
　　既然中信標普300指數成分股是滬深股市1300多隻股票中篩選出來的精華，那麼持有這些股票的長城久泰基金應該能夠跑贏綜合指數，為什麼跌幅反而超過大盤綜合指數呢?我們有理由懷疑長城久泰基金的理財能力，同時也懷疑中信標普300指數的合理性。
　　因為，他們「跟丟了指數」，將長城久泰基金納入「理財能力最差的10家基金」名單。  
　　特別關注　　
　　上證50ETF指數基金　　

　　基金經理簡介：方軍，31歲，碩士，從業經歷6年。1999年加入華夏基金管理公司，曾任商業、電力行業研究員，以及華夏成長基金經理助理，興華基金經理助理，華夏回報基金經理助理。
　　作為基金界的新貴力量，ETF指數基金從誕生起就被寄予厚望。然而股票市場的疲軟表現，使ETF價格持續走低，從上市以來至6月30日僅105個交易日，累計跌幅就已達到13．3%
　　而這隻基金在設立之初的投資理念卻是，「中國經濟和資本市場將長期快速增長，指數化投資可以以最低的成本和較低的風險獲得市場平均水平的長期回報。標的指數具有良好的市場代表性、流動性與藍籌特徵，通過完全複製法實現跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，可以滿足投資者多種投資需求」。但這樣的投資理念似乎並未為投資者帶來多種投資需求的滿足。
　　2月23日，50ETF正式掛牌交易，當天上證綜指的點位是1316．59點。而自從ETF亮相以後股市就一路狂瀉，除了4月初與6·8行情中大盤走出了稍有力度的反彈，兩波快速調整使大盤不但連創6年低點，而且調整的速度也是去年4月實施宏觀調控以來的最快下跌速度。即便是在6·8行情中，50ETF也未佔到任何「便宜」，仍然是較其上市時下跌了7．76%。
　　華夏成長基金　　
　　基金經理簡介：田擎，經濟學碩士。2001年進入華夏基金管理有限公司，先後擔任交易員、研究員和華夏成長基金經理助理職務，現任華夏成長基金經理。
　　作為華夏基金設立的第一隻開放式基金，華夏成長基金的業績並沒有象其設立之初那樣，成為一隻名副其實的成長型基金。在今年上半年股市跌跌不休中，沒有設定業績比較基準的華夏成長淨值增長率為-8．91%。業內專家分析，重股市、輕債市成華夏成長基金表現不佳的根源。
　　在實際操作中，華夏成長基金未能正確分析上半年股市、債市的行情。該基金資產組合顯示，股票佔資產比例為66%，債券僅為21%，從而直接導致基金在股市中受損，同時沒有能夠分享到債券市場超過5%的上漲收益。這同其當初所設立的投資目標「主要通過投資於具有良好成長性的上市公司的股票，在保持基金資產安全性和流動性的前提下，實現基金的長期資本增值」有著天壤之別了。
　　從華夏成長的具體操作思路來看，其在行業配置與股票選擇失誤較大。在行業配置方面過於偏重周期性行業，而忽視了未來盈利能力的下行風險以及不利的市場氣氛；同時在組合風格配置上過於偏向人民幣升值概念，南方航空與房地產板塊權重很高，又忽略了油價上升和票價惡性競爭風險以及政府打壓房地產行業的政策性風險。
　　此外，華夏成長在投資組合與同行業的偏離度太大。今年以來表現最好的股票基本上沒有任何配置。 

     (北京現代商報/柏丹 苗燕 凌嘉)