在連續刷新歷史高點後，抱團消費股的高估值終是引起了重視。9月3日，調味品龍頭海天味業（603288.SH）股價曾一度上攻至203元，第一次突破200元大關。
當人們一度為「醬油」貴於「石油」的這一A股奇觀感到咂舌的時候，絕不會想到，該股僅在當天下午便進入了「崩盤」模式，僅僅用了兩天便蒸發了千億市值。在這隻「大象」開始一通盲目狂奔之後，市場似乎終於想起其背後超過5000億的市值，以及近90倍的市盈率了……
一、海天味業有多牛：市值平均一天漲15億，「一瓶醬油」貴過「一桶油」
新一年的首個交易日，海天味業股價和市值尚為89.10元/股和2406.03 億元，可截止到8月27日海天味業的股價與市值就已經分別漲了105.41%、146.49%，達到了183.02元/股和5930.66億元，位列A股上市公司市值第十名，相當於市值平均每天漲約15億元。創下了「一瓶醬油」貴過「一桶油」的A股時代奇觀！
不僅如此，僅這三年來，該股的股價便漲幅近400%，超過貴州茅臺的260%，恆瑞醫藥的228%。也就是說，在人人高呼「吃藥喝酒」的市場行情裡，這隻牛股悄默默的吊打了白酒與醫藥的龍頭。那是什麼支撐起了這樣魔幻的股價，又是什麼讓海天味業可以成為整個資本市場的「香餑餑」？
我們常說存在即是合理，海天味業瘋狂估值的背後，除了市場的瘋狂之外，必然有可取的閃光點。
二、根正苗紅的「醬油大王」
我們常說，這個時代是屬於會講故事的人的。看看人家茅臺，再看看海天味業你就不會質疑這句話了。同茅臺一樣，海天味業也有一段好長的歷史淵源。
海天可以追溯到三百年前清代中葉乾隆年間的佛山醬園，當時的廣東佛山誕生了大量醬園，生產醬油等調味品，產品遍及珠江水系的西江、北江一帶，甚至遠銷東南亞和歐美地區。而海天呢？則是眾多醬園中工藝最講究，產品口感最醇厚，規模和影響力最大的一家。時諺有云：有人煙處，必有海天。看看人家的前世，三百年前就不凡了。
經過歷史變遷，在上世紀公私合營時期，海天又以自家為首聯合25家佛山古醬園合併成立了珠江醬油廠，在改革開放之後又經過改制成立了佛山市海天調味食品公司，並重啟了「海天」這一「中華老字號」。這不你看看，中間隨隨便便跨了個幾百年，論歷史淵源，都快抵得上一個朝代了，這份文化底蘊，誰敢小瞧了。所以說文化加持就像佛像開光，這開沒開區別可就大了。
當然，有歷史緣由還是不夠的，光有個老字號的招牌，別人也不知道啊！所以海天味業在品牌建設上也是下足功夫的。早在上世紀90年代初，當大部分醬油還在以散裝形態售賣時，海天味業就已經推出印有全新品牌LOGO的瓶裝醬油，1999年，又斥巨資成為第一家在《新聞聯播》整點報時環節打廣告的醬油品牌。最近幾年，海天味業更是冠名了《跨界歌王3》、《吐槽大會》、《中餐廳》等多部流行綜藝，還在2014年邀請知名主持人汪涵做了首位代言人。
表現在數據上，2014年至2018年，僅用了5年時間，海天味業的銷售費用就翻了一倍，從10.5億元漲到了最高22.36億元，2019年雖有所縮減，但仍舊達到了21.63億元，2020年上半年為8.65億元。
雖然砸的錢的不少，但是所取得的效果也是有目共睹的。說實在，對於普通人來說，醬油味道還真未必能分出個子醜寅卯來，ST加加（加加醬油）、中炬高新（美味鮮）、千禾味業（千禾醬油）還有李錦記，眾位還真能細分出來？下樓買瓶醬油時，無外乎就是那個名頭大，那個傳的多，便大概率的選擇哪個唄。所以一波廣告，還真使得：有人煙處，必聽過海天了。
三、無處不在，高效的分銷網絡
除了宣傳到位外，海天還建立起了一套完善的銷售網絡。海天首先建立了一支1500家經銷商、5000家分銷商的批發網絡，並藉此輻射其下的50多萬個終端營銷網點。到2016年底，海天的分銷渠道已覆蓋全國31個省級行政區域，300多個地級市，近1000個縣，50多萬個終端營銷網點。可以說祖國的東南西北中，各地隨處可見海天的產品。
不僅如此，海天產品還遠銷全球60多個國家和地區。為了激發經銷商間的競爭。海天採用了「雙駕馬車」制度，在一個地區至少設置兩名經銷商。還採用先付款後發貨的方式來保證資金的安全回籠。而近年來，海天也是紛紛入駐了京東、天貓、亞馬遜等電商平臺，實現線上線下的融合發展。
獨特而強大的分銷網絡，使得海天真正走進了千家萬戶。而這無疑對海天的品牌建設產生了重大的作用。
四、難以擺脫中低端煩惱，後續增長空間見頂？
雖然海天味業的股價與市值一次次地刷新人們的認知，但是從具體的數據來看，海天味業自2018年第四季度開始其營業收入增速就開始出現下滑了，從17%下滑至16%，今年一季度更是下跌至7%。
除了營收增速下降之外，海天味業還存在產品大部分集中在紅海競爭的中低端領域，僅從產品的競爭力來說，除了品牌優勢外，很難拉開與其他廠家的距離，也就是說海天味業原有產品已經沒有太多的增長空間了。再疊加上2012年至2018年，我國醬油行業規模增長從11.45%逐漸滑落至9.00%。可以預見的在未來較長的一段時間內，醬油行業增速大概率趨緩，而醬油龍頭企業的增長更多的是要依靠行業集中度的規模效應，這勢必會讓競爭變得更加劇烈。
除此之外，隨著銷售渠道的不斷創新，海天味業原本打下的線下銷售模式，也將面臨其他競爭對手的挑戰。由此打造的兩大護城河，似乎都出現了裂縫，不在牢不可破了。
五、基金出走，估值過高，泡沫是否會破滅
股民曾戲言「基金抱團買入，這才是海天味業最大的護城河。」機構大舉買入海天味業，一度超越證監會規定的上限，據Wind資訊，機構投資者持股比例最高曾達到67%。數家基金公司更是因此而遭受通報批評。在資本抱團取暖的時候，在所有人都沉浸在極度癲狂的時候，海天味業擁有著別人無法比擬的資本護城河。可是如今，情況卻是出現了變化，靠海天味業賺得盆滿缽滿的機構投資者，開始出逃。而這也是直接造成海天味業兩天蒸發千億市值的重要原因。
股市裡沒有隻漲不跌的股票，任何神話都有結束的一天。一旦泡沫破滅，又不知要有多少人要套在高高的山崗上了。