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近期雞蛋產業格局的變化
1。 雞苗補欄：8月補欄回升但之後預計明顯回落
7月以來隨著國內蛋價的上漲及養殖利潤的改善，養殖戶補欄信心亦有所恢復。按照卓創資訊對18家樣本企業的雞苗銷售統計，7月雞苗銷售量為3541萬羽，環比增加0.08%，同比下降21%，這一數據也大幅低於上年同期平均水平。由於7月雞蛋上漲較快，蛋雞苗訂單增加較多，考慮種蛋孵化的時滯，8月補欄仍有一定增加。根據另外一家資訊機構天下糧倉對48家樣本孵化企業的最新調查數據，8月商品代雞苗銷量較7月增加21.10%，達到5756萬羽的水平。而8月初蛋價大幅下挫，一度打到成本線，孵化場訂單明顯減少，甚至有退單情況發生，這意味著9月的補欄會有一定的下降。而從蛋雞苗的走勢來看，7月大幅上漲，8月中下旬開始走弱，也大致可以驗證養殖戶補欄節奏的這種變化。
2。 蛋雞淘汰：淘雞後期預計有所回升
7月以來淘汰雞價格大幅上升，相對於肉雞的價差也快速擴大，這表明養殖戶淘雞意願的下降，但進入8月以來，淘汰雞價格及其相對於肉雞的價差開始小幅回落，暗示養殖戶淘雞意願的鬆動。不過由於淘汰雞的絕對價格仍處於較高水平，下遊屠宰場收購淘汰雞意願不強，兩相對比，預計8月淘雞亦難大幅放量。
從高頻數據來，根據卓創資訊的周度統計，全國 13 個重點產區 22 個代表市場的淘汰雞出欄量從7月底的50萬隻附近略有上升，但整體增加幅度也比較有限。
往後期來看，9、10月淘汰雞或仍有增加，一是今年旺季表現明顯低於往年，養殖利潤較差可能對養殖戶的預期產生不利影響；二是疫情期間換羽雞較多，到9月後也逐步進入淘汰期。
3。 蛋雞存欄：產能仍處於過剩的狀態
根據卓創數據，7月全國在產蛋雞存欄數量在12.97億隻，環比跌1.4%，同比漲幅在6.3%。存欄環比減少的主要原因是1月時蛋價走低且臨近春節，同時2月又有疫情封鎖，多數孵化企業停孵，使得雞苗補欄斷檔，進而導致7月新開產蛋雞數量很少。而疫情解封之後的3、4月，養殖戶補欄的雞苗較多，導致8、9月新開產蛋雞增幅較大，加之這段時間待淘老雞不多，8、9月總的存欄將會有一定增加。從絕對存欄水平來看，在不發生超淘的情況下，過剩的格局難以緩解。
雞蛋行情的關鍵問題分析
總體來看，從8月底開始雞蛋現貨價格已經開始走弱，表明雞蛋季節性的高點大概率出現。儘管9月3日、4日出現短暫反彈，但不會改變季節性尋底的趨勢。而近期雞蛋期貨出現大幅下跌，主要是在提前交易季節性走低的預期。在存欄依舊較高的背景下，我們看到淡季低谷期對應的10、11月合約表現尤為弱勢，與此同時，1月對現貨的升水處於歷史同期的最高水平。由此，我們需要思考兩點：一是季節性底部區間的合理位置應該在什麼水平？二是遠月1月對現貨高升水反映了什麼？
首先，從價格季節性來看，8、9月旺季高點到10、11月的季節性低點的價差基本在1元左右，今年產區季節性高點在3.8元左右，按季節的一般性規律粗糙的估算，10月低點應該在2.8元附近。而從利潤波動季節性來看，3、4、5月是全年蛋雞養殖利潤最差的月份，也是最容易發生虧損的月份；而10月是下半年養殖利潤最差的月份，但歷史對比來看，10月鮮有虧損的情況出現。今年以來，玉米上漲幅度較大，飼料成本有一定上升，按當前的飼料原料價格測算，雞蛋飼料成本在2.9元/斤的水平，綜合成本3.2-3.3元。
考慮當前存欄壓力仍較大，我們假定屆時現貨價格將向飼料成本靠攏，那10月現貨價格的低點將在2.9元附近。
綜合價格及利潤波動的季節規律來看，我們傾向於10月現貨價格低點在2.9-3元之間，考慮交割成本，折算10月合約盤面底部或在3200-3300元區間。
而對於1月合約來說，目前升水現貨450元，歷史對比來看升水處於高位；但從絕對價格來看，當前3800左右的價格處於上市以來的中性水平，如果對比豆粕、玉米期貨1月合約的價格位置，當前雞蛋1月合給出的盤面利潤卻是雞蛋上市以來的低位水平。基於我們對10月現貨價格的相對悲觀的預判，屆時養殖戶淘雞量或較大的提升，將減輕1月的供應壓力，而市場給出一個偏低的盈利預期，在我們看來，儘管1月升水較高，但從利潤角度卻是給出了一定的折價。因此，在季節性壓力兌現過程中，則可尋找做多1月合約機會。
結論與展望
目前現貨處於季節性尋底過程中，基於對存欄仍處於較高水平的判斷，淡季低谷價格將面臨著很大的壓力，預計屆時現貨價格將達到飼料成本附近。10、11月合約對應下半年的淡季低谷期，總體宜偏空對待，根據對現貨的預估大致推算10、11月合約下行的目標大致在3200-3300元。對於1月合約，目前隱含的盈利水平處於偏低水平，基於對10月現貨的悲觀預期，可能改變養殖戶的淘雞積極性，從而改善遠期的供需格局，因此，我們更關注季節性壓力兌現過程中，1月合約長線做多的機會。
（文章來源：國信期貨）