業績猛增的新上市公司!

首先，大家可能對公司還不太熟悉，我先簡單介紹下。

公司是一家以「棉」為核心的企業，總部在深圳，剛才說的「全棉時代（Purcotton）」是其中一個品牌，另一個品牌叫「穩健醫療（Winner）」。全棉時代主要覆蓋個人、家庭護理、母嬰護理、紡織服裝等；穩健醫療同樣圍繞「棉」在做文章，主要從事醫用敷料領域，舉個最簡單的例子，就是包紮用的紗布、棉籤這類產品。

公司的控股股東是穩健集團，實控人是李建全，實控人家族合計持股68%，股權結構穩定。公司給自己的定位如下圖。

註：圖片來自招股說明書

1995年，公司早期以OEM代工起步，隨後逐步發展出自己的品牌；2000年開始生產各種規模的醫用紗布和牙科片；2003年推出自有品牌「Winner穩健」，業務模式開始從OEM貼牌出口轉向國內自有市場，進入醫院和藥店；2009年公司進入消費品領域，同年成立品牌「全棉時代」。

其實有挺多上市公司都是這種發展軌跡，代工一段時間，積累了一定技術後，逐步開始發展自有品牌，比如科沃斯、歌爾股份、開潤股份、Stella Luna等都屬於這類企業，這種發展軌跡在加工製造業，特別是紡服行業裡最為多見。

接下來我看看公司所處行業情況。

一方面，要聊聊健康生活消費品業務板塊，即全棉時代所處賽道，可以說是橫跨了三個細分行業。

首先是生活用紙行業，這個屬於剛性需求，近年行業規模實現穩健增長。與此同時，由於純棉柔巾的環保性和不易致敏性，形成了對於傳統紙品的替代，市場潛力較大。根據中國造紙協會的數據，2018年我國生活用紙市場的消費總額達到1168億元，同比增長5.6%。

據統計，2014年我國棉柔巾行業的市場需求僅為9.9億張，預計2019年將增至232.6億張，年均複合增速達到88.02%，棉柔巾市場的需求量實現高速增長，產品普遍被大家認同並接受。

Purcotton從產品分類來看，分為無紡消費品和紡織消費品，無紡消費的增長和滲透率不斷提高。

另一方面，聊聊醫用敷料板塊，即穩健醫療所處賽道。

中國是當前世界最大的醫用敷料出口國，2019年我國醫用敷料出口額達到27.16億美元，同比增長4.16%，我國醫用敷料出口額已經佔據全球醫用敷料20%的市場份額。2014-2018年，我國醫用敷料行業規模複合增速達到13.15%，2020年預計達到82.25億元。

由於我國醫用敷料行業進入門檻較低，導致行業集中度較低，且我國國產醫用敷料以傳統傷口護理類產品為主，佔比超過80%，所以產品同質化現象較為嚴重，以低價競爭為主。

公司的銷售模式可以分為線上和線下、國內和國外、自有和代工，渠道非常齊全。

註：圖片來自招股說明書

然後，聊一下公司財務狀況。

公司2019年營收45.7億元，歸母淨利潤為5.5億元，近五年的年複合增長率約在24%左右。到今年上半年，收入更是猛增至41.8億元，同比增長98.5%，接近翻倍，歸母淨利潤為10.3億元，同比增長350%。上半年激增的原因很明顯和疫情有關，相關醫用感染防護設備、護理產品、消毒用溼巾等都會有超預期的需求。

前幾天，公司發布公告，向上修正2020年前三季度營收為93.25-97.25億元，同比增加199%-212%，較修正前預告值增加21%-26%；歸母淨利潤為30.37-32.37億元，同比增加651%-700%，較修正前預告值增加67%-78%。可見，公司業績增速依舊沒有放緩。

從2019年營收角度來看，醫用敷料貢獻營收約1/4，為11.9億元，其中境外OEM代工收入佔了約65%，消費品佔營收約3/4，30.3億元。從具體的細分產品增長角度而言，近三年的趨勢如下圖（單位：萬元）。

從醫用敷料業務看，高端傷口敷科產品佔比正緩慢擴大營收佔比，傳統護理產品的比例則在逐步下降。從消費品看，公司的核心產品棉柔巾佔比和增長趨勢都較為明顯，去年成人服飾的增長較為顯著，同比增長51%。

從渠道來看，線上渠道的銷售佔比比較高，主要以直營旗艦店為主，2019年營收14.09億元，佔線上渠道的83.81%。線下渠道剛才已經介紹，公司線下有250家左右的門店，線下直營門店的收入佔總收入的38%左右。

盈利能力方面，公司的各個業務板塊毛利率近三年也是持續走高。毛利率的提升主要有兩個方面，一方面原材料是棉花，而近幾年棉花的價格整體水平一直處於低位，另一方面則是公司毛利率較高的健康生活消費品佔比不斷提高，拉高了公司整體毛利率。

費用方面，銷售費用相比管理費用和研發支出上升得更快。由於公司有較多的線下門店，所以銷售費用一定是費用的支出大頭，佔營收比也是每年在提升，2019年佔比達到了29.6%；管理費用上升得則比較溫和，去年佔比7.7%；研發支出也在緩慢提升，去年佔比3.4%。

淨利率方面，基本維持在11%左右，但今年上半年由於疫情，關閉了許多門店，節省了不少費用開支，使得淨利率上升至25%。

綜上，公司ROE並不是特別高，但也不太低。由於其具有一定商超屬性，資產周轉略慢，外加淨利率也並不高，所以ROE一直在18%左右，較為穩定。

最後，聊一聊公司估值。

由於篇幅原因，老裘並沒有將每塊業務都詳細分析，僅挑了重點業務稍做介紹。但實際公司是由三部分組成，其中：醫用敷料今年一定是個大年，增長一定是迅猛的，較去年翻3-4倍也是有可能的；健康生活品上半年也有不俗的表現，全年增長預計會比去年略高一些，可能在30%-35%左右；最後一小塊業務是全面水刺無紡布，假設維持和去年同樣的增長率20%左右。

所以，結合中報及三季報的表現，我認為公司淨利率可以取到25%-30%，測算下來得到今年的淨利潤可能在35-40億元之間，供大家參考。

再看市場：

A股縮量整理，銀行、保險力撐大市，主力資金大規模流入銀行股，新能源汽車、半導體、軍工板塊下滑，醫藥股回暖。上證指數收報3336.36點，漲0.13%；創業板指跌0.49%，創業板綜指跌0.18%，深證成指跌0.68%，中小板指跌0.99%，科創50跌1.05%；萬得全A跌0.19%，成交6926億元，環比繼續縮減。北向資金全天淨賣出5.03億元，為連續3日淨賣出；本周北向資金累計淨買入111.19億元。

上證指數、創業板指、創業板綜指、中小板指本周分別上漲1.96%、1.93%、2.9%、1.5%。創業板指、創業板綜指、中小板指均連漲三周。科創50本周跌1.87%。

消息層面

證監會副主席李超表示，需要遠近結合，依託現行法律法規推出REITs試點，總結試點經驗，推動完善制度供給和相關制度安排，促進REITs市場長期健康發展。希望在現有法律法規框架下，先進行公募REITs試點相關工作推動、落地。

證監會債券部陳飛：目前正有序推進首批REITs試點項目的落地，證監會層面的業務規則已經正式發布，交易所、基金業協會和證券業協會的配套規則近期將在修改完善後依據相關的程序予以發布；登記結算配套細則和持續監管的制度也正在逐步完善當中。

廣東證監局：將深入推進股票質押風險防範化解專項工作，加大債券違約風險排查化解力度，紮實推進清欠解保；積極推動績差高風險上市公司調整重組，通過併購重組、破產重整、主動退市、強制退市等方式出清風險。

Wind數據統計顯示，下周將有5隻新股發行，10月19日發行的是九號公司；10月20日發行的是泰坦科技、洪通燃氣、中金公司、國安達。5隻新股累計發行量約5.57億股，預計募集資金43.41億元。此外，10月19日將有帥豐電器、東鵬控股2隻新股首發上市。

知情人士透露，由於需求強勁，螞蟻集團在與投資者進行初步討論後，將估值目標從此前估計的2500億美元上調12%至2800億美元，最早於下周在港交所進行聆訊。

富士康母公司鴻海集團董事長劉揚偉表示，該公司希望在2025年到2027年間佔據全球電動汽車市場10%的份額，並正與多個汽車製造商商談未來合作事項。

據富而德律師事務所（FBD）最新併購報告，全球第三季度的併購交易額在本年度首次上升，達到7860億美元，超過去年同期，環比增加78%。報告認為，這一增長表明，隨著全球範圍放寬封城等限制措施，經濟開始復甦。

據特斯拉官網，特斯拉將Model 3標準續航版+的續航裡程從250英裡更新至263英裡；將Model Y長續航版的續航裡程從316英裡更新至326英裡。

歐洲航空安全局（EASA）宣布，波音737 Max飛機已經足夠安全，可以在2020年結束之前重返該地區的天空。EASA正在起草適航指令之前進行最後的文檔審查，預計下個月發布適航性指引。

宏觀

據第一財經，地方財政人士透露，近日財政部、稅務總局發布通知，要求各地嚴格落實減稅降費政策，提高財政收入質量。通知要求，嚴格按法律法規和政策徵收稅費，嚴禁擅自擴大徵收範圍、提高徵收標準、提前徵收時間。落實好「減、免、緩、退、抵」等優惠政策，做到應減盡減、應退盡退。

商務部：1-9月，全國實際使用外資7188.1億元人民幣，同比增長5.2%。我國今年以來實際使用外資首次實現人民幣、美元累計指標「雙轉正」。分行業看，1-9月，服務業實際使用外資5596.8億元人民幣，同比增長15%；高技術服務業同比增長26.4%。

央行就《中華人民共和國商業銀行法（修改建議稿）》公開徵求意見，完善商業銀行公司治理，強化資本與風險管理。新設第四章「資本與風險管理」，落實《巴塞爾協議Ⅲ》資本監管要求，確立資本約束原則，明確宏觀審慎管理與風險監管要求。

央行公開市場開展500億元7天期逆回購操作，今日無逆回購到期，有2000億元MLF到期。本周央行公開市場有2100億元逆回購和2000億元MLF到期，共進行1000億元逆回購和5000億元MLF操作，因此淨投放1900億元。Wind數據顯示，下周央行公開市場有1000億元逆回購到期，800億元國庫現金定存到期。

國務院報告顯示，截至2019年底，全國國有企業（不含金融企業）資產總額233.9萬億元、負債總額149.8萬億元，同比分別增長11.2%、10.9%；資產負債率64%，下降0.2個百分點；實現營業總收入63.5萬億元、利潤總額3.9萬億元，分別增長6.9%、6.9%。國有金融企業資產總額293.2萬億元、負債總額262.5萬億元，形成國有資產20.1萬億元。

商務部：1-9月，我國對外非金融類直接投資5515.1億元人民幣（折合788.8億美元）, 同比下降0.6%，降幅有所收窄；其中，對「一帶一路」沿線國家投資130.2億美元，同比增長29.7%，佔同期總額的16.5%，較上年提升4.1個百分點。

2016年至2019年底，全國棚改開工2157萬套，已超額完成我國「十三五」規劃綱要明確的目標任務。我國「十三五」規劃綱要提出，城鎮棚戶區住房改造2000萬套。

1國鐵集團數據顯示，今年前三季度，全國鐵路客貨運輸生產經營超預期。其中，客運較快恢復，完成14.86億人次，超額完成目標任務，9月客運量連續6個月環比增長；貨運穩定增長，累計完成26.24億噸，同比增長4.8%，創歷史最好水平。

銀川調控再出新政，明確新建商品房預售資金監管應遵循專戶專存、專款專用的原則，防止建設資金挪作他用導致後續建設和配套設施資金不足、出現延期交房甚至爛尾現象。

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