來源：新浪財經
12月3日消息，阿布達比國際金融中心與阿聯中央銀行在兩國首都聯合舉辦「2020中國-阿聯創新投資大會」。本次大會是中東北非最大金融科技和創新盛會「阿布達比金融科技節」（Fintech Abu Dhabi）的中國平行會議。大會在全球疫情和經濟不確定性高企、多邊合作備受挑戰背景下召開，圍繞創新投資和金融服務兩大主題進行深度探討，百餘位中外嘉賓通過15場專題圓桌和35場主旨演講展開深度交流。
中國人民銀行金融研究所所長 周誠君
中國人民銀行金融研究所所長周誠君出席2020中國-阿聯創新投資大會，並就「人民幣國際化：發展機遇與挑戰」議題發表洞見。演講摘錄如下：
1．十四五規劃提出要穩慎推進人民幣國際化，各位如何看待十四五期間推進人民幣國際化的實際選擇，穩慎兩個字的考慮主要有哪些因素？
我從一個小故事講起。2017年在哈佛大學做訪問學者期間，碰到美國好多同行，他們問我很多問題，最集中的問題是，為什麼人民銀行乃至中國政府這麼積極推動人民幣國際化？
因為在他們的眼中，覺得人民幣國際化的條件還不太具備，換句話說，一個國家的主權貨幣走向國際的時候有很多很多好處，但也意味著很多責任，要保證這個貨幣能承擔責任。現代信用貨幣都是發行當局具有無限法定清償責任的義務和債務，所以要保證發出去的每一張貨幣都具有無限的償付承擔責任。這樣由你這個貨幣定義計價的資產才是放心的——不能只是收益高，還得安全。
縱觀全球收益比人民幣高的貨幣有很多，比如巴西、印度，很多新興市場國家的貨幣回報率都比我們高，所以要使非居民投資者拿到你這個貨幣和資產能夠放心持有。
如果讓非居民放心持有人民幣資產，最起碼兩點要滿足。任何一個非居民持有非本幣的人民幣，無非是兩個目的：一是為了流動性管理——為了償付的需要。二是多餘的頭寸要保值增長——為了投資的需要。
如果是償付，一定要保證比較好的流動性管理。今天會場有幾位企業界的朋友跟我交流，作為一個企業來說，如果要用它來償付國際債務，或者國際支付，它要有非常好的流動性保證。
用於國際清償，則多餘出來的錢要保值增值：一方面它能夠投資，有比較好的資產能夠讓他選擇持有。人民幣不是主權貨幣，就會產生匯率風險，所以一定要有比較好的外匯市場和工具產品讓他進行很好的套期保值、對衝交易、規避匯率風險。
為什麼美國同行有點擔心呢？因為他們覺得這些方面還有諸多的不便，但是要提供便利性的時候，跟一些更宏觀的指標有關係，比如貨幣形成機制，跨境流動管理的機制等等，這些機制恰恰是中國宏觀經濟調控非常重要的工具、內容和政策。
因此現在的「穩慎」推進，考慮到了有可能會有外部衝擊。因此 黨中央、國務院提出來一方面加大市場的開放，讓更多的非居民願意接受持有人民幣和人民幣資產；另一方面要考慮整個宏觀政策框架要做相應的調整、升級、轉化，適應這個過程，避免受到大的外部衝擊，這是我們提出來穩慎的政策含義所在。
2．人民幣匯率升值較快和人民幣國際化有什麼關係？
從經濟學的原理來說，匯率決定形成機制不像利率，利率非常清晰地由收益率曲線來決定。匯率領域，我們覺得很難有一組比較好的像利率形成機制那樣的工具來刻畫均衡匯率。
但是經濟學家還是發現了一些規律，比如最基本的，就是購買力平價——漢堡包指數，你可以比較一下，在北京金融街吃一碗牛肉麵和在紐約或者華盛頓吃一碗牛肉麵，價格上的差異，乘以匯率，這是長期看兩種貨幣的匯率確定取決於這兩種貨幣的購買力及比例。
從短期來看，匯率取決於所有市場交易者對不同貨幣的交易，也就是外匯市場——外匯市場決定匯率。現在匯率波動比較厲害，最近看到人民幣升值比較多，毫無疑問，我覺得短期因素起更大的作用。
經濟面比較好，率先復甦，出現了大量的貿易盈餘，資本項下有大量的資本流入，毫無疑問匯率升值都是比較明顯的，也一定會在外匯市場上通過外匯交易表現出來，最後推動人民幣匯率上漲。
人民幣匯率在人民幣國際化條件下究竟取決於什麼？當然總的來說取決於你的購買力，但是我們也要看到市場的力量太重要了。短期來看，匯率總是取決於所有的外匯市場參與者，當他把所有預期風險納入交易行為的時候，最後就會形成均衡匯率。
美元指數從100多跌到92、93。美元匯率是由全球的美元資產和貨幣持有者在全球美元市場上的外匯交易決定的。美元外匯交易一天有6萬億美金左右，結構上1.2萬億發生在美國本土，4.8萬億都發生在美國境外。
也就是說，我們今天看到的美元指數，美元對每一種貨幣的匯率，不是美聯儲或者美國財政部能夠決定的，就是有每天日均交易量6萬億美金的美元外匯市場決定的。其中4.8萬億在美國境外，美聯儲、美國財政部都管不了。這就是國際貨幣匯率形成的基本機制，是由國際貨幣的全球持有者根據他的風險偏好，在外匯市場上進行各種各樣的交易形成的。
人民幣匯率未來也是由全球人民幣頭寸和資產的持有者根據他的風險偏好，在全球人民幣外匯市場交易形成的。現在已經形成這個趨勢了，每天人民幣日均外匯交易量2840億美金，1800億發生在在岸，剩下的都在離岸。人民銀行能定得了1600多億的離岸人民幣的外匯交易嗎？定不了。
未來我相信在全球越來越多的非居民持有人民幣資產，為了這些人民幣資產和人民幣頭寸需要進行流動性管理和匯率風險對衝交易的情形下，一定是離岸人民幣外匯市場大於在岸人民幣外匯市場。如果我們看我們跟阿聯貨幣的交易量，在上海量很小，只有十幾億。很正常，因為真正的需求不在上海外匯交易中心，在阿布達比、在阿聯。所以，我有一個不太成熟的判斷，未來人民幣匯率取決於全球人民幣外匯交易，更多取決於人民幣離岸外匯市場，中國央行管不了。這就跟人民幣匯率形成機制跟推進人民幣國際化非常重要的一個因素有關係。
順著這個思路，中央銀行貨幣政策的獨立性、匯率的相對穩定或者固定匯率、跨境資本自由流動，中央銀行只能選兩個，一定要放棄一個。對中國中央銀行來說目標很清晰，守不了匯率，管不了匯率，所以固定匯率是一定要放棄的。
追求什麼呢？追求獨立的貨幣政策，追求跨境資本的自由流動。獨立的貨幣政策能夠保證人民幣未來是可信的，跨境資本自由流動，能夠保證中國企業家們在全球範圍內配置供應鏈、管理生產線、優化資源配置，這個框架總體而言是比較清晰的。
3．如果穩慎地推進人民幣國際化，有哪些工作可以推進？
要求中央推進貨幣政策的獨立性，都是通過價格。而價格就是利率，和所有成熟市場的目標一樣，就管基礎利率。
4．數字貨幣對人民幣國際化有何影響？
第一，從大歷史的角度來看， 最初的貨幣是實物貨幣。黃金、白銀作為貨幣，本身就是全球性的。今天大家一方面享受了主權貨幣帶來的信用擴張和經濟的繁榮，另一方面也看到一些主權貨幣在濫用儲備貨幣的地位，損害了一些人的利益。
所以有人也在探索尋找減弱對單一主權貨幣的依賴，開始多元化，更多的尋找黃金的作用，重新回到黃金的作用，另一部分尋找數字貨幣的作用。這股力量是經濟全球化數位化時代來臨以後，對以主權貨幣為基礎的缺乏內在約束的貨幣發行的一種挑戰，我覺得未來可以做更多的想像。對於數字貨幣在未來的數字空間裡到底會不會替代現在的主權貨幣，我覺得值得進一步認真觀察。
第二，各國央行和商業部門從現實出發探索中央銀行這個層面來開發數字貨幣和基於商業邏輯的各種穩定幣，有代幣特徵的貨幣屬性。央行在不斷的探索，在做各種規則上的探索。
商業這個層面上，已經有越來越多的商業機構在日常的生活場景裡採取更加便利的支付和清算來形成大家對支付清算網絡的依賴，在這個過程中未來基於支付清算網絡的信任產生普通的信任載體，為數字貨幣創造了一個非常好的基礎。
現實中兩方都在試圖尋找新的信任載體，數字貨幣是需要認真研究跟蹤並且採取多種模式進行探索的領域。
5．人民幣國際化對我們的宏觀調控和近來基礎設施建設提出了哪些需求？第二，對我們的國際收支以及對資本帳戶開放有哪些影響？會帶來哪些需求？
不管是宏觀政策還是資本帳戶開放方面，中國需要做的適應性調整，以及資本帳戶開放應該具有的政策內涵，甚至宏觀政策的協調。
我補充一點基礎設施。在非居民越來越多地持有人民幣頭寸、人民幣資產的情況下，有兩個非常重要的動機或需求：一個要做流動性管理，保證任何時候需要償付的時候有真金白銀，而且是人民幣；一個要能夠保值增值，而且能夠有效地規避匯率風險。前者要求中國人民銀行不僅在國內投放流動性，還可以向全球非居民提供流動性。
在全球的非居民持有各種各樣的以人民幣計價的金融資產情況下，他們需要託管、交易、清算。在進行外匯對衝交易的時候，也存在這個問題，需要有流動性保障、存託、清算、結算。
在結算和清算領域裡有兩個基本的概念，一個叫券款兌付，一個叫同步交收。在進行金融資產交易的時候，一定要有相應的資金來實現債務的清償。在進行外匯交易的時候，一定要實現同步交收，避免本金風險。這些都要有相應的基礎設施來支持。通常，這些基礎設施都由國家主權貨幣的貨幣發行方--中央銀行來做。
在國內，這一套基礎設施我們都有，CIPS也部分承擔了跨境部分的功能。但是，對於離岸的非居民，當他們在離岸廣泛持有人民幣金融資產和人民幣存款的時候，怎樣保障這些人民幣的存款和金融資產得到有效的存託、結算、清算，並能夠做到券款兌付和同步交收，避免各種風險，就得考慮中央銀行怎麼讓境外的非居民能夠按照當地的法律和習慣，享有這些基礎設施提供的服務。
有一個基本的悖論是，中央銀行作為一個政府機構，不能把分支機構開到境外去。沒有哪個國家能夠在境外設一個中央銀行的分支機構。所以，中央銀行要考慮，怎樣讓境外的非居民按照當地的習慣持有人民幣資產，讓非居民進行人民幣流動性管理和風險對衝交易的時候，能夠享有相應的基礎設施服務。
國際上有一些經驗，中國自己也成功摸索出了一些具有中國特色的做法。比如，清算行制度。我們已經建成了CIPS，但應該說跟國際上一些成熟國際貨幣的做法相比，我們還有很多差距。
舉一個簡單的例子，作為全球外匯交易系統CLS，連續結算系統，這是一個為全球外匯交易者提供7×24小時不間斷外匯清算結算的機構。其目前已經有18種主權貨幣。我們中央銀行還沒有進入其中。如果我們不能為全球提供7×24小時的交易，全球的非居民持有人民幣資產怎麼能實現比較好的流動性管理和外匯匯率風險的對衝交易？怎麼能實現我們反覆強調的安全性、便利性？所以，這是中國中央銀行以及所有在座的同業需要考慮的問題，也是需要研究的問題，更是需要解決的問題。